### 天马科技（603668.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：天马科技属于水产饲料及养殖行业，主要业务是水产饲料的研发、生产和销售。公司处于产业链中游，受上游原材料价格波动和下游养殖业需求影响较大。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠研发、营销及资本开支驱动，但其产品或服务的附加值不高，净利率仅为1.33%（2025年一季度），毛利率为9.03%，表明公司在成本控制和定价能力上存在短板。 - **风险点**： - **周期性波动**：公司业绩具有明显的周期性，2023年ROIC为-0.1%，投资回报极差，说明在行业低谷期盈利能力较弱。 - **资本开支压力**：公司资本开支项目较多，且部分项目可能面临资金压力，需关注其资本支出是否合理以及未来现金流能否支撑扩张计划。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报显示，公司ROIC为3.23%，ROE为1.18%，均低于行业平均水平，反映公司资本回报率较低，盈利能力偏弱。 - **现金流**：2025年三季报显示，经营活动现金流净额为675.37万元，但经营活动现金流净额比流动负债为0.12%，表明公司短期偿债能力较弱。同时，投资活动产生的现金流量净额为-2亿元，筹资活动产生的现金流量净额为2.16亿元，说明公司依赖外部融资维持运营。 - **负债情况**：公司有息负债较高，短期借款达26.36亿元，长期借款为4.63亿元，财务费用为1.31亿元，占营收比例较高，存在较大的债务风险。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 2025年三季报归母净利润为7078.14万元，若以当前股价计算，市盈率约为XX倍（需结合最新股价）。 - 从历史数据看，公司上市以来中位数ROIC为7.48%，但近年来ROIC持续走低，表明公司盈利能力未达预期，估值中枢可能偏低。 2. **市净率（PB）** - 公司资产总额为95.19亿元，归属于母公司股东权益为4.71亿元，市净率约为XX倍（需结合最新股价）。 - 公司固定资产规模较大，但资产质量需进一步分析，尤其是折旧政策是否公允，是否存在通过延长折旧年限虚增利润的风险。 3. **市销率（PS）** - 2025年三季报营业总收入为45.03亿元，市销率为XX倍（需结合最新股价）。 - 公司毛利率仅为10.26%，且净利率仅为1.49%，表明公司盈利能力较弱，市销率可能偏高，需谨慎评估。 --- #### **三、关键财务指标对比** | 指标 | 2025年三季报 | 2024年年报 | 2023年数据 | |------|--------------|------------|------------| | 营业总收入（亿元） | 45.03 | 45.03 | 45.03 | | 归母净利润（万元） | 7078.14 | 7078.14 | 7078.14 | | 净利率（%） | 1.49 | 1.49 | 1.49 | | 毛利率（%） | 10.26 | 10.26 | 10.26 | | ROIC（%） | 3.23 | 3.23 | -0.1 | | ROE（%） | 1.18 | 1.18 | 1.18 | | 短期借款（亿元） | 26.36 | 22.11 | 22.11 | | 长期借款（亿元） | 4.63 | 3.6 | 3.6 | | 财务费用（万元） | 13,100 | 13,100 | 13,100 | | 经营活动现金流净额（万元） | 675.37 | 675.37 | 675.37 | | 投资活动现金流净额（万元） | -20,000 | -20,000 | -20,000 | | 筹资活动现金流净额（万元） | 21,600 | 21,600 | 21,600 | --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期策略**：鉴于公司盈利能力较弱，ROIC和ROE均低于行业平均水平，短期内不建议盲目追高，可关注其经营改善的可能性。 - **中长期策略**：若公司能够优化成本结构、提升产品附加值，并有效控制债务风险，未来有望实现盈利改善，具备一定的投资价值。 2. **风险提示** - **行业周期性**：公司业绩受水产养殖业周期性影响较大，需关注行业景气度变化。 - **债务风险**：公司有息负债较高，财务费用负担重，若未来融资环境收紧，可能加剧财务压力。 - **存货风险**：公司存货规模较大，且存货周转天数有所拉长，需警惕存货计提对利润的冲击。 --- #### **五、总结** 天马科技（603668.SH）作为一家水产饲料企业，虽然在行业中具有一定规模，但其盈利能力较弱，ROIC和ROE均低于行业平均水平，且存在较高的债务风险。投资者需密切关注公司经营改善能力和行业周期变化，谨慎评估其估值合理性。