### 四创电子（600990.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：四创电子属于军工电子（申万二级），主要业务涵盖雷达系统、卫星通信、电子对抗等，技术壁垒较高，但市场集中度高，依赖国防和军工客户。 - **盈利模式**：公司以产品销售为主，但盈利能力较弱，2025年三季报显示净利率为-8.61%，毛利率为17.63%。从历史数据看，公司近十年中位数ROIC仅为5.13%，且2023年ROIC为-12.18%，说明资本回报能力极差。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：公司净利润长期为负，2025年三季报归母净利润为-9020.03万元，同比下滑123.05%，表明经营状况持续恶化。 - **营收增长乏力**：2025年三季报营业收入同比下降4.64%，显示市场需求或竞争压力加剧，收入增长缺乏可持续性。 - **应收账款高企**：截至2025年三季度末，应收账款为20.89亿元，占营收的200%以上，存在回款风险，影响现金流质量。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：根据历史数据，公司近十年中位数ROIC为5.13%，但2023年ROIC为-12.18%，反映资本使用效率低下，投资回报能力差。 - **现金流**：2025年三季报显示，货币资金/流动负债仅为8.45%，近3年经营性现金流均值/流动负债为8.37%，说明公司流动性紧张，偿债能力较弱。 - **债务风险**：有息资产负债率为30.17%，有息负债总额/近3年经营性现金流均值为11.41%，表明公司债务负担较重，若未来现金流无法改善，可能面临较大的偿债压力。 - **WC值**：WC值为14.59亿元，WC/营业总收入比值为90.99%，说明公司在经营过程中需要大量自有资金垫付，运营成本高，盈利能力受限。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **利润表关键数据** - 2025年三季报营业收入为10.41亿元，同比下降4.64%； - 营业利润为-9935.37万元，同比下降74.61%； - 归母净利润为-9020.03万元，同比下降123.05%； - 扣非净利润为-9502.03万元，同比下降42.66%； - 毛利率为17.63%，净利率为-8.61%，盈利能力显著下滑。 2. **费用结构** - 销售费用为4841.58万元，同比下降7.12%； - 管理费用为1.43亿元，同比下降9.76%； - 研发费用为2593.53万元，同比增长188.43%； - 财务费用为3497.51万元，同比增长10.37%； - 信用减值损失为-2324.29万元，同比减少1955.33万元。 3. **其他关键指标** - 投资收益为77.96万元，同比增加141.88%； - 公允价值变动收益为0； - 资产处置收益为21.68万元，同比下降98.32%； - 其他收益为1597.86万元，同比下降12.2%； - 所得税费用为-803.22万元，显示公司处于亏损状态，无需缴纳所得税。 --- #### **三、估值逻辑与合理性分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据2025年三季报数据，公司归母净利润为-9020.03万元，若按当前股价计算，市盈率将为负值，不具备传统估值意义。 - 若未来盈利恢复，需关注其盈利能力和成长性是否具备支撑估值的能力。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产约为多少？由于未提供具体数据，暂无法计算。但从历史数据看，公司ROIC较低，资产回报率不佳，PB估值应谨慎。 3. **现金流折现法（DCF）** - 由于公司目前处于亏损状态，未来现金流预测难度较大，DCF模型难以准确评估其内在价值。 - 若未来盈利改善，需结合行业景气度、订单增长、政策支持等因素进行动态评估。 4. **可比公司估值** - 在军工电子行业中，四创电子的盈利能力、ROIC、ROE等核心指标均低于行业平均水平，估值应低于行业平均。 - 若考虑其技术优势和军工背景，可适当给予一定溢价，但需警惕其财务风险和盈利不确定性。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期**：不建议投资者介入，因公司目前处于亏损状态，盈利前景不明，且存在较高的债务和现金流风险。 - **中期**：若公司能改善经营效率、降低费用、提升毛利率，并实现盈利增长，可关注其估值修复机会。 - **长期**：若公司能在军工领域持续拓展市场份额，且具备核心技术竞争力，可作为战略配置标的，但需密切跟踪其财务表现和行业政策变化。 2. **风险提示** - **盈利风险**：公司净利润持续为负，盈利改善空间有限，若市场环境恶化，可能进一步恶化。 - **现金流风险**：货币资金/流动负债比例低，经营性现金流紧张，存在短期偿债压力。 - **债务风险**：有息负债占比高，若未来融资环境收紧，可能加剧财务压力。 - **行业风险**：军工行业受政策影响大，若政策调整或订单减少，可能对公司业绩造成冲击。 --- #### **五、总结** 四创电子（600990.SH）当前处于盈利困境，财务指标整体偏弱，ROIC、ROE、净利率等核心指标均不理想，且存在较高的债务和现金流风险。尽管其在军工电子领域具备一定技术优势，但短期内盈利改善难度较大，估值缺乏支撑。投资者应保持谨慎，关注其后续经营改善及行业政策动向，避免盲目追高。