### 邮储银行(601658.SH)估值分析
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#### **一、生意特性分析**
1. **行业与商业模式**
- **行业地位**:国有大型银行(申万二级),资产总额17.08万亿元(2024年末),居国有大行第5位,具备规模优势。
- **盈利模式**:以存贷利差为核心,净利率高达28.38%(2025Q1),反映成本控制能力较强,但营收增长乏力(2025Q1营收同比-0.07%)。
- **风险点**:
- **增长瓶颈**:营收连续下滑(2025Q1同比-0.07%,2024年同比+1.83%),需警惕经济复苏疲软导致信贷需求不足。
- **ROE低迷**:2025Q1 ROE仅2.83%,显著低于行业平均水平(国有行普遍5%-8%),反映资本运用效率偏低。
2. **财务健康度**
- **盈利能力**:
- 归母净利润252.46亿元(2025Q1),同比-2.62%,扣非净利润同比-1.9%,显示核心业务增长承压。
- 净息差未披露,但净利率维持高位,推测负债端成本控制较好(低存款成本优势)。
- **现金流**:
- 经营活动现金流净额756.95亿元(2025Q1),但同比-66.38%,主因投资活动现金流入减少(投资活动现金流净额+490.51亿元,同比+174.58%)。
- 筹资活动现金流净额-1177.68亿元(同比-71.56%),反映分红或债务偿还压力较大。
- **资产质量**:未披露不良率,但经营活动现金流净额/流动负债指标缺失,需关注潜在信用风险。
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#### **二、估值水平与市场预期**
1. **当前估值**
- **PE/PB**:PE(静)6.09x,PB(静)0.62x,显著低于A股银行板块均值(PB约0.7x),估值处于历史低位。
- **股息率**:预估股息率4.91%,分红融资比1.33(上市6年累计分红1378.37亿元),具备高股息吸引力。
2. **盈利预测与估值匹配性**
- **机构预期**:
- 2025年净利润预测860.36亿元(同比-0.51%),2026-2027年增速回升至1.3%-2.0%,预期增长疲软。
- PE预测(2025E)6.12x,与当前估值持平,市场未预期盈利改善。
- **DCF隐含假设**:若以永续增长率1%、WACC 8%测算,当前股价隐含的盈利增速预期不足1%,反映悲观预期。
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#### **三、核心矛盾与投资逻辑**
1. **估值支撑因素**
- **低估值安全边际**:PB仅0.62x,净资产稳定性强(国有行风险抵补能力高),下行空间有限。
- **高股息防御价值**:4.91%股息率在低利率环境下具备配置吸引力,尤其适合追求稳定收益的长线资金。
- **现金流充沛**:2024年经营性现金流净额3972.76亿元,远超净利润,资产流动性充裕。
2. **压制估值因素**
- **盈利增速瓶颈**:营收增长停滞(2025Q1同比-0.07%),ROE持续低位,缺乏业绩弹性。
- **管理费用刚性**:2025Q1管理费用506.26亿元(占营收56.6%),同比-4.57%,但绝对值仍高,拖累利润释放。
- **宏观环境制约**:经济弱复苏背景下,息差收窄压力与资产质量担忧仍存。
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#### **四、策略建议**
1. **短期策略**:
- **观望为主**:缺乏催化剂,估值修复需等待宏观经济数据改善或政策利好(如降准、地产政策放松)。
- **风险对冲**:若经济数据超预期下滑,可适度配置以获取股息收益,但需警惕分红比例下调风险。
2. **中长期策略**:
- **左侧布局机会**:若PB回落至0.5x以下或股息率突破5.5%,可逐步介入博取均值回归。
- **跟踪指标**:重点关注2025年中报营收增速、ROE变化及房地产贷款风险化解进展。
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#### **五、风险提示**
- **系统性风险**:若宏观经济失速,可能导致资产质量恶化超预期。
- **政策风险**:利率市场化推进或压缩净息差,进一步压制盈利增速。
- **分红政策变动**:若监管要求银行留存利润补充资本,股息率或下降。
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**结论**:邮储银行当前估值反映悲观预期,高股息提供安全边际,但盈利增长疲软制约上行空间。建议作为防御性仓位配置,等待宏观环境改善信号。
股票名称 |
申购日期 |
发行价 |
申购上限 |
华电新能 |
2025-07-07(周一) |
3.18 |
1490.5万 |
同宇新材 |
2025-07-01(周二) |
84.0 |
10万 |
屹唐股份 |
2025-06-27(周五) |
8.45 |
41万 |
信通电子 |
2025-06-20(周五) |
16.42 |
12万 |
广信科技 |
2025-06-17(周二) |
10.0 |
950万 |
新恒汇 |
2025-06-11(周三) |
12.8 |
14万 |
华之杰 |
2025-06-10(周二) |
19.88 |
8万 |
海阳科技 |
2025-06-03(周二) |
11.5 |
14.5万 |
股票名称 |
三个月上榜次数 |
买入额 |
卖出额 |
红宝丽 |
31 |
102.26亿 |
98.07亿 |
永安药业 |
30 |
162.01亿 |
158.72亿 |
恒宝股份 |
28 |
102.20亿 |
104.80亿 |
汇丽B |
24 |
369.17万 |
344.31万 |
青岛金王 |
23 |
58.06亿 |
52.64亿 |
红墙股份 |
23 |
17.74亿 |
18.28亿 |