## 中国人寿（601628.SH）的估值分析 中国人寿作为中国寿险行业的龙头企业，其估值逻辑需紧密结合内含价值（EV）、新业务价值（NBV）增长动能、投资端收益波动以及分红政策。基于最新发布的 2025 年年报及 2026 年一季报数据，结合多家券商研报观点，以下从相对估值指标、基本面驱动因素、盈利质量及未来增长潜力四个维度进行深度解析。 ### 1. 相对估值指标分析（PEV 与 P/E） **内含价值倍数（P/EV）处于历史低位，具备修复空间：** 根据东吴证券及华源证券研报数据，截至 2026 年 3 月中旬，中国人寿 A 股股价对应 2026 年预测内含价值（PEV）约为 0.63 倍 -0.70 倍，H 股则更低至 0.41 倍 -0.53 倍区间。这一估值水平处于近十年估值的 22%（A 股）至 53%（H 股）分位点。尽管公司 2025 年实现了 NBV 同比 35.7% 的高增长，但市场给予的估值溢价较低，主要反映了市场对长端利率下行及权益市场波动的担忧。当前 0.6 倍左右的 PEV 显著低于行业历史中枢，显示出较高的安全边际和估值修复潜力。 **市盈率（P/E）受短期投资波动影响较大：** 2025 年全年归母净利润达 1541 亿元，同比增长 44.1%，创历史新高。然而，2026 年一季报显示，受资本市场调整影响，公司营业总收入同比下降 15.33%，归母净利润同比下降 32.28% 至 195.05 亿元。这种季度间的剧烈波动导致动态市盈率（P/E）在短期内出现失真。太平洋证券预测 2026-2028 年归母净利润分别为 1384/1561/1780 亿元，若以当前市值计算，估值处于合理偏低区间，但投资者需警惕投资端波动对短期 EPS 的扰动。 ### 2. 基本面驱动因素：负债端强劲复苏 **新业务价值（NBV）高增长确立反转趋势：** 估值的核心支撑在于负债端的改善。2025 年全年 NBV 达到 458 亿元，同比大幅增长 35.7%，连续三年保持两位数增长。其中，个险渠道 NBV 同比增长 25.5%，银保渠道更是爆发式增长 169%。NBV Margin（新业务价值率）显著提升，个险渠道 NBV Margin 同比提升 9.3 个百分点至 35.0%，这得益于“报行合一”政策落地及产品结构向分红险转型的成功。负债端的高质量增长是支撑其估值从底部回升的最核心动力。 **渠道结构优化与队伍质态提升：** 公司个险队伍规模稳定在 58.7 万人，且优增人力同比大增 40%，队伍年轻化、专业化水平提升，人均产能显著改善。银保渠道作为战略支撑，新单保费同比激增 95.7%，有效弥补了个险增速的平稳期，形成了“双轮驱动”的良好格局。 ### 3. 盈利质量与投资端风险分析 **投资端弹性大，短期波动不改长期逻辑：** 中国人寿的投资风格较为积极，2025 年显著提升了二级权益投资占比，股票 + 基金占比提升至 13.6%。这使得公司在牛市中具备极高的业绩弹性（2025 年总投资收益率达 6.09%），但也导致了 2026 年一季度及 2025 年 Q4 的利润波动。2026 年 Q1 净利润下滑 32.28% 主要受债市下跌及权益市场震荡影响，投资服务业绩同比大幅下降 49%。对于估值而言，市场往往会对这种高贝塔属性给予一定的折价，但也意味着在市场回暖时具备更大的向上弹性。 **净资产与偿付能力稳健：** 截至 2025 年末，归母净资产达 5952 亿元，较年初增长 16.8%。核心偿付能力充足率虽有所波动（2026Q1 为 146%），但仍远高于监管红线，且连续多个季度保持 A 类评级，表明公司抵御风险能力强，财务底子厚实。 ### 4. 分红回报与股东利益 **分红率提升，股息率具备吸引力：** 公司高度重视股东回报，2025 年每股股息 0.86 元，同比增长 32%，分红率达到 16%。按最新收盘价计算，A 股股息率约 2.2%，H 股高达 3.6%。在低利率环境下，稳定的高分红政策为股价提供了坚实的底部支撑，使其具备类债券的配置价值，有助于吸引长期耐心资本，从而推动估值重塑。 ### 5. 综合估值结论与投资建议 **综合评估：** 中国人寿目前处于“低估值、高成长（NBV）、强分红”的阶段。虽然 2026 年一季度业绩受投资端拖累出现下滑，但这属于周期性波动，并未改变公司负债端持续向好、内含价值稳步提升的长期逻辑。当前 0.6 倍左右的 PEV 估值未能充分反映其 NBV 高增长的确定性，存在明显的低估。 **操作建议：** * **长期投资者：** 当前是布局的良机。建议重点关注公司内含价值的增长兑现情况及分红政策的持续性。低估值提供了足够的安全垫，随着宏观经济复苏及资本市场企稳，估值修复空间巨大。 * **短期交易者：** 需密切关注权益市场走势及长端利率变化。由于公司投资端占比较大，股市波动会直接传导至季度利润，造成股价短期震荡。可利用市场悲观情绪导致的错杀机会进行逆向配置。 * **风险提示：** 需警惕长端利率趋势性下行导致准备金计提压力增大、权益市场大幅回调引发投资亏损、以及新单保费增速不及预期等风险。 总体而言，中国人寿作为寿险龙头，其基本面正在经历实质性好转，当前的低估值状态具有较高的性价比，适合具备一定风险承受能力的价值投资者中长期持有。