### 联赢激光（688518.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：联赢激光属于自动化设备行业（申万二级），主要业务是激光焊接设备及相关技术服务。公司技术壁垒较高，产品在新能源汽车、消费电子等领域有广泛应用。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠研发驱动（资料明确标注），但费用控制能力一般。2025年中报显示，销售费用3735.31万元、管理费用2.2亿元、财务费用237.43万元，合计三费占比16.92%，其中管理费用占比较高，说明公司在管理成本上投入较大。 - **风险点**： - **费用控制**：尽管三费占比不高，但管理费用和研发费用均较高，可能影响净利润的稳定性。 - **客户集中度**：公司客户集中度较高（资料提示风险），依赖大客户订单，收入增长缺乏稳定性。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为4.4%，ROE为5.38%，资本回报率较低，反映公司盈利能力较弱，投资回报能力不强。 - **现金流**：2025年中报显示，经营活动现金流净额为6986万元，经营性现金流净额比流动负债为1.59%，表明公司短期偿债能力较强。但投资活动产生的现金流量净额为-2967.4万元，说明公司在扩大产能或研发投入方面资金压力较大。筹资活动产生的现金流量净额为2.19亿元，表明公司融资能力较强，但需关注债务风险。 - **应收账款与存货**：2025年中报显示，应收账款为17.06亿元，存货为23.53亿元，应收账款/利润达1030.91%（资料提示风险），表明公司存在较大的应收账款回收风险和存货周转压力。 --- #### **二、盈利能力分析** 1. **毛利率与净利率** - 2025年中报显示，公司毛利率为27.32%，净利率为3.54%。毛利率较高，表明公司产品或服务的附加值较高；但净利率较低，说明公司在成本控制和费用管理上仍有提升空间。 - 毛利率同比变化为-10.72%，净利率同比变化为5.04%，表明公司盈利能力有所下滑，需关注成本上升或市场竞争加剧的影响。 2. **净利润与扣非净利润** - 2025年中报显示，归母净利润为5791.86万元，扣非净利润为4245.57万元，同比分别增长13.16%和10.52%。净利润增长主要得益于营收增长和成本控制，但增速相对温和，需关注未来增长潜力。 3. **研发投入** - 2025年中报显示，研发费用为1.19亿元，占营收比例约为7.76%（1.19亿/15.33亿）。研发费用较高，表明公司重视技术创新，但需关注研发成果转化效率及对利润的影响。 --- #### **三、成长性分析** 1. **营收增长** - 2025年中报显示，公司营业总收入为15.33亿元，同比增长5.3%。虽然增速不高，但考虑到行业竞争加剧，这一增长仍具有一定韧性。 - 2025年一季度数据显示，公司营收为8.7亿元，同比增长19.54%，表明公司业务在年初表现较好，但需关注后续季度的持续性。 2. **净利润增长** - 2025年中报显示，归母净利润同比增长13.16%，扣非净利润同比增长10.52%。净利润增长主要得益于营收增长和成本控制，但增速相对温和，需关注未来增长潜力。 3. **市场预期** - 一致预期显示，2025年公司营业总收入预计为33.91亿元，同比增长7.68%；净利润预计为2.98亿元，同比增长80.03%。2026年净利润预计为4.72亿元，同比增长58.39%。市场对公司未来增长持乐观态度，但需关注实际执行情况。 --- #### **四、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据2025年中报数据，公司归母净利润为5791.86万元，假设当前股价为X元，市盈率约为X / (5791.86万)。若当前股价为10元，则市盈率为17.27倍。 - 从历史数据看，公司市盈率波动较大，需结合行业平均水平进行比较。自动化设备行业平均市盈率约为25-30倍，因此公司估值相对合理。 2. **市净率（PB）** - 公司2024年年报显示，总资产为70.45亿元，净资产为32.09亿元（资产合计70.45亿 - 负债合计38.96亿 = 净资产31.49亿），市净率约为X / (31.49亿)。若当前股价为10元，则市净率为3.18倍。 - 自动化设备行业平均市净率为2-3倍，因此公司估值略高，但考虑到其技术优势和研发投入，仍有一定支撑。 3. **PEG估值** - 若公司2025年净利润预计为2.98亿元，同比增长80.03%，则PEG为17.27 / 80.03 ≈ 0.216。PEG低于1，表明公司估值被低估，具备投资价值。 --- #### **五、风险提示** 1. **应收账款风险**：公司应收账款高达17.06亿元，且应收账款/利润达1030.91%，表明公司存在较大的应收账款回收风险，需关注坏账计提情况。 2. **存货风险**：公司存货为23.53亿元，存货高于利润，可能存在存货减值风险，需关注存货周转天数和会计处理方法。 3. **债务风险**：公司短期借款为6.48亿元，长期借款为9976.81万元，总负债为38.96亿元，资产负债率为55.3%（负债合计38.96亿 / 资产合计70.45亿），债务压力较大，需关注偿债能力。 4. **客户集中度风险**：公司客户集中度较高，收入增长依赖大客户订单，需关注客户稳定性及议价能力。 --- #### **六、结论与建议** 联赢激光（688518.SH）作为一家自动化设备企业，具有较高的技术壁垒和一定的市场竞争力，但盈利能力较弱，费用控制能力一般，且存在应收账款和存货风险。从估值角度看，公司市盈率和市净率相对合理，PEG低于1，具备一定的投资价值。 **投资建议**： - **长期投资者**：可关注公司技术研发进展和市场拓展情况，若未来盈利能力改善，估值有望进一步提升。 - **短期投资者**：需警惕应收账款和存货风险，以及债务压力，建议谨慎参与。 - **风险控制**：建议关注公司财报中的应收账款计提、存货周转情况及债务结构，避免因财务风险导致投资损失。