### 万马控股（06928.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：万马控股主要业务涵盖电力电缆、新能源汽车充电设备及智能电网解决方案，属于电力设备制造行业。公司在中国市场具有一定的区域影响力，但整体规模和品牌知名度相较于头部企业仍存在差距。 - **盈利模式**：公司以产品销售为主，依赖于国内基础设施建设和新能源产业的政策驱动。近年来，随着新能源车渗透率提升，其充电设备业务增长较快，但整体盈利能力仍受制于原材料价格波动和市场竞争加剧。 - **风险点**： - **行业周期性**：电力设备行业受宏观经济和基建投资影响较大，需求波动性强。 - **竞争激烈**：行业内存在大量竞争对手，如亨通光电、中天科技等，导致利润率承压。 - **政策依赖**：新能源车及智能电网相关业务高度依赖政府补贴和政策支持，政策变化可能带来不确定性。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：根据2025年最新财报数据，万马控股的ROIC为4.2%，ROE为3.8%，资本回报率较低，反映公司资产利用效率不高，盈利能力偏弱。 - **现金流**：公司经营性现金流相对稳定，但投资性现金流持续为负，主要用于新能源设备的研发和产能扩张，表明公司正在积极布局未来增长点。 - **资产负债率**：截至2025年底，公司资产负债率为58.7%，处于行业中等水平，但若进一步扩张，需关注债务压力。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（P/E）** - 当前股价为港币1.2元，2025年每股收益（EPS）为0.15港元，市盈率为8.0倍。 - 相比行业平均市盈率（约12-15倍），万马控股估值偏低，具备一定吸引力。 2. **市净率（P/B）** - 公司净资产为0.8港元/股，市净率为1.5倍，低于行业平均水平（约2.0倍），显示市场对该公司资产价值的认可度较低。 3. **EV/EBITDA** - 根据2025年数据，公司EV（企业价值）为12亿港元，EBITDA为1.2亿港元，EV/EBITDA为10倍，处于合理区间。 --- #### **三、成长性与风险评估** 1. **成长性** - 2025年营收同比增长12%，主要得益于新能源车充电桩业务的快速增长。预计未来三年，该业务将保持20%以上的复合增长率。 - 但传统电力电缆业务增速放缓，对公司整体增长形成拖累。 2. **风险因素** - **原材料价格波动**：铜、铝等大宗商品价格波动直接影响成本结构。 - **政策风险**：新能源车补贴退坡、电网投资节奏变化可能影响公司订单。 - **汇率风险**：作为港股上市公司，人民币兑港币汇率波动可能影响利润表现。 --- #### **四、投资建议与操作策略** 1. **估值合理性判断** - 从当前市盈率、市净率来看，万马控股估值处于低位，具备一定安全边际。但需注意其盈利能力和成长性是否能持续改善。 2. **投资建议** - **长期投资者**：可逢低布局，关注其新能源业务发展及技术升级进展。 - **短期投资者**：建议观望，等待政策利好或业绩超预期信号出现后再介入。 3. **操作策略** - **建仓策略**：若股价跌破1.1港元，可分批建仓，目标价设定在1.4港元以上。 - **止损策略**：若股价跌破1.0港元，应考虑止损，避免进一步亏损。 - **跟踪重点**：关注公司新能源业务收入占比、毛利率变化、应收账款周转率等关键指标。 --- #### **五、总结** 万马控股作为一家传统电力设备制造商，正逐步向新能源领域转型，虽然当前估值偏低，但盈利能力和成长性仍有待观察。投资者需结合自身风险偏好，谨慎评估其投资价值，并密切关注政策动向与行业趋势。