### 天承科技（688603.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：天承科技属于电子化学品（申万二级），主要业务涉及电子材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于半导体、LED、光伏等领域。该行业技术壁垒较高，且受下游需求波动影响较大。 - **盈利模式**：公司通过提供高附加值的电子化学品实现盈利，毛利率高达42.19%（2025年一季度数据），表明其产品或服务具备较强的市场竞争力。此外，净利率为18.69%，显示公司在成本控制和盈利能力方面表现良好。 - **风险点**： - **客户集中度**：虽然未明确提及客户集中度，但应收账款规模较大（1.46亿元，2025年一季度），需关注应收账款账龄及坏账风险。 - **行业周期性**：电子化学品行业受宏观经济和下游产业（如半导体、光伏等）影响较大，存在一定的周期性波动风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为6.35%，ROE为6.8%（2024年报），显示公司资本回报率较低，投资回报能力一般。尽管历史中位数ROIC为18.23%，但近年来表现有所下滑，反映出公司盈利能力可能面临挑战。 - **现金流**：2025年上半年经营活动现金流净额为2883.79万元，占流动负债比例为33.13%，表明公司短期偿债能力较强。同时，投资活动产生的现金流量净额为3.95亿元，显示公司正在积极进行资本开支，可能为未来增长做准备。 - **资产负债结构**：公司现金资产非常健康，货币资金达2.41亿元（2023年年报），流动资产合计为10.55亿元，非流动资产合计为1.15亿元，整体资产结构稳健。 --- #### **二、盈利能力分析** 1. **收入与利润** - 2025年一季度营业总收入为1.02亿元，同比增长26.77%；归母净利润为1897.33万元，同比增长5.76%；扣非净利润为1682.55万元，同比增长10.8%。 - 2025年中报数据显示，公司营业总收入为2.13亿元，同比增长23.37%；归母净利润为3673.36万元，同比增长0.22%；扣非净利润为3174.02万元，同比增长3.46%。 - 从趋势来看，公司收入持续增长，但净利润增速放缓，尤其是2025年中报归母净利润仅微增0.22%，需关注成本上升或市场竞争加剧对利润的影响。 2. **利润率** - 毛利率为42.19%（2025年一季度），高于行业平均水平，显示公司产品或服务具有较高的附加值。 - 净利率为18.69%（2025年一季度），但同比下降16.58%，表明公司成本压力有所增加。 - 三费占比为14.52%（2025年中报），其中销售费用为1582.35万元，管理费用为1514.86万元，研发费用为1685.63万元，整体费用控制较好，但研发投入占比略高，需关注其对利润的影响。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据2025年中报数据，公司归母净利润为3673.36万元，若以当前股价计算，假设市值为X元，则市盈率为X / 3673.36万元。由于未提供具体股价，无法直接计算市盈率，但根据行业平均水平，电子化学品行业的平均市盈率约为30-40倍，若天承科技市盈率低于此区间，可能具备一定估值优势。 2. **市净率（PB）** - 公司2023年总资产为11.71亿元，净资产为3.31亿元（总资产 - 负债合计7360.36万元），市净率为市值 / 3.31亿元。若公司市值为X元，则市净率为X / 3.31亿元。电子化学品行业的平均市净率约为2-3倍，若天承科技市净率低于此区间，可能具备一定的安全边际。 3. **成长性估值** - 公司2025年一季度营收同比增长26.77%，净利润同比增长5.76%，显示出较强的收入增长能力。若未来能够保持这一增长速度，结合行业景气度提升，公司估值有望进一步提升。 - 研发投入持续增加（2025年中报研发费用为1685.63万元），表明公司注重技术创新，未来可能在高端电子化学品领域占据更大市场份额，从而提升估值水平。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 关注公司2025年半年报及后续季度财报，特别是净利润增速是否能回升，以及应收账款和存货的变化情况。若净利润增速改善，且现金流稳定，可考虑逢低布局。 - 若公司股价处于历史低位，且市盈率低于行业平均水平，可视为买入机会。 2. **长期策略** - 天承科技作为电子化学品领域的参与者，受益于半导体、光伏等下游产业的发展，长期增长潜力较大。若公司能够持续提升毛利率、优化费用结构，并扩大市场份额，未来估值有望进一步提升。 - 建议投资者关注公司研发投入、客户拓展及行业政策变化，以判断其长期发展能力。 --- #### **五、风险提示** 1. **行业周期性风险**：电子化学品行业受宏观经济和下游产业影响较大，若经济下行或下游需求疲软，可能导致公司业绩下滑。 2. **应收账款风险**：公司应收账款规模较大（1.46亿元，2025年一季度），需关注坏账计提及账龄分布，避免因回款问题影响现金流。 3. **竞争加剧风险**：电子化学品行业竞争激烈，若竞争对手加大研发投入或价格战，可能对公司盈利能力造成压力。 --- 综上所述，天承科技（688603.SH）具备一定的投资价值，尤其是在电子化学品行业景气度提升的背景下。但需关注其净利润增速放缓、应收账款风险及行业竞争等因素，合理评估估值水平后再做出投资决策。