当日行业资金流向

报告要点 今日商务部发布公告,对进口食糖进行保障措施立案调查,糖价闻讯大涨。针对上述事件本篇报告主要分析以下4个问题:1、食糖进口量为何如此巨大?2、大量进口糖是否确对国内糖业造成冲击?3、未来进口糖关税是否会上调?4、若未来进口糖关税上调将对糖价造成什么影响? 我们认为,由于国外食糖生产成本远低于国内,即使加上关税,进口糖售价也要低于国产糖,在较大利润空间驱动下,食糖进口量快速增长。中国是世界上最大的食糖进口国(占比10%),2015年进口糖占国内总消费量的比重为29%。产糖成本中,甘蔗原料占比近70%,15/16榨季广西、云南甘蔗收购价为440、420元/吨,而印度、泰国收购价仅为230、180元/吨,优势较大。我们测算,巴西糖生产成本约为2508元/吨,而15/16榨季广西、云南产糖成本为5412、5242元/吨。 我们认为,大量的食糖进口不利于国内糖业的健康发展,产业遭受冲击的最直接表现就是甘蔗种植面积的下滑。15/16榨季国内外食糖减产的最大区别是:国内减产因甘蔗种植面积下滑,而国外减产大多是受极端季候的影响。从糖业发展角度看,气候变化是外因,而甘蔗种植面积是内因,其下滑将影响糖业生产能力。进口糖的低售价蚕食国内糖厂利润,农民甘蔗款得不到及时兑付,打击其种蔗积极性,15/16榨季广西、云南、广东、海南的甘蔗种植面积分别下滑18.6%、17%、8%、12%。 我们认为,进口糖调查结案后,未来进口关税提高和走私打击的趋严,会加剧国内食糖的供需短缺,国内糖价将受益上涨。供给端,进口关税提高打压进口糖利润空间,食糖进口量减少促国内食糖供给进一步收缩。按国际糖价22美分/磅,国内糖价6000元/吨计算,配额内进口关税提升至27.5%则配额内进口糖也无利可图,届时食糖进口量会大幅减少,进口糖的减少必将促国内供给下滑。若进口关税提高和走私趋严,外来糖供给减少,国内供需必将常年呈现缺口,国内糖价必将受益上涨。 我们认为,糖价步入2年上涨周期,且不排除未来中国进口糖关税上调和走私趋严,届时外来糖供给大幅减少,国内供需短缺的情况或将加剧,糖价上涨或超预期。现阶段,国际糖价突破25美分/磅已是大概率事件,国内现货价格年内或可涨至6500元/吨,据国际主流分析机构预测,16/17榨季全球食糖平均供需缺口为681万吨,今年仍是趋势性买入糖业股阶段,重点推荐南宁糖业,关注贵糖股份、中粮屯河。

