当日行业资金流向

维持农业行业“看好”评级。因近期支农、惠农政策预期强烈等原因,农业板块投资热度持续升温。遵循“变革创新”与“恢复性增长”两条主线,首先,我们持续推荐经营模式变革创新的践行者,重点推荐:高端“市场化”产品需求增长推动行业空间快速扩大的动物疫苗板块(天康生物、金宇集团、中牧股份),以及隆平高科、大北农,关注天邦股份。其次,推荐14年行业景气度有望回升的子行业及业绩有望恢复性增长的公司,优先配置估值水平较低的公司,重点推荐饲料行业(唐人神、通威股份、海大集团、新希望),以及猪价阶段性上涨的受益标的正邦科技,虾夷扇贝亩产逐步回升带动业绩增长的獐子岛。 14年中央一号文或聚焦农业生态建设与可持续发展。在农业现代化、产业化过程中,强调生产与生态协调、良种与良法配套、增产与增效并重。在遵循生态系统自然规律的前提下,利用科学技术,通过转变生产方式,促进农业技术集成化、劳动过程机械化、安全环保法治化,加快构建适应高产、优质、高效、生态、安全农业发展要求的技术体系,实现环境建设,农业发展、社会效益的统一。可关注四类投资机会:1)农业自然资源拥有者:亚盛集团、福建金森、北大荒、海南橡胶等;2)低毒、高效化肥及节水灌溉设备生产商:芭田股份、金正大、大禹节水等;3)农业生产中循环模式的实践者,农业废弃物循环利用的企业:民和股份、龙力生物;4)开展生物育种研究的种业龙头公司:隆平高科、登海种业、大北农等。 动物保健:14年重大动物疫苗招标采购启动,广东省口蹄疫疫苗中标均价稳中略升。广东地区率先启动14年动物疫苗招采,口蹄疫疫苗中标情况如下:1)猪口蹄疫O型双组份灭活疫苗均价略有提升,增幅不大,中牧股份、中农威特、天康生物中标价格分别为0.438/0.435/0.438元/毫升,同比增长1.4%/0.7%/1.4%;但13年中标价格增长显著,同比增长分别为15.2%/13.7%/20.0%;2)牛口蹄疫O型-亚洲Ⅰ型二价灭活疫苗中牧股份、金宇集团中标价格分别为0.38/0.45元/毫升,较12年中标价0.40/0.35元/毫升,分别增长-5.0%、28.6%(13年未公示)。口蹄疫质量新标准全面实施对14年各地招标影响或将出现分水岭:13年免疫效力标准已升级的地区(如山东、海南海口)招标均价企稳,标准首次升级地区招标均价或将有所提高。 饲料:原料成本下降导致盈利略有好转。2013年国内玉米产量约2.15亿吨,同比增长3.3%,再创历史新高。随着新作季玉米逐步上市,供给充裕导致价格较三季度有所回落。11月29日,全国玉米批发均价2.2元/公斤,较三季度均价下跌5%;预计14年玉米价格同比上涨幅度弱于13年。此外,随着北美大豆陆续到港,国内豆粕价格出现松动,11月29日全国豆粕均价4140元/吨,较三季度均价下跌4.2%。由于巴西13年播种面积再次增加,预计14年进口大豆供给充裕,预计豆粕价格重现13年大涨行情的概率不大。整体看,近期饲料原料成本有所回落,14年原料价格压力小于13年,饲料行业盈利趋势向好,加上下游生猪、肉鸡存栏量居高,养殖利润恢复,推动饲料行业景气度回升。公司方面,预计大北农四季度饲料销量增速维持在50-60%以上,海大集团畜禽料四季度销量增速25-30%,唐人神四季度销量增速回升至16-20%。其中,大北农上半年入职的营销人员开始贡献正毛利,加上销售费用控制初显成效,11月饲料业务利润同比增速已回升至30%以上。 畜禽养殖:商品肥猪价格季节性上涨,养殖利润回升。生猪:根据博亚和讯统计,12月4日,全国商品肥猪均价8.05元/斤,较11月4日上涨2.5%。元旦、春节消费旺季渐近,预计未来1-2个月,商品肥猪价格将维持季节性上涨走势。加上豆粕、玉米价格较三季度略有回落,养殖利润明显回升。目前规模化养殖场育肥阶段利润约115元/头,较10月上涨约45-50元/头;仔猪方面,由于近期补栏仔猪将在6月消费淡季出栏,农户补栏积极性不高,仔猪价格低位震荡,养殖利润仍有亏损。肉鸡:12月4日,山东主产区鸡苗均价为1.94元/羽,肉毛鸡均价为4.23元/羽,较11月4日分别上涨15.5%、下滑3.6%。14年春节为1月31日,依据肉鸡养殖周期(约45天)及屠宰场春节假期停工约1-2周(因今年鸡肉库存高于往年,预计屠宰场停工时间较往年更长),预计12月第二周、第三周鸡苗补栏平淡,鸡苗均价或将下跌。

