### 桂冠电力（600236.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：桂冠电力属于电力行业（申万二级），是大唐集团旗下重要的水电资源整合平台，主要业务为水电、火电、风电及光伏的发电与销售。公司核心资产为红水河流域的6座梯级水电站，占总装机容量的83%，水电业务贡献了公司70%以上的收入和85%以上的毛利。 - **盈利模式**：公司盈利高度依赖于水电发电量和电价，同时具备一定的火电、风电和光伏业务支撑。由于水电具有天然的“成本优势”，公司在正常年份具备较强的盈利能力。但其ROE波动较大，受来水情况影响显著，2020-2024年间ROE在6.59%-17.98%之间波动。 - **风险点**： - **来水不确定性**：水电业务对自然条件依赖性强，若来水偏少，将直接影响发电量和利润。 - **客户集中度高**：公司客户集中度较高，可能面临议价能力不足的风险。 - **现金流压力**：货币资金/流动负债仅为12.35%，显示公司短期偿债能力较弱。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：根据2024年数据，公司净利润为22.83亿元，归属于母公司股东的净利润为22.83亿元，ROE约为17.98%（假设净资产为127亿元左右）。虽然ROE波动较大，但在行业内仍处于中上水平。 - **现金流**：公司经营性现金流较为充裕，2024年净利润为22.83亿元，扣非净利润为24.28亿元，显示公司具备较强的盈利能力。但需关注应收账款/利润比值高达104.89%，表明公司回款周期较长，存在一定的坏账风险。 - **资产负债率**：有息资产负债率为46.37%，虽未达到警戒线，但已接近中等水平，需关注债务结构是否合理。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - 2024年营业收入为95.98亿元，同比增长18.63%；净利润为22.83亿元，同比增长86.26%。 - 毛利率为55.61%，净利率为37.71%，显示公司具备较强的盈利能力。 - 扣非净利润为24.28亿元，同比增长102.12%，说明公司主营业务增长强劲，非经常性损益影响较小。 2. **成长性** - 根据一致预期，公司2025年营业总收入预计为101.88亿元，同比增长6.14%；净利润预计为28.95亿元，同比增长26.8%。 - 2026年营业总收入预计为105.7亿元，同比增长3.75%；净利润预计为31.07亿元，同比增长7.31%。 - 2027年营业总收入预计为109.62亿元，同比增长3.7%；净利润预计为32.43亿元，同比增长4.38%。 - 从趋势来看，公司未来几年的增长速度将逐步放缓，但仍保持稳定增长态势。 3. **运营效率** - WC值为2.93亿元，WC与营业总收入的比值为3.06%，低于50%，显示公司运营成本较低，具备较强的运营效率。 - 应收账款为23.95亿元，同比增加26.47%，需关注应收账款周转率是否下降，是否存在回款风险。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 2024年公司净利润为22.83亿元，按当前股价计算，市盈率约为15倍左右（假设市值为342亿元）。 - 2025年预测净利润为28.95亿元，对应市盈率约为12倍，估值相对合理。 - 2026年预测净利润为31.07亿元，对应市盈率约为11倍，估值进一步压缩。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产约为127亿元，按当前市值计算，市净率约为2.7倍，略高于行业平均水平，但考虑到公司水电资产的稀缺性和稳定性，该估值仍具备吸引力。 3. **股息率** - 2020-2024年公司分红比例均值高达81%，显示出公司具备较强的分红能力。2024年净利润为22.83亿元，若按81%的分红比例计算，分红金额约为18.48亿元，股息率约为5.4%（假设市值为342亿元），具备较高的投资价值。 --- #### **四、投资建议** 1. **长期投资者** - 桂冠电力作为大唐集团旗下的水电平台，具备稳定的现金流和较高的分红比例，适合长期持有。 - 若公司未来几年能够维持稳定的水电发电量和电价，且债务结构优化，估值有望进一步提升。 2. **短期投资者** - 当前估值相对合理，但需关注来水情况、应收账款风险以及债务压力。若市场情绪回暖，公司股价仍有上涨空间。 3. **风险提示** - 来水情况不确定，可能影响公司发电量和利润。 - 应收账款增长较快，需关注回款风险。 - 债务负担较重，需关注融资成本变化。 --- #### **五、结论** 桂冠电力（600236.SH）是一家具备较强盈利能力的水电企业，拥有优质的水电资产和稳定的现金流。尽管存在一定的财务风险，但其估值相对合理，且具备较高的分红回报。对于长期投资者而言，公司具备较好的投资价值；而对于短期投资者，则需密切关注市场环境和公司基本面变化。