报告要点。 今日板块行情。 今日,煤炭行业指数上涨0.57%,跑输万得全A指数0.11个百分点。从个股来看,涨幅前五包括*ST山煤(2.18%)、*ST云维(2.15%)、中国神华(1.60%)、陕西煤业(1.08%)和上海能源(1.07%);涨幅后五的包括山西焦化(-1.57%)、新大洲A(-0.94%)、盘江股份(-0.69%)、开滦股份(-0.60%)和宝泰隆(-0.55%)。 今日产业链指数及价格。 钢铁期现货上涨,焦炭期货上涨。今日螺纹钢主力合约环比上涨0.93%报2280;Myspic指数环比上涨0.20%报96.80;焦炭方面,焦炭主力合约环比上涨1.88%收于1217。 铁矿石期货上涨现货平稳。今日铁矿石主力合约环比上涨2.51%报408,Myipic指数环比持平为64.60。 动力煤港口价格上涨、坑口价格平稳,炼焦煤价格平稳。今日秦港Q5500平仓价环比上涨2元/吨至558元/吨,大同南郊动力煤车板价环比持平为420元/吨,内蒙鄂尔多斯电煤坑口价环比持平为295元/吨;吕梁柳林4号焦精煤环比持平为930元/吨,河北开滦焦精煤环持平为980元/吨。 六大电厂库存上升,四港库存下降。今日六大电厂日耗53.9万吨,环比持平;库存1159.1万吨,环比上升25.3万吨。四港调入量环比下降1.2万吨至69.5万吨,吞吐量环比上升13.0万吨至75.8万吨,库存环比下降4.1万吨至767.7万吨。 今日重要公告及新闻。 8月份山西规上原煤产量环比增长1.31%:山西省统计局公布的数据显示,8月份山西省规模以上企业生产原煤6656万吨,同比下降21.3%。1-8月份累计生产原煤52375万吨,同比下降15.7%。单月产量环比增长1.31%;累计同比降幅较上月增加1个百分点。 发改委要求电企多用国内煤炭抑制进口持续增加:9月21日,国家发改委组织华能、大唐、华电、神华等九家电力公司以及海关总署监管司和中煤协等单位召开会议,要求电力企业做好电煤组织监测,希望电力企业多用国内煤炭,尽可能地减少进口煤炭,杜绝燃用进口劣质煤炭。 风险提示:宏观经济大幅下滑、供给侧改革低于预期。

报告要点 每日行情 今日SW纺织服装行业板块上涨0.58个百分点,同日沪深300指数上涨0.75个百分点,纺织服装板块跑输大盘0.17个百分点。个股涨幅前五:金发拉比(4.65%)、棒杰股份(4.29%)、奥康国际(2.18%)、上海三毛(1.92%)、凤竹纺织(1.66%)。 今日国内328级现货收报14,235元/吨,近一个月跌幅达210元/吨,近三个月涨幅为1,518元/吨。 公司动态 1.*ST天首因筹划重大事项,公司股票继续停牌;2.凤竹纺织因与诗崴琦服饰、鸿星尔克(厦门)投资管理、福建鸿星尔克体育用品存在买卖合同纠纷,向法院分别提起诉讼,目前法院已受理,总涉案金额为7,974,418.11元;3.红蜻蜓于2016年6月23日使用闲置募集资金13,000万元购买的理财产品已到期,公司收回全部本金与理财收益982,657.53元;4.跨境通全资子公司环球易购之全资子公司君美瑞根据日常经营的需要,拟与关联方跨境翼及其下属子公司、易极云商及其下属子公司发生日常关联交易,并更新2015年年报及2016年半年报;5.孚日股份发布2016年第一期员工持股计划,筹集资金总额上限为6,882万元、参与认购的员工712人,此外公司2016年度第一期中期票据发行完成,募集资金10亿元已经全额到账;6.南极电商第一期员工持股计划尚未购入本公司股票。 行业资讯 【纺织制造】2016“一带一路”纺织服装产业发展论坛在乌鲁木齐召开 【国际贸易】零售商重新思考英国脱欧之后的供应链 【国际贸易】法国女装成衣上半年销售下滑出口中国暴跌23.7% 风险提示:原材料价格波动的风险;系统性风险。

