### 常友科技（301557.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：公司属于风电设备行业（申万二级），处于新能源产业链上游，受益于全球能源转型政策驱动。但行业竞争激烈，需关注技术迭代和成本控制能力。 - **盈利模式**：以风电设备制造为核心，毛利率24.98%（行业较高水平），但净利率仅5.49%，反映期间费用及税费吞噬利润。2025年Q1营收同比+20.48%，净利润同比+19.91%，显示短期增长动能较强。 - **研发投入**：研发费用822.15万元（占营收4.1%），同比+69.95%，表明技术投入力度加大，但需观察研发成果转化效率。 2. **财务健康度** - **盈利能力**： - **ROIC/ROE**：ROIC 1.11%、ROE 1.33%，资本回报率显著低于行业平均水平（风电设备行业平均ROIC约8%-10%），反映资产运用效率偏低。 - **毛利率与净利率**：毛利率虽高（24.98%），但净利率仅5.49%，主因期间费用率较高（三费占比11.38%），且所得税费用占比净利润达45.3%（2025Q1）。 - **现金流**： - 经营活动现金流净额-1.07亿元（2025Q1），同比恶化，主因应收账款/存货占用资金增加（应收账款4.72亿元，存货2.37亿元），营运效率待优化。 - 筹资活动现金流净额3.09亿元，依赖债务融资维持运营，短期借款达2.85亿元（占流动负债35.3%），存在偿债压力。 - **资产负债结构**： - 负债合计8.27亿元，资产负债率44.9%（2025Q1），同比上升，流动比率1.82（流动资产14.71亿/流动负债8.08亿），短期偿债能力尚可，但应收账款/存货占比过高（合计占流动资产47.6%），存在减值风险。 --- #### **二、估值水平与市场定价** 1. **核心估值指标** - **PE（静）**：29.05倍（2025Q1归母净利润年化约4404万元，总市值30.57亿元），高于风电设备行业平均PE（约20-25倍），反映市场对短期增长预期（营收同比+20.48%）的溢价。 - **PB（静）**：3.03倍，高于行业平均PB（约2.5倍），主因账面净资产含较高商誉/无形资产（无形资产3824.77万元），需关注资产质量。 - **EV/EBITDA**：约35倍（EBITDA估算约3000万元），显著高于行业均值（约15-20倍），估值偏高。 2. **盈利预测与成长性匹配** - 2025年Q1扣非净利润同比+13.23%，但经营活动现金流持续为负（-1.07亿元），利润含金量存疑。若全年净利润增速维持15%-20%，当前PE已透支未来2-3年增长空间。 - 行业β风险：风电设备受政策补贴退坡、原材料价格波动影响，公司估值需额外溢价补偿。 --- #### **三、风险提示与投资建议** 1. **核心风险** - **应收账款风险**：应收账款4.72亿元（占营收235%），若下游客户（风电整机厂商）资金链紧张，坏账计提可能冲击利润。 - **存货减值风险**：存货2.37亿元（高于同期净利润21倍），若行业需求放缓，存货跌价将拖累盈利。 - **流动性风险**：短期借款2.85亿元，2025Q1筹资活动现金流依赖新增借款（取得借款收到现金1亿元），若融资环境收紧，资金链压力加剧。 2. **投资建议** - **谨慎观望**：当前估值未充分反映经营性现金流恶化、高负债率及资产质量风险，建议等待更清晰的财务改善信号（如应收账款周转天数下降、经营性现金流转正）。 - **关键观察指标**： - **短期**：2025H1应收账款回收率、存货周转率。 - **中长期**：研发费用资本化比例、ROIC是否突破8%（行业门槛）。 --- #### **四、总结** 常友科技短期营收增长亮眼，但盈利质量（净利率低、现金流为负）、资产结构（高应收/高存货）及负债水平（短期借款占比高）制约估值合理性。当前PE/PB均高于行业均值，需规避估值回调风险，建议待财务健康度改善后再介入。 --- **风险提示**：风电政策变动超预期、原材料价格波动、应收账款坏账集中爆发。