### ST易联众（300096.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：ST易联众属于软件和信息技术服务业，主要业务涵盖社保信息化、医疗信息化、政务数字化等。公司业务具有一定的政策依赖性，尤其是政府项目，客户集中度较高，存在较大的政策风险。 - **盈利模式**：公司盈利模式以研发驱动为主，同时销售费用占比高，说明其对营销的依赖程度较大。2024年年报显示，销售费用为8,182.5万元，占营收比例约14.67%；研发费用为5,737.01万元，占营收比例约10.28%，合计占比超过25%，表明公司在研发和营销上的投入较大，但未能有效转化为利润。 - **风险点**： - **费用控制能力差**：销售费用和研发费用均占比较高，且在2024年大幅增长，导致营业利润由2023年的5,602.97万元降至-4,864.04万元，亏损幅度扩大。 - **收入下滑明显**：2024年营业收入为5.58亿元，同比减少29.97%，反映出公司业务增长乏力，可能面临客户流失或市场竞争加剧的问题。 - **信用减值损失高企**：2024年信用减值损失为-1,594.26万元，表明公司应收账款管理存在问题，需关注其资产质量及坏账风险。 2. **财务健康度** - **盈利能力**：2024年净利润为-4,819.35万元，同比下降277.89%；扣非净利润为-4,862.37万元，同比下降66.08%，说明公司主营业务持续亏损，盈利能力极弱。 - **ROIC/ROE**：根据历史数据，公司近十年中位数ROIC为2.78%，但2022年ROIC为-53.37%，投资回报率极低，反映公司资本使用效率低下。 - **现金流**：2024年经营活动现金流净额为负，且货币资金/流动负债仅为86.69%，显示公司短期偿债压力较大，需警惕流动性风险。 - **资产负债结构**：公司营业总成本为6.03亿元，高于营业收入5.58亿元，说明成本控制能力较弱，毛利率为49.6%，处于行业中等水平，但不足以支撑盈利。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 2024年归属于母公司股东的净利润为-4,328.11万元，若按当前股价计算，市盈率为负值，无法直接用于估值。 - 从历史数据看，2023年净利润为2,709.25万元，若按2023年净利润计算，市盈率约为11.1倍（假设股价为30元），但该数据已过时，且公司未来盈利仍存不确定性。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为1.2亿元左右（根据2024年财报估算），若按当前市值计算，市净率约为1.5倍，处于较低水平，但需注意公司资产质量是否真实可靠。 3. **市销率（PS）** - 2024年营业收入为5.58亿元，若按当前市值计算，市销率为1.2倍，低于行业平均水平，但公司盈利能力差，市销率不具备参考价值。 4. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA也为负，无法计算EV/EBITDA，因此该指标不适用。 5. **成长性评估** - 从2025年一季报和三季报来看，公司业绩有所改善，2025年三季报净利润为3,479.94万元，同比增长143.33%，但需注意该增长是否具有可持续性。 - 若公司能持续改善经营状况，未来有望实现盈利增长，但目前仍需谨慎对待。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期投资者**：鉴于公司当前盈利能力较弱，且存在较大的财务风险，不建议短期内介入。 - **长期投资者**：若公司能够有效控制费用、提升盈利能力，并在政策支持下实现业务增长，可适当关注其长期价值，但需密切跟踪其经营动态。 2. **风险提示** - **盈利能力不足**：公司连续多年亏损，且费用控制能力差，盈利前景不明。 - **政策依赖性强**：公司业务高度依赖政府项目，政策变化可能对公司造成重大影响。 - **信用风险高**：公司历史上出现过大额信用减值损失，需关注其应收账款质量和坏账风险。 - **现金流紧张**：公司经营活动现金流为负，货币资金覆盖流动负债比例较低，存在流动性风险。 --- #### **四、总结** ST易联众（300096.SZ）是一家典型的“高投入、低产出”型公司，其盈利模式依赖研发和营销，但费用控制能力差，导致盈利能力持续低迷。尽管2025年部分季度业绩有所改善，但整体仍处于亏损状态，估值缺乏支撑。对于投资者而言，需谨慎对待其投资价值，重点关注其费用控制、盈利能力及政策环境的变化。