行业持续放缓。正如我们在以往的报告中指出,中国医药行业正在步入一个新的整合阶段,由新一轮的医疗政策、医疗保健成本控制、反贪腐和其他强化政策所触发。从最新公布的中期业绩中可见﹕(i)上游行业一直面临招标过程放缓(如绿叶制药1H16收入增长基于有关问题而只有6.1%,低于我们此前预测)和对辅助用药的控制压力(如神威药业1H16收入同比下降16%,主要是由于中药注射剂的表现疲弱所致),而只有具备研发优势和创新药物的制造商能录得高利润增长(如石药集团录得利润同比增长32.1%,不包括外汇效应);及(ii)中游行业,即药品流通行业,亦见放缓,期内录得平均10%左右的同比增长。尽管如此,市场领先公司仍从市场整合中受益。例如,国药集团/上海医药于1H16分别入帐同比13.4%/17.2%的收入增长。 基于我们覆盖医药公司的最新业绩表现,我们重申我们的观点,即在行业整合和标准升级之中「强者越强」。 医药行业未来仍存机遇。尽管上游和中游行业面临挑战,但我们认为下游,即医院管理行业仍有契机涌现。中期业绩公布期间,凤凰医疗公布与华润集团正式合作,不但为公司打下了强心针,也使得公司医院资源前景更为乐观。此外,另一医院管理服务供应商环球医疗公布与西安交通大学正式合作,该合作可被视为促进公司日后转型的里程碑。基于公共医院改革尚在初步阶段和公共医院管理方面的潜在契机,我们认为市场上的龙头公司可抢占先机,创立更多供应链业务,虽然行业升级带来阻力,但该等公司仍能录得快速增长。 顺序偏好。上游行业方面,2016年下半年我们推荐买入石药集团(1093HK,买入),其次是华兰生物(002007SZ,买入),两家公司拥有卓越的研发能力、增长迅速的核心药物和较为独立的销售团队。中游行业方面,基于市场整合的机会,我们建议投资者关注国药控股(1099HK,长期买入)和上海医药(2607HK,买入)。下游行业方面,考虑到标的估值、额外与医院进行合作以及进行策略性转型、与传统业务和医院管理业务的协同效应,我们推荐买入环球医疗(2666HK,买入)。

今日关注 8月全球粗钢产量同比增1.9% 世界钢铁协会的统计数据表明,2016年8月份全球66个主要产钢国和地区粗钢产量为1.34亿吨,同比增长1.9%。1-8月份全球粗钢累计产量为10.7亿吨,同比下降0.9%。8月份全球粗钢日均产量为432万吨,环比基本持平。尽管9月份进入传统的需求和生产旺季,但全球钢铁市场整体仍偏弱,整体上判断,预计9月份全球粗钢日均产量将环比变化不大。 (来源:钢联资讯)

事件 2016年9月15日22时04分,搭载“天宫二号”空间实验室的长征二号FT2运载火箭在酒泉卫星发射中心点火发射。约575秒后,“天宫二号”与火箭成功分离,进入预定轨道,发射取得圆满成功。 点评 “天宫二号”空间实验室是在“天宫一号”目标飞行器备份产品的基础上改进研制而成,主要任务是接受神舟十一号载人飞船的访问,完成航天员中期驻留,考核面向长期飞行的乘员生活、健康和工作保障等相关技术;接受天舟一号货运飞船的访问,考核验证推进剂在轨补加技术;开展航天医学、空间科学实验和空间应用技术,以及在轨维修和空间站技术验证等试验。 “天宫二号”是我国第一个真正意义上的太空实验室,作为载人航天工程空间实验室任务的重要组成部分,“天宫二号”将为我国空间站的建设进行最后一次全面的技术验证。即将与“天宫二号”交会对接的神舟十一号载人飞船和天舟一号货运飞船分别计划于今年10月中旬和明年上半年实施发射。此外,我国目前研制规模和技术跨度最大的航天运输系统工程--“长征五号”运载火箭也将于今年下半年实施发射。“十三五”期间,航天科技集团每年承担的宇航任务都将在20次以上,而且每年都有重大的宇航型号任务,进入高密度发射的常态化阶段。 航天科技集团在2016年度工作会议上表示,今年将加快各项改革进程,到“十三五”末的资产证券化率目标是45%,相比2015年底15%的资产证券化率还有将近3倍的提升空间。航天科技集团的主要核心资产--8个大型科研生产联合体(研究院)仍处于体外,旗下上市公司多以民品业务为主,呈现出“小市值、大院所”的典型特征,科研院所改制及相关资产注入的预期十分强烈,建议关注航天推进技术研究院(航天六院)旗下的航天动力(600343)、航天电子技术研究院(航天九院)旗下的航天电子(600879)、运载火箭技术研究院(航天一院)旗下的航天工程(603698)、空间技术研究院(航天五院)旗下的中国卫星(600118)和上海航天技术研究院(航天八院)旗下的航天机电(600151)。

