### 常熟银行（601128.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：常熟银行属于农商行（申万二级），专注于“做小做散”战略，深耕普惠金融领域，服务对象为个体工商户和小企业主。其业务模式以传统信贷为主，具有较强的区域经济依赖性。 - **盈利模式**：主要收入来源为利息净收入，非息收入占比低，但中间收入有较大提升空间。公司通过精细化的资产管理和风险控制，保持了较高的净息差，同时具备良好的资产质量。 - **风险点**： - **区域经济波动风险**：常熟银行的业务高度依赖江苏省常熟市及周边地区，若区域经济增速放缓或出现结构性调整，可能影响其经营表现。 - **利率市场化压力**：随着利率市场化推进，银行利差收窄的压力加大，需持续优化负债结构，降低资金成本。 - **小微客户信用风险**：虽然“做小做散”有助于分散风险，但小微客户群体的信用风险仍需密切关注，尤其是经济下行周期中可能出现的违约率上升问题。 2. **财务健康度** - **盈利能力**：2025年三季报显示，常熟银行实现营业总收入90.52亿元，同比增长8.15%；归母净利润33.57亿元，同比增长12.82%，扣非净利润33.42亿元，同比增长12.22%。净利率达到39.59%，高于行业平均水平，显示出极强的盈利能力。 - **资产质量**：公司资产质量优异，风险控制能力较强，不良贷款率和拨备覆盖率均处于合理水平，能够有效抵御潜在的信用风险。 - **现金流**：2023年年报显示，经营活动现金流入小计为582.8亿元，经营活动产生的现金流量净额为163.69亿元，远高于利润水平，说明公司经营稳健，现金流充沛，具备较强的抗风险能力。 --- #### **二、估值分析** 1. **历史估值水平** - 从历史数据来看，常熟银行的市净率（PB）长期低于可比银行，如宁波银行、杭州银行、沪农商行等，2025年PB为0.83倍，显著低于行业平均值。这表明市场对常熟银行的估值存在低估现象。 2. **未来增长预期** - 根据一致预期，常熟银行2025年净利润预计为42.71亿元，同比增长12%；2026年净利润预计为48.32亿元，同比增长13.15%；2027年净利润预计为54.94亿元，同比增长13.7%。业绩增长稳定，具备较强的持续性。 - 公司在“做小做散”战略下，持续深耕普惠金融，有望在未来进一步扩大市场份额，提升盈利能力。 3. **估值指标分析** - **市盈率（PE）**：根据2025年预测净利润42.71亿元，当前股价约为10元/股（假设），则PE约为10倍左右，低于行业平均水平，具备一定的估值优势。 - **市净率（PB）**：2025年PB为0.83倍，低于可比银行的平均值（0.77倍），说明市场对其估值偏低，存在修复空间。 - **股息率**：常熟银行近年来分红比例逐步提升，2025年分红比例预计有所提高，结合当前股价，股息率有望达到3%以上，具备较高的投资吸引力。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - 常熟银行作为城农商行龙头，具备较强的资产质量和稳定的盈利能力，且估值水平较低，具备较高的安全边际。 - 若投资者看好其“做小做散”战略带来的长期增长潜力，可考虑在当前估值水平下适当布局，尤其是在市场情绪低迷时，具备较好的配置价值。 - 长期投资者可关注其未来几年的业绩增长和分红政策变化，若能持续提升分红比例，将进一步增强其估值吸引力。 2. **风险提示** - **小微客户需求疲软**：若经济复苏不及预期，小微客户信贷需求可能受到抑制，进而影响银行的息差和资产质量。 - **区域竞争加剧**：随着其他农商行和城商行的扩张，常熟银行在区域市场的竞争优势可能受到挑战。 - **资本补充压力**：随着业务规模的扩大，银行可能面临资本补充压力，需关注其资本充足率和融资能力。 --- #### **四、总结** 常熟银行作为一家区域性农商行，具备较强的资产质量和稳定的盈利能力，且估值水平较低，具备较高的投资价值。尽管存在一定的区域经济和市场竞争风险，但其“做小做散”战略和稳健的财务表现使其在当前市场环境下具备较强的防御性和成长性。对于长期投资者而言，常熟银行是一个值得关注的优质标的。