当日行业资金流向

.事件:今日周期类的资源股大涨带动市场涨幅超过畜禽产业链部分养殖股涨幅异动,其中益生股份涨7.01%、天邦股份涨5.4%、牧原股份涨4.49%、华英农业涨3.48%。今天很多客户来电交流对于猪价和养殖股观点,我们近期也在完善对于养殖股投资的分析框架,在此刚好赘述下齐鲁农业对于2015 年养殖股投资节奏、级别、空间的思考汇总。 .实际上,2014 年齐鲁农业通过完善的分析框架和客观的草根调研信息,对于畜禽链产业景气度和周期波动做了非常准确判断(在此不必详述),同时也以“畜禽链思考系列1-15”呈现在各位面前。但2015 年我们对于畜禽链的投资建议中还增加一项是市场博弈,也就是此系列强调产业和市场并重,为各位刻画产业趋势的同时还通过合理利用预期差帮助各位赚钱或者规避风险,也就是我们更注重农业投资建议的实战性。 .首先,从产业趋势看,行业去产能逻辑仍在持续,但我们需要强调的积极变量在于未来1-2 年可能的流动性放松,届时叠加通胀预期,产业和市场趋势可能会形成向上的同向正反馈,因此对于中期我们偏乐观。 .(1)近期持续近1 年的猪价调整利于产能进一步去化,从行业逻辑看(供给端),中期畜禽养殖行业景气向上毋庸置疑。2015 年春节前猪价旺季不旺甚至价格跌势不止必然打压养殖户的信心,当前猪价徘徊在12元/公斤,仔猪价格创前期本轮周期以来最低点(17-18 元/公斤),养殖产能去化呈加速状态。所以我们发现行业内母猪淘汰力度非常大,最新1 月份农业部母猪存栏继续创历史新低4200 万头左右(因农业部定期改变观测点,未有准确值)。春节期间,家乡草根调研显示,确实出现大面积散户退出,逐步外出打工低价转让仔猪(只有4 元/公斤左右)和母猪案例。 .(2)但我们强调,未来1-2 年可能的流动性放松带来的需求端改善或许是本次猪周期向上更积极的变量。 从我们的猪价供需中期分析框架体系来看,本轮生猪供需格局大幅恶化是双向收缩带来的,定量估算2014年需求下降5-6%,供求下降8-10%。本轮养殖周期若想出现2011 年那样的大牛市,则能繁母猪要降至4000-4100 万头左右是必要条件,未来2 个月左右就将会达到(单月下降50-80 万头)。 .但若类似于近2 个月持续的流动性宽松措施继续扩大和持续,那么我们有理由相信生猪需求端的改善也就看到向上拐点。而我们在《2015 年齐鲁农业策略》中,做了类似的情景假设,例如在不同的工业增加值变化基础上,对国内生猪供需格局继续量化分析。其中乐观假设下,如果今年宏观经济出现拉升式上行,工业增加值同比至8%以上,那么以供不足需指数表面2015-16 年猪价上涨趋势可能比2010-11 年还要大,头盈利迅速升至600-800 元(年度在-100~800 元),这样4 月国内盈利周期反转并有望持续到2016 年。 .最后,我们判断2015 年猪价呈倾斜的“ü”形状走势,猪价进入一个大型级别的2 年的上升周期;预计15-16年猪价呈“微蹲起跳”态势,低点接近2011 年、但高点约在18-18.5 元/公斤(需要强调的是如出现流动性进一步宽松高点将会上调);2015 年猪价波动中枢相较2014 年显著抬升,头均盈利有望达到200 元/头。 .其次,市场博弈看,建议投资者关注产业上升空间而非变化方向,亦即更需要关注产能去化和流动性是否更超预期(需要更精准的刻画),因为2014 年养殖股投资逻辑的是股价处于底部只需要确定猪价变化方向,2015 年是股价已有反应要确认是否会出现产业景气更一步超预期。 .当前的养殖股和2014 年3-4 月份有很大的差别在于,股价基本涨幅超过50-60%,亦即对于畜禽链未来1-2年景气向上已经PRICE IN 了。那么在此基础上,如果没有新增逻辑和基本面变化(不管是供给端和需求端),那么任何股价的波动都是纯粹的市场博弈结果而非基本面催化,这样就很难赚趋势钱。也就是,如果还是“以存栏下降,你们买养殖股”,那么肯定不赚钱,因为大家都知道这样的逻辑和数据。 .那么问题来了,我们怎么判断是否超预期?我们只需要判断未来2015-16 年猪价均值是否会超过当前市场预期值15.5-16 元/公斤,头均盈利超过250-300 元。因为当前几家大型养殖集团的市值均在100-120 亿左右,小型公司市值在25-40 亿左右,按照上述景气度判断测算出2015 年的盈利预测,基本估值15-20X(部分优质公司给20X),那么这样的估值应该算是景气高点正常水平。所以只要有任何基本面因素导致未来猪价可能出现超过16 元/公斤,那么从大趋势的角度看,当前仍然可能继续买入并持有。 .我们不妨给出部分指标已作参考,(1)未来2 月能繁母猪数据继续下降至4000 万头以下;(2)继续降息1-2 次;(3)养殖股整体股价下跌超过20%(也就是对应猪价的市场预期值下降至13 元/公斤)。 .最后,我们从更加实战角度分析,对于当前(3 月)养殖股我们该如何操作?从时间点看,我们更加倾向于4 月份去布局养殖股,猪鸡均可配置,而且仓位届时可以更加从容决定。 .(1)我们之所以更加强调4 月份是更好配置时点在于:(1)就产业趋势来说,未来2 个月是行业关键时点,猪价反转必要条件可能在2 月内逐步兑现,4 月份则看的更清楚点,也就是如果大趋势确实出现,大家上车机会不会就此错过;(2)未来2 个月大概率猪价可能还要继续低迷甚至下降,那么对于过早左侧布局的投资者,可能会忍受约1-2 个月无催化剂的持股期。毕竟当前的养殖股不是类似于14 年上半年,大家现在对于产业逻辑判断将更加精细,以确定是否会有更大级别的趋势机会。 .(2)配置方面上,我们认为2015 年养殖投资中猪鸡均可配置,这个2014 年差别很大,因为2014 年中禽链的产能去化比猪链更加彻底,同时叠加库存周期的价格催化,我们觉得禽链基本面更加早的走出来。而2015 年,我们都将在审视需求端的进一步超预期,这对于双方是一致的。 .(3)建议4 月份同步加仓饲料疫苗股。虽然后周期的饲料疫苗行业景气度变化确实滞后养殖股约3-6 个月,但优质饲料疫苗龙头行业景气度可能和猪价更加相关,而非存栏(这点我们在年度策略中亦有专门论述),因此届时我们建议同步加仓优质饲料疫苗股(大北农+新希望+金宇+唐人神)。 .综上,我们继续推荐4 月份畜禽链整体机会,大概率不再是反弹而是反转机会,届时建议积极布局,猪鸡均可、饲料疫苗股同步。其中畜禽链首推大北农、牧原、圣农、金宇和新希望,其他如益生、唐人神、华英、天邦、民和、正邦、雏鹰等弹性标的和饲料疫苗等均可配置。

