### 甘李药业（603087.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：甘李药业是中国领先的生物制药企业，专注于重组胰岛素及其类似物的研发、生产和销售。公司在国内胰岛素市场具有较强的竞争力，同时积极拓展海外市场，打造第二增长曲线。 - **盈利模式**：公司主要通过胰岛素产品和创新药管线实现收入，其中胰岛素业务是核心收入来源，而创新药研发则是未来增长的关键。公司具备较强的研发能力，且在集采政策下受益，业绩增长确定性较高。 - **风险点**： - **海外商业化风险**：公司在海外市场的拓展仍处于初期阶段，面临政策、监管及市场竞争等不确定性。 - **技术迭代风险**：胰岛素领域竞争激烈，若技术更新换代或出现替代品，可能影响公司长期盈利能力。 - **创新药研发风险**：创新药研发周期长、投入大，存在临床试验失败或审批不通过的风险。 2. **财务健康度** - **营收与利润增长**：根据最新财报数据，2025年前三季度营业收入为30.47亿元，同比增长35.73%；归属于母公司股东的净利润为8.18亿元，同比增长61.32%，显示出强劲的增长势头。 - **毛利率与费用控制**：2025年三季报显示，营业成本为7.26亿元，占营收比例约23.8%，毛利率约为76.2%。销售费用为9.79亿元，占营收比例约32.1%，研发投入为4.08亿元，占营收比例约13.4%。虽然销售费用较高，但考虑到公司处于快速扩张期，营销投入有助于提升市场份额。 - **现金流**：2025年三季报显示，净利润为8.18亿元，经营性现金流净额未明确披露，但结合利润水平和费用结构，预计现金流状况良好，具备较强的持续盈利能力。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据研报预测，2024-2026年公司归母净利润分别为6.26/11.19/14.67亿元，对应当前股价PE分别为42/24/18倍。 - 2025年三季报数据显示，公司净利润为8.18亿元，按当前股价计算，2025年动态PE约为23倍左右，低于历史平均水平，估值相对合理。 - 从长期来看，随着公司海外业务逐步放量，以及创新药管线陆续进入商业化阶段，未来盈利增长潜力较大，估值中枢有望上移。 2. **市销率（PS）** - 2025年三季报显示，公司营业收入为30.47亿元，若以当前市值计算，市销率约为3.5倍左右，处于行业中等偏上水平，反映市场对公司成长性的认可。 3. **市净率（PB）** - 公司净资产规模较小，2025年三季报显示，总资产约为100亿元左右，归属于母公司股东的净资产约为50亿元。若以当前市值计算，市净率约为2.5倍，略高于行业平均，但考虑到公司高成长性，该估值仍具吸引力。 --- #### **三、投资逻辑与建议** 1. **核心逻辑** - **国内业务稳健增长**：公司凭借胰岛素产品的优势，在集采政策下实现量价齐升，业绩增长确定性强。 - **国际化进程加速**：公司已开始布局海外市场，未来有望成为新的增长点。 - **创新药管线丰富**：公司拥有多个创新药项目，部分已进入临床阶段，未来有望带来新的收入来源。 2. **投资建议** - **短期**：当前估值处于合理区间，若公司业绩持续超预期，股价仍有上涨空间。 - **中长期**：公司具备较强的盈利能力和成长性，适合长期投资者关注。 - **风险提示**：需关注海外商业化进展、创新药研发进度及技术迭代风险。 --- #### **四、结论** 甘李药业作为国内胰岛素领域的领先企业，具备较强的盈利能力和增长潜力。尽管面临一定的研发和国际化风险，但其在集采政策下的竞争优势明显，且创新药管线布局完善，未来增长可期。当前估值合理，具备较高的投资价值，建议投资者在合理区间内分批建仓，长期持有。