## 赛力斯（601127.SH）的估值分析 赛力斯作为中国新能源汽车行业的重要参与者，其估值分析需要结合财务数据、市场环境以及行业趋势进行综合评估。以下将从市盈率（PE）、现金流状况、盈利能力及未来增长潜力等方面对赛力斯的估值进行详细分析。 ### 1. 市盈率（PE）分析 根据知识库中的研报数据，赛力斯的市盈率因业绩预测差异而存在较大波动。开源证券在2026年三季报后的研报中，基于下调后的业绩预测（2026-2028年归母净利润为1.21/30.26/61.43亿元），给出当前股价对应的PE分别为586.3倍、23.4倍和11.5倍。而另一份开源证券研报（基于6月销量数据）则预测2026-2028年归母净利润为64.3/93.2/129.0亿元，对应PE分别为16.8倍、11.6倍和8.4倍。两份研报的预测差异巨大，主要源于对2026年销量及原材料成本压力的不同假设。从一致预期数据来看，2026年预测净利润为38.04亿元（预测增幅-36.15%），2027年为58.76亿元（预测增幅54.49%），2028年为90.39亿元（预测增幅53.83%），显示出市场预期公司盈利将在2026年触底后逐步回升。 ### 2. 现金流状况 现金流是评估公司财务健康程度的核心指标之一。财报体检工具显示，公司货币资金/流动负债仅为89%，建议关注现金流状况。从实际经营数据看，2026年前三季度经营现金流净额为-145.1亿元，承压主因销售回款减少、采购支出增加等影响。其中，Q3单季经营现金流净额为-21.4亿元，较Q2的+85.7亿元明显恶化。这一现金流表现与公司归母净利润转正（Q3归母净利润14.20亿元）形成鲜明对比，主要由于Q3非经常性损益（27.85亿元，其中非流动性资产处置损益26.06亿元，主因赛豆科技出表核算方式变化）贡献了主要利润，而扣非归母净利润仍为-13.65亿元。从营运资本角度看，公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收分别为-0.71/-0.45/-0.32，2025年WC值为-527.92亿元，WC与营业总收入的比值为-31.99%，显示公司基本都用供应链的钱做生意，但也要小心压榨供应链的风险。 ### 3. 盈利能力分析 赛力斯的盈利能力在2025年达到阶段性高点后，2026年出现显著下滑。2025年全年实现营业收入1650.5亿元，同比+13.7%，归母净利润59.6亿元，同比+0.2%，扣非后归母净利润51.4亿元，同比-7.8%。其中Q4单季度毛利率28.7%，高端品牌毛利率水平仍居高位。然而进入2026年，公司盈利能力明显承压：2026年前三季度营收855.73亿元，同比-22.58%；归母净利润-2.97亿元，同比-105.59%；扣非净利润-37.44亿元，同比-178.53%；毛利率22.55%，同比-23.25%；净利率-0.95%，同比-118.54%。Q3毛利率21.0%，同比-8.95pct，环比+0.08pct，环比已现企稳迹象。盈利下滑主要受销量下滑、新能源汽车核心零部件涨价形成阶段性成本压力、技术迭代及车型换代相关减值（上半年资产减值损失约18.2亿元）等因素影响。从更长周期看，公司近10年来中位数ROIC为2.6%，投资回报较弱，但2025年ROIC达到17.53%，生意回报能力强，显示公司盈利能力在2025年有显著改善。 ### 4. 未来增长潜力 赛力斯的未来增长潜力主要体现在以下几个方面： - **新车型周期**：问界M6、全新一代M9已进入交付爬坡阶段，全新一代M9开启交付7周累计交付突破2万辆，M6上市97天累计交付突破4万辆。M7交付快速爬坡、11月销量已超2.5万辆，M8上市8个月交付破15万辆。新车型的放量有望带动销量和收入回升。 - **海外市场与全球化**：研报提及全球化发展有望加速，新品牌成立有望贡献增量，且公司积极布局机器人等前沿领域。 - **产品结构优化**：公司高端品牌（M8、M9等）毛利率水平较高，随着新品放量和产品结构优化，毛利率有望逐步修复。交银国际证券指出，2H26核心观察指标应由单纯销量进一步转向M6/M8/M9放量后的产品结构、单车成本及毛利率恢复。 - **费用率摊薄空间**：销售及管理费用绝对额同比已有所下降，随着收入回升存在一定费用率摊薄空间，但研发费用预计仍维持较高水平。 ### 5. 综合估值分析 综合以上分析，赛力斯当前正处于业绩调整期，2026年因销量下滑、原材料涨价、车型换代减值等因素导致盈利能力大幅下滑，估值水平（基于当前盈利的PE）较高。但市场普遍预期2027-2028年盈利将显著修复，一致预期显示2027年净利润预测增幅54.49%，2028年预测增幅53.83%。从研报观点看，多家券商（开源证券、东吴证券、交银国际等）均维持“买入”评级，但普遍下调了盈利预测和目标价。公司的估值核心在于新品销量与单车毛利能否同步兑现，以及毛利率修复的节奏。考虑到公司2025年ROIC达到17.53%，显示其生意回报能力较强，且营运资本为负表明对供应链有较强议价能力，但需警惕压榨供应链的潜在风险及现金流持续为负的压力。投资者需重点关注公司后续季度的销量数据、毛利率变化及现金流改善情况，以判断盈利修复的确定性。