21家公司披露业绩预告,多数公司降幅50-80% 截止2月26日,21家煤炭企业已经披露14年业绩预告报告,结合我们对另外4家公司的预测,业绩增速中值超过-20%、-50%至-20%、-80至-50%、-80%至-100%、由盈利转至亏损和由亏损转至盈利的公司分别达到4家、3家、9家、4家、4家和1家,主要由于煤炭需求低迷,煤炭价格下降,对煤炭企业业绩造成较大影响。其中,兖州煤业、盘江股份、中国神华、永泰能源、阳泉煤业、潞安环能等公司业绩表现相对较好。 预计14年业绩同比降61%,其中4季度环比降11% 14年相比13年:预计25家煤炭公司14年归母净利润合计约397亿元,较13年业绩增速算数平均值为61.4%,较13年的52.9%跌幅进一步扩大,而加权平均增速也由38.0%下降至30.8%。 Q4环比Q3:从单季度业绩来看,各公司第4季度较第3季度环比降幅算术平均和加权平均分别为10.9%和27.8%。此外,14年1-4季度的单季度归属于母公司的净利润分别为137.3亿元、122.4亿元、88.9亿元和64.2亿元,分别占全年33%、30%、22%和16%,其中4季度虽然煤价略有上涨,但由于成本费用计提增加业绩环比仍有下降。 14年下半年环比回落明显,15年有望筑底 由于14年5-6月开始煤价快速下降,各公司下半年盈利大幅回落,剔除异常后环比上半年算数平均降幅和加权平均降幅分别为54.6%和36.4%。 成本方面:多数公司已通过提高管理水平、控制成本等方面控制成本回落,部分公司也披露了会计调整,其中神火股份、冀中能源、安源煤业、大有能源、陕西煤业、平煤股份调整了固定资产折旧年限,阳泉煤业、兖州煤业等调整了安全费用计提。 15年展望:由于目前煤价与14年下半年均价基本持平,预计按照目前煤价15年业绩平均同比降幅仍将达到约30%,不过如果下半年煤价企稳回升,业绩弹性也较大。总体来看15年业绩有望筑底。 行业观点:煤价短期仍低迷,油价企稳预期及国企改革等利好板块 春节期间煤炭市场仍较低迷,秦港库存维持在800万吨以上,港口5500大卡煤价回落至480元/吨(接近去年最低点),预计行业弱势格局仍将延续到3-4月(主要由于高位库存和动力煤需求逐渐转为淡季),后期行业好转取决于节后工业复苏以及各煤矿限产情况,预计15年行业总体盈利有望筑底。板块方面,尽管煤炭市场短期难有超预期表现,但近期货币政策宽松预期提升,油价等大宗商品价格止跌企稳预期也在加强,加上国企改革、两会临近等因素将给大盘及煤炭行业带来积极影响,建议继续重点关注国企改革及低估值品种:阳泉煤业、中国神华、西山煤电和盘江股份(详见相关深度报告) 风险提示:行业供需面继续恶化煤价持续下跌,公司业绩进一步下滑。

