### 中际联合（605305.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：中际联合属于工程机械行业（申万二级），主要业务为高空作业设备的研发、制造和销售，产品广泛应用于建筑、电力、通信等领域。公司具备一定的技术壁垒，且在细分市场中具有较强的竞争力。 - **盈利模式**：公司通过提供高附加值的高空作业设备实现盈利，其产品毛利率较高（2025年三季报显示毛利率为50.6%），净利率也达到32.41%，表明其盈利能力较强。 - **增长驱动**：公司近年来营收和净利润均呈现快速增长趋势，尤其是2025年三季报显示营业总收入同比增长44.75%，归母净利润同比增长84%，显示出强劲的增长动能。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：公司过去三年的ROIC分别为11.64%（2023年）、17.91%（历史中位数），虽然2022年ROIC仅为6.61%，但整体来看，公司投资回报能力尚可，尤其在2024年ROIC提升至47.7%，说明其资本使用效率显著提高。 - **现金流**：公司现金资产非常健康，且营运资本占营收比例持续下降（从2022年的38%降至2024年的32%），表明公司在扩张过程中对流动资金的需求降低，经营效率提升。 - **应收账款风险**：尽管公司整体财务状况良好，但需关注其应收账款状况。财报体检工具显示，应收账款/利润比高达190.63%，表明公司存在一定的回款压力，可能影响现金流质量。 --- #### **二、估值参考与一致性预期** 1. **当前估值水平** - 从历史数据看，中际联合的净经营资产收益率（NOA）逐年上升，2024年达到47.7%，表明公司资产利用效率不断提升。同时，其WC值（营运资本）为4.2亿元，占营收比例为32.3%，低于50%，说明公司扩张成本较低，具备良好的成长性。 - 2025年一季度财报显示，公司营业收入同比增长31.71%，净利润同比增长68.78%，扣非净利润同比增长79.13%，显示出强劲的业绩增长势头。 2. **一致预期** - 根据一致预期，公司未来三年的营收和净利润均将保持高速增长： - **2025年**：预计营收18.36亿元，同比增长41.4%；净利润5.52亿元，同比增长75.5%。 - **2026年**：预计营收22.47亿元，同比增长22.33%；净利润6.59亿元，同比增长19.33%。 - **2027年**：预计营收27.26亿元，同比增长21.34%；净利润8.01亿元，同比增长21.48%。 - 从这些数据可以看出，公司未来几年的业绩增长预期较为乐观，市场对其未来发展持积极态度。 --- #### **三、风险提示** 1. **应收账款风险** - 公司应收账款/利润比高达190.63%，表明其应收账款回收周期较长，可能存在坏账风险。若客户信用状况恶化或经济环境变化，可能对公司现金流造成冲击。 2. **行业竞争加剧** - 随着高空作业设备市场需求的增长，行业内竞争可能加剧，公司需要持续投入研发以保持技术优势，否则可能面临市场份额被侵蚀的风险。 3. **宏观经济波动** - 公司业务与基建、电力、通信等行业密切相关，若宏观经济下行或政策调整，可能影响下游需求，进而影响公司业绩表现。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 短期内，公司业绩增长明确，且估值相对合理，适合稳健型投资者布局。建议关注其季度财报中的营收、净利润及现金流表现，及时捕捉业绩超预期的机会。 2. **长期策略** - 从中长期来看，公司具备较高的成长性，且财务状况良好，具备成为优质标的的潜力。投资者可适当配置，但需密切关注其应收账款管理及行业竞争格局的变化。 3. **风险控制** - 建议投资者在投资前充分评估自身风险承受能力，并设置止损机制，避免因市场波动或公司基本面变化导致损失。 --- 综上所述，中际联合（605305.SH）作为一家具备较强盈利能力、良好成长性和较低扩张成本的企业，目前估值合理，具备一定的投资价值，但需警惕应收账款风险及行业竞争带来的不确定性。