### 山煤国际（600546.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：山煤国际是煤炭能源行业的龙头企业之一，主要业务涵盖煤炭开采、销售及供应链管理。公司依托山西丰富的煤炭资源，具备较强的区域资源优势。 - **盈利模式**：公司以煤炭为主营业务，收入来源主要依赖于煤炭价格和销量。同时，公司通过供应链金融等方式优化资金使用效率，但其经营中存在一定的供应链依赖风险。 - **风险点**： - **行业周期性**：煤炭行业受宏观经济、政策调控及能源结构转型影响较大，存在较大的波动性。 - **供应链依赖**：WC值为-54.19亿元，表明公司依靠供应链资金进行运营，虽然提升了资金周转效率，但也可能面临供应链压榨风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：根据财报数据，公司近三年的ROIC最低值为12.87%，高于8%的基准线，显示公司在剔除多余资产后仍能保持较高的资本回报率。净经营资产收益率为0.165，说明公司具备一定的盈利能力。 - **现金流**：2024年净利润为31.58亿元，但扣非后净利润为24.44亿元，说明公司非经常性损益对利润有一定影响。此外，公司营业利润为51.33亿元，显示主营业务具备较强盈利能力。 - **成本控制**：公司管理费用为17.03亿元，销售费用为4.38亿元，财务费用为2.2亿元，整体费用控制能力一般，但相比同行仍处于合理水平。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据2025年预测数据，公司2025年归母净利润为15.36亿元，对应当前股价的PE为12.7倍；2026年预计净利润为20.58亿元，PE为10.9倍；2027年预计净利润为22.75亿元，PE为9.7倍。 - 当前PE低于行业平均水平，且随着未来盈利增长，PE有望进一步下降，具备一定的估值吸引力。 2. **市净率（PB）** - 公司总市值为（假设当前股价为12元，流通股约15亿股），总市值约为180亿元。公司净资产约为100亿元（基于2024年报数据估算）。因此，PB约为1.8倍，处于较低水平，反映市场对公司资产价值的认可度较高。 3. **EV/EBITDA** - 2024年EBITDA为51.33亿元（营业利润+折旧摊销等），若按当前市值计算，EV/EBITDA约为3.5倍，低于行业平均，显示出公司估值相对便宜。 --- #### **三、盈利预测与成长性分析** 1. **盈利预测** - 根据一致预期，公司2025年净利润预计为15.36亿元，同比下降32.3%；2026年净利润预计为20.58亿元，同比增长34.03%；2027年净利润预计为22.75亿元，同比增长10.51%。 - 虽然2025年业绩承压，但2026年后盈利增速明显回升，显示公司具备较强的恢复能力和成长潜力。 2. **成长性** - 公司产能释放进展顺利，叠加高分红比例，长期投资价值凸显。2025年中报显示Q2业绩环比大幅改善，显示公司经营状况正在逐步好转。 - 随着煤炭价格企稳以及公司内部管理优化，未来盈利增长空间较大。 --- #### **四、风险提示** 1. **行业风险**：煤炭行业受政策调控、环保要求及新能源替代影响较大，未来价格波动可能影响公司盈利。 2. **供应链风险**：公司WC值为-54.19亿元，表明其依赖供应链资金运作，需警惕供应链稳定性问题。 3. **信用风险**：2024年信用减值损失为7467.29万元，显示公司信用资产质量存在一定压力，需关注应收账款回收情况。 --- #### **五、投资建议** 1. **短期策略**：考虑到2025年业绩下滑，短期内可关注公司Q2业绩改善后的反弹机会，但需谨慎对待行业周期性波动。 2. **中长期策略**：公司具备较强的资本回报能力，且未来盈利增长预期明确，结合低估值水平，具备中长期配置价值。 3. **操作建议**：建议在当前股价基础上，逢低布局，重点关注2026年业绩拐点，同时密切跟踪煤炭价格走势及公司产能释放进度。 --- **结论**：山煤国际作为煤炭行业龙头，具备良好的资本回报能力和成长潜力，当前估值偏低，适合中长期投资者关注。但需注意行业周期性和供应链风险，建议分批建仓并设置止损机制。