行业看法:12月4日周三,煤炭行业指数上涨1.23%,沪深300指数上涨1.32%,其中,炼焦煤板块涨幅相对较大,上涨1.68%;动力煤、无烟煤板块分别上涨1.03%、1.21%。截至本期(11月27-12月3日),环渤海5500大卡动力煤综合平均价格594元/吨,较上期价格上涨18元/吨,继续大幅上涨。去年12月5日环渤海动力煤价格指数640元/吨,一年过后,降幅达到7.19%,降幅继续收窄;较今年第一期环渤海动力煤价格指数下降6.31%,跌幅连续8周收窄。 煤价:秦皇岛港动力煤价格上涨。根据12月4日数据,秦皇岛港5500大卡山西优混平仓价为605元/吨,与前一日持平;广州港5500大卡山西优混库提价为680元/吨,与前一日持平;广州港5500大卡澳洲进口动力煤库提价为625元/吨,与前一日持平。12月4日,秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价为595元/吨,较前一周上涨15元/吨或2.59%。 产销:山西商品煤产量增加,山西煤炭铁路销量增加。12月3日,山西商品煤产量约259.8万吨,较前一日增加11.3万吨或4.55%;12月3日,山西煤炭铁路销量121.6万吨,较前一日增加2.5万吨或2.1%。 库存:山西煤炭库存微增,秦皇岛港煤炭库存减少。12月3日,山西煤炭库存2444万吨,较前一日增加4万吨或0.16%。12月4日,秦皇岛港煤炭库存485万吨,较前一日减少5万吨或1.02%。 运输:山西煤炭装车数增加,沿海煤炭运价继续下跌,秦皇岛港煤炭卸车量及铁路调入量微增,锚地船舶数高位减少。12月3日,山西煤炭装车17424车。12月3日,中国沿海煤炭运价综合指数1308点,较前一日下跌1个点;秦皇岛-广州煤炭运价62.0元/吨,较前一日下跌0.1元/吨。12月4日,秦皇岛港煤炭卸车量8690车,较前一日增加59车或0.68%;铁路调入量69.7万吨,较前一日增加0.9万吨或1.31%;锚地船舶数134艘,较前一日减少11艘或7.59%。

投资要点 近日国家食药总局发布了《关于禁止以委托、贴牌、分装等方式生产婴幼儿配方乳粉的公告》,该公告规定:婴幼儿配方乳粉生产企业不得接受其他单位和个人委托生产婴幼儿配方乳粉;不得为其他品牌持有人或代理人生产婴幼儿配方乳粉,不得冒用他人品牌和包装生产婴幼儿配方乳粉;不得在国内生产其仅在境外注册商标和企业名称、地址的婴幼儿配方乳粉,不得在国内生产标注为境外企业名称、地址的婴幼儿配方乳粉;不得使用相同原辅料构成的同一种配方,生产不同产品名称的婴幼儿配方乳粉;不得使用除牛、羊乳及其乳粉、乳成分制品(包括乳蛋白、乳糖等)以外的其他动物乳和乳制品生产婴幼儿配方乳粉。违反公告要求的,由县级以上地方食品药品监督管理部门依法予以查处;涉嫌犯罪的,移送司法机关依法追究刑责。 点评:该公告出台意味着贴牌生产、分装生产的杂牌婴幼儿奶粉将退出市场,国家对于婴幼儿奶粉市场的整顿正式开始。我们认为后续会陆续有相关政策出台,以进一步规范婴幼儿配方奶粉市场,而这些政策将进一步提升婴幼儿奶粉行业集中度,同时随着市场的逐步规范强化消费者对于国产品牌的信任度。 我们认为未来几年是国产品牌努力做好产品做强品牌的契机。 由于前期发生了“第一口奶”、“恒天然奶粉”、“价格垄断调查”等事件,部分外资品牌的终端销售及渠道已经受到一定的负面影响,包括多美滋、雅培等品牌的终端销售下滑,草根调研显示部分经销商的多美滋销售下滑80%-90%,因此外资品牌确实受到了影响。而原本代理外资品牌的经销商也在寻找机会重新代理大品牌有保障的国产品牌,经销商普遍认为今后几年国家政策方面还是会继续国产品牌,因此国产品牌的婴幼儿奶粉面临着发展的契机。我们认为由于“单独二胎”的放开,2015年将迎来新生儿数量的较大增幅,同时由于国内市场对于婴幼儿奶粉行业的整顿及对国产品牌的扶持,我们认为行业集中度会向国产品牌集中,建议关注已具备较强婴幼儿奶粉品牌的伊利股份、贝因美,以及将在婴幼儿奶粉投入及发力的光明乳业。 附录:奶粉经销商调研纪要(供参考,不构成投资建议)n 今年行业变化很大,我们预计以后几年国产奶粉国家给到的政策肯定会更好,所以包括全国很多经销商的理念也会转变。政府明显是要打压外资品牌,目前外资品牌都有下调销售目标。 多美滋受到影响非常大,现在只有正常销售额的10%,预计到明年这个时候也只有30%-40%。去年多美滋我们做了1.6个亿,最好的月份1月有2400万,现在一个月只有100多万。不过像去年最好的时候其实终端走量也就是300多万,之前企业一直是在往渠道里堆库存,终端的动销并没有那么好,加之前几年母婴店开店数量大幅提升,其实很多货是在渠道里囤着的。多美滋11年下到第五位,后来又回到第一位。像多美滋也没有什么费用投入,他们现在是要换领导了,所以短期没人有动作。 我们还是比较看好惠氏,惠氏今年应该是持平的,启赋很好,9、10月份厂家给降低了指标,我们惠氏的指标降到80-90%,但是11月份又升上来了。现在国家要求进口奶粉国内必须有分装设备,这个设备很贵只有惠氏有,而且惠氏政府公关做得好,内控安全问题做得好,惠氏目前受到的影响不大,以后还会起来。 虽然奶粉需求还是刚性的,但是据我们了解目前外资下降的这部分并没有转向国产奶粉。主要是因为进口奶粉有跑量的习惯,厂家按计划生产,一般给经销商压的指标要120-130%,经销商只能走货,走货的量库存都在走货商,现在因为进口奶粉受到打击以后没人走货了,我们的指标也下来了,都没达到100%,我们的库存也下来了。所以厂家销量的口径虽然下来了,但是这些终端的销量其实消化的是库存。随着进口奶粉市场销量的合理化,慢慢这个销量应该会跑到国产奶粉去。惠氏的今年平均库存1000万,去年平均库存1800万,我就一家,你说全国有多少家。正常库存在月销售额的0.6-0.8左右,我们是每周订货一次。 我们目前在观察,试图做一些国产品牌,像贝因美他的全国销售系统已经建立了,我们也不能拿人家份额,贝因美在宁波有4个经销商,所以我们可能在找某个区域或者渠道的突破,我们的母婴店做得比较强。另外我们做新品,上个月培尔贝瑞在宁波铺市,我们已经铺了30多家门店,光明支持力度比较大,费用投入很大。 市场运作得最好,终端管理最好的就是合生元,其实终端管好了就好。贝因美管得也算不错,不过压货也厉害,而且他们对经销商还比较强势,厂家不怕你不做没人做,不按超额指标来就不给你做。 我们的主要终端是大卖场和母婴店,大卖场比例是在下降,母婴店这几年增长得不要太多,所以实际上掩盖了很多市场的问题。以前厂家一投入资源,母婴店就抢资源。

