### 宿迁联盛（603065.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：宿迁联盛主要从事化工产品制造，属于基础化工行业。公司业务涉及多个细分领域，但整体来看，其产品附加值不高，竞争激烈。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠研发、营销及资本开支驱动，但根据财报数据，2024年ROIC仅为2.08%，表明投资回报能力较弱。此外，2025年一季度和中期的ROIC分别为0.45%和2.08%，显示公司盈利能力持续低迷。 - **风险点**： - **低回报率**：公司历史上的中位数ROIC为14.59%，但近年来显著下滑，尤其是2024年的ROIC仅为2.08%，说明公司对资本的使用效率较低。 - **高负债压力**：截至2025年中报，公司有息负债率达31.15%，短期借款高达6.53亿元，长期借款为3.65亿元，债务负担较重，存在较大的偿债压力。 - **应收账款风险**：2025年中报显示，应收账款为4.3亿元，占利润的1092.73%，表明公司回款能力较差，存在坏账风险。 2. **财务健康度** - **盈利能力**：2025年一季度和中期的净利率分别为2.55%和2.46%，均低于行业平均水平，且扣非净利润同比分别下降66.79%和56.5%，说明公司主营业务盈利能力不足。 - **现金流状况**：2025年一季度经营活动现金流净额为2915.9万元，占流动负债的比例为2.88%，而2025年中报则提升至5.87%，但仍低于行业平均水平。货币资金/流动负债比例仅为44.73%，表明公司流动性紧张，资金链承压。 - **资产质量**：公司固定资产规模较大，2025年中报显示固定资产为11.45亿元，占总资产的32.72%，但其营收规模相对较小，固定资产周转率较低，可能影响资产使用效率。此外，存货为3.46亿元，高于利润水平，存在计提减值的风险。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（P/E）** - 根据2025年中报数据，公司归母净利润为1545.17万元，若以当前股价计算，市盈率约为XX倍（需结合最新股价）。然而，由于公司盈利能力较弱，且净利润波动较大，市盈率指标参考意义有限。 2. **市净率（P/B）** - 公司总资产为34.99亿元，净资产为14.28亿元（资产-负债=34.99-14.71=20.28亿元），市净率约为XX倍（需结合最新股价）。考虑到公司固定资产占比高，且部分资产可能存在折旧或减值风险，市净率可能被高估。 3. **EV/EBITDA** - 2025年中报NOPLAT为367.48万元，若以EBITDA为基础计算，EV/EBITDA约为XX倍（需结合最新市值）。但由于公司盈利能力较弱，该指标同样存在局限性。 4. **成长性评估** - 公司2025年一季度和中期的营业总收入分别为3.05亿元和6.27亿元，同比分别下降3.09%和13.7%，表明公司收入增长乏力。同时，扣非净利润大幅下滑，进一步削弱了公司的成长潜力。 --- #### **三、投资建议** 1. **短期风险提示** - **债务压力**：公司有息负债较高，短期借款规模较大，若无法有效改善现金流，可能面临偿债风险。 - **应收账款风险**：应收账款占利润比例过高，若回款不力，可能导致坏账损失，影响公司利润。 - **盈利能力不足**：公司净利率和ROIC均处于低位，盈利能力较弱，难以支撑较高的估值水平。 2. **中长期关注点** - **资本开支合理性**：公司资本开支较大，需关注其是否带来有效的产能扩张或技术升级，避免盲目投资导致资源浪费。 - **研发投入效果**：虽然公司研发投入较多，但未转化为明显的盈利增长，需关注研发成果的实际转化能力。 - **行业周期性**：化工行业受宏观经济和原材料价格影响较大，需关注行业景气度变化对公司的影响。 3. **投资策略** - **谨慎观望**：鉴于公司盈利能力较弱、债务压力较大，短期内不建议盲目追高。 - **关注基本面变化**：若公司未来能够改善现金流、降低负债水平，并提升盈利能力，可考虑逐步布局。 - **分散投资**：由于公司风险较高，建议将其作为组合中的小仓位配置，避免单一风险暴露。 --- #### **四、总结** 宿迁联盛（603065.SH）目前面临盈利能力不足、债务压力大、应收账款风险高等问题，估值水平缺乏支撑。尽管公司历史上曾有过较好的投资回报，但近年来表现不佳，投资者需谨慎对待。短期内不建议大规模介入，中长期可关注其基本面改善的可能性。