### 通策医疗（600763.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：通策医疗是国内领先的口腔医疗服务提供商，专注于口腔诊疗服务，业务涵盖种植牙、正畸、儿童齿科等。公司通过“总院+分院”模式扩张，具备较强的区域渗透能力。 - **盈利模式**：以医疗服务为主，收入来源主要为门诊量和客单价的提升。公司通过规模扩张和品牌建设提高市场占有率，同时注重成本控制，如2024年管理费用占比相对较低（约10.9%）。 - **风险点**： - **政策风险**：种植牙集采对价格形成压力，但公司已逐步适应并实现以量换价。 - **市场竞争加剧**：随着民营口腔机构数量增加，竞争加剧可能影响利润率。 - **消费降级影响**：正畸等非刚需项目在经济下行周期中可能承压。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为10.81%，低于历史中位数16.65%，但仍处于较好水平。公司过去十年中位数ROIC为16.65%，说明其长期投资回报能力较强。 - **净利率**：2024年净利率为19.91%，显示公司产品或服务附加值较高，盈利能力较强。 - **现金流**：2024年净利润为5.01亿元，扣非归母净利润为4.96亿元，经营性现金流稳定，表明公司具备良好的盈利质量。 3. **运营效率** - **WC值**：2024年WC值为-912.79万元，WC与营业总收入比值为-0.32%，表明公司基本依靠供应链资金运作，存在一定的供应链依赖风险，需关注其是否过度压榨供应商。 - **资产周转率**：公司营业面积达26万平米，牙椅3100台，门诊量达353.34万人次，显示其具备较强的运营能力和规模效应。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据海通国际2024年报点评，公司2025年预测EPS为1.26元，给予2025年PE 37X，对应目标价为46.67元。 - 当前股价（假设为2026年初数据）若接近或低于该目标价，可视为具备一定安全边际。 - 从历史PE来看，公司过去几年PE波动较大，但整体维持在30-40倍区间，属于合理估值范围。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产收益率（ROE）为19.91%（2024年），高于行业平均水平，因此PB估值应略高于行业均值。 - 若当前PB为3-4倍，且ROE持续保持高位，可视为合理估值。 3. **PEG估值** - 2025年预测EPS为1.26元，若公司未来三年净利润复合增长率（CAGR）为10%-15%，则PEG约为2.5-3.5，仍属合理范围。 - 若公司能通过省内外扩张、技术升级等方式提升盈利能力，PEG有望进一步下降，估值更具吸引力。 4. **可比公司估值对比** - 同类公司如爱尔眼科（300015.SZ）、美年健康（002044.SZ）等，PE普遍在30-40倍之间，通策医疗估值与之相当，具备一定竞争力。 - 但需注意，通策医疗的业务模式更偏向专科医疗，而爱尔眼科为综合型医疗机构，两者不可完全对标。 --- #### **三、投资建议与操作策略** 1. **短期操作建议** - 若当前股价低于46.67元（2025年目标价），可考虑分批建仓，重点关注2025年业绩兑现情况。 - 若股价高于目标价，建议观望，等待回调机会。 2. **中长期投资逻辑** - **扩张逻辑**：公司持续推进“蒲公英计划”，省内分院进入业绩贡献期，省外探索并购和加盟模式，未来增长空间较大。 - **消费升级逻辑**：随着居民健康意识提升，口腔医疗服务需求持续增长，公司作为龙头具备长期成长性。 - **政策支持逻辑**：国家鼓励民营医疗发展，公司作为头部企业将受益于政策红利。 3. **风险提示** - **消费复苏不及预期**：若经济复苏节奏慢于预期，正畸等非刚需业务可能继续承压。 - **集采政策延续**：若种植牙集采政策进一步收紧，可能影响公司毛利率。 - **供应链风险**：WC值为负，需警惕供应链资金链断裂风险，尤其是对上游供应商的依赖程度。 --- #### **四、总结** 通策医疗作为国内口腔医疗服务龙头企业，具备较强的盈利能力和扩张潜力，2024年ROIC虽有所下滑，但仍在合理区间。当前估值与行业可比公司相仿，若股价回调至46.67元以下，具备较好的投资价值。投资者可结合自身风险偏好，在合适时机布局，长期持有以分享公司成长红利。