投资要点 传统彩票行业持续大幅增长概率不大,互联网彩票改变行业销售格局。2012年中国彩票发行量达到2615.22亿元,占到世界15%的份额,国内成为彩票的世界第二大国,但国内彩票发展指数(LDI,彩票销售占比GDP)已经达到0.50%,超过世界平均水平(见图1),因此我们认为彩票销售持续大幅增长可能较小;另一方面,我们认为互联网彩票出现将改变彩票发行格局,2012年我国互联网彩票销量约为230亿元人民币,同比增幅高达53%,由于目前智能终端化已经在低收入人群中普及(见图12,13),凭借便利的销售和低成本的运营,我们认为今后互联网彩票将保持高速增长,在彩票发行渠道中占比越来越高。 彩票销售与基尼系数相关,中国二元经济结构带来彩票高增长。从海外实证研究中,已经得出低收入国家较高收入国家彩票发行指数更高,且随着收入提升彩票购买倾向将下降的结论,我们对比国内外数据也支持这一观点,基尼系数低的日本购买彩票倾向低于基尼系数较高的中国(见图6、7),而国内西部省份,如西藏等较东部省份,如上海等彩票购买频率和次数更高(见图8、9,图14、15),因此我们倾向于认为历史上彩票发行的高速增长可能另一诱因在于国内贫富差距的拉大。 互联网彩票政府授权预计有限放开,关注起步较早的互联网彩票发行公司。 由于彩票本身低收入人群购买频率和数量远超高收入人群,市场一直诟病彩票是对低收入人群的一种变相征税方式,往往有扩大收入差距之嫌,2010年发布、至今仍在生效的《互联网销售彩票管理暂行办法》明确规定,未经财政部批准任何单位不得开展互联网售彩业务。迄今为止,仅有中体彩和500万彩票网站获得了体彩中心试点牌照。因此我们认为政府对互联网彩票发行将非常谨慎,不会全面放开,事实上,自2012年9月体彩在500万彩票网上进行试点开始,尚无第二家民营公司获得财政部授权,而福利彩票更是尚未进行互联网销售授权,因此我们保守认为未来行业会出现两、三家授权商,其进入壁垒非常高,预计起步较早、运营规范的公司更容易获得授权。 投资策略与建议: 互联网彩票前景光明,财政部授权是进入壁垒,关注业内互联网彩票销售试水企业。我们认为即便传统彩票未来增速放缓,互联网彩票仍将凭借其便利型和低成本快速挤占传统彩票市场份额,而另一方面,政府授权将是业内企业的核心进入壁垒,我们认为未来传统彩票印刷企业可能获得更大的增长空间,建议关注鸿博股份(002229,未评级)、安妮股份(002235,未评级)、姚记扑克(002605,未评级),海外公司我们建议关注500彩票网(WBAI,未评级)等公司。 风险提示 由于政府尚未大规模整顿市场,如果未来互联网彩票占比达到20%以上,政府监管趋严,可能部分网上销售彩票企业面临政策关停风险;此外,如果政府授权给大型平台互联网公司,赢家通吃的特点可能导致其他互联网彩票销售企业生存空间受压。

