### 长白山（603099.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：长白山属于旅游及景区行业（申万二级），主要业务为旅游景区开发、运营及管理，具有一定的地域垄断性。公司依托长白山自然景观资源，具备较强的旅游资源整合能力。 - **盈利模式**：公司收入主要来源于门票、索道、酒店等旅游相关服务，受季节性和宏观经济影响较大。2025年中报显示，公司营业总收入2.35亿元，同比下滑7.44%，表明其盈利能力存在周期性波动。 - **风险点**： - **业绩周期性强**：公司业绩受旅游行业淡旺季影响显著，且近年来营收增速放缓，甚至出现负增长，说明其业务增长缺乏持续性。 - **毛利率下降**：2025年中报毛利率为19.04%，同比下降35.3%，反映出公司在成本控制或价格谈判能力上存在短板。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为12.07%，ROE为13.13%，显示出公司过去在资本回报方面表现尚可，但2025年中报归母净利润为-205.13万元，ROE大幅下滑，反映当前盈利能力较弱。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为816.96万元，但投资活动现金流净额为-7891.91万元，表明公司正在加大投资，但尚未形成有效产出。筹资活动现金流净额为-2599.82万元，说明公司融资压力较大。 - **负债情况**：公司短期借款为8000万元，长期借款为3275.58万元，资产负债率较高，存在一定的财务风险。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **净利率**：2025年中报净利率为-1.13%，表明公司整体盈利能力较差，甚至处于亏损状态。2025年一季报净利率为3.42%，但扣非净利润同比下滑62.13%，说明公司主营业务盈利能力不足。 - **毛利率**：2025年中报毛利率为19.04%，低于2025年一季报的22.86%，反映出公司成本控制能力有所下降。 - **费用控制**：三费占比为17.78%（2025年中报），其中销售费用861.61万元，管理费用3152.93万元，财务费用172.7万元，费用支出较高，进一步压缩了利润空间。 2. **成长性** - **营收增长**：2025年中报营业收入同比下滑7.44%，而2025年一季报仅增长0.73%，说明公司营收增长乏力，市场拓展能力有限。 - **净利润变化**：2025年中报归母净利润为-205.13万元，同比下滑109.75%，扣非净利润为-222.62万元，同比下滑108.22%，表明公司盈利能力严重下滑。 3. **资产质量** - **应收账款**：2025年中报应收账款为6997.86万元，同比增长38.8%，说明公司回款能力较弱，存在坏账风险。 - **存货**：存货为1892.48万元，同比增长16.13%，表明公司库存积压问题较为严重，可能影响资金周转效率。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 2025年中报归母净利润为-205.13万元，因此市盈率无法计算，表明公司目前处于亏损状态，传统市盈率估值方法不适用。 - 若以2025年一季报归母净利润439.47万元为基础计算，假设公司全年净利润为1757.88万元，则当前股价对应的市盈率为约12倍（假设股价为21元）。但这一估值基于假设，实际需结合未来盈利预期进行调整。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产约为1.2亿元（根据2025年中报数据估算），若当前市值为21元×流通股数（假设为1亿股），则市净率约为1.75倍，处于较低水平，具有一定吸引力。 3. **其他估值指标** - **NOPLAT**：2025年中报NOPLAT为207.18万元，若按此计算，公司自由现金流为负，难以支撑高估值。 - **ROIC**：2024年ROIC为12.07%，但2025年中报ROIC未披露，若维持该水平，公司仍具备一定投资价值，但需关注未来盈利能力是否能恢复。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 当前公司处于亏损状态，且营收和净利润均出现大幅下滑，短期内不宜盲目买入。投资者应密切关注公司后续经营改善情况，尤其是旅游行业复苏对公司的带动作用。 - 若公司能够通过优化成本结构、提升服务质量、拓展新业务等方式改善盈利状况，可考虑逢低布局。 2. **中长期策略** - 长白山作为国内知名旅游景区，具备一定的品牌优势和资源壁垒，若未来旅游行业回暖，公司有望实现业绩反弹。 - 投资者可关注公司未来在景区开发、文旅融合等方面的布局，以及能否通过多元化经营提升盈利能力。 3. **风险提示** - 旅游行业受宏观经济、政策调控、自然灾害等因素影响较大，公司业绩存在较大不确定性。 - 公司负债较高，若未来融资环境收紧，可能加剧财务压力。 --- #### **五、总结** 长白山（603099.SH）当前处于亏损状态，盈利能力较弱，但具备一定的旅游资源和品牌优势。从估值角度看，公司市净率较低，具备一定安全边际，但需关注其未来盈利能力和行业复苏情况。投资者应谨慎对待，建议在公司基本面明显改善后再考虑介入。