### *ST元成（603388.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：*ST元成属于基础建设（申万二级），主要业务涉及工程承包、建筑施工等，行业周期性强，竞争激烈。公司作为一家传统基建企业，面临行业整体增速放缓和政策调控的压力。 - **盈利模式**：公司依赖工程项目承接和施工收入，但盈利能力较弱。从财务数据来看，2025年中报显示毛利率仅为7.19%，净利率为-154.95%，说明公司产品或服务的附加值不高，成本控制能力差。 - **风险点**： - **盈利能力差**：公司近年来净利润持续亏损，2025年中报归母净利润为-1.27亿元，扣非净利润为-7887.32万元，表明公司主营业务难以支撑盈利。 - **应收账款高企**：截至2025年中报，应收账款高达8.71亿元，占营收比例较高，存在回款风险，可能影响现金流稳定性。 - **存货压力大**：存货为2047.74万元，同比大幅下降69%，可能是为了清理库存而采取的措施，但也反映出项目执行效率较低。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-16.59%，ROE为-32.19%，资本回报率极低，反映公司投资回报能力较差，经营效率低下。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为436.51万元，虽然为正，但仅占流动负债的0.3%，说明公司现金流紧张，偿债能力较弱。 - **债务风险**：短期借款为4.65亿元，财务费用高达1967.72万元，表明公司有息负债较高，利息负担沉重，若未来无法改善盈利状况，债务风险将进一步加剧。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **毛利率**：2025年中报毛利率为7.19%，同比上升181.94%，但绝对值仍偏低，说明公司产品或服务的利润率极低，难以支撑长期发展。 - **净利率**：净利率为-154.95%，远低于行业平均水平，表明公司盈利能力严重不足，甚至出现“亏本赚吆喝”的现象。 - **扣非净利润**：扣非净利润为-7887.32万元，同比变化-86.04%，说明即使剔除非经常性损益，公司依然处于亏损状态，主营业务问题突出。 2. **运营效率指标** - **三费占比**：2025年中报三费（销售、管理、财务）占比为41.76%，其中财务费用为1967.72万元，占营收比例较高，反映出公司融资成本高，资金链紧张。 - **应收账款周转率**：应收账款为8.71亿元，但营收仅为8233.93万元，应收账款周转率极低，说明公司回款速度慢，资金占用严重。 3. **成长性指标** - **营收增长**：2025年中报营业总收入为8233.93万元，同比增长42.17%，看似增长较快，但主要依赖于项目规模扩大或新订单增加，而非盈利能力提升。 - **净利润增长**：归母净利润同比变化-94.52%，扣非净利润同比变化-86.04%，说明公司营收增长并未转化为利润增长，盈利能力未改善。 --- #### **三、估值合理性分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，市盈率无法计算，表明市场对其未来盈利能力缺乏信心。 - 若以2025年中报数据估算，公司每股收益为-0.32元（假设总股本为4亿股），市盈率为负，进一步说明公司估值逻辑不清晰。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为负（少数股东权益为3082.08万元，归母净利润为-1.27亿元），市净率同样无法合理计算，反映出公司资产质量较差，账面价值难以支撑股价。 3. **其他估值方法** - **现金流折现法（DCF）**：由于公司未来现金流不确定性极高，且盈利持续为负，DCF模型难以提供有效参考。 - **相对估值法**：在行业可比公司中，*ST元成的估值水平明显偏低，但其基本面恶化导致投资者避险情绪浓厚，估值修复空间有限。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：公司当前处于严重亏损状态，盈利能力差，现金流紧张，且债务风险高，短期内不具备投资价值。 - **关注政策与行业动向**：若未来基建政策回暖，公司有望获得部分订单，但需观察其能否改善盈利能力和现金流状况。 - **避免盲目抄底**：*ST元成已进入退市风险警示阶段，若继续亏损，可能面临退市风险，投资者需高度警惕。 2. **风险提示** - **退市风险**：若公司2025年全年继续亏损，可能触发退市机制，投资者需密切关注年报披露情况。 - **债务违约风险**：短期借款高达4.65亿元，若无法通过融资或经营改善缓解债务压力，可能面临违约风险。 - **行业周期波动**：基建行业受宏观经济和政策影响较大，若经济下行，公司业绩可能进一步恶化。 --- #### **五、总结** *ST元成（603388.SH）目前处于严重亏损状态，盈利能力差、现金流紧张、债务风险高，基本面极其脆弱。尽管营收有所增长，但未能转化为利润，且毛利率和净利率均处于极低水平，显示出公司商业模式存在根本性缺陷。投资者应保持高度谨慎，避免盲目介入，重点关注公司未来的扭亏能力和政策支持情况。