2013年电力设备与新能源行业大幅跑赢大盘。2013年初至今,电力设备(中信)指数上涨了35.74%,同期沪深300指数下跌了3.39%,在经历了前两年的下跌之后,今年行业大幅跑赢大盘。我们认为行业表现很好的原因在于整体盈利水平的恢复,以及调整两年之后估值重新具有吸引力,此外,行业涉及了较多新兴产业主题,在市场的追捧下都有较好的表现。 预计2014年行业呈现结构性机会。2013年前三季度全行业收入增速为9.69%,全行业净利润增速转正为1%,扭转了2011和2012连续两年增速下降的趋势。我们认为在宏观经济回暖、电力投资稳定增长和新能源行业见底回升的背景下,行业整体的盈利水平有望在2014年继续回升。目前行业整体估值相对于沪深300指数的对比值相当于2010年水平,预计行业估值继续向上空间有限,2014年将是结构性机会。我们认为可以从三大主线寻找明年的投资机会,即:资源价格改革、生态文明建设和行业并购重组,对应的看好配网板块、清洁能源和节能环保板块、有可能会实现并购扩张的公司,建议关注国电南瑞、森源电气、中科电气、四方股份、长园集团、许继电气、电科院、隆基股份。 资源价格改革指向电力开放竞争性环节价格,利好配网。我们认为,推动电力市场化改革,变化最大的配网及零售侧的市场格局将由现在的单一独家垄断变成多家竞争的格局,新进入者必然带动对配用电环节的设备投入。 经我们测算,未来五年,在最悲观的情况下,全国推广实用型配电自动化系统,整体市场规模在711.6亿元左右;标准型是中性的假设,投资规模有1186亿元;乐观的情形下推进集成型,整体的投资规模有1779亿元。中性的投资规模的假设条件下,年均投资量在237.2亿元,而2012年配电自动化总体投资规模为55亿元,未来三年的投资增速有望维持50%以上。 生态文明建设推进清洁能源和节能环保产业发展。在电源领域,我们最看好的是光伏,我们预计明年国内光伏新增装机增速可能在20%左右,企业盈利能力有望继续回升;核电、水电、天然气发电的长期趋势值得看好;风电行业我们认为是反弹行情,但可关注龙头企业市占率和盈利能力的提升。此外,由于“十二五”末期节能减排指标完成压力加大,我们预计节能政策可能会加码,电机系统节能、余热余压利用及相关合同能源管理公司可能会从中受益。

Another win for the mid-end segment. We maintain ourOutperform rating on Hengdeli (3389 HK) but downgradeEmperor Watch & Jewellery (887 HK) from Outperform toNeutral as we believe mid-end watch retailers will continue tooutperform their high-end peers. Sales momentum ofhigh-end luxury watches remains sluggish as consumersscale back on spending on big-ticket items in 2H12.Same-store sales (SSS) for Emperor continued tounderperform the market in 4Q12 but Hengdeli achievedresilient growth throughout 2H12 thanks to its focus onlow-to-mid end watches. Oriental Watch (398 HK,Not Rated), a mid-end operator, also saw positive SSSG for4Q12. We believe the divergence in sales between mid-endand luxury retailers will continue into 2013F due to cautiousspending on gifts as well as competition from overseasmarkets, notably Europe. No material margin improvement. With no price incrementfrom Swiss watch suppliers in 2H12, gross margins are likelyto retreat. Hengdeli has imposed strict discount controls tohead off margin squeeze. Emperor’s tack has been to giveeven more discounts, especially in 4Q12, so as to boostsales and clear inventory. Aggressive promotions are likely toput considerable pressure on Emperor’s gross margin forFY12F. We prefer Hengdeli. We see upside for a re-rating forHengdeli given that: (1) the market recognizes the company’sSSSG has bottomed-out; (2) there is good potential formargin improvement, and (3) the company continues to tradeat an undemanding valuation of CY13F P/E of 12x, or elsebelow its average historical P/E. Hengdeli's low-to-mid endsegment, which contributes over 70% of group revenue,should provide solid support for topline growth and our 18%earnings growth projection in FY13F. We upgrade our targetCY13 P/E for Hengdeli from 9x to 13x, which is close to thecompany’s mid-cycle valuation. While Hengdeli’s prospectsseem to be improving, Emperor appears to be struggling. Are-rating catalyst for the stock is unlikely in the near term dueto downside risks after a sharp decline in Hengdeli’s grossprofit margin cost pressure caused by de-leveraging.`Emperor is likely to see more earnings downgrades from thestreet, in our view. We value Emperor based on anunchanged target discount of 20% (or a CY13F P/E of 9x)versus Hengdeli. Key catalyst and risks. Swiss suppliers have hinted at priceincreases in 2013 and, in our view, the impending macrorecovery should support this. Inventory risk remains the keyoverhang for watch retailers and we expect inventory levelsat both Hengdeli and Emperor to remain high at over 190days, with little improvement in FY12F.

