### 三星医疗(601567.SH)估值分析
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#### **一、生意特性分析**
1. **行业与商业模式**
- **行业地位**:属于电网设备行业(申万二级),核心业务涵盖智能电表、电力设备及医疗服务。2025年一季度营收36.31亿元(同比+20.03%),归母净利润4.89亿元(同比+34.33%),显示主业增长稳健。
- **盈利模式**:
- **高毛利驱动**:毛利率28.9%(行业较高水平),净利率13.23%(附加值较高),但ROE(3.96%)和ROIC(2.98%)偏低,反映资本回报效率不足。
- **费用结构**:销售费用率7.6%(2.76亿元)、管理费用率5.1%(1.86亿元)、研发费用率3.2%(1.17亿元),三费占比11.43%,整体成本控制较好,但研发投入偏低(仅占营收3.2%)。
2. **财务健康度**
- **资产质量**:
- **应收账款风险**:应收账款31.01亿元(同比+34.53%),显著高于营收增速,需警惕坏账风险(建议结合年报计提比例分析)。
- **存货压力**:存货39.91亿元(同比+24.67%),接近2025Q1净利润规模(4.89亿元),若周转率恶化可能冲击利润。
- **负债结构**:
- **有息负债**:长期借款28.92亿元(同比+17.25%),流动负债75.68亿元(占比总负债64.6%),短期偿债压力较大。
- **现金流承压**:经营性现金流净额-1.48亿元(同比-249.41%),主因销售回款放缓(应收账款增长)及存货积压。
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#### **二、估值指标分析**
1. **绝对估值法(DCF)**
- **核心假设**:
- **营收增速**:2025年预测营收144.5亿元(假设全年增速20%),2026-2030年增速逐步降至8%。
- **自由现金流**:受高应收账款和存货拖累,经营性现金流修复需观察回款效率,暂取NOPLAT(4.15亿元)的50%为自由现金流。
- **WACC**:按行业β=1.1、无风险利率3%、风险溢价6%估算,WACC≈9.5%。
- **估值结果**:理论PE(DCF)约15-18倍,当前PE(TTM)13.95倍略低于下限,但需扣减应收账款减值及存货跌价风险。
2. **相对估值法**
- **横向对比**:
- **电网设备行业**:可比公司平均PE(2025E)约15-18倍,三星医疗预测PE 11.03倍,折价约30%,反映市场对其低ROE和高负债的担忧。
- **PB估值**:当前PB(MRQ)2.5倍,低于行业均值3.2倍,主因资产质量(高存货/应收款)拖累净资产价值。
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#### **三、风险与机会评估**
1. **风险点**
- **现金流风险**:经营性现金流持续为负(2025Q1-1.48亿元),若融资渠道收紧可能引发流动性风险。
- **资产减值风险**:应收账款/存货合计70.92亿元,占流动资产52%,若计提比例上升将直接冲击利润。
- **行业竞争加剧**:电网设备行业集中度提升,若毛利率下滑(2025Q1同比-7.37%)可能压缩盈利空间。
2. **潜在机会**
- **医疗业务协同**:若医疗服务板块扭亏(2024年未披露具体利润贡献),或打开第二增长曲线。
- **政策催化**:新型电力系统建设(如智能电网投资)可能带动订单增长。
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#### **四、投资建议**
- **估值结论**:当前PE(13.95倍)低于行业中枢,但PB(2.5倍)隐含资产质量折价,综合DCF与相对估值,合理股价区间为 **18-22元**(对应总市值254-310亿元)。
- **操作策略**:
- **谨慎增持**:若经营性现金流连续两季度转正+应收账款周转天数改善,可逐步建仓。
- **风险对冲**:关注2025年中报存货计提政策变化及长期借款利率结构(避免财务费用反弹)。
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**风险提示**:宏观经济拖累电网投资、医疗业务整合不及预期、应收账款大规模减值。
股票名称 |
申购日期 |
发行价 |
申购上限 |
华电新能 |
2025-07-07(周一) |
3.18 |
1490.5万 |
同宇新材 |
2025-07-01(周二) |
84.0 |
10万 |
屹唐股份 |
2025-06-27(周五) |
8.45 |
41万 |
信通电子 |
2025-06-20(周五) |
16.42 |
12万 |
广信科技 |
2025-06-17(周二) |
10.0 |
950万 |
新恒汇 |
2025-06-11(周三) |
12.8 |
14万 |
华之杰 |
2025-06-10(周二) |
19.88 |
8万 |
海阳科技 |
2025-06-03(周二) |
11.5 |
14.5万 |
股票名称 |
三个月上榜次数 |
买入额 |
卖出额 |
红宝丽 |
31 |
102.26亿 |
98.07亿 |
永安药业 |
30 |
162.01亿 |
158.72亿 |
恒宝股份 |
28 |
102.20亿 |
104.80亿 |
汇丽B |
24 |
369.17万 |
344.31万 |
青岛金王 |
23 |
58.06亿 |
52.64亿 |
红墙股份 |
23 |
17.74亿 |
18.28亿 |