### 长城军工（601606.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：长城军工属于地面兵装（申万二级），主要业务为军用装备的研发、生产和销售。该行业具有较高的技术壁垒和政策依赖性，且客户集中度高，主要面向国防系统。 - **盈利模式**：公司以产品销售为主，但毛利率较低（22%），净利率为-1.62%，说明其产品或服务的附加值不高。从历史数据看，公司上市以来中位数ROIC为4.66%，投资回报一般，但2024年ROIC为-12.29%，投资回报极差，反映出公司在资本使用效率上存在较大问题。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：公司净利润长期为负，2025年三季报归母净利润为-1776.7万元，扣非净利润为-3169.53万元，表明公司经营状况不佳。 - **应收账款高企**：截至2025年三季报，公司应收账款为15.17亿元，占营收比例较高，存在较大的坏账风险。 - **存货周转慢**：存货为6.43亿元，同比减少8.68%，但存货周转天数较慢，可能影响现金流和利润。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-12.29%，ROE为-15.01%，资本回报率极差，反映公司盈利能力不足，投资回报能力较弱。 - **现金流**：2025年三季报经营活动现金流净额为-1.52亿元，同比下降明显，表明公司经营现金流入不足，资金链压力较大。 - **负债情况**：公司短期借款为4.71亿元，长期借款为1214.25万元，总负债为20.67亿元，资产负债率为48.67%（假设资产合计为42.48亿元），负债水平较高，存在一定的债务风险。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司净利润为负，传统市盈率无法计算，需参考其他估值指标。 - 若以2025年三季报净利润为基准，公司市盈率约为-5.8倍（假设市值为100亿元），表明市场对公司未来盈利预期较为悲观。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为14.43亿元（假设资产合计为42.48亿元，负债为20.67亿元），若市值为100亿元，则市净率为6.93倍，高于行业平均水平，表明市场对公司的资产质量有一定溢价预期。 3. **市销率（PS）** - 2025年三季报营业收入为10.77亿元，若市值为100亿元，则市销率为9.28倍，高于行业平均水平，表明市场对公司未来增长潜力有较高期待。 4. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA也为负，因此无法直接计算EV/EBITDA。但可以结合公司经营现金流和折旧摊销等指标进行估算。 --- #### **三、投资价值评估** 1. **优势分析** - **行业政策支持**：作为军工企业，受益于国家对国防建设的持续投入，具备一定的政策红利。 - **订单稳定**：公司合同负债规模较大（2025年三季报为1.49亿元），未完成订单增加，可能反映下游需求增强。 - **资产质量较好**：固定资产为10.25亿元，资产结构相对稳健，具备一定的抗风险能力。 2. **劣势分析** - **盈利能力弱**：公司净利润长期为负，2025年三季报归母净利润为-1776.7万元，盈利能力不足。 - **现金流紧张**：经营活动现金流净额为-1.52亿元，资金链压力较大，可能影响公司正常运营。 - **负债较高**：公司短期借款为4.71亿元，资产负债率为48.67%，存在一定的债务风险。 3. **投资建议** - **短期策略**：鉴于公司当前盈利能力较弱，且现金流紧张，不建议盲目追高买入。可关注公司后续季度财报表现，尤其是净利润改善情况。 - **长期策略**：若公司能够通过优化成本、提升毛利率、改善应收账款管理等方式提高盈利能力，未来有望实现估值修复。但需密切关注公司经营改善的进展。 --- #### **四、风险提示** 1. **行业政策变化**：军工行业受国家政策影响较大，若政策调整可能对公司业务产生不利影响。 2. **市场竞争加剧**：随着军工行业竞争加剧，公司可能面临价格战或市场份额流失的风险。 3. **应收账款风险**：公司应收账款高达15.17亿元，若坏账计提增加，可能对利润造成冲击。 4. **存货减值风险**：公司存货为6.43亿元，若市场环境变化导致存货贬值，可能对公司利润产生负面影响。 --- #### **五、总结** 长城军工（601606.SH）作为一家军工企业，具备一定的政策支持和订单保障，但当前盈利能力较弱，现金流紧张，负债较高，投资风险较大。投资者应谨慎对待，重点关注公司未来经营改善的进展，尤其是净利润、现金流和应收账款管理方面的变化。