2016年9月18日,中电联公布8月份全社会用电量数据,8月份全社会用电量累计38920亿千瓦时,同比增长4.2%,增速分别比上年同期和1-7月提高3.2 pct和0.7pct。8月份全社会用电量当月5631亿千瓦时,同比增长8.3%,环比增长2.0%。全国发电设备累计平均利用小时为2507,同比减少173小时,降幅为6.5%。 一、用电量数据分析: 1、全社会用电量继续增长,增速加快。 根据中电联公布的数据,今年1-8月全社会用电量约38920亿千瓦时,同比增长4.2%。分产业看,第一产业用电量740亿千瓦时,同比增长5.1%;第二产业用电量27537亿千瓦时,增长2.0%;第三产业用电量5277亿千瓦时,同比增长11.0%;城乡居民生活用电量5366亿千瓦时,同比增长9.7%。与前7个月相比,1-8月第一产业累计同比增速降低,第二产业、第三产业和城乡居民用电累计同比增速提高。第二产业用电量同比增长,是1-7月全社会用电量同比增长的主要原因。 8月当月全国全社会用电量5631亿千瓦时,同比增长8.3%,继7月份之后连续第二个月增速超过8%,为2013年11月以来单月最高增速。主要原因:一是今年迎峰度夏期间高温天气持续时间长,居民生活、三产和工业生产空调用电大幅攀升,气温因素上拉用电增速3个百分点左右。二是去年同期用电量基数较低,仅增长1.9%左右,据测算基数原因影响用电增速1.4个百分点左右。三是受大宗初级商品价格回升、工业企业库存降低、工业企业利润好转等因素影响,企业生产积极性提高,工业用电量有所回升。分产业来看,第一产业用电量133亿千瓦时,同比增长0.5%;第二产业用电量3796亿千瓦时,同比增长4.8%;第三产业用电量826亿千瓦时,同比增长15.5%;城乡居民生活用电量877亿千瓦时,同比增长19.9%。 2、8月份与7月份环比增速有所增长。 我们在全社会用电量以及各产业用电量的口径上,分别计算2009-2016年的7月份相比6月份的环比增速如下: (1)全社会用电量:2016年7月份环比6月份的环比增速为12.1%,高于2015 年的6.6%和2009-2015年平均环比增速10.1%。消费电子成为行业增长的主要动力。 我们在全社会用电量以及各产业用电量的口径上,分别计算2009-2016年的8月份相比7月份的环比增速如下: (1)全社会用电量:2016年8月份环比7月份的环比增速为2.0%,高于2015年的1.8%和2009-2015年平均环比增速0.7%。 (2)第一产业用电量:2016年8月份环比7月份的环比增速为0.4%,低于2015年的2.9%,与2009-2015年平均环比增速0.4%持平。 (3)第二产业用电量:2016年8月份环比7月份的环比增速为-4.5%,低于2015年的-2.8%和2009-2015年均环比增速-3.7%。

