### 世运电路（603920.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：世运电路是一家专注于印制电路板（PCB）制造的企业，主要产品包括多高层板、高精密互连HDI、软板、软硬结合板等。公司深耕PCB领域近40年，是国内车用PCB的领军者之一，汽车领域占比超过50%，尤其在特斯拉产业链中占据重要位置。 - **盈利模式**：公司通过为新能源汽车、风力发电、光伏、储能、工业及消费电子等领域提供高性能PCB产品实现盈利。其业务具有较强的下游依赖性，尤其是对新能源汽车行业的高度依赖。 - **风险点**： - **客户集中度高**：公司对特斯拉等大客户的依赖程度较高，若大客户订单减少或出现技术替代，可能对公司业绩造成较大影响。 - **毛利率波动**：根据2025年上半年数据，公司毛利率为22.72%，同比略有下降，显示成本控制压力加大，需关注原材料价格波动和产能利用率变化。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：根据最新财报数据，公司2025年三季报净利润为6.06亿元，归属于母公司股东的净利润为6.25亿元，净经营资产收益率（NFO）为0.229，表明公司具备一定的盈利能力，但整体回报率仍处于较低水平。 - **现金流**：公司经营活动现金流量净额为14.38亿元（2023年），且经营性现金流与利润相匹配，说明公司具备良好的现金流生成能力，财务结构稳健。 - **应收账款风险**：财报体检工具提示，公司应收账款/利润比高达211.89%，存在一定的信用风险，需关注回款周期和坏账风险。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据开源证券2025年研报预测，公司2025年归母净利润预计为9.30亿元，对应PE为28.5倍；2026年预计净利润为14.93亿元，对应PE为17.8倍；2027年预计净利润为19.17亿元，对应PE为13.8倍。 - 当前股价（假设为2026年1月20日）约为25元/股，按2025年净利润计算，当前PE为25 / (9.30 / 10) = 26.88倍，略低于研报预期的28.5倍，估值相对合理。 2. **市净率（PB）** - 公司2023年净资产约为30亿元（估算），当前市值约为25 * 10亿股 = 250亿元，PB约为8.3倍。该比率高于行业平均水平，但考虑到公司作为车用PCB龙头企业的稀缺性，PB仍可接受。 3. **PEG估值** - 2025年净利润增速预计为30.24%，PE为28.5倍，PEG为28.5 / 30.24 ≈ 0.94，说明公司估值相对合理，具备一定投资价值。 --- #### **三、成长性分析** 1. **营收增长** - 根据一致预期，公司2025年营收预计为61.84亿元，同比增长23.13%；2026年预计为83.91亿元，同比增长35.7%；2027年预计为105.88亿元，同比增长26.18%。 - 从2025年三季报数据来看，公司营业收入为40.78亿元，同比增长10.96%，显示增长趋势明确。 2. **净利润增长** - 2025年净利润预计为8.79亿元，同比增长30.24%；2026年预计为12.22亿元，同比增长39.1%；2027年预计为15.41亿元，同比增长26.05%。 - 2025年三季报净利润为6.06亿元，同比增长31.36%，显示公司盈利能力持续增强。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期逻辑** - 公司2025年业绩表现良好，营收和净利润均实现较快增长，且受益于新能源汽车行业的快速发展，未来增长空间较大。 - 需关注特斯拉等大客户订单是否稳定，以及原材料价格波动对毛利率的影响。 2. **长期逻辑** - 作为车用PCB领域的龙头企业，公司在特斯拉产业链中的地位稳固，未来有望进一步受益于新能源汽车渗透率提升和智能化发展。 - 公司积极拓展AI+等新兴应用领域，未来增长动能充足。 3. **风险提示** - 客户集中度过高，若大客户订单减少或出现技术替代，可能对公司业绩造成冲击。 - 应收账款比例偏高，需关注回款能力和坏账风险。 --- #### **五、结论** 世运电路（603920.SH）作为国内车用PCB领域的领先企业，具备较强的行业地位和增长潜力。当前估值相对合理，PE为26.88倍，PEG为0.94，具备一定的投资价值。建议投资者关注公司2025年四季度及2026年业绩表现，同时密切跟踪特斯拉等大客户订单情况及行业政策变化。若公司能够保持较高的营收和净利润增速，未来有望获得更高的估值溢价。