### 骄成超声（688392.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：骄成超声是一家专注于超声波焊接设备及解决方案的高新技术企业，主要服务于新能源汽车、消费电子等高端制造领域。公司产品技术壁垒较高，且在细分市场中具备一定的竞争力。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠研发及营销驱动（资料明确标注），但需关注其费用控制能力。从财务数据来看，销售和管理费用占比较高，尤其是销售费用，表明公司在市场拓展方面投入较大。 - **风险点**： - **费用控制压力**：2025年三季报显示，销售费用为6,846.15万元，管理费用为4,850.59万元，合计占比约21.67%（三费占比），说明公司在销售和管理上的成本较高，可能影响利润空间。 - **客户集中度高**：资料显示“公司客户集中度较高”，若核心客户订单波动，可能对公司营收造成较大影响。 2. **产品附加值** - 公司毛利率高达65.05%（2025年三季报），净利率为16.71%，表明其产品或服务的附加值较高，具备较强的议价能力。 - 从历史数据看，公司净利率长期保持在14.52%以上，说明其盈利能力相对稳定，尤其是在技术密集型行业中具有一定的竞争优势。 --- #### **二、财务健康度分析** 1. **盈利能力** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为3.78%，2025年三季报ROIC为1.12%，均低于行业平均水平，反映公司资本回报率较低，投资回报能力不强。 - **净利润增长**：2025年三季报归母净利润为9,402.59万元，同比增长359.81%，扣非净利润为7,616.66万元，同比增长673.31%，显示出公司盈利能力显著提升。 - **现金流**：经营活动现金流净额为3,373.68万元，较2024年同期有所改善，但经营活动现金流净额比流动负债为6.53%，表明公司短期偿债能力较强，但现金流仍需持续关注。 2. **资产负债结构** - **资产状况**：公司流动资产合计为20.06亿元，其中货币资金为7.03亿元，现金资产非常健康，具备较强的抗风险能力。 - **负债状况**：2025年三季报负债合计为5.36亿元，其中短期借款为2.4亿元，流动负债合计为5.17亿元，短期偿债压力较小。 - **财务费用**：2025年三季报财务费用为-417.8万元，表明公司在财务上甚至有收入，说明公司融资成本较低，财务结构较为稳健。 3. **研发投入** - 研发费用为1.18亿元，占营业收入的22.65%（2025年三季报），表明公司高度重视技术创新，但研发周期较长，需关注其成果转化效率。 - 研发费用评价为“公司经营中用在研发上的成本不少”，说明公司在研发方面的投入较大，未来可能带来技术优势，但也可能对短期利润形成压力。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据2025年三季报数据，公司归母净利润为9,402.59万元，假设当前股价为X元，可计算出市盈率为X / (9,402.59 / 1.16亿)。 - 若以2025年预测净利润1.46亿元计算，2025年动态市盈率为X / (1.46亿 / 1.16亿) = X / 1.26。 - 当前市场情绪下，若公司估值合理，动态市盈率应处于行业平均水平附近，但需结合行业景气度和成长性综合判断。 2. **市销率（PS）** - 2025年三季报营业总收入为5.21亿元，若当前市值为Y元，则市销率为Y / 5.21亿。 - 从历史数据看，公司毛利率较高，市销率可能略高于行业平均，但考虑到其高成长性，市销率仍具备一定吸引力。 3. **市净率（PB）** - 公司净资产为1.16亿元（实收资本） + 15.43亿元（资本公积） + 2.47亿元（未分配利润） + 2810.93万元（盈余公积） = 19.27亿元左右。 - 若当前市值为Y元，则市净率为Y / 19.27亿。 - 公司资产质量良好，市净率可能处于合理区间，但需结合行业特点和成长性进行评估。 --- #### **四、一致预期与成长性分析** 1. **未来增长预期** - 一致预期显示，2025年公司营业总收入预计为7.81亿元，净利润1.46亿元；2026年营业总收入预计为11.56亿元，净利润2.66亿元；2027年营业总收入预计为17亿元，净利润4.62亿元。 - 从增速来看，公司未来三年营收和净利润均有望实现大幅增长，尤其是2026年和2027年，增速分别达到47.89%和47.09%，显示出较强的市场扩张能力和盈利能力提升潜力。 2. **成长性支撑因素** - **新能源汽车需求增长**：公司产品广泛应用于新能源汽车电池焊接等领域，受益于新能源汽车行业的快速发展。 - **技术壁垒**：公司拥有较高的技术门槛，产品附加值高，具备较强的市场竞争力。 - **研发投入**：公司持续加大研发投入，未来有望推出更多创新产品，进一步巩固市场地位。 --- #### **五、风险提示** 1. **客户集中度高**：公司客户集中度较高，若核心客户订单减少，可能对公司营收造成较大影响。 2. **费用控制压力**：销售和管理费用占比较高，若无法有效控制费用，可能影响净利润增长。 3. **应收账款风险**：公司应收账款为3.23亿元，存货为2.88亿元，需关注回款能力和存货周转情况，避免因坏账或存货减值导致利润下滑。 4. **市场竞争加剧**：随着新能源汽车和消费电子行业的竞争加剧，公司可能面临更大的市场压力，需持续提升技术和服务能力以保持竞争优势。 --- #### **六、结论与投资建议** 骄成超声作为一家专注于超声波焊接设备的高新技术企业，具备较高的技术壁垒和产品附加值，且未来三年营收和净利润有望实现大幅增长。尽管当前ROIC和ROE偏低，但公司财务状况稳健，现金流充足，且研发投入持续增加，具备较强的长期成长潜力。 **投资建议**： - **短期**：关注公司季度财报表现，尤其是应收账款和存货管理情况，以及销售费用和管理费用的控制效果。 - **中期**：若公司能够持续提升盈利能力并扩大市场份额，可考虑逐步建仓。 - **长期**：看好公司技术优势和行业前景，若估值合理，可作为长期配置标的。