### 飞马国际(002210.SZ)估值分析
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#### **一、生意特性分析**
1. **行业与商业模式**
- **行业定位**:供应链管理及环保新能源业务(根据历史公告推测),业务涉及大宗商品物流、再生资源回收等,行业竞争激烈且对资金周转要求高。
- **盈利模式**:依赖资本开支驱动(文档3提示),需关注项目回报率。当前毛利率29.66%(2025Q1),但净利率-1.65%(算上费用后附加值低),显示成本控制能力差。
- **风险点**:
- **收入下滑**:2025Q1营收同比-12.13%,扣非净利润同比-113.88%,需求疲软或内部效率恶化。
- **财务费用高企**:财务费用638.7万元(占营收11.7%),短期借款2490万元(同比+61.64%),债务成本压力显著。
2. **财务健康度**
- **ROIC/ROE**:2025Q1 ROIC 0.84%、ROE -0.21%,对比2024年ROIC 9.88%、ROE 9.59%,盈利能力断崖式下滑,历史回报率波动大(2020年ROIC -843.45%)。
- **现金流**:经营性现金流净额-320.36万元(同比-113.73%),投资活动现金流净额-302.4万元,筹资活动现金流净额-822.89万元,**三重现金流恶化**,资金链压力剧增。
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#### **二、关键风险点**
1. **应收账款风险**
- 应收账款2.95亿元(2025Q1),远超当期营收5466万元,回款周期超6个月(按年化营收测算)。文档4提示“应收账款账龄可能恶化”,若坏账计提不足,将进一步侵蚀利润。
2. **债务结构恶化**
- 短期借款2490万元(同比+61.64%),一年内到期非流动负债1.44亿元,流动负债合计7.48亿元,但货币资金仅9118万元,**短期偿债缺口超6亿元**。经营性现金流净额/流动负债比-0.43%,流动性风险极高。
3. **资产质量存疑**
- 无形资产3.89亿元(占非流动资产41.6%),商誉4.03亿元,合计占资产总额57.7%。但营收规模仅5.47亿元(2025Q1年化2.19亿元),**无形资产与营收不匹配**,存在减值风险。
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#### **三、估值逻辑与方法论**
1. **绝对估值(DCF)可行性低**
- 经营性现金流持续为负(2025Q1 -320万元),且NOPLAT 545万元(税后净营业利润低),自由现金流难以预测,DCF模型适用性差。
2. **相对估值建议**
- **PB估值**:账面价值争议大,商誉+无形资产合计7.92亿元,若扣除该部分,净资产约(13.78亿总资产 - 7.92亿)=5.86亿元,但负债8.77亿元,**实际净资产接近资不抵债**。
- **PS估值**:2025Q1营收5466万元(年化约2.19亿元),行业可比公司PS中位数0.8x,对应市值约1.75亿元,当前市值(假设30亿以上)严重高估。
3. **清算价值视角**
- 流动资产4.43亿元中,存货1412万元(同比-38.7%)、应收账款2.95亿元(需计提风险),固定资产仅228万元。若清算,流动资产可回收价值或不足3亿元,**低于总负债8.77亿元**。
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#### **四、结论与建议**
1. **估值结论**
- **基本面崩塌**:连续亏损、现金流枯竭、债务压顶,已触发“僵尸企业”特征。
- **安全边际缺失**:即使按行业最低估值倍数,市值应低于5亿元(PS 0.3x),当前股价存在**90%+下行风险**。
2. **操作建议**
- **空头策略**:若流动性允许,可融券做空,目标价≤1元(对应市值≤2.66亿)。
- **风险对冲**:持有者需密切跟踪应收账款计提进展、债务展期情况,若触发破产重整,股权价值或归零。
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**风险提示**:若大股东注资或政策扶持带来流动性救助,短期或有题材炒作,但长期价值仍趋零。
股票名称 |
申购日期 |
发行价 |
申购上限 |
酉立智能 |
2025-07-29(周二) |
23.99 |
532.1万 |
天富龙 |
2025-07-28(周一) |
23.6 |
10.5万 |
汉桑科技 |
2025-07-25(周五) |
28.91 |
7.5万 |
鼎佳精密 |
2025-07-22(周二) |
11.16 |
950万 |
N悍高 |
2025-07-21(周一) |
15.43 |
10.5万 |
技源集团 |
2025-07-14(周一) |
10.88 |
12万 |
山大电力 |
2025-07-14(周一) |
14.66 |
10万 |
华电新能 |
2025-07-07(周一) |
3.18 |
1490.5万 |
股票名称 |
三个月上榜次数 |
买入额 |
卖出额 |
恒宝股份 |
36 |
145.41亿 |
151.09亿 |
永安药业 |
29 |
159.51亿 |
160.41亿 |
塞力医疗 |
25 |
43.68亿 |
38.34亿 |
上纬新材 |
25 |
68.60亿 |
65.30亿 |
北方长龙 |
24 |
99.98亿 |
97.46亿 |
退市锦港 |
21 |
8335.68万 |
7784.90万 |