### 陕西煤业（601225.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：作为煤炭开采行业龙头（申万二级），陕西煤业依托优质煤炭资源和规模化生产，具备较强成本控制能力。 - **盈利模式**：以煤炭采掘为核心，收入依赖“量×价”逻辑。动力煤占比高（与发电需求强相关），焦煤需求受地产、基建周期影响较大。 - **附加值**：净利率18.21%（2025Q1），扣非净利润率11.33%，显示产品附加值较高，但同比下滑明显（毛利率下降18.03%）。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2025Q1 ROIC为4.81%（同比下降显著），ROE为5.14%，反映资本回报能力弱化，主因煤价下行及成本压力。 - **现金流**：经营性现金流净额70.5亿元（2025Q1），远超净利润，显示现金回收能力强；但投资活动现金流净流出30亿元，显示资本开支压力。 - **负债结构**：总负债991.28亿元，资产负债率41.8%（流动比率1.08），短期偿债无忧，但长期借款173.14亿元占比高，存在利息负担。 --- #### **二、估值水平与盈利预测** 1. **当前估值** - **PE/PB**：静态PE 8.58倍（低于15倍中枢），PB 1.99倍，处于历史低位，反映市场对行业景气度悲观预期。 - **股息率**：预估股息率4.71%（分红率60%+），叠加历史股息率7.3%-10.4%，分红价值显著。 2. **盈利趋势** - **短期压力**：2025年预测净利润180.68亿元（同比-19.19%），主因煤价下行（动力煤长协价675元/吨）及需求疲软（2025Q1营收-7.3%）。 - **中期修复**：2026年净利润预测191.63亿元（+6.06%），依赖成本优化及煤价企稳。 3. **国际对标**：国内煤价（榆林5800K约680-1180元/吨）显著低于国际纽卡斯尔指数（约2700元/吨），存在价格修复空间，但政策调控风险需警惕。 --- #### **三、风险与机会** 1. **核心风险** - **行业周期性**：经济放缓导致煤炭需求下滑，动力煤增速低于预期（2%-3%）。 - **政策压制**：碳中和背景下产能扩张受限，长协煤比例提升（目标80%）压缩盈利弹性。 - **成本压力**：2025Q1应收账款同比+69.62%（47.93亿元），或加剧现金流风险。 2. **潜在机会** - **高分红支撑估值**：上市11年分红707亿元（融资40亿元），分红融资比17.68，股息率安全边际高。 - **行业集中度提升**：中小煤矿退出加速，龙头溢价或显现。 --- #### **四、投资建议** - **策略定位**：**防御型配置**，适合追求稳定分红收益的投资者。 - **估值锚定**：若煤价企稳于800元/吨以上，净利润或重回230亿元+（对应PE 8.3倍），安全边际充足。 - **操作建议**： - **买入区间**：PE≤8倍（对应股价≤14.5元）或股息率≥5%时配置价值凸显。 - **止损条件**：煤价跌破600元/吨或ROIC持续<5%。 --- **结论**：陕西煤业当前估值反映悲观预期，高股息提供安全边际，但需警惕行业长期下行风险。短期看盈利承压，中期依赖煤价修复与成本管控，建议作为低波动防御品种配置。