行业专家对中国婴幼儿配方奶粉行业的看法 在最近的一次电话会议上,我们邀请了行业专家谈谈对中国婴幼儿配方奶粉市场的看法。这位专家表示,2008年三聚氰胺事件之后,中国婴幼儿配方奶粉行业格局发生了显著改变,体现在外资品牌占主导、价格涨幅明显上。这促使中国政府采取措施重建消费者对国产品牌的信心、进而来调整行业格局的平衡。不过,他预计外资品牌将继续在市场中占据主导位置,外资与本土企业建立合作关系将成为大趋势。 行业展望:基本面稳健,但定价环境艰难 我们邀请的行业专家预计,中国婴幼儿配方奶粉市场未来的销量增长率为5-8%,但平均售价涨幅料有限,且只会受创新性新产品推动。销售额增长的主要推动力量应该是人均GDP不断增长、较低层级城市高端产品渗透率较低所带来的产品结构升级趋势。 与本土企业建立合作关系以把握市场整合带来的契机 该行业专家表示,中国婴幼儿配方奶粉市场仍较为分散,市场中有超过100个品牌,而且没有明显的、或是占主导的市场领导者。他认为本土及外资企业均会把握整合趋势带来的契机、以提升市场份额为重点。未来的领跑者应该有最佳的长期战略、很强的政府关系和本地合作关系。这些会令其在所有三个产品领域都处于有利地位:1)100%进口产品;2)利用进口原料在本地生产的产品;3)用国产原料在本地加工生产的产品。鉴于政府政策导向,最后一个领域在未来可望有所增长。 给予雅士利和伊利股份买入评级 我们给予雅士利和伊利股份买入评级。我们认为,雅士利新管理团队执行的战略有所完善、再加上与达能的战略合作将使得其市场份额在2015年提升。我们重申伊利是我们的KeyCall,预计伊利的竞争力将提升、盈利能力将超市场预期,此外估值有吸引力。

中药材综合200指数2015年2月中收报2367.57点,月环比上升0.40%,与2014年同比下降10.16%。 2015年2月我们跟踪的22种主要中药材价格:1)、环比来看,16种环比持平、4种环比上升、2种环比下降;2)、同比来看,1种同比持平、12种同比上升、9种同比下降。 价格波动大的品种概况如下: 1)、“板蓝根”2015年2月价格为10.5元/kg、环比下降4.55%、同比上涨10.53%:年关临近、市场寻货商持续减少 2)、“川芎”2015年2月价格为15元/kg、环比上涨7.14%、同比下降14.29%:关注商家不断增多且不断购进货源 3)、“丹参”2015年2月价格为13.5元/kg、环比下降2.70%%、同比下降11.48%:新货上市、货源走动没有明显好转 4)、“连翘”2015年2月价格为63元/kg、环比上涨12.50%、同比下降40.00%:临近年关、购货商有所增多、市场库存有限 5)、“水蛭”2015年2月价格为1100元/kg、环比上升4.76%,同比上升32.53%:小批量货源走动较快 6)、“白糖:2015年2月价格为5029元/吨、环比上升7.50%、同比上升14.43%:2014/2015榨季受制于甘蔗减产、产量大概率会减产,同时进口量也减少、我们预计2015年白糖价格后续有继续上涨的可能、需要持续跟踪。

投资摘要: 1、新能源汽车14年产销两旺分别为7.85万辆/7.48万辆,同比分别增长3.5倍和3.2倍。但据财政部于13年9月《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》,计划13-15年推广数量超过33万辆。可实际上13-14年全国一共才推广了9.2万辆。而15年2月科技部出台《国家重点研发计划新能源汽车重点专项实施方案(征求意见稿)》,强调2020年保有量500万辆。我们认为这意味着我国新能源汽车长期发展目标不变,不达目标的城市将面临被踢出中央财政补贴的名单,甚至更重的追责措施。15年离推广目标目前至少差25万辆左右,意味着15年将成为新能源汽车真正爆发年。 2、结合目前新能源产业链各环节的订单/供给/行业集中度/市占率/业绩释放程度看,锂动力电池、锂电设备、电机驱动环节业绩将最先获得较大释放。1)在15年25万辆假设下,预计锂动力电池全年需求14.1Gwh,同比增加220%,产能利用率达到101%,上半年仍保持供不应求,下半年才可能会出现好转。2)预计15年中国锂电池电芯设备总投资将达121亿元,同比增长152%;其中国产设备销售额预计为78亿元,增长超过100%。3)预计15年全年电机及电控系统需求25万套,同比增加220%。 3、锂电池环节与有色相关的企业我们重点推荐赣锋锂业:全球锂深加工龙头,三元体系锂动力电池国内龙头“影子股”。公司在14年11月与波士顿电池公司签订备忘录,拟以0.445美元/股的购买价通过增资3000-6000万美元之方式认购波士顿电池优先股。波士顿电池是三元体系锂动力电池国内龙头:目前产能1GWh,在扩产,天津拟建项目设计总产能8GWh。公司客户包括:北汽新能源、北汽福田、台湾裕隆、东风、金龙、安凯、杭州电网、五洲龙等。 赣锋锂业拟稳扎稳打涉足三元体系锂动力电池龙头+协同效应+完善产业链布局。如公司最终涉足波士顿电池,则将基本完成锂电池产业链布局,成为国内第一家实实在在的从锂资源到动力电池的全产业链企业。 更应继续长期配置,预计公司2014-2016年EPS分别为0.34/0.44/0.60元,维持“强烈推荐”评级。 4、锂电设备与有色相关的企业我们重点推荐路翔股份:少有的锂电设备供应上市公司,持有东莞德瑞65%股权,有望分享锂电设备高增长带来的收益。1)东莞德瑞是国内最大的锂电池生产设备企业之一,预计2016年达到动力储能类锂电池3.6亿AH/年的生产设备配套能力。2)东莞德瑞主要客户为ATL,ATL 目前为全球最大的聚合物锂离子生产企业,拟在青海建设5Gwh(约在15亿AH/年)动力电池生产线。所以以ATL自身聚合物电池的扩产及动力电池的扩产来看,设备需求量还比较大。 5、电机及电控企业与有色相关的企业我们重点推荐正海磁材和宁波韵升。 正海磁材(持有上海大郡88.7%股权),新能源汽车最纯正永磁电机标的,上海大郡进入业绩释放期:1)目前产能约1.5万套,预计2015年扩产5万套,2016年扩产5万套。2)市占率不到10%,乘用车客户包括上汽、东风、长安、北汽、广汽等,商用车客户包括金龙、申沃、五洲龙、中通和银隆等。3)14年预计销量超过5000套。4)目前处于满负荷状态,如果市占率不变,保守估计15年销量有望达到1万套以上。4)预计公司2014-2016年EPS分别为0.48/0.71/0.92元,维持“强烈推荐”评级。 上海电驱动(宁波韵升参股26%),电机及电控龙头,业绩进入爆发期:1)目前产能可达到15万套,预计未来两年还将扩产5万套。2)市占率30%,与主流车厂皆有合作,乘用车有奇瑞、裕安、上期、激励、江淮、长安、华晨等;商用车有申沃、中通、宇通、北汽福田、一汽客车、万向、黄海等。并且涉足微型电动车领域,但并不是主力发展方向。3)14年预计实现收入超过5亿(净利润率15%)。4)目前订单情况较好,如果市占率不变,2015年有望享受行业220%的增长,甚至更高。 5)预计宁波韵升2014-2016年EPS分别为0.49/0.72/0.83元,维持“强烈推荐”评级。