核心观点: 建筑公司是一个天然的平台,有能力实现大规模扩张 装饰龙头公司率先发起侵略性的资产表扩张是占优策略 对于装饰行业来说,行业市场容量已经萎缩了好几年,龙头公司凭借放宽回款条件又维持了几年增长,终于在2015年出现了大部分行业公司的负增长;之后诸公司纷纷在互联网家装、教育、医疗等方面进行转型的探索,目前仍在艰难前行;装饰往上游是总包,往下游是材料,往哪个方向去延伸都不见得是一条好路子。 目前形势越来越明朗,利用上市公司地位和融资优势,扩张资产负债表,实现行业并购整合成为装饰行业龙头公司的占优策略;利用上市公司较低的融资成本,整合优势资源,并购竞争对手,输出管理模式,降低回报率预期,也是资产荒背景下龙头上市公司的最佳选择。 企业家穷则思变,盈利模式有创新的空间 由于行业容量仍在几万亿的级别,即使是在市场容量萎缩的情况下,穷则思变的企业家仍有大量的腾挪空间;金螳螂、广田集团、亚厦股份、全筑股份、江河集团、洪涛股份等公司也都在不同领域进行业务调整。 装饰公司的基本面正在发生好转 投资建议 装饰行业作为完全竞争行业,在龙头公司经历了几年的挣扎之后,目前已经迎来了以扩张资产表来并购整合的历史时刻,虽然可能形成一定的负债,但并购整合的资产质量尚能接受,预计能够覆盖并购成本,一旦走上这条路线,行业估值有可能逐步抬升。因此,我们维持行业的“买入”评级,并维持对于广田集团、亚厦股份、金螳螂、全筑股份、江河集团、瑞和股份、洪涛股份等公司的“买入”评级。 风险提示 并购进程低于预期;投资增速反弹低于预期等。

行情回顾 板块行情: 今日SW商业贸易指数上涨0.70%,跑赢上证综指0.15个百分点,跑输沪深300指数0.05个百分点。从行业相对涨跌幅来看,房地产、食品饮料、建筑材料表现较好,有色金属、钢铁、计算机相对疲弱,商贸零售表现相对靠前。 商贸重点细分子行业表现来看,今日百货上涨0.82%,超市下跌0.05%,多业态零售上涨0.48%,专业连锁上涨0.38%,一般物业经营上涨1.49%,专业市场上涨2.26%。 个股行情: 涨幅前五:东百集团(8.91%)、小商品城(3.71%)、南京新百(2.12%)、海宁皮城(1.85%)、上海九百(1.77%);涨幅后五:中百集团(-0.94%)、飞亚达A(-0.87%)、三江购物(-0.85%)、杭州解百(-0.60%)、潮宏基(-0.57%)。 重要公告 东百集团:控股子公司平潭信友竞得佛山市面积为18.71万平方米的土地使用权,成交价格1.32亿元; 新世界:非公开发行股票于2016年9月14日发行完成,发行数量1.15亿股,发行价格11.43元/股,募集资金总额13.15亿元; 天虹商场:关联自然人侯毅女士因个人需要,将购买公司子公司开发的商品房1套,交易金额约52万元,构成关联交易; 快乐购:截止2016年9月22日,公司股东绵阳基金已经累计减持400万股,减持后持有股份占总股本的8.03%; 爱迪尔:修订非公开发行股票预案:发行数量修订为3058.69万股A股股票,募集资金总额修订为不超过4.07亿元。 行业要闻 青岛利群:上市拟募资超19亿,利群集团持股22.13%; 来伊份:举行上市路演,明天开始申购; 孩子王:三省再迎新店,全国150店突破在即。

