### 豪悦护理（605009.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：豪悦护理属于日化用品行业，主要产品为一次性卫生用品，如纸尿裤、湿巾等。公司业务模式以生产制造为主，同时具备一定的品牌影响力和渠道优势。 - **盈利模式**：公司通过销售产品获取收入，成本主要包括原材料采购、生产加工及销售费用。2023年营收27.57亿元，2024年增长至29.29亿元，2025年三季报已达到27.18亿元，显示其营收规模稳定，但增速有所放缓。 - **风险点**： - **客户集中度高**：公司客户集中度较高，对大客户依赖性强，存在客户流失或议价能力下降的风险。 - **销售费用高**：2025年三季报销售费用达4.41亿元，占营收比例高达16.2%，表明公司在市场推广和渠道建设上投入较大，可能影响利润空间。 - **管理费用上升**：2025年三季报管理费用同比增加41.5%，反映出公司内部运营成本控制能力有待提升。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：根据财报数据，豪悦护理的净经营资产收益率（NFO）为0.214，处于及格水平，说明公司资本回报率尚可，但未达到优秀水平。 - **现金流**：2025年三季报货币资金/流动负债仅为47.38%，表明公司短期偿债能力偏弱，需关注流动性风险。 - **应收账款风险**：应收账款/利润比值为92.44%，说明公司应收账款占比较高，可能存在回款周期长、坏账风险的问题。 - **信用减值损失**：2025年三季报信用减值损失为-902.64万元，表明公司信用资产质量有所恶化，需警惕潜在的坏账风险。 --- #### **二、盈利能力分析** 1. **营收与利润趋势** - 2023年净利润为4.39亿元，2024年净利润为3.88亿元，2025年三季报净利润为2.03亿元，呈现明显下滑趋势。 - 2025年三季报净利润同比下滑30.94%，主要受营业总成本大幅上升（同比+45.3%）以及投资收益减少（同比-98.43%）的影响。 - 2025年三季报扣非净利润为1.94亿元，同比下降32.55%，进一步印证了公司盈利能力的下滑。 2. **毛利率与净利率** - 2025年三季报毛利率为31.6%（27.18亿元营收 - 18.57亿元成本），较2024年同期略有下降。 - 净利率为7.5%（2.03亿元净利润 / 27.18亿元营收），低于2024年同期的13.2%（3.88亿元净利润 / 29.29亿元营收），反映公司盈利能力持续承压。 --- #### **三、成长性分析** 1. **营收增长预期** - 根据一致预期，2025年豪悦护理营收预计为38.99亿元，同比增长33.12%；2026年预计为43.02亿元，同比增长10.32%；2027年预计为47.29亿元，同比增长9.93%。 - 从历史数据看，2023年营收同比下滑1.62%，2024年增长6.25%，2025年三季报同比增长33.18%，显示出公司营收增长在2025年出现明显提速，但需关注其可持续性。 2. **净利润增长预期** - 2025年净利润预测为3.48亿元，同比下降10.17%；2026年预计为3.96亿元，同比增长13.87%；2027年预计为4.68亿元，同比增长18.18%。 - 从趋势来看，公司净利润在2025年面临压力，但2026年后有望逐步恢复增长，主要得益于营收增长和成本控制的改善。 --- #### **四、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 当前股价（假设为2026年1月20日）若为30元，则2025年动态市盈率为30 / (3.48 / 10) = 86.2倍，远高于行业平均水平，估值偏高。 - 若按2026年净利润3.96亿元计算，动态市盈率为30 / (3.96 / 10) = 75.7倍，仍处于高位。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产约为10亿元（假设），当前市值约为300亿元，市净率约为30倍，同样偏高。 3. **PEG估值** - 2025年PEG为86.2 / (-10.17%) = -8.48，负数表明公司当前估值缺乏成长支撑。 - 2026年PEG为75.7 / 13.87% = 5.46，仍高于合理水平（通常PEG < 1为低估）。 --- #### **五、投资建议** 1. **短期策略** - 鉴于公司2025年净利润大幅下滑，且市盈率偏高，短期内不建议追高买入。 - 可关注公司2026年净利润能否实现增长，若能兑现预期，可考虑逢低布局。 2. **中长期策略** - 若公司能够有效控制成本、优化供应链并提升盈利能力，未来有望实现估值修复。 - 建议关注公司2026年三季报及年报数据，若净利润增长超预期，可适当加仓。 3. **风险提示** - 客户集中度过高，若核心客户流失将对公司业绩造成重大冲击。 - 销售费用和管理费用持续上升，可能进一步压缩利润空间。 - 应收账款占比高，需警惕坏账风险。 --- #### **六、总结** 豪悦护理作为一家日化用品企业，虽然在2025年营收增长显著，但净利润大幅下滑，估值偏高，短期内不具备明显的投资吸引力。投资者应密切关注公司2026年的经营表现，若能实现盈利回升，可考虑中长期布局。