中国是世界钟表产业链中至关重要的一环:成表出口量最大的国家和瑞士钟表第三大出口目的地。国内手表零售市场中,瑞士手表零售额占比长期在80%以上。受转型期经济增长放缓、反腐等因素影响,瑞士手表销售增速大幅放缓;而国产手表受益于二次消费升级增长强劲,龙头企业优势更为突出,享有更高增速。 投资要点: 手表属性变化,功能性减弱,符号性增强:近几十年来,手表超越计时功能,成为精神生活的载体:“时尚、个性的表达、身份和地位的象征“。 世界钟表业格局:1、瑞士位二价值链的顶端,在高档、中档机械表和相应的机芯领域处二垄断地位,手表出口总额、出口单价稳居世界第一;日本在石英表领域具有绝对优労;中国位二价值链底部,以出口低端电子表及机芯为主,出口量位居丐界第一,但出口额丌足瑞士的1/4,位居丐界第三。2、丐界四大钟表集团对丐界钟表业有极强的控制力,控制了约90%的顶级、中高端瑞士钟表品牉;3、亨得利(3089.HK)是全球第一大钟表分销、零售商,约卙瑞士向中国内地和香港出口额的22%。 国产表龙头企业迎来发展战略机遇期:1、长期以来,国内市场瑞士表销售占绝对优势,国产表零售量占比超60%,而零售额占比仅20%;受经济增长放缓、反腐等因素影响,瑞士表销售增速大幅放缓;2、高端瑞士表受冲击最大,而中档瑞士表和价位在1000-5000元的国产手表呈现出极强的替代性;3、国内进入二次消费升级阶段,中产阶级和城镇化推进过程中三四线城市、乡镇中的新兴富裕群体崛起,消费心理年轻化、时尚化,对设计能力不断提升的国产表认同度高,成为国产表消费主力;部分政务消费者在反腐、崇尚节俭的大环境下也成为国产手表的消费群体。4、国产表企业经营、运作能力提升,四大名表天王、飞亚达、罗西尼、依波在技术、设计、工艺上与瑞士钟表的差距不断缩小,享有更高增速,行业集中度不断提升。 看好国产表行业:强烈推荐自主品牌快速增长、名表连锁提供高弹性的飞亚达A(000026.HK)和自主品牌天王表销售量、销售额市占率第一且仍在继续提升的时计宝(2033.HK);推荐世界两大奢侈品集团斯沃琪Swatch、历峰Richemont参股、在货源上具备资源优势、在渠道上具有规模优势的亨得利(3089.HK)。 风险提示:国产表企业营销费用投入过大,收入利润增速不匹配;国产表企业进行大规模海内外收购,整合困难;智能手表冲击。

