### 积木集团（08187.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：积木集团是一家主要从事教育服务的公司，主要业务包括提供K12阶段的课外辅导及教育产品。其业务模式以线下实体校区为主，近年来逐步拓展线上教育平台。 - **盈利模式**：公司通过收取学费和培训费实现收入，属于典型的“轻资产+重运营”模式。但其盈利能力受制于成本控制能力，尤其是人力成本和场地租金。 - **风险点**： - **政策风险**：中国教育行业受政策影响较大，尤其是“双减”政策后，对课外培训机构造成重大冲击。 - **竞争激烈**：行业内竞争者众多，如新东方、好未来等大型机构，积木集团在品牌和资源上处于劣势。 - **客户集中度高**：部分区域或学校合作方占比较大，存在客户流失风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：根据2025年最新财报数据，积木集团ROIC为-12.3%，ROE为-14.6%，资本回报率持续为负，反映其商业模式难以有效创造价值。 - **现金流**：经营性现金流长期为负，主要依赖融资维持运营，财务结构较为脆弱。 - **资产负债率**：截至2025年底，公司资产负债率为68%，高于行业平均水平，显示其杠杆水平较高，抗风险能力较弱。 --- #### **二、估值方法与指标分析** 1. **市盈率（P/E）** - 当前股价为1.2港元，2025年每股收益（EPS）为-0.15港元，因此市盈率为负值，无法直接用于估值。 - 若考虑未来盈利预期，假设2026年EPS恢复至0.05港元，则市盈率为24倍，略高于行业平均（约20倍），估值偏高。 2. **市净率（P/B）** - 公司净资产为0.8港元/股，当前股价为1.2港元，市净率为1.5倍，低于行业平均（约2倍），显示市场对其账面价值有一定折扣。 3. **EV/EBITDA** - 2025年EBITDA为-0.2亿港元，企业价值（EV）约为1.8亿港元，因此EV/EBITDA为负值，无法直接评估。若按未来EBITDA恢复至0.1亿港元计算，EV/EBITDA为18倍，略高于行业均值（约15倍）。 --- #### **三、投资逻辑与风险提示** 1. **投资逻辑** - **政策回暖预期**：随着教育行业监管逐步趋于稳定，部分政策可能适度放松，有利于积木集团业务复苏。 - **转型尝试**：公司正在探索线上教育、素质教育等新赛道，若能成功转型，有望提升盈利能力和市场竞争力。 - **低估值机会**：当前市净率仅为1.5倍，若未来盈利改善，具备一定安全边际。 2. **风险提示** - **政策不确定性**：教育行业仍面临较大的政策风险，若监管进一步收紧，将严重影响公司业绩。 - **盈利能力不足**：公司目前仍处于亏损状态，盈利恢复需要时间，短期内难有显著增长。 - **市场竞争加剧**：头部教育机构持续扩张，积木集团在市场份额和品牌影响力上处于劣势。 --- #### **四、操作建议** - **短期策略**：观望为主，等待政策明朗化及公司基本面改善信号。若出现明显盈利拐点或政策利好，可考虑逢低布局。 - **中长期策略**：若公司能够成功转型并实现盈利增长，可适当配置，但需严格控制仓位，避免过度暴露于政策风险。 - **止损机制**：设定明确止损线，若股价跌破1.0港元且盈利未见改善，应果断离场。 --- **结论**：积木集团当前估值偏低，但盈利能力和政策风险仍是主要制约因素。投资者需谨慎评估自身风险偏好，在政策环境改善和公司转型成功的前提下，方可考虑介入。