### ST起步（603557.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：ST起步属于服装鞋帽行业，主要业务为运动服饰及相关产品的研发、生产和销售。公司产品线较为单一，市场竞争力较弱，且受宏观经济和消费趋势影响较大。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠营销驱动，但产品附加值不高，导致净利率长期处于亏损状态。2024年净利率为-35.83%，2025年三季报净利率进一步恶化至-71.59%。 - **风险点**： - **盈利能力差**：公司产品附加值低，毛利率虽高（2025年三季报为47.21%），但净利率持续为负，说明成本控制能力不足，尤其是销售费用较高。 - **依赖营销驱动**：公司销售费用占营收比例较高（2025年三季报销售费用为3979.54万元，占营收34.6%），表明公司对营销的依赖较强，但效果不佳，未能有效转化为利润。 - **现金流压力大**：公司经营性现金流净额持续为负，货币资金/流动负债仅为56.61%，流动性风险显著。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：公司历史上的ROIC中位数为8.79%，但2023年ROIC为-71.74%，2024年ROIC为-22.58%，资本回报率极差，反映公司投资效率低下。2024年ROE为-3510.18%，说明股东权益严重缩水，盈利能力极差。 - **现金流**：2025年三季报经营活动现金流净额为-2333.1万元，近3年经营性现金流均值/流动负债仅为3.99%，现金流紧张。公司短期借款为1.3亿元，流动比率仅为0.93，存在较大的偿债压力。 - **债务风险**：公司有息负债总额/近3年经营性现金流均值已达12.08%，财务费用/近3年经营性现金流均值高达183.51%，表明公司债务负担沉重，利息支出过高，进一步压缩了利润空间。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **净利润**：2025年三季报归母净利润为-8183.46万元，同比下滑46.33%；扣非净利润为-1.06亿元，同比下滑81.8%。公司盈利能力持续恶化，净利润连续多年为负，难以支撑估值提升。 - **毛利率**：2025年三季报毛利率为47.21%，高于行业平均水平，但净利率为-71.59%，说明公司成本控制能力差，尤其是销售费用和管理费用占比过高。 - **费用控制**：2025年三季报三费占比为40.74%，其中销售费用占比最高（34.6%），管理费用为2793.65万元，财务费用为-2067.57万元（因利息收入抵消部分支出）。尽管财务费用为负，但整体费用负担仍重，压制了利润增长。 2. **成长性指标** - **营收增速**：2025年三季报营业总收入为1.15亿元，同比下滑35.22%，显示公司主营业务增长乏力，市场需求疲软，品牌影响力不足。 - **扣非净利润增速**：扣非净利润同比下滑81.8%，表明公司核心业务盈利能力大幅下滑，无法通过非经常性损益改善业绩。 - **研发投入**：2025年三季报研发费用为1061.34万元，占营收9.2%，研发投入虽有一定规模，但未转化为实际收益，研发效率较低。 3. **估值指标** - **市盈率（PE）**：由于公司净利润为负，传统市盈率无法计算，需参考其他估值方法。 - **市净率（PB）**：公司净资产为-15.77亿元（2025年三季报），市净率无法合理计算，表明公司资产质量较差，账面价值已严重缩水。 - **市销率（PS）**：2025年三季报营收为1.15亿元，若以当前股价计算，市销率可能较高，但由于公司盈利能力差，市销率不具备参考意义。 --- #### **三、风险提示与投资建议** 1. **风险提示** - **盈利能力差**：公司长期亏损，净利率持续为负，盈利能力极弱，难以支撑估值提升。 - **现金流紧张**：公司经营性现金流持续为负，货币资金/流动负债仅为56.61%，流动性风险显著。 - **债务压力大**：公司短期借款为1.3亿元，流动比率仅为0.93，存在较大的偿债压力，若无法改善现金流，可能面临债务违约风险。 - **营销依赖性强**：公司销售费用占比过高，但效果不佳，未能有效提升营收和利润，营销策略需优化。 2. **投资建议** - **谨慎观望**：鉴于公司盈利能力差、现金流紧张、债务压力大，且缺乏明确的增长逻辑，不建议普通投资者参与。 - **关注基本面变化**：若公司未来能改善成本控制、提升产品附加值、优化营销策略，并实现盈利改善，可考虑逐步介入。 - **规避风险**：对于风险承受能力较低的投资者，应避免投资ST起步，因其存在较大的退市风险和财务风险。 --- #### **四、总结** ST起步（603557.SH）是一家盈利能力极差、现金流紧张、债务压力大的公司，其商业模式依赖营销驱动，但效果不佳，产品附加值不高，导致长期亏损。尽管毛利率较高，但净利率持续为负，反映出公司成本控制能力差。从估值角度来看，公司缺乏合理的估值指标支撑，投资风险极高。建议投资者保持谨慎，关注公司基本面变化，避免盲目跟风炒作。