近期,核电板块频传利好,据媒体报道中电投与国家核电合并已获批准,同时中国核电出海顺利。我们认为: 1)核电板块投资机会贯穿全年:继中广核上市后,2015年核电板块将迎来中核、中电投(国核技),同时核电今年预计新增9台机组,加上今年将有走出去项目不断落地。 2)关注产业链相关标的:东方电气、丹甫股份、江苏神通、佳电股份。 输配电市场热评:电改攻坚战才刚刚开始。 我们认为:电改最核心的问题是竞价上网,也即是形成电价由市场决定的机制,在买方和卖方均引入竞争,形成多买多卖的市场格局,从而提高发电、供电以及用电效率,达到全社会经济性;目前逐步实现售电侧放开,最终形成电价由市场决定的机制。而推进大用户直购电试点,放开售电侧,主要有三个受益方向:1)发电端;2)配电端;3)用电端。 光伏市场热评:能源局:2014年新增并网光伏10.6GW分布式2.05GW。 根据能源局统计,2014年我国并网太阳能发电新增光伏电站855万千瓦,分布式205万千瓦。 我们认为:2015年将实现15GW装机量,并网在13GW,同比增长60%以上。 1)地面近年要大力发展。地面8GW,类分布式7GW,合计13GW,较2014年6GW增长117%(类分布式虽然在分布式项目里面,但本质为地面)。 2)屋顶分布式短期推广仍不乐观。由2014年8GW下调至3.15GW。 3)关注类分布式标的,鱼光互补:通威股份,农业大棚:亚玛顿。 风电市场热评:海上风电加速能源局预计2016年实现突破。 国家能源局新能源和可再生能源司副司长史立山日前公开表示,国家能源局将督促沿海各省加快开工建设海上风电项目,对海上风电建设进展情况及时跟踪监测。加大项目推进协调力度,力争2016年底前有较大突破。 我们认为:1)海上风电2015年将迎来2-3GW级别装机,2016年有较大突破,成为支撑风电行业增长主要动力。2)2015年风电行业迎来装机25-30%增长,而龙头公司预计增幅在50%以上。推荐金风科技、吉鑫科技、天顺风能。 风险提示。 1)中国宏观经济政策变化2)欧洲区经济风险。

PPP并非全新的商业模式,而是制度的改善,引入市场化机制提升公共设施投资效率。财政部推进的PPP 模式是对之前BT、BOT等模式的规范化和法制化,并非全新模式。项目的运营多采用项目公司模式。建筑公司介入PPP项目的收益来源于以下几个方面:EPC工程利润+项目加杠杆+精细化管理带来的审价差+融资息差。 国际经验:契约精神是发展关键。欧洲的PPP项目达到全球的一半,英国模式是“政府付费”的PFI模式,法国模式是“政府付费”的特许经营模式,加拿大特点可以归结为政府支持的“基金模式”。但无论哪种模式,政府重合同、守信用的契约精神是PPP的成功关键。 稳增长与地方债的矛盾导致政府投融资模式转变,15 年PPP模式规模超万亿。稳增长压力和地方债困境迫使政府谋求新的融资渠道,43 号文令融资平台走向末路,PPP成为新的途径。目前已公布项目列表的八个省份已经PPP项目金额接近1 万亿。 根据我们中性预测, 15 年PPP规模为1.5 万亿,乐观情况下将达到1.8 万亿。 中央政策护航,执行在于地方。十八届三中全会提出“允许社会资本通过特许经营等方式参与城市基础设施投资和运营”后,国务院、财政部、发改委也相继发声支持PPP业务发展。《基础设施和公用事业特许经营管理办法》也在14 年5 月第1 次发布了征求意见稿。中央是推动PPP的主要力量,而政策的具体执行要看地方政府。 当前PPP证券研究报告建筑行业行业深度报告中 性 维持市场表现资料来源:海通证券研究所相关研究模式应用集中在“使用者付费”项目,未来有望向“政府付费”拓展。财政部公布的PPP项目中,水和垃圾处理等项目占比大概60%,这类项目后续的运营利润率尚可,未来不形成政府对企业的偿付压力,当前较容易推广;而如城轨、路桥、医院等半盈利或公益类项目占比较少,这类项目后续有政府财政的补贴,在PPP推广背景下发展的空间较大,这类项目也是传统建筑企业更具优势的领域。 PPP带来的改变:政府有望让出盈利水平高的项目+纳入长期预算、回款有望改善。 就一个项目来说,信息优势顺序为:政府>建筑公司>外部社会资本,因此为吸引民营资本参与,政府需要1)拿出效益较优的项目,打消各方对信息不对称的担忧;2)将项目纳入长期财政预算,保障回款,改善项目现金流。对于民营资本来说,直接辨识项目质量,以不变应万变建筑工程行业首席分析师赵 健SAC 执业证书编号:请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,而对政府来说,则面临着抉择:是否愿意放弃财政利益并遵守回款承诺,走向“小政府”,回归政府的本源意义。 现阶段,民营企业的项目辨识能力和先发优势至关重要。历史上看,PPP失败源于两点:1)政府违约2)民营资本项目识别能力弱。因此,最可能成功的企业需要有1)项目识别能力,即判断项目的盈利和回款;2)政府关系,建立完善的政府共担机制;3)投融资实力,资金产品结构化、融资息差是PPP项目重要盈利来源;4)先发优势,从现阶段的环境上说,优质项目有望在推广初期释放,而国内建筑行业竞争激烈,提前布局树立品牌的先发企业难能可贵。建议关注隧道股份、上海建工、龙元建设、普邦园林、铁汉生态。 风险提示:1)尚缺乏正式法律;2)项目质量风险;3)契约风险。

