### 商汤-WR（80020.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：商汤-WR属于人工智能及计算机视觉领域，主要业务为提供AI技术解决方案，包括智能安防、智慧城市等。该行业技术壁垒较高，但竞争激烈，客户集中度高，依赖政府及大型企业客户。 - **盈利模式**：公司以研发驱动为主，但费用控制能力极弱。从财务数据来看，销售、管理、财务三费占比高达60.93%（2024年年报），其中管理费用14.64亿元，销售费用6.55亿元，财务费用1.8亿元，合计占营收的60.93%，吞噬了大部分收入，导致净利率-114.17%。 - **风险点**： - **费用失控**：销售费用率和管理费用率均偏高，且三费占比持续居高不下，表明公司在市场拓展和内部管理上存在较大压力。 - **收入增长乏力**：尽管2024年营业总收入同比增长10.75%，但归母净利润仍亏损42.78亿元，说明公司盈利能力较弱，收入增长未能有效转化为利润。 - **现金流紧张**：经营活动现金流净额为-39.27亿元，投资活动现金流净额为-27.96亿元，筹资活动现金流净额为62.6亿元，表明公司依赖外部融资维持运营，现金流结构不稳定。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROE为-18.16%，ROIC未披露，资本回报率极差，反映商业模式存在根本性缺陷，无法有效利用资本创造价值。 - **现金流**：公司经营性现金流长期为负，2024年经营活动现金流净额比流动负债为-82.6%，表明公司偿债能力较弱，资金链压力较大。 - **资产负债表**：短期借款未披露，但长期借款也未提及，表明公司可能依赖股权融资或债务融资维持运营，但缺乏明确的负债结构信息。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，市盈率无法计算，传统PE估值方法不适用。 - 从历史数据看，2023年归母净利润为-64.4亿元，2024年为-42.78亿元，亏损幅度有所收窄，但仍未实现盈利。 2. **市销率（PS）** - 2024年营业总收入为37.72亿元，若按当前股价计算，市销率可能较高，但由于公司亏损严重，市销率难以反映真实价值。 - 2025年中报显示，营业总收入为23.58亿元，同比增幅35.55%，但归母净利润仍为-14.78亿元，市销率可能进一步拉高。 3. **市净率（PB）** - 公司净资产为负（少数股东权益为-2820.1万元），市净率无法计算，表明公司资产质量较差，账面价值不足以支撑市值。 4. **其他估值指标** - **NOPLAT**：2024年NOPLAT为-42.78亿元，表明公司即使扣除利息和税后净利润，仍处于亏损状态，无法产生正向现金流。 - **EV/EBITDA**：由于EBITDA为负，EV/EBITDA也无法计算，传统估值模型失效。 --- #### **三、投资风险与机会** 1. **风险因素** - **持续亏损**：公司连续多年亏损，盈利能力薄弱，短期内难以扭亏为盈。 - **费用高企**：三费占比过高，尤其是管理费用和销售费用，表明公司在扩张过程中成本控制能力不足。 - **现金流紧张**：经营活动现金流长期为负，依赖外部融资维持运营，存在较大的流动性风险。 - **行业竞争激烈**：人工智能行业竞争激烈，公司面临来自头部企业的压力，市场份额可能受到挤压。 2. **潜在机会** - **技术优势**：作为国内领先的AI企业，商汤在计算机视觉、深度学习等领域具备一定的技术积累，未来有望通过技术突破提升盈利能力。 - **政策支持**：国家对人工智能产业的支持力度不断加大，公司可能受益于政策红利，推动业务发展。 - **业务转型**：公司近年来逐步调整业务结构，尝试向更广泛的AI应用场景拓展，如智慧医疗、智能制造等，未来可能存在新的增长点。 --- #### **四、结论与建议** 商汤-WR（80020.HK）目前处于持续亏损状态，盈利能力较弱，费用控制能力不足，现金流紧张，估值体系难以建立，投资风险较高。尽管公司在人工智能领域具备一定的技术优势，但短期内难以扭转亏损局面，投资者需谨慎对待。 **建议**： - **短期投资者**：不建议介入，因公司基本面不佳，估值体系不清晰，存在较大不确定性。 - **长期投资者**：可关注公司未来的技术突破和业务转型，若能实现盈利改善，可能具备长期投资价值，但需密切跟踪其财务表现和市场动态。