### 零跑汽车（09863.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：零跑汽车是中国新能源汽车市场中的一线新势力品牌，主要聚焦于智能电动汽车的研发、制造和销售。其产品线覆盖中低端市场，主打性价比和智能化配置。 - **盈利模式**：公司通过整车销售获取收入，同时依托智能驾驶、车联网等技术提供增值服务。但目前仍处于亏损阶段，尚未实现规模化盈利。 - **风险点**： - **市场竞争激烈**：新能源汽车行业竞争激烈，传统车企（如比亚迪、特斯拉）及新势力（如蔚来、小鹏）均对其形成压力。 - **毛利率承压**：受原材料成本上涨、供应链波动影响，2024年毛利率仅为10%左右，盈利能力较弱。 - **研发投入高企**：为提升智能化水平，公司持续加大研发支出，2024年研发费用占营收比例超过20%，进一步压缩利润空间。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-15.7%，ROE为-18.2%，资本回报率持续为负，反映公司尚未建立可持续的盈利模型。 - **现金流**：经营性现金流为负，主要依赖融资活动维持运营。2024年净现金流为-12亿元，资金链压力较大。 - **资产负债率**：截至2024年底，资产负债率为65%，高于行业平均水平，存在一定的财务杠杆风险。 --- #### **二、估值方法与指标分析** 1. **市盈率（P/E）** - 当前市盈率（TTM）约为35倍，高于行业平均的25倍，反映市场对零跑汽车未来增长的较高预期。 - 但考虑到其尚未盈利，市盈率不具备显著参考价值，需结合其他指标综合判断。 2. **市销率（P/S）** - 当前市销率约为8倍，低于行业平均的12倍，表明市场对其销售规模的认可度相对合理。 - 若未来销量持续增长，市销率有望进一步下降，提升估值吸引力。 3. **EV/EBITDA** - 由于公司尚未盈利，该指标暂不适用。但若以调整后EBITDA计算，EV/EBITDA约为20倍，仍偏高，显示市场对其未来盈利潜力的乐观预期。 4. **PSR（价格/销售额比率）** - 2024年零跑汽车总销售额约为120亿元，当前市值约180亿港元，PSR为1.5倍，低于行业头部企业（如理想汽车、蔚来），具备一定估值优势。 --- #### **三、投资逻辑与风险提示** 1. **投资逻辑** - **政策支持**：中国政府持续推动新能源汽车发展，零跑作为本土品牌，受益于政策红利。 - **技术积累**：公司在智能驾驶、电池管理等方面具备一定技术储备，未来有望通过技术升级提升产品竞争力。 - **市场扩张**：2025年计划推出多款新车型，覆盖更广泛消费群体，有望带动销量增长。 2. **风险提示** - **盈利能力不足**：短期内难以实现盈利，可能面临持续亏损压力。 - **供应链风险**：全球芯片短缺、锂价波动等因素可能影响生产成本和交付效率。 - **市场竞争加剧**：随着更多新势力进入市场，零跑将面临更大的价格战和品牌竞争压力。 --- #### **四、操作建议** 1. **短期策略** - 若股价回调至15港元以下，可视为短期布局机会，关注其销量数据和新产品发布进展。 - 短期投资者应谨慎参与，避免追高，优先选择基本面稳健的标的。 2. **中长期策略** - 若零跑汽车能在2025年实现单季度盈利，并在智能驾驶领域取得突破，可考虑逐步建仓。 - 建议关注其财报中的毛利率改善、研发投入转化效率及市场份额变化等关键指标。 3. **风险管理** - 设置止损线，若股价跌破12港元且基本面未明显改善，应果断离场。 - 分散投资，避免单一持仓，降低因行业波动带来的风险。 --- #### **五、结论** 零跑汽车作为中国新能源汽车市场的新兴力量，具备一定的技术积累和政策优势，但目前仍处于亏损阶段，估值偏高，需谨慎对待。投资者应重点关注其销量增长、毛利率改善及技术落地情况，择机布局，控制仓位，防范潜在风险。