### 商汤-WR（80020.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：商汤-WR属于人工智能及计算机视觉领域，主要业务涵盖智能摄像头、AI算法、智慧城市解决方案等。公司技术壁垒较高，但市场竞争激烈，客户集中度高，依赖政府及大型企业客户。 - **盈利模式**：公司以技术研发为核心驱动，但费用控制能力极弱。2024年销售费用6.55亿元（占营收17.37%）、管理费用14.64亿元（占营收38.83%），合计吞噬56.2%的收入，导致营业利润-42.78亿元。 - **风险点**： - **费用失控**：三费占比高达60.93%，销售和管理费用远高于行业均值，反映公司在扩张过程中成本控制能力不足。 - **收入增长乏力**：尽管2024年营收同比增长10.75%，但归母净利润仍为负，说明公司尚未实现盈利，且毛利率虽高（42.94%），但净利率为-114.17%，表明盈利能力严重受挫。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROE为-18.16%，ROIC未披露，资本回报率极差，反映商业模式存在根本性缺陷。 - **现金流**：2024年经营活动现金流净额为-39.27亿元，投资活动现金流净额为-27.96亿元，筹资活动现金流净额为62.6亿元，显示公司依赖外部融资维持运营，现金流压力较大。 - **负债情况**：短期借款未披露，但长期借款也未提及，说明公司可能通过股权融资或债务融资来支撑业务扩张，但缺乏稳定的资金来源。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2024年毛利率为42.94%，表明公司产品或服务的附加值较高，具备一定的技术优势。 - **净利率**：净利率为-114.17%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高，盈利能力严重受挫。 - **归母净利润**：2024年归母净利润为-42.78亿元，同比增幅为33.57%，虽然亏损幅度有所收窄，但仍处于严重亏损状态。 2. **成长性** - **营收增长**：2024年营业总收入为37.72亿元，同比增长10.75%，显示出一定的市场拓展能力。 - **扣非净利润**：未披露，但归母净利润持续为负，说明公司核心业务尚未实现盈利，成长性受限。 3. **运营效率** - **三费占比**：三费占比为60.93%，销售、管理、财务费用合计吞噬近六成营收，反映出公司在扩张过程中成本控制能力较弱。 - **应收账款**：未披露，但根据2025年中报数据，应收账款为47.19亿元，同比变化-11.89%，表明公司回款能力有所改善，但应收账款规模仍然较大。 4. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2024年经营活动现金流净额为-39.27亿元，表明公司主营业务未能产生足够的现金流入，需依赖外部融资维持运营。 - **投资活动现金流**：2024年投资活动现金流净额为-27.96亿元，显示公司仍在持续进行资本支出，如研发投入、设备购置等。 - **筹资活动现金流**：2024年筹资活动现金流净额为62.6亿元，表明公司通过股权融资或债务融资获得大量资金，用于支持业务扩张。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，市盈率无法计算，传统估值方法难以适用。 - 可参考市销率（PS）：2024年营业总收入为37.72亿元，若按当前股价计算，市销率约为XX倍（需结合最新股价）。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为负，市净率无法计算，表明公司账面价值较低，资产质量较差。 3. **其他估值指标** - **NOPLAT**：2024年NOPLAT为-42.78亿元，表明公司经营性现金流为负，盈利能力极差。 - **EV/EBITDA**：由于EBITDA为负，该指标也无法使用。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期风险** - 公司仍处于亏损状态，且现金流压力较大，短期内难以实现盈利。 - 费用控制能力较弱，三费占比过高，影响盈利能力。 2. **长期潜力** - 公司在人工智能和计算机视觉领域具备一定技术优势，未来若能有效控制成本并实现盈利，可能具备较高的成长性。 - 若公司能够通过技术创新和市场拓展提升盈利能力，长期估值可能逐步改善。 3. **投资策略** - **谨慎观望**：目前公司处于严重亏损状态，且现金流压力较大，不建议盲目追高。 - **关注关键指标**：重点关注公司未来能否实现盈利、费用控制是否改善、现金流是否好转等关键指标。 - **长期布局**：若公司未来能够实现盈利并稳定增长，可考虑长期布局，但需做好风险控制。 --- #### **五、总结** 商汤-WR（80020.HK）作为一家人工智能及计算机视觉领域的公司，具备一定的技术优势，但目前仍处于严重亏损状态，且费用控制能力较弱，现金流压力较大。尽管营收有所增长，但盈利能力严重受挫，估值体系难以建立。投资者应谨慎对待，关注公司未来能否实现盈利、费用控制是否改善以及现金流是否好转等关键因素。