消费量环比略增,进口量快速增长。1~10月份,全国消费天然气1336亿立方米,同比增长12.5%,其中,10月份全国消费天然气128亿立方米,同比增长3.5%,北方地区供暖尚未开始,天然气消费绝对量仍较低,但气温已下降,月度消费气量环比有所增加。1~10月份全国生产天然气959亿立方米,同比增长9.2%,进口气态天然气1648.5万吨,同比增长43.5%,进口液化天然气1424.3万吨,同比增长20.9%,国产天然气占比71.4%,较去年同期下降3.7个百分点,进口气态天然气占比15.3%,较去年同期提升3.1个百分点,液化天然气占比13.3%,较去年同期提升0.7个百分点。 进口LNG价格环比下降。10月份,进口气态天然气价格447.76美元/吨,同比下降16.0%,环比下降1.0%,进口液化天然气价格490.7美元/吨,同比增长6.9%,环比下降20.4%,LNG价格受国内需求处于淡季和国产气增速较好影响,环比明显下降。 迎峰度冬压力陡增,天然气改革有望推进。11月,北方地区进入供暖季,天然气供暖面积快速增长,天然气气源紧张,国家发改委陆续发布三项通知,对相关工作进行部署;中国共产党十八届三中全会召开,提出关于全面深化改革若干重大问题的决定,明确提出推进天然气领域价格改革。 燃气板块11月跑输大盘2.73个百分点。11月份,深圳燃气、新疆浩源等燃气公司发布公告,公告融资工作或融资募投项目进展工作。沪深300指数上涨2.26%,燃气行业冬季气源分配偏向低毛利的民生领域,且市场对存量气调价和需求放缓有所忧虑,板块微幅回调,下跌0.47%,跑输市场约2.73个百分点,板块13年平均PE为28.36倍,较上月有所回落。 调价不必过于担心,估值逐步切换。我们认为,对调价不必过于担心,在环保政策和价格杠杆的驱动下,工业、电厂和车船用气量增速仍将较好,行业长期盈利增长较为明确;短期来看,冬季用气进入旺季,部分地区供应缺口仍将存在,板块将逐步迎来估值切换。推荐优质公司:金鸿能源、新疆浩源、深圳燃气、大唐发电。 风险提示:供气量不达预期,存量气价大幅上调,分销价格调整幅度偏低。

完善投资思路,寻找管理型公司。(1)中国建筑业大企业很大,小企业很小,三中全会深化改革,为中型企业崛起奠定基础。(2)我们过去两年从行业成长和竞争格局角度研究细分行业生命周期,未来将加强寻找中型管理型企业。 维持行业“推荐”评级。估值位于底位,明后年是“十二五”后半程,换届且三中全会落定,各项工作有望发力,新型城镇化规划有望加快推出,行业成长和公司业绩预期有望获得改善。 首推园林,首选铁汉生态和棕榈园林。(1)园林受政策鼓励,市政园林“十二五”规划翻翻式增长,2014年行业较2013年将显著好转,行业集中度提升趋势明显;(2)关注政府决心、现金流和盈利风险:政府改善环境的态度积极且执行坚决,部分地方政府已经陆续出台相关规划和配套措施,政府改革有助现金流长期改善,2013年4季度订单落地及去化速度,有望完成预期目标;(3)首推铁汉生态和棕榈园林,其次普邦园林和东方园林。 推荐装饰板块。(1)行业分散且集中度提升趋势显著,2013年已证明;(2)关注估值中枢和需求,2013年估值受政策、金螳螂事件和市场风格压制,2014年需求不是负增长,估值切换概率大;(3)推荐广田、亚厦、江河和金螳螂。 推荐海洋工程,低估值蓝筹中国建筑和中国化学。(1)能源和国防需求推动海洋工程和新型煤化工需求,在政策和需求层面双受益。中国建筑盈利稳定增长,大股东态度积极,分红收益率超过5.5%。 IPO重启关注东易日盛(家装)和岭南园林(地产园林)。 风险因素:房地产销售大幅下滑和宏观经济超预期下滑。