事件: 节后水务板块和环保板块表现活跃。 点评:两会即将召开,环保或将成为热议话题。 全国两会将于下周召开。据报道,在刚结束的地方两会上,众多省市纷纷下调2015年GDP增长目标,将节能减排纳入政府绩效管理。从地方两会的议题来看,大气污染治理、水污染治理、土壤污染治理等环境治理依然是今年的重点工作之一。全国两会临近,环保或将成为热议话题,市场对环保板块的关注度随之上升。 “水十条”出台预期不断升温。 据环保部消息显示,“水十条”已经报批,并获得审议通过,但迟迟未有出台,有可能将在两会期间出台。因此,随着两会临近,“水十条”出台的预期也不断升温。在利好政策的预期下,近期环保板块表现活跃,尤其是水务板块和水处理板块领涨。 投资建议: 继续积极关注受益于政策催化的水处理板块重点个股。 两会临近,市场对环保板块的关注度已经上升。我们维持此前的观点,在“水十条”即将出台的利好预期下,环保板块尤其是水处理板块在政策出台前后预计有反复活跃的表现。建议继续积极关注受益于政策催化的水处理板块和估值较低的细分行业龙头个股。“水十条”出台将有利于促进污水处理市场扩容,加之近期污水处理收费标准上调,利好污水处理运营类公司。水务板块估值相对较低,政策利好和水价改革预期催生板块估值提升。建议短期重点关注受益于政策催化的水处理板块和水务板块个股:碧水源、兴蓉投资、武汉控股、国中水务,关注成长性明确、估值较低的环保细分行业龙头个股:桑德环境、国电清新、雪迪龙、东江环保。 风险提示。 成长股系统风险,政策出台低于预期。

本周择要 全国两会临近,关注“一带一路”概念股。全国两会将于下周召开。我们预期在前期经济表现暗淡的背景下,两会期间政府会强调经济支持政策。在年初至今的地方两会期间,“一带一路”成为了热点。在已公开的地方政府工作报告中,绝大多数均不同程度提及“一带一路”。各地借此重大机遇加速自身经济社会发展,并就推进“一带一路”战略实施提出具体举措,涉及经贸合作、交通、物流、信息设施互联互通等多个领域。我们预期全国两会也会提出相应“一带一路”支持措施。2015年,“一带一路”国家战略将进入实质落地阶段。一批示范性项目有望今年启动。“一带一路”作为国家重大战略,贯通中国,连接起亚太、欧洲,将对区域经济一体化乃至全球经济产生深远影响。建议投资者关注“一带一路”概念股。 关注中国铁建。中国铁建1186是中国铁路基建的龙头企业。铁路基建股票将首先受惠“一带一路”国家战略支持。如果“一带一路”国家政策迈开实质性步伐,中国铁建作为中国铁路基建的龙头企业将首先受益。市场需求方面,国家层面致力通过外交手段等推进中国高铁走向海外市场,中国铁路由于营运经验丰富,性价比高,在国际市场上具备竞争力;同时国内的铁路基建投资预期今年仍维持在高位。我们认为公司受惠国策,未来业绩确定性大,目前股价仍有上升空间,建议投资者关注。 截至26/2 一周交运及汽车股表现。我们筛选了91 个港股交运/汽车标的以监察交运/汽车行业的表现。截至26/2 一周,55 个交运股份平均上升1.2%,跑赢大市,36 个汽车股份平均上扬0.4%,跑输大市。两会临近, “一带一路”概念股包括铁路、港口股得到市场追捧。春节长假中国民航运送旅客增7%,航空股表现亦较佳,板块平均一周上扬3.5%。详见本报告最后两页 “安信国际交运组合股份表现及估值”及 “安信国际汽车组合股份表现及估值”而下表列出一周及一个月表现最佳及最差的交运及汽车股。

由于国家旅游局尚未发布2015年春节黄金周最终数据,携程联合中国旅游研究院发布的2015春节旅游分析报告显示,预计2015年春节旅游市场将接待2.5亿人次,同比增长11%;实现旅游收入1400亿元,同比增长13%;2015年春节黄金周总体呈现稳健增长态势。根据公开渠道数据分析,免税、出境游子行业保持较高景气度,自然景区客流总体较差。具体分析如下: 1.出境游趋势稳健,春节期间出境游人次同比增长10%:根据国家旅游局发布的《关于2015年春节旅游情况的报告》显示,在汇率利好、签证放宽、消费环境改善等多方有利因素共同作用下,春节期间出境游继续高速增长:2月18日至24日出境游人数(不含港澳地区)达到518.2万人次,同比增长约10%。其中,跟团出境游的目的地仍以泰国,日、韩、东南亚海岛等短途目的地为主,赴澳、美的远程线路也现大幅增长。 2.海南离岛免税销售额同比增长30%,海棠湾免税店销售额增长约31%:春节黄金周七天(2月18日—2月24日),海口免税店销售额5537万元,同比增长61%;三亚免税店销售额2.36亿元,同比增长25.2%(按照之前新闻稿数据,2014年春节7天三亚免税店销售额1.8亿元。2015年春节同比增长率应该是31%,数据统计差异不影响趋势判断)。2015年春节海南省离岛免税销售总额2.91亿元,同比2014年春节2.24亿元增长大约30%,体现较高景气度。2015年2月16日,财政部发布《关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》,对离岛免税政策部分内容做出调整:1、增加免税品种类,将零售包装的婴儿配方奶粉、咖啡、保健食品、家用空气净化器、家用医疗器械等17种消费品纳入离岛免税商品范围;2、放宽香水、化妆品、手表、服装服饰、小皮件等10种热销商品的单次购物数量限制。 公告自2015年3月20日起执行。 我们对于品类增加以及购物数量放宽带来的进店人次增长以及购买人次转化率提升表示乐观,维持2015年海棠湾免税店50亿元营收的预测。 3.受天气等多重因素影响,自然景区客流整体疲软:根据目前已公布的数据显示,多个自然景区春节期间客流疲软。春节黄金周:峨眉山共接待游客18.22万人次,同比增长1.9%;九华山接待游客39.39万人次,同比下滑约4%;黄山景区客流12.74万人次,同比下滑8.3%;我们判断自然景区客流疲软主要受到天气原因影响——峨眉山:19-21日夜间小雨或小雪;黄山:18-19日小雨或小雪;梵净山:18、24日小雨;九华山:18-19日小雨或小雪。九寨沟前6天客流7.07万人次(去年春节7天客流5.37万人次),同比大幅增长;三亚南山景区前5天合计客流19.55万人次(去年春节7天合计27.8万人次),预计总体增幅不大。三亚千古情春节期间演出场次增加:2月19-24号:每天4场,2月25-26号:每天3场,21-23日游客同比增长均保持在10%以上。 4.投资建议:按照现已经披露数据分析,本次春节黄金周旅游行业状况总体符合我们之前对2015年子行业景气度评级以及排序:在线旅游(增持)>免税(增持)>休闲度假景区(增持)>自然景区(中立)>传统旅行社(中立)>酒店(中立)>餐饮(中立)。贯穿2015全年的投资机会如下:国企改革、上海迪斯尼主题投资、免税政策突破(离岛免税政策突破已经落地,期待后续传统免税渠道入境免税店的突破)、产业链延伸与并购投融资等、旅游服务行业线上线下产业融合、“一带一路”。个股推荐排序:中国国旅、腾邦国际、桂林旅游、宋城演艺、众信旅游、国旅联合、中青旅、峨眉山A、锦江股份、金陵饭店、黄山旅游、张家界、三特索道、全聚德、首旅酒店等。 短期强烈推荐:腾邦国际、中国国旅、众信旅游、国旅联合、中青旅。

