### 丸美生物（603983.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：公司属于化妆品行业（申万二级），主要业务为化妆品的研发、设计、生产、销售及服务，旗下拥有“丸美”、“恋火”、“春纪”三大品牌。其中，“丸美”主打眼部护理和抗衰老，定位中高端；“恋火”为新锐彩妆品牌，主打高质极简底妆；“春纪”则聚焦大众化功能性护肤。 - **盈利模式**：公司以营销驱动为主，产品结构优化带动盈利能力提升，但销售费用率较高，依赖品牌力和渠道拓展。2025年三季报显示，销售费用高达14.15亿元，占营收比例超过57%，反映出公司在市场推广上的持续投入。 - **风险点**： - **营销依赖**：销售费用占比过高，若市场推广效果减弱，可能影响利润表现。 - **竞争加剧**：国内化妆品市场竞争激烈，尤其是国货品牌崛起，对丸美形成一定压力。 - **供应链管理**：WC值为-2.48亿元，说明公司利用供应链资金进行经营，需警惕供应链压榨风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为8.28%，较历史水平有所下降，但仍处于行业中等偏上水平。2025年三季报显示，公司毛利率为74.91%，净利率为10.07%，盈利能力相对稳定。 - **现金流**：近3年经营性现金流均值/流动负债仅为18.68%，表明公司现金流状况偏弱，需关注其流动性风险。 - **资产负债表**：公司营运资本为负，说明其在经营过程中基本依靠供应链资金运作，需注意供应链稳定性。 --- #### **二、业绩表现分析** 1. **营收与利润增长** - 2025年上半年，公司实现营收17.69亿元，同比增长30.8%；归母净利润1.86亿元，同比增长5.2%，略低于预期。 - 2025年三季报显示，公司营业总收入24.5亿元，同比增长25.51%；归母净利润2.44亿元，同比增长2.13%；扣非净利润2.14亿元，同比下降5.42%。 - 从季度数据看，2025Q2营收9.23亿元，同比增长33.5%，但归母净利润仅0.51亿元，同比下滑23.1%，扣非净利润0.43亿元，同比下滑30.2%，反映成本上升或促销活动影响了利润表现。 2. **分品类表现** - 眼部类产品表现亮眼，线上渠道持续高增，推动整体业绩增长。 - 产品结构优化，带动毛利率提升，但销售费用率上升，对净利润形成压力。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据开源证券最新预测，2025年公司归母净利润预计为4.00亿元，对应EPS为1.00元，当前股价对应PE为45.4倍。 - 若按2025年一致预期净利润3.86亿元计算，PE约为47.8倍，仍处于较高水平。 - 2026年预计净利润为5.23亿元，对应PE为34.7倍；2027年预计净利润为6.67亿元，对应PE为27.2倍，估值逐步下降，具备长期投资价值。 2. **市销率（PS）** - 2025年三季报显示，公司营收24.5亿元，市值假设为100亿元，则PS为4.08倍，高于行业平均水平，但考虑到公司品牌力和增长潜力，估值仍具合理性。 3. **估值合理性判断** - 公司作为中国眼霜第一股，深耕抗衰赛道多年，品牌力较强，且双品牌战略持续推进，未来增长空间较大。 - 尽管短期业绩增速放缓，但长期来看，公司具备较强的市场竞争力和品牌护城河，估值合理，维持“买入”评级。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略**：关注2025年四季度的销售表现，尤其是双十一、春节等关键节点的促销活动对公司业绩的影响。 2. **中期策略**：关注公司产品结构优化、线上渠道扩张以及品牌升级带来的盈利改善。 3. **长期策略**：公司具备较强的抗衰赛道布局能力，未来有望通过品牌矩阵和研发创新进一步巩固市场地位，具备长期投资价值。 --- #### **五、风险提示** 1. **市场竞争加剧**：国货品牌崛起，可能对丸美的市场份额造成冲击。 2. **成本上升**：原材料价格波动、人工成本上涨等因素可能影响公司毛利率。 3. **营销费用压力**：销售费用率居高不下，若市场推广效果不佳，可能拖累利润表现。 4. **供应链风险**：公司依赖供应链资金运作，若供应链出现问题，将直接影响经营稳定性。 --- 综上所述，丸美生物作为国内领先的化妆品企业，具备较强的市场竞争力和品牌影响力，尽管短期业绩增速放缓，但长期增长潜力依然显著，估值合理，具备投资价值。