### *ST天微（688511.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：*ST天微属于军工电子（申万二级），主要业务涉及军工电子产品的研发、生产和销售。该行业技术壁垒较高，且受国家政策和国防预算影响较大，具有一定的周期性特征。 - **盈利模式**：公司以产品或服务的附加值为核心竞争力，毛利率和净利率均表现出较高的水平。2025年中报显示，毛利率为56.53%，净利率为35.47%，表明公司在产品定价和成本控制方面具备一定优势。 - **风险点**： - **客户集中度高**：资料提示公司客户集中度较高，可能面临客户依赖风险。若主要客户订单减少或调整采购策略，将对公司的收入稳定性产生较大影响。 - **应收账款风险**：截至2025年中报，公司应收账款为1.65亿元，同比增加18.52%。虽然公司经营中用在销售上的成本极少，但应收账款增长可能意味着回款压力加大，需关注坏账计提情况及账龄结构。 - **存货周转慢**：2025年中报显示，公司存货为8181.89万元，同比下降18.14%。尽管存货有所下降，但存货周转天数较慢，需结合行业特点判断是否为正常现象。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**： - 2024年ROIC为-3.65%，ROE为-3.55%，反映公司资本回报率较低，投资回报能力不强。 - 2025年中报显示，公司ROIC为2.04%（2025年一季度数据），ROE为2.12%，虽有所改善，但仍低于行业平均水平，说明公司盈利能力仍需提升。 - **现金流**： - 2025年中报显示，公司经营活动现金流净额为-932.76万元，同比变化较大，表明公司经营性现金流紧张，需关注其资金链安全。 - 投资活动产生的现金流量净额为1.42亿元，表明公司正在积极进行资本支出，可能是为了扩大产能或推进新项目。 - 筹资活动产生的现金流量净额为247.23万元，表明公司融资能力有限，主要依赖内部资金支持运营。 3. **盈利能力** - **营收增长显著**：2025年中报显示，公司营业总收入为8400.89万元，同比增长87.37%，显示出较强的营收增长潜力。 - **净利润大幅增长**：归母净利润为3081.68万元，同比增长2119.12%，扣非净利润为2310.51万元，同比增长695.42%，表明公司盈利能力大幅提升。 - **费用控制良好**：三费占比为12.08%，其中销售费用为223.06万元，管理费用为868.15万元，财务费用为-76.52万元，表明公司费用控制能力较强，尤其是财务费用为负，说明公司有利息收入。 4. **研发投入** - 2025年中报显示，公司研发费用为1008.58万元，占营收比例约为12%，表明公司重视技术研发，但研发费用占比相对较低，可能限制了未来的技术突破和产品创新。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据2025年中报数据，公司归母净利润为3081.68万元，假设当前股价为X元，可计算出市盈率为X / (3081.68 / 10000)。由于未提供当前股价，无法直接计算具体数值，但根据净利润大幅增长的趋势，市盈率可能处于合理区间。 2. **市净率（PB）** - 公司2025年中报显示，总资产为9.32亿元，归属于母公司股东的净资产为1.47亿元，因此市净率为X / (1.47 / 10000)。同样，由于未提供当前股价，无法计算具体数值，但公司资产规模较大，市净率可能相对较低。 3. **市销率（PS）** - 公司2025年中报营收为8400.89万元，市销率为X / (8400.89 / 10000)。由于营收增长显著，市销率可能处于合理范围，但需结合行业平均值进行比较。 4. **估值合理性** - **短期看**：公司2025年中报业绩表现亮眼，营收和净利润均大幅增长，且费用控制良好，表明公司短期内具备较强的盈利能力，估值可能被低估。 - **长期看**：公司所处的军工电子行业具有较高的技术壁垒和政策支持，但客户集中度高、应收账款风险以及存货周转慢等问题仍需关注。若公司能够持续提升盈利能力并优化运营效率，长期估值有望进一步提升。 --- #### **三、投资建议** 1. **短期操作建议** - 若公司股价因市场情绪波动而出现回调，可考虑逢低布局，重点关注其营收和净利润的持续增长能力。 - 关注公司应收账款和存货的变化，若出现恶化迹象，需谨慎对待。 2. **中长期投资建议** - 公司所处的军工电子行业前景广阔，且具备一定的技术优势，若能解决客户集中度高、应收账款风险等问题，长期投资价值较高。 - 建议投资者持续跟踪公司后续的财报数据，特别是研发投入、毛利率、净利率等关键指标的变化，以判断其盈利能力的可持续性。 3. **风险提示** - **客户集中度高**：若主要客户订单减少，可能对公司营收造成较大影响。 - **应收账款风险**：需关注公司坏账计提情况及账龄结构，避免因回款问题导致现金流紧张。 - **行业周期性**：军工电子行业受国家政策和国防预算影响较大，需关注宏观经济和政策变化对行业的影响。 --- #### **四、总结** *ST天微（688511.SH）在2025年中报中展现出强劲的营收和净利润增长，费用控制良好，毛利率和净利率均较高，显示出较强的盈利能力。然而，客户集中度高、应收账款风险以及存货周转慢等问题仍需关注。从估值角度来看，公司目前的市盈率、市净率和市销率可能处于合理区间，具备一定的投资价值。对于投资者而言，短期可关注其业绩增长的持续性，中长期则需关注其在军工电子行业的竞争力和盈利能力的可持续性。