### 齐鲁银行（601665.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：齐鲁银行属于城商行（申万二级），主要业务为传统银行业务，包括存贷款、中间业务等。作为区域性商业银行，其业务覆盖山东本地市场，近年来通过扩表和资产质量改善逐步提升盈利能力。 - **盈利模式**：齐鲁银行的盈利主要依赖于净息差和资产规模扩张。2025年三季报显示，公司营业总收入99.24亿元，同比增长4.63%，归母净利润39.63亿元，同比增长15.14%。净利率达到40.06%，显示出较强的盈利能力。 - **风险点**： - **净息差压力**：尽管2025年三季报显示净息差稳中有升，但整体行业面临净息差收窄的压力，若经济复苏不及预期，可能影响未来盈利水平。 - **信贷扩张风险**：虽然齐鲁银行资产增速较快，但信贷规模扩张若不及预期，可能影响营收增长。 - **资产质量波动**：尽管资产质量持续改善，但若经济下行压力加大，不良率可能反弹，影响利润表现。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：根据2025年三季报数据，齐鲁银行加权平均净资产收益率（年化）为11.73%，较去年同期下降0.23个百分点，但仍处于较高水平，反映资本回报能力较强。 - **现金流**：齐鲁银行经营性现金流稳健，2025年三季报显示，公司营业收入同比增长4.63%，净利润同比增长15.14%，表明公司具备较强的盈利能力和现金流生成能力。 - **资产负债结构**：截至2025年三季末，齐鲁银行资产总额为7787.03亿元，同比增长16.55%；存款总额4850.23亿元，同比增长11.25%；贷款总额3830.07亿元，同比增长15.20%。资产结构优化，存贷双增，规模效应显现。 - **资本充足率**：从2025年三季报来看，齐鲁银行资本实力持续增强，拨备覆盖率343.2%，环比提高19.2个百分点，显示出较强的抗风险能力。 --- #### **二、估值分析** 1. **市净率（PB）** - 2025年4月25日收盘价为6.3元/股，对应2025年PB为0.67倍。 - 根据2025年半年报数据，预计2025年BVPS为7.64元/股，当前股价对应的PB为0.73倍，仍处于较低水平，具备一定的安全边际。 - 从历史PB来看，齐鲁银行在2025年年初的PB约为0.67倍，目前略高于该水平，但仍在合理区间内。 2. **市盈率（PE）** - 2025年三季报显示，齐鲁银行归母净利润39.63亿元，同比增长15.14%。若按2025年全年净利润估算，假设全年净利润为53.2亿元（基于前三季度39.63亿元，按季度均值推算），则2025年PE约为11.6倍（按当前股价6.3元/股计算）。 - 相比于行业平均水平，齐鲁银行的PE处于中等偏下水平，具备一定吸引力。 3. **成长性评估** - 信达证券分析师张晓辉在2025年7月发布的研报中指出，预计2025-2027年净利润增速分别为16.9%、15.2%、14.9%，显示出较强的盈利增长潜力。 - 从2025年三季报数据看，齐鲁银行的营收和净利润均保持稳定增长，且资产质量持续改善，未来盈利增长具有支撑。 4. **估值合理性判断** - 当前PB为0.73倍，低于行业平均水平，且考虑到齐鲁银行的高净利率、良好的资产质量和稳定的盈利增长，估值具备一定吸引力。 - 若经济复苏超预期，信贷扩张加快，或净息差进一步改善，齐鲁银行的估值有望进一步提升。 --- #### **三、投资建议** 1. **短期策略** - 建议关注齐鲁银行的资产质量和净息差变化，若净息差继续改善，可适当增加配置比例。 - 关注2025年四季度的业绩表现，若全年净利润增速符合预期，可考虑逢低布局。 2. **中长期策略** - 齐鲁银行作为一家区域龙头银行，具备较强的区域优势和资产扩张能力，未来成长性较好。 - 若经济复苏持续，信贷需求回暖，齐鲁银行的盈利增长空间较大，可作为中长期配置标的。 3. **风险提示** - 经济复苏不及预期，可能导致信贷需求疲软，影响营收增长。 - 行业净息差大幅收窄，可能压缩银行利润空间。 - 资产质量出现意外波动，可能对盈利造成冲击。 --- #### **四、结论** 齐鲁银行（601665.SH）作为一家区域性城商行，具备较强的盈利能力、良好的资产质量和稳定的盈利增长潜力。当前估值处于低位，具备较高的安全边际。若经济复苏顺利，信贷需求回暖，齐鲁银行的估值有望进一步修复。投资者可结合自身风险偏好，在合适时机进行配置。