最新观点:上周通信板块上涨2.70%,同期上证上涨2.33%,其中通信设备上涨2.77%,通信服务上涨2.37%,板块表现强于大盘。近期由于FDD-LTE牌照发放预期及互联网板块行业带动,通信行业板块表现明显强于指数,2015年一季度,我们继续坚定看好四条主线: (1)、国防信息化确定性最强:北斗产业进入订单、业绩、政策全面推进时节,为2015年必配品种,标的方面再次强调推荐A+B组合:振芯科技(高弹性)+海格通信(白马龙头),建议继续持有,调整即为买点。 (2)、国企改革预期强烈:电信行业向民企开放和混合所有制为主要方向,虽然传言无法验证、但预期会一直持续。标的方面推荐:鹏博士(电信+乐视)、二六三(移动转售+企业互联网转型)、天音控股(移动医疗转型)、中国联通(合并虽为传言,但预期持续,FDD牌照发放同为首先利好标的)。 (3)、4G发牌临近:随着FDD牌照发放预期临近,建议积极配置相关受益品种:中国联通+中兴通讯(如果改革中广电参与到电信领域,主设备提供商将直接受益)。 (4)、移动互联网一触即发:移动互联网板块热点频发,但注册制开启可能会造成真正互联网龙头回归对二流标的的估值压制,分化将进一步出现,建议注意相关风险并坚持配置各个细分板块的龙头。我们看好:运营商大数据、车联网、在线教育、移动视频、移动支付、垂直O2O等细分领域。标的方面关注恒宝股份、初灵信息、盛路通信、全通教育等。 行业动态:移动支付延续高速发展商户POS机为最大亮点 2月12日央行发布2014年支付体系运行总体情况,截至2014年末:(1)全国累计发行银行卡49.36亿张,全年新增银行卡7.22亿张,较上年末增长17.13%;(2)银行卡跨行支付系统联网商户1203.40万户,联网POS机具1593.50万台,较上年末分别增加439.93万户、530.29万台,其中POS机增长近50%;(3)移动支付业务45.24亿笔,金额22.59万亿元,同比分别增长170.25%和134.30%。当前阶段,我们建议关注恒宝股份、东信和平、天喻信息及新大陆、新国都等公司。其中我们重点推荐恒宝股份,我们保守预测公司15-16年EPS为0.58元、0.76元,当前股价对应15年估值仅27倍,相比同板块公司(如新国都、新大陆、证通电子等)估值优势明显。历史优秀,上市8年业绩持续增长,建议给予较好转型预期,强烈买入!

主要逻辑:2014年下半年,我国批设了两家互联网银行。我们将互联网银行的核心逻辑链归纳为:创设场景—导流—大数据—征信并授信。其中,将大数据转换为有用的信息,用以对借款人征信,是最为关键的环节。谁掌握了优异的大数据征信技术,谁就能执互联网银行之牛耳。 互联网银行起跑:腾讯旗下的微众银行和蚂蚁金融旗下的浙江网商银行,分别于2014年7月、9月获批筹建,预计将于2015年第一季度陆续开业,成为我国首批真正的互联网银行。两家银行的具体运营方式并未明确,但均定位于小微企业和个人,政府对他们也寄予了较高的希望,希望他们能够在解决小微企业融资难问题上发挥积极作用。 互联网银行的核心在于大数据:互联网不是新生事物,“互联网+银行”也不是新生事物,只有大数据是新生事物。大数据来源于新型互联网模式,尤其是web2.0、UGC网络的兴趣,用户创造内容的过程中大数据开始迅速积累。典型的UGC网络包括资讯分享、社交、电商等。借助大数据,互联网银行能够批量、海量、快速、低廉地完成小微客户征信,从而使极小微的信贷成为可能。但这依赖于,将庞杂的大数据有效转换成为有价值的征信信息的能力,也就是大数据征信。 点石成金:大数据征信:大数据征信是互联网银行核心逻辑链上最关键的环节。和传统银行征信相比,大数据征信采用完全不同的逻辑。近期热门的美国ZestFinance公司是大数据征信的龙头,它广泛收集借款人的各种数据,通过机器学习等方式,最终形成信用分数,效果良好,且能覆盖传统征信系统不能服务的群体。我国目前已有芝麻信用、腾讯信用等公司在尝试大数据征信。 传统银行迅速反应传统银行业也是一个“收集数据—征信—授信”的过程,互联网银行的创新在于将数据、征信的环节“互联网化”(而不是业务办理的互联网化)。新建的互联网银行目前与传统银行错位竞争,对整个经济体形成有益补充,优化整体金融生态。传统银行也通过“借用”其他机构大数据的方式,进入互联网银行业务领域。 投资建议与风险分析:维持行业“买入”评级,提请重点关注在互联网银行领域有尝试的个股。主要风险在于:(1)互联网银行目前与传统银行错位竞争,并不意味着永远错位竞争;(2)传统银行新近介入互联网银行业务,学习阶段可能会面临一定风险。