Golden Eagle’s parent now a 5% shareholder of Parkson HKEx filings indicate that Golden Eagle's (3308 HK, Neutral) parent has increasedits stakes in Parkson (3368 HK, Underperform) from 4.87% to 5.01% throughexchange transactions on 29 Nov. The filings did not disclose when Golden Eagle’sparent acquired the original 4.87% stakes in Parkson. The stakes have exceededthe 5% threshold level for disclosure, and we do not rule out the possibility for theparent or its concerted parties to take further actions, but at the current stage webelieve it is a personal investment by the parent and Golden Eagle itself has notbeen involved in the transactions as of now. A takeover scenario not very likely in the near term Parkson’s controlling shareholder (Parkson Holdings) currently owns >51% stakesin Parkson, and it has consistently stated its intention to remain a single majorityshareholder in Parkson. We currently view the latest development as a uni-lateralmove by Golden Eagle’s parent, and we do not expect the takeover scenario to bevery likely, as long as Parkson’s controlling shareholder maintains its stated stance. We also note that one year ago, Golden Eagle’s parent had a similar move, byacquiring minority stakes in PCD Store (331 HK, Unrated), but PCD Stores hasbeen eventually acquired by a third party (Wang Fu Jin Dept store) and has recentlycompleted the delisting process. Our preliminary view on potential implications 1) The latest development could possibly offer some technical support to Parkson’sshare price in the near term, especially after the recent sell-off. However, weremain concerned with its fundamentals, and do not expect any quick turnaround.We also do not view Parkson as a very likely takeover candidate given the currentshareholding structure and its controlling shareholder’s stated stance. 2) We will await further information to gauge whether the move by Golden Eagle’sparent is opportunistic in nature or more driven by strategic rationale, and it is hardto assess the impact on Golden Eagle. Fundamental wise, we maintain our viewthat Golden Eagle is also not immune from industry headwinds and could be underearnings pressure in the near term. 3) No matter which scenario may come out eventually, we believe China’s deptstore sector has entered the age of industry consolidation, and we expect moreM&A opportunities to come. Our views are subject to change pending the release of more information, andinvestors are advised to exercise caution.

全年客运增速稳健、年中货运增速回升:2013 年前三季度,全国铁路客运量累计值为16.13 亿人,同比上升11.02%,旅客周转量累计值为8262.06亿人公里,同比上升7.06%。货运方面,全国铁路货运量累计值为29.25亿吨,同比上升0.39%,货运周转量累计值为21501.02 亿吨公里,同比下降0.87%。总体看,前三季度客运量稳步提升,高铁逐步开通是铁路客运增速的有力支撑。而6 月起货运组织改革后铁路货运增速反弹、由负转正。 政企分开第一步、铁路改革进入实质性阶段:自今年3 月中国铁路完成“政企分开”后,标志着铁路改革进入实质性进展阶段。我们预计未来5 年铁路将逐步实现市场化,将主要经历铁路融资体制改革、铁路运价改革、铁路运营组织改革三大关键改革内容。 建设步伐继续向前、投融资改革年中出台:未来几年铁路建设投资额保持在6000 亿元/年以上,由于铁路总公司盈利水平低,建设资金依靠债务融资,资产负债率已达到62.6%,投融资改革迫在眉睫。今年8 月政府出台投融资改革方案,放开支线铁路建设运营权,鼓励民营资本进入铁路行业。 由于政策刚出台、且相关配套方案还未跟进,因此效果暂不明显。 预计2014 年出台铁路运价改革方案:为了改善铁路盈利能力,同时增加对民营资本的吸引力,目前铁路运价改革方案正在酝酿中,估计2014 年年初将出台。我们预计货运运价将在1-2 年内上调至0.15-0.16 元/吨公里的合理水平,之后实现市场化波动。客运方面,高铁试点航空定价模式、实现运价市场化,而普通列车受到政府补贴。 长远期期待运营组织改革:运营组织改革可能会在3-5 年后启动,主要目的是引入市场竞争,使铁路企业完全实现市场化。可能的改革模式有“网运分离”、“区域分割”、以及两者的混合模式。通过竞争,提高企业管理能力、运营能力,从而提高企业盈利,使多数铁路公司可以自负盈亏。 维持行业“推荐”评级、大秦铁路“买入”评级:基于铁路改革对行业的各方面利好政策,我们维持对铁路行业“推荐”评级。其中大秦铁路主要受益于运价市场化改革,且基本面运量稳健,我们维持对其“买入”评级,维持广深铁路、铁龙物流“增持”评级。 风险提示:宏观形势尚不明朗、铁路改革方案后续方案未定。

