### 扬农化工（600486.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：扬农化工属于农化制品行业（申万二级），是国内农药行业的龙头企业之一，具备较强的自主研发能力和市场竞争力。公司产品涵盖原药和制剂，覆盖全球多个市场。 - **盈利模式**：公司主要通过农药产品的生产与销售获取利润，其盈利受原材料价格、市场需求及政策影响较大。近年来，公司通过优化产能结构、提升产品附加值等方式增强盈利能力。 - **风险点**： - **行业周期性**：农药行业受宏观经济、农业需求及政策调控影响较大，存在一定的周期性波动风险。 - **原材料价格波动**：公司对原材料依赖度较高，若原材料价格大幅上涨，可能对毛利率造成压力。 - **环保政策趋严**：随着国家对环保要求的提高，公司需加大环保投入，可能增加运营成本。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：根据最新财报数据，公司2025年前三季度的ROIC为10.4%，虽然低于历史中位数（15.58%），但仍在合理区间内，显示公司资本回报能力尚可。 - **现金流**：公司货币资金/流动负债比率为42.84%，表明公司短期偿债能力较弱，需关注流动性风险。此外，应收账款/利润比值为270.45%，说明公司应收账款规模较大，可能存在回款风险。 - **营运资本**：公司2025年前三季度的营运资本为-7.08亿元，即公司通过供应链融资维持经营，虽能降低自有资金占用，但也存在供应链压榨风险，需警惕上下游关系稳定性。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **营收与利润表现** - 2025年前三季度，公司实现营业收入91.56亿元，同比增长14.23%；归母净利润10.55亿元，同比增长2.88%；扣非净利润10.44亿元，同比增长5.76%。 - 毛利率为22.35%，同比下降6.95%；净利率为11.53%，同比下降9.94%。尽管营收增长，但盈利能力有所下滑，主要受制于农药价格持续下跌的影响。 2. **盈利预测** - 根据一致预期，公司2025年营业总收入预计为114.35亿元，同比增长9.58%；净利润预计为12.84亿元，同比增长6.78%。 - 2026年营业总收入预计为125.98亿元，同比增长10.17%；净利润预计为14.97亿元，同比增长16.63%。 - 2027年营业总收入预计为134.59亿元，同比增长6.83%；净利润预计为16.61亿元，同比增长10.94%。 - 从趋势来看，公司未来几年的营收和净利润均保持增长，但增速逐步放缓，反映行业竞争加剧、盈利空间受到挤压。 3. **现金流状况** - 公司2025年前三季度应收账款为32.51亿元，同比增长26.22%，表明公司销售回款速度有所放缓，需关注坏账风险。 - 存货为10.01亿元，同比下降14.77%，说明公司库存管理较为稳健，存货周转效率有所提升。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 当前股价对应2025年PE为14.8倍（国金证券）、19.8倍（开源证券）或15.6倍（其他研报），整体处于中等水平。 - 2026年PE预计为13.0倍至17.5倍，2027年PE预计为11.4倍至15.3倍，估值中枢呈下降趋势，反映市场对公司未来增长预期趋于理性。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为约100亿元左右（根据历史数据估算），当前市值约为150亿元，PB约为1.5倍，估值相对合理，未出现明显高估现象。 3. **PEG估值法** - 2025年净利润增速为6.78%，PE为14.8倍，PEG为2.18，略高于1，说明当前估值偏高，但考虑到公司作为行业龙头，具备一定成长性和护城河，仍有一定吸引力。 - 若以2026年净利润增速16.63%计算，PEG为0.78，估值偏低，具备投资价值。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期**：公司2025年业绩符合预期，且辽宁优创项目快速推进，有望成为新的业绩增长点。建议关注公司Q4及2026年业绩兑现情况。 - **中长期**：公司作为农药行业龙头，具备较强的研发能力和市场拓展能力，若行业景气度回升，有望享受行业红利。 - **估值角度**：当前估值处于中等水平，若未来业绩超预期，估值仍有上行空间。 2. **风险提示** - **行业景气度下行**：若全球农药需求疲软，可能导致公司产品价格进一步下跌，影响盈利能力。 - **原材料价格波动**：若上游原材料价格大幅上涨，可能压缩公司利润空间。 - **环保政策收紧**：若环保监管趋严，公司需加大环保投入，可能增加运营成本。 - **国际贸易摩擦**：若中美贸易摩擦加剧，可能影响公司出口业务，进而影响整体业绩。 --- #### **五、总结** 扬农化工作为国内农药行业龙头，具备较强的市场竞争力和研发能力，尽管当前面临行业景气度下行、盈利承压等挑战，但其基本面仍较为稳健。从估值角度来看，公司当前PE处于中等水平，若未来业绩能够持续增长，具备一定的投资价值。投资者可关注公司辽宁优创项目进展及2026年业绩兑现情况，择机布局。