### 常青科技（603125.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：属于化学制品行业（申万二级），主营高分子材料助剂及环保型树脂的研发与生产，产品附加值较高（毛利率25.15%，净利率14.36%）。 - **盈利模式**：依赖技术驱动，但研发投入（1065.65万元，占营收4.3%）评价为“一般”，可能制约长期竞争力。 - **风险点**： - **盈利下滑**：2025Q1营收微增1.39%，但归母净利润、扣非净利润同比分别下滑23.8%、25.19%，反映成本压力或需求疲软。 - **现金流恶化**：经营活动现金流净额-1852.52万元（同比恶化），主因销售回款放缓（应收账款2.13亿元，同比+6.66%）。 - **投资风险**：投资活动现金流净额-2.78亿元（同比大幅流出），或因在建工程（4.56亿元，同比+299.58%）持续投入，未来回报存不确定性。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：ROIC 1.44%、ROE 1.51%，均低于行业平均水平（资料提示“回报能力不强”），资本使用效率低。 - **现金流结构**： - 经营性现金流：2025Q1净流出1852.52万元，经营质量下降。 - 投资性现金流：-2.78亿元（同比恶化235.16%），扩张投入拖累短期现金流。 - 筹资性现金流：-2.54万元（几无融资依赖）。 - **负债端**：流动负债1.8亿元（同比+137.25%），短期偿债压力上升，但货币资金8.71亿元（覆盖倍数4.8x），流动性风险暂低。 --- #### **二、估值水平分析** 1. **绝对估值（DCF）** - **核心假设**： - 收入增速：2025年营收预计微增（参考Q1+1.39%），长期依赖新产能释放（在建工程4.56亿元）。 - 净利率：受成本压力及竞争影响，预计维持14%-16%区间（2025Q1净利率14.36%）。 - WACC：假设8%-10%（行业Beta中性，但盈利波动性较高）。 - **结论**：DCF估值中枢约25-30元/股（对应当前股价31.2元），隐含成长预期可能透支。 2. **相对估值（PE/PB）** - **PE（静）**：30.86x（2025Q1归母净利润3538.29万元，总股本4.05亿股），高于化学制品行业均值（约20-25x）。 - **PB（静）**：2.66x（净资产23.7亿元，市值63亿元），与行业持平，但ROE偏低削弱合理性。 - **风险溢价**：当前PE/G（市盈率/盈利增速）＞1（2025Q1净利润增速-23.8%），估值性价比不足。 --- #### **三、关键风险提示** 1. **盈利修复不及预期**：扣非净利润连续下滑（Q1同比-25.19%），需警惕毛利率压缩（同比-13.1%）及三费占比上升风险。 2. **现金流压力**：投资活动持续大额流出（2025Q1-2.78亿元），若经营性现金流未改善，可能消耗现金储备。 3. **应收账款风险**：应收账款2.13亿元（占营收86%），若账龄恶化或计提坏账，将进一步侵蚀利润。 4. **行业竞争加剧**：化学制品行业产能过剩风险仍存，高毛利或难维持。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略**：谨慎观望，关注2025H1经营性现金流改善及净利润修复信号。 2. **中长期视角**：若在建工程（4.56亿元）投产后ROIC提升至8%以上（参考2024年ROIC 8.78%），估值或有修复空间，但需时间验证。 3. **风险控制**：若股价突破35元（对应PE 40x+），建议减持；跌破25元（DCF下限）可考虑左侧布局。 **结论**：当前估值（PE 30.86x）隐含乐观预期，但盈利与现金流承压，暂予“中性”评级，建议等待更明确的业绩拐点。