上周行业走势概述。上周行业上涨2.91%,大盘上涨1.10%,略强于大盘。推荐个股表现:中青旅(0.43%)表现较好,略逊于行业水平。年初至今,大盘下跌2.14%,行业上涨23.60%,表现明显好于大盘。个股中,腾邦国际(14.70%)、锦江股份(11.25%)和全聚德(9.72%)表现较好。 行业动态跟踪。国人出境游创出历史新高。中国到访墨西哥的遊客量比2012年同期增长近三成。截至10月底,赴韩旅游的外国游客累计达1034万人次,较去年提前一个月突破了1千万大关。2013年10个月以来有30.9万中国游客访问了莫斯科。出境游市场持续升温,未来的高速增长值得期待。 公司动态跟踪。西安饮食拟受让西安旅游全资子公司西安秦颐餐饮管理有限公司100%股权。中青旅司控股子公司乌镇旅游股份有限公司与桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司共同出资设立桐乡市濮院旅游有限公司。锦江股份聘任卢正刚先生为公司首席执行官。 投资建议。我们统计的13家重点公司根据最新的盈利预测2013年平均估值24.49倍。其中景区、酒店、餐饮、综合类子行业估值分别为22.20倍、23.41倍、27.99倍、24.34倍,相对于全部A股的溢价率3.29。国人出境游创历史新高,到访墨西哥的遊客量比2012年同期增长近三成。赴韩旅游的外国游客累计达1034万人次,较去年提前一个月突破了1千万大关。出境游市场持续升温,未来的高速增长值得期待。建议积极加配古北水镇即将开业的中青旅、外延扩张提速的丽江旅游、调整非公开发行A股并持续优化业务结构的峨眉山、中免业务扩张即将落地的中国国旅。

投资要点: 4G牌照发放:网络、终端、应用轮动发展。(1)12月4日,工信部正式颁发TD-LTE制式的4G牌照。(2)以网络、终端、内容为核心的TMT循环是多年来科技行业成长路径。数字化1.0时代以宽带、PC、互联网应用为核心;2.0时代以3G、智能终端、移动互联网为核心。4G时代,移动互联网交互速度将10倍于3G时代,在更强大的云端计算能力下,现有的硬件体系与商业模式可能发生巨大的变化。 通信:4G牌照发放,网建全面启动。(1)13年中移动的4G建设计划,由于牌照以及内部人事变动等原因,迟迟没有落地。(2)预计14年运营商投资同比增长8%,通信设备行业景气度提升。(3)预计与4G、传输网相关度高的子领域表现相对更好,与宽带投资相关的子领域表现偏弱。 电子:4G驱动高阶终端需求。(1)我们估测,中国移动目前iPhone用户4000万,具有高ARPU值且无合约。对于中国移动来说,推动4G业务发展,TD版iPhone5S将最佳的推广利器,预计其补贴力度将不会弱于竞争对手中国联通及中国电信。(2)预计iPhone产业链将在14年上半年淡季中迎来中国移动的巨大增量市场,行业景气度同比将有显著拉升。 传媒:4G时代,娱乐更精彩。(1)手游行业:目前手游市场以卡牌类的轻度游戏为主,随着4G网络的快速普及,对网络速度要求较高的重度游戏占比有望得到显著提升。考虑到重度游戏较高的ARPU值,手游行业将会显著受益于4G网络的普及。(2)视频产业:根据艾瑞咨询数据,截至13年5月在线视频移动端的有效使用时长份额为8.8%,较2012年8月的4.4%实现翻番,移动视频产业已处于快速增长的阶段;4G将进一步使用户通过移动终端观看视频内容成为常态。 计算机:IT网络投资,互联网创新应用。(1)4G中短期刺激改善网络承载能力的IT投资,为提供运营商IT运维、支撑系统、网络加速、网络安全和网络数据挖掘的IT厂商带来新的业务机会。(2)4G对多媒体通信带宽和质量的富余将长期培养更丰富更创新的互联网应用,为个别应用领域的互联网数据大集中提供可能:互联网视频、互联网医疗、互联网教育。 推荐标的:中兴通讯(4G建设)、烽火通信(传输网建设)、德赛电池(4G终端),歌尔声学(4G终端),沪电股份(通讯设备PCB供应商)、掌趣科技(手机游戏)、华谊兄弟/光线传媒/华策影视(影视内容)、百视通/乐视网(互联网视频)、捷成股份(高清视频服务)、数码视讯(视频应用服务商)、同洲电子(家庭娱乐)、神州泰岳(海外4G通信平台和内容、国内4G运维、数据挖掘)、网宿科技(网络加速)、启明星辰(网络安全)。