事件: 近期汇总分析了上市航空公司上半年的经营和财务数据。 点评: 票价下跌使收入增速低于业务量增速。 上半年上市航空公司客运周转量全部实现正增长,反映了航空客运市场需求稳定。三大航中,东航运力投放速度最快,使得旅客周转量增长快于国航和南航。吉祥航空上半年旅客周转量增长了26.82%,远高于春秋航空的7.53%,春秋航空由于国际化战略以及运力限制,上半年国内航线和国际航线客运周转量走势明显分化。从国内和国际航线来看,各家航空公司都积极开拓国际市场,国际线的增速远高于国内航线。其中只有吉祥航空的国内、国际航线增长比较均衡。 客座率方面,三大航均保持在80%左右波动。廉价航空代表春秋航空客座率达到92.96%,但同比有0.79个百分点的下降。海航和吉祥航空的客座率位于三大航和廉价航空之间。 票价水平方面,各航空公司均有不同幅度的下降。除了国航国内线票价较为稳定外,其他航空公司的国内航线和国际航线票价均有所下降。特别是国际航线,为抢占市场而过快投放的运力使得票价水平下降幅度较大。整体票价水平,主打商务旅客牌的国航最高,而廉价航空春秋航空最低。 由于票价的下跌,使得各航空公司上半年的客运收入增速均小于业务量增长速度。 油价同比下降使得营业成本增幅不大。上半年国际原油呈现低位上升态势,一度突破50美元/桶。不过同比去年仍下降25.84%,各航空公司的油料成本也有不同程度下降,在营业成本中的比重也由最高峰时期的40%下降到目前不到25%。油料成本的节省使得航空公司的整体营业成本增幅不大。 毛利率走势各家不一。三大航中除了南航小幅下降外,国航和东航的毛利率均有不小幅度的提升。南航由于业务量增速最慢,票价下跌幅度大使收入增速慢于成本增速。国航整体票价水平最高,毛利率也位居三大航之首。春秋航空和吉祥航空上半年毛利率均有较大幅度下降。春秋航空上半年客运收入几乎零增长,成本端上升了3.52%。而吉祥航空由于运力扩张较快以及上半年3台发动机大修,造成成本增速较快。 销售费用率均有显著下降。行业内“提直降代”进行的如火如荼,各家航空公司均通过官网、手机APP等方式,努力提高直销比重,降低销售费用。而春秋航空由于原有独立的销售系统和较高的直销比率,销售费用率变化不大。 汇兑损益是影响业绩的双刃剑。回顾历史,在人民币升值周期中,汇兑收益一直是国内航空公司业绩的重要贡献部分。不过从14年开始,人民币兑美元开始走贬值通道,汇兑损失成为航空公司的业绩侵蚀者。上半年人民币对美元贬值2.31%,三大航和海航受到影响较大,汇兑净损失金额较高。而春秋航空、吉祥航空由于美元负债比率较低,对业绩影响较小。各航空公司也都在研究未来汇率走势,并通过平衡负债币种比例,尽量减少汇兑波动对业绩影响。 净利润增速低于预期。虽然上半年业务量稳定增长、且处于低油价的经营环境中,但由于票价水平下降和汇兑损失,使得三大航的业绩均同比下降。而海航由于业务量增速快和毛利率较高、春秋航空有辅助收入和可观补贴收入、吉祥航空有补贴收入且和春秋航空一样受汇率影响较小,使得业绩有不同程度的增长。 维持行业“同步大市”的投资评级。上半年行业业绩增长低于预期。未来行业仍将受到业务量、票价、油价、汇率等多重因素的共振影响。预计行业业务量将保持稳定增长,票价水平(特别是国际线票价)跌势未止,油价将在40-50美元/桶区间运行,人民币汇率仍将下跌但跌幅趋缓,结合目前资本市场环境和航空股较低的估值水平,维持“同步大市”的投资评级。 风险提示:业务量增速放缓;票价和客座率水平下滑;油价大幅上升;人民币快速贬值

2016年中秋假期短途周边游和国内游成为中秋出游主力,超过六成游客选择拼假错峰出行。出境游方面保持高增长,根据驴妈妈旅游网大数据平台,泰韩日是中秋前三大出境游目的地,邮轮出境游的游客同比增速超300%。 投资建议:建议重点关注中青旅(古北水镇客流爆发)、宋城演艺(海外项目有望落地,在线娱乐做新布局)、下半年可重点关注,业绩稳定增长股、有定增需求、力求打造当地投融资平台的相关个股,提前布局下半年有国企改革预期的个股。子行业方面可重点关注旅行社和酒店。

