## 重庆银行（601963.SH）的估值分析 重庆银行作为深耕成渝地区双城经济圈的核心城商行，其估值逻辑紧密围绕区域战略红利、资产质量改善以及净息差拐点展开。结合最新财报数据及多家券商研报，以下将从市净率（PB）、盈利能力、资产质量、成长驱动及风险因素五个维度进行详细分析。 ### 1. 市净率（PB）与绝对估值分析 根据最新市场共识及研报预测，重庆银行目前处于显著的“低估值”区间，具备较高的安全边际。 * **当前估值水平**：中国银河证券在 2025 年 10 月的研报中上调了盈利预测，并指出对应 2026-2028 年的 PB 值分别为 0.52x、0.48x 和 0.44x。太平洋证券在 2025 年 4 月的报告中也曾给出 0.62x（2025 年）至 0.54x（2027 年）的估值区间。这表明市场对其定价长期低于净资产，反映了对城商行区域性风险及息差压力的谨慎预期。 * **合理估值区间**：太平洋证券基于绝对估值和相对估值模型，认为公司 2026 年的合理股价应在 12.3~14.4 元之间，对应的 2026 年 PB 估值为 0.69~0.81x。相较于当前约 0.5x 左右的交易价格，理论上存在 30%-40% 的估值修复空间。 * **股息率支撑**：证券之星价投圈数据显示，公司预估股息率高达 4.5%。在低利率环境下，这一高股息特征为股价提供了坚实的底部支撑，使其具备类债券的配置价值。 ### 2. 盈利能力与业绩增速 公司近期业绩呈现加速向好趋势，“双十增长”成为新常态。 * **营收与利润表现**：2026 年一季报显示，公司营业总收入 39.96 亿元，同比增长 11.57%；归母净利润 17.93 亿元，同比增长 10.4%。回顾 2025 年全年，营收同比增长 10.5%，归母净利润同比增长 10.5%，较 2024 年增速提升了近 7 个百分点，显示出强劲的反弹势头。 * **净息差（NIM）拐点**：净利息收入是主要驱动力。2025 年净息差为 1.39%，同比提升 4bps，实现了逆势走阔。这主要得益于负债端存款成本的大幅改善（定期存款占比高，受益于挂牌利率下调）以及资产端贷款规模的快速扩张。研报普遍预计，随着存款成本管控加强，净息差将延续平稳改善态势。 * **非息收入拖累**：值得注意的是，2025 年非息收入同比下降 24%，占营收比重降至 17.6%，主要受手续费及佣金收入下滑影响。未来估值提升的关键在于能否稳住非息收入或进一步通过规模效应抵消其负面影响。 ### 3. 资产质量与风险抵补 资产质量的持续优化是支撑估值修复的核心基本面。 * **不良率下行**：截至 2025 年末，公司不良贷款率为 1.17%（部分研报提及 2025 年一季度为 1.21%），处于持续下降通道。存量不良包袱在 2020-2022 年间已基本出清。 * **拨备覆盖率提升**：拨备覆盖率自 2023 年以来逆势提升，2025 年 6 月末达到 248.3%，2025 年一季度末为 247.59%。高水平的拨备不仅增强了风险抵补能力，也为未来释放利润提供了充足的“蓄水池”。 * **结构隐忧**：虽然整体指标向好，但零售资产阶段性承压，2024 年末零售不良率同比上升 73bp 至 2.71%。不过，由于公司对公贷款（尤其是政信类）占比极高，整体风险可控。 ### 4. 成长驱动：区域战略与信贷结构 * **区域红利**：重庆银行深度受益于“成渝地区双城经济圈”、“西部陆海新通道”等国家战略。2025 年 6 月末，其在重庆市贷款份额高达 76.4%，在川渝地区的深耕使其能充分享受区域经济从“制造大区”向“智造强区”转型的红利。 * **信贷投向**：公司采取“政信为主”的策略，新增贷款约 80% 投向政信类相关行业（基建、租赁商务、建筑等）。2025 年末，政信类贷款余额占比达 56.0%。这种策略在当前宏观环境下保障了资产的安全性和规模的快速扩张（2025 年贷款总额增长 20.7%），但也限制了零售高收益资产的增长空间（零售贷款微降 0.9%）。 ### 5. 综合估值结论与投资建议 * **估值判断**：重庆银行目前处于“低 PB、高股息、业绩反转”的阶段。0.5x 左右的 PB 估值已充分反映了市场对房地产风险和息差收窄的悲观预期，而实际上公司资产质量正在改善，净息差已现拐点。 * **操作建议**： * **长期配置**：鉴于其 4.5% 的预估股息率和低于 0.6x 的 PB 估值，适合追求稳定现金流和低估值修复的防御型投资者长期持有。 * **短期博弈**：关注宏观经济复苏进度及存款成本进一步下行的空间。若 2026 年净利润增速能维持在 12% 以上（如银河证券预测），估值有望向 0.7x-0.8x PB 回归。 * **风险提示**：需警惕宏观经济复苏不及预期导致净息差再次收窄；政信类贷款占比过高可能带来的集中度风险；以及零售业务持续疲软对整体收益率的拖累。 综上所述，重庆银行基本面持续改善，估值具备显著的安全边际和修复潜力，维持“优于大市”或“增持”评级。