1.重构中国养老保障体系的核心在于推进养老保险第一支柱改革,同时实施税收优惠政策鼓励第二、三支柱加快发展,以建立起多支柱均衡发展、政府与市场责任边界清晰的养老保险体系: 第一支柱改革将破题于机关事业单位养老度与城镇职工养老保险并轨,维护养老金体系的整体公平性。在坚持统账结合的基本养老保险制度的基础上,整合城乡居民基本养老保险制度,逐步向“国民基础养老金”靠拢,最终实现基础养老金全国统筹,以实现基本养老制度更加公平。基于目前的人口结构,预计将渐进实施弹性退休制度。未来可能参照社保理事会模式,建立全国养老金专业运作机构,推进市场化、多元化投资运营。 第二支柱改革着力推进职业和企业年金,为第一支柱并轨创造条件将通过建立职业年金来消弭机关事业单位并轨带来的机关事业单位退休人员养老待遇落差,并通过免税优惠鼓励发展企业年金,提高企业退休人员的养老水平;通过职业年金和企业年金来体现职业、地域、收入差异带来的养老保障差异。 第三支柱个人养老方面,将通过个人所得税减免或递延的方式激发个人养老储蓄的积极性,以增加养老保障体系的弹性。 2.当前中国养老保障体系存在诸多问题。主要表现在:养老金三支柱发展极不均衡,基本养老一支“独大”;基本养老保险制度碎片化、多轨制、流转难、缴费高,隐性债务缺口巨大;企业年金和个人商业养老保险缺少法律和税收支持,基本养老金和企业年金投资受限严格;机关事业单位养老保险制度并轨试点推进缓慢,影响社会公平。 3.基于中国养老金体系当前存在的问题,以及十八届三中全会指明的方向,养老保险体系改革将沿着首先解决机关事业单位养老保险制度并轨,再改革全社会养老保险制度,最终实现基础养老金全国统筹的路线图落实具体的改革措施。 4.资产管理机构将直接受惠于中国养老保险体系的重构。据初步测算,机关事业单位养老制度并轨保守估计将新增1000亿以上的职业年金缴费;税前列支优惠措施将每年至少新增1200亿的企业年金缴费;个人延期交税将激发出每年1000亿以上的个人商业养老保险收入。此外,基本养老金推进市场化管理,也将释放出巨大的资产管理机会。

住房公积金制度概述。住房公积金是指国家机关、国有企业、城镇集体企业、外商投资企业、城镇私营企业及其他城镇企业、事业单位、民办非企业单位、社会团体及其在职职工缴存的长期住房储金。住房公积金全部归职工个人所有,记入职工个人的住房公积金账户,定向用于职工建造、购买、翻建、大修自住住房。具有强制性、互助性、保障性、长期性、普遍性和专用性等特点。 住房公积金管理体制。“管委会决策、管理中心运作、银行专户存储、财政监督”是住房公积金管理的基本原则,其目的是保障住房公积金规范管理和安全运作,实现住房公积金的保值、增值,维护缴存人的合法权益。行政监管制度有联席会议制度、业务考核制度、信息公开制度、督察员制度和投诉举报受理制度等。 住房公积金运行管理。基本原则有“四统一”原则和安全效能原则。 对于住房公积金的缴存、提取和使用做了详细介绍,例如缴存比例指职工个人和单位缴存住房公积金的数额占职工上一年度月平均工资的比例。比例不得低于5%,原则上不高于12%。

自下而上统计,广告支出同比增长16.7% 下而上统计,跟踪2012年TOP120公司的广告支出,具备可比口径的有95家(A股89家,H股6家),以可比口径看,2013年上半年广告总支出233.7亿元,同比增长16.7%,较2012年度11.1%的增速明显提高,大幅高于上半年9.2%的名义GDP增速,预示行业景气度高位。 医药、家电、食品饮料等行业广告支出快速增长 尽管广告支出整体增长较快,各细分行业情况却不尽相同,主要表现如下:(1)行业结构分化明显,医药、家电、食品饮料、汽车等行业广告支出均在两位数,而过去广告支出较大的房地产、通信、服装等行业增长缓慢;(2)广告支出增量较为集中,食品饮料、医药、家电等TOP3行业对增长的贡献率合计达87.1%;(3)TOP10广告主的集中度在进一步提升,2013上半年,TOP10广告支出占总样本广告支出比例达到50%,而去年同期是49%。 自上而下统计,广告市场反弹式增长 在之前的系列报告中,我们重构了广告行业的市场规模,这次更新到2012年,即广告行业营业收入为2678.9亿元,同比增长13.1%,与我们系列报告二自下而上统计的结果12.6%接近。 市场调研机构如尼尔森、CTR、昌荣传播等均发布了2013年上半年广告市场总结,统计的广告市场增速分别为12.8%、7.9%、9.5%,三家机构统计数据均显示,广告市场相比去年呈现反弹式增长特点,预计下半年广告形势将进一步转好,高景气度的趋势有望延续。 把握长线价值,维持“推荐”评级 A股的广告公司寻求“内生+外延”双轮驱动的发展模式,我们认为,不管是各自公司的内生增长,还是持续的外延并购,都建立在行业的长期景气度之上,背后的核心驱动因素是国内品牌消费的崛起,塑造品牌促使广告开支超出收入增速,从宏观上看,广告支出占GDP比例不断提高;从微观上看,塑造品牌阶段,企业广告支出/收入不断提升。由此我们判断,广告行业仍将处于快速增长阶段,具备长线投资价值,维持行业“推荐”评级。 基于内生增长、并购战略、执行力和成长空间等维度,我们的推荐顺序是中视传媒(推荐)、华谊嘉信(推荐)、蓝色光标(推荐)、省广股份(推荐)。