### 雅运股份（603790.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：雅运股份属于化学制品行业（申万二级），主要业务为纺织化学品的研发、生产和销售。公司产品主要用于纺织品的染整加工，具有一定的技术壁垒和客户粘性。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠研发及营销驱动（资料明确标注）。从财务数据来看，2025年中报显示，公司研发投入为2083.55万元，占营收比例约为4.73%；销售费用为2467.57万元，占营收比例约为5.61%。尽管研发投入和销售费用较高，但公司毛利率仍保持在33.73%，说明其产品或服务具备一定附加值。 - **风险点**： - **费用控制能力一般**：虽然三费占比仅为14.58%，但销售费用和管理费用均较高，尤其是销售费用占营收比例接近6%，表明公司在市场拓展上投入较大，需关注其营销效果是否能转化为实际收入增长。 - **应收账款风险**：2025年中报显示，公司应收账款为2.03亿元，同比减少17.85%，但应收账款规模仍然较大，需关注坏账计提情况以及回款周期。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2025年中报显示，公司ROIC为4.23%，ROE为4.79%。虽然高于部分同行，但整体回报率偏低，反映公司资本使用效率一般，投资回报能力不强。 - **现金流**：2025年中报显示，公司经营活动现金流净额为7840.99万元，远高于流动负债（4.33亿元），说明公司短期偿债能力较强。然而，投资活动现金流净额为-2807.11万元，表明公司在扩大产能或进行长期投资，需关注未来现金流是否可持续。 - **资产负债结构**：公司流动资产合计为9.07亿元，非流动资产合计为8.67亿元，总资产为17.74亿元。流动负债合计为4.33亿元，长期借款为0，说明公司债务压力较小，但存货高达4.38亿元，需警惕存货周转天数过长可能带来的减值风险。 --- #### **二、盈利能力分析** 1. **利润表现** - 2025年中报显示，公司营业总收入为4.4亿元，同比增长0.62%；归母净利润为4535.4万元，同比增长4.02%；扣非净利润为4342.05万元，同比增长17.55%。尽管营收增速放缓，但净利润和扣非净利润仍保持增长，说明公司盈利能力有所改善。 - 毛利率为33.73%，净利率为10.27%，均高于行业平均水平，表明公司产品或服务具备较强的定价能力和成本控制能力。 2. **费用控制** - 三费占比为14.58%，其中销售费用为2467.57万元，管理费用为3709.28万元，财务费用为240.94万元。尽管三费占比不高，但销售费用和管理费用绝对值较高，需关注其对净利润的影响。 - 研发费用为2083.55万元，占营收比例为4.73%，表明公司重视技术创新，但研发费用对净利润的贡献尚未完全显现。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据2025年中报数据，公司归母净利润为4535.4万元，假设当前股价为X元，市盈率可计算为： $$ \text{PE} = \frac{\text{总市值}}{\text{归母净利润}} $$ 若以2025年8月29日的股价为参考，结合公司净利润增长趋势，当前市盈率可能处于合理区间。 2. **市净率（PB）** - 公司总资产为17.74亿元，净资产为10.52亿元（资产合计17.74亿元 - 负债合计4.83亿元），市净率为： $$ \text{PB} = \frac{\text{总市值}}{\text{净资产}} $$ 若公司股价合理，PB可能在1.5倍左右，低于部分同行，具备一定吸引力。 3. **市销率（PS）** - 公司2025年中报营收为4.4亿元，若股价合理，市销率可能在5-6倍之间，处于行业中等水平。 4. **估值合理性判断** - 从财务指标来看，公司毛利率高、净利率稳定，且经营现金流充足，具备一定的估值支撑。 - 但从ROIC和ROE来看，公司资本回报率较低，说明其盈利能力尚未完全释放，估值可能偏高。 - 综合来看，雅运股份的估值处于合理区间，但需关注其未来盈利能力能否持续提升。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 关注公司2025年第三季度财报，特别是营收和净利润的增长情况，若能延续增长趋势，可考虑逢低布局。 - 注意公司应收账款和存货的变化，若出现恶化迹象，需谨慎对待。 2. **长期策略** - 若公司能够持续提升研发投入效率，并优化销售费用结构，未来有望实现更高的盈利增长。 - 长期投资者可关注公司是否能在化学制品行业中建立更强的竞争优势，尤其是在环保和绿色制造领域。 3. **风险提示** - 行业竞争加剧可能导致价格战，影响毛利率。 - 原材料价格波动可能对成本控制造成压力。 - 宏观经济下行可能影响下游纺织行业需求，进而影响公司业绩。 --- **结论**：雅运股份（603790.SH）作为一家化学制品企业，具备较高的毛利率和稳定的盈利能力，但资本回报率较低，估值处于合理区间。投资者可结合自身风险偏好，在适当时机介入，同时密切关注公司未来的盈利能力和行业环境变化。