### 国投电力（600886.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：国投电力属于电力行业（申万二级），主要业务为水电、火电及新能源发电，具备较强的资源禀赋和区域优势。公司依托雅砻江流域的水风光一体化开发，具备稀缺性资源属性。 - **盈利模式**：公司以电力生产销售为主，同时积极布局新能源板块，形成多元化的收入来源。2025年三季报显示，公司营收405.72亿元，归母净利润65.17亿元，扣非净利润65.01亿元，盈利能力相对稳定。 - **风险点**： - **来水波动风险**：雅砻江流域的来水情况直接影响水电发电量，若来水不足将对业绩造成冲击。 - **电价下行压力**：火电板块面临电价下行压力，可能影响整体盈利水平。 - **新能源成本压力**：光伏电价因无补贴项目占比提升而下降，可能压缩利润空间。 2. **财务健康度** - **毛利率与净利率**：2025年三季报显示，公司毛利率为43.51%，净利率为29.1%。毛利率同比上升8.87个百分点，净利率同比上升9.15个百分点，反映公司成本控制能力增强，盈利能力有所改善。 - **现金流状况**：公司2025年三季报中，应收账款145.49亿元，同比减少10.08%；存货12.16亿元，同比减少15.29%，说明公司回款效率提升，库存管理优化，现金流状况良好。 - **资产负债率**：虽然未直接提供数据，但结合公司持续分红承诺（2024-2026年每年以现金方式分配的利润不少于当年合并报表可分配利润的55%），表明公司财务结构稳健，具备较强偿债能力。 --- #### **二、估值分析** 1. **盈利预测与PE估值** - 根据海通国际研报，公司2025-2027年的EPS预计分别为0.87元、0.94元、1.00元（原预测为1.06/1.19元）。参考可比公司估值，给予2026年18倍PE估值，对应目标价16.92元。 - 中国银河分析师在2025年5月发布的研报中，调整盈利预期，预计2025-2027年归母净利润分别为71亿元、76.4亿元、80.9亿元，对应PE分别为17.1x、15.9x、15x，维持“买入”评级。 2. **市盈率（PE）与市净率（PB）** - 当前股价（假设为15元）对应的2025年PE约为17.24倍（按0.87元EPS计算），低于行业平均PE（约20倍），具备一定估值吸引力。 - 若以2026年EPS 0.94元计算，PE为16倍，仍处于合理区间。 - 市净率（PB）方面，由于公司资产以水电站等重资产为主，PB通常高于行业均值，但考虑到其稳定的现金流和分红政策，PB估值具有支撑力。 3. **股息率与分红政策** - 公司承诺2024-2026年每年以现金方式分配的利润不少于当年合并报表可分配利润的55%，显示出较强的分红意愿。 - 若当前股价为15元，按2025年EPS 0.87元计算，股息率约为5.5%（假设分红比例为55%），具备较高的股息回报，适合长期投资者配置。 --- #### **三、投资建议与操作策略** 1. **短期操作建议** - 若当前股价接近16.92元的目标价，可考虑逢高减仓或锁定收益。 - 若股价低于16元，可视为中长期配置机会，尤其是关注其水电+新能源双轮驱动的业绩增长潜力。 2. **中长期投资逻辑** - 随着雅砻江水风光大基地建设逐步推进，公司未来几年的业绩有望持续增长。 - 煤价下行对冲了雅砻江来水波动的影响，进一步增强了公司盈利的稳定性。 - 新能源板块的装机容量持续扩大，尤其是光伏发电量同比增长63.3%，未来成长性值得期待。 3. **风险提示** - 来水不及预期：若雅砻江流域来水偏少，将直接影响水电发电量，进而影响公司业绩。 - 电价下行压力：火电板块面临电价下行风险，需关注政策变化及市场供需关系。 - 新能源成本压力：光伏电价因无补贴项目占比提升而下降，可能压缩利润空间。 --- #### **四、总结** 国投电力作为一家具备稀缺资源属性的电力企业，拥有稳定的现金流和良好的分红政策，估值具备吸引力。尽管面临来水波动和电价下行等风险，但其水电+新能源的多元化布局为其提供了较强的盈利韧性。对于长期投资者而言，当前股价具备一定的安全边际，可作为中长期配置标的。