与市场普遍讨论的改革与地产转型的认知不同,我们认为决定未来几年地产走势的主要矛盾是,没有破灭的地产泡沫和日益严重的通缩压力之下的政策抉择问题。 地产泡沫与通缩同时存在并不是一个常见的现象。二战以后,在我们能够搜集到数据的18 个国家中,这种现象总共只出现过29 次,并且存续的时间都不是很长。 地产泡沫与通缩共存会增加央行政策抉择的难度。如果像08 年那样地产泡沫炸裂与通缩同时来临,央行选择很简单,玩命宽松即可。如果地产与CPI 同时到达高位,政策选择也很简单,不停加息便是。唯独地产泡沫高位徘徊,通缩压力却已来临时,央行政策选择最为艰难,若利用宽松政策拯救经济脱离通缩区域则势必将地产泡沫吹的更大,若不宽松任由地产景气程度下行,则势必招来更深的通缩。 地产景气程度越高,降息越容易刺激房价上涨。在报告《永远找不到的完美利率-一个地产研究的框架》中,我们证明了存在一个完美利率,当真实利率水平低于完美利率时,房地产景气程度会螺旋式上升。同时也证明了,房地产景气水平越高,对应的完美利率水平就越高。因此在地产景气程度高时降息,更容易将利率打到完美利率水平之下,也更容易刺激起地产行业的再度繁荣。 在更深的通缩与更大的泡沫之间,全部的央行都选择了更大的泡沫。通缩除了会导致经济衰退、失业率上升以外,更为重要的是它还能让传统货币政策失效。在央行的工具箱中,名义利率没有上限,却有一个逻辑上的下限,即不能低于0。如果经济进入通缩区域,经济体内的实际利率水平将不再受央行控制。即名义利率很低,但由于通缩的存在,实际利率可能越来越高。央行只能束手无策,呆萌萌地看着经济堕入螺旋式下降之中。因此全部的央行在面临通缩威胁时,都无一例外地选择货币宽松,而情愿付出地产泡沫越来越大的代价。 中国地产周期本来就没有结束,通缩压力的出现会导致地产泡沫膨胀更快。在我们的深度报告《永远找不到的完美利率-一个地产研究的框架》、《好的泡沫与坏的泡沫》中,我们很系统的研究了地产泡沫的生命周期问题,并且指出中国地产行业的大拐点肯定没有到来。而现在的通缩压力,以及随之而来的货币宽松政策,无疑会使得泡沫的扩张速度加快,兴许最终房价的最高点,会超出了所有人的想象。 依旧坚定看好地产股票的表现,并按照优先顺序前后推荐信达地产,华侨城A,保利地产、首开股份、招商地产、南京高科、万科A、张江高科。尤其提醒信达地产与华侨城的投资机会

市场因素: 1、近年来全球检测行业市场规模平均增速约10%,到2013年全球检测市场容量约为10248亿元。 2、目前,我国检验检测行业正在超速发展。据国家认监委预计,2013年检验检测市场规模为1678亿元,2014年为2105亿元,2015年为2574亿元。从今后发展方向看,检验检测认证是国家大力发展的新兴服务业,做大做强是发展方向。 3、2010年后,食品、环保、贸易、医疗行业均发布相关政策推荐独立第三方检测机构建设,强制市场逐渐向第三方独立检测机构开放。 4、2014年2月,国务院办公厅发布《关于整合检验检测认证机构的实施意见的通知》,有序开放检验检测认证市场,打破部门垄断和行业壁垒,鼓励和支持社会力量开展检验检测认证业务,积极发展混合所有制检验检测认证机构,加大政府购买服务力度,营造各类主体公平竞争的市场环境。 投资策略: 我国检测行业一直处于行政管控状态,独立第三方检测机构并没有发展壮大的机会,直到加入WTO后才逐渐放开对检测市场的监管,国内第三方检测机构越来越得到认可和重视。尤其从政府近两年一系列的举措和政策来看,国家已经在不断鼓励和推进检测行业市场化,鼓励规范化、品牌化的第三方检测机构。我国检测行业市场容量未来两年将保持20%-25%的增长速度。其中,推荐行业龙头华测检测,公司是国内第三方检测与验证服务的开拓者和领先者,帮助众多行业和企业提供一站式的全面质量解决方案,在工业品、消费品、贸易保障及生命科学等四大领域提供检测服务。