服务性质的“小程序”问世 9月21日晚,微信应用号以“微信公众平台小程序”的名义发布,并向部分公众号发出了应用号的内测邀请。据微信团推介绍,这种小程序是一种不需要下载安装即可使用的应用,用户扫一扫或者搜一下即可打开应用。 背靠微信用户确保“小程序”成功 连接8.06亿月活用户直达开发者:微信和WeChat的合并月活跃账户数达到8.06亿,比去年同期增长34%。如此多的微信海量用户,而且粘性很高,在微信里开发产品更容易触达用户。 提供PaaS服务降低开发者成本 分发和用户,小程序可带来新的需求和对接方式,使得大量长尾、低频的应用都可以通过微信获得用户。更多功能调用,微信小程序提供多种技术增强应用,包括定位、语音输入输出、云推送、电话拨打、摄像头调用等。参与分成,接入微信后,开发者可参与百度移动广告、前向付费分成。微信帐号体系和社交传播为开发者护航:微信完善的帐号体系以及长时间的数据积累,可以为应用号开发者提供完整的用户画像。微信公众号已经证明,借助社交网络,获取新用户和传播都变得特别简单。此类属性再次帮助小程序开发者获得目标用户。 降低用户负担提升体验 手机里众多的APP,常用的也就那么几个,安装后就很少使用。对于用户,实现了即用即得,无需下载“僵尸应用”。 增强微信PaaS生态 现在的“小程序”恰逢其时: 2013年百度轻应用用户量级其实都没有达到一定的层次,开发者却没有从中获益。当时应用市场还未出现明显的分化,因此开发者也不会对这件事情产生兴趣。现在的APP下载量和用户用时都出现明显分化,长尾APP露脸机会越来越少,流量越来越贵。这种情况下,开发者对于展示的需求已经达到了前所未有的迫切。“小程序”真实目的是PaaS服务 :微信推出小程序的目的不是做应用市场。小程序赋能开发者更多的开发能力,搭建的是一个平台,而不是自己涉足各种各样的功能对开发者造成威胁。目前微信已经建立了订阅号、服务号、企业号三大体系,小程序是对自己“平台级应用”的属性进一步升级与完善,从而增强用户活跃度,这一属性就是云计算中的PaaS。 投资建议 建议关注大市值的腾讯控股(0700.hk),中市值的神州租车(0699.hk)、远东宏信(3360.hk),小市值的昂纳科技(0877.hk)、智美体育(1661.hk)、元征科技(2488.hk)。

基本面:1-8月盈利同比降幅较上半年已收窄,预计全年表现将好于上半年。 政策面:深港通开通、证券法修改、场外业务发展等将促进行业发展,提升公司估值。 估值:当前行业PB2.1X,属于近3年的估值中枢水平。 四季度看好行业结构性机会,推荐具有特色优势的券商标的:兴业证券、东兴证券。

Effectiveness of Zhengzhou policy questionable. The Zhengzhou policies which mainly focus on curbing land prices appearmild.Openland auction price will be capped ifit hits 50% premium of the bid price. Then, the land site will be bidedbased on an average home selling priceofferedby developers, and the lowest bidder will be the winner. In our view, such awkwardarrangementshowed that Zhengzhou local government avoids executive orders in directly curbingthe housing demand and the home price. Market has been previously concerned about tougher policy such as1) resuminghome purchase restrictions (HPR, 限购令) and/or 2) tighteningthe mortgages. Moderate HPR to slightly cool down Hangzhou market. The new home price in Hangzhou soared 22% YoY in August; while the home sales volume reached 14mnsqmin 8M16, +68% YoY (5-year average: 9.3mn sqm p.a.).On 18 Sep, Hangzhou city government announced to resume HPR for non-registered residents who ownone or more properties there. We regard this again asmild,asit does not implement HPR on local residents. It would curb the non-local investment demand (about 20% of total based on our channel check) but the home price is still on the uptrend due to undersupply (Aug inventories at 8.4mn sqm vs 2-year avg. at 10.7mn sqm) and affluent mortgages. Rallytoprevail onSZ-HKStock Connect. We believe mild cooling measures and easy credit/mortgages would not derailthe buoyant propertysales, and SZ-HKStock Connect and more M&As couldhelp furthersector re-rating. The sector is trading at 32% discount to its 1-year forward NAV or 0.5 SD below 7-year mean.

摘要: 投资建议:①传统一线景区(尤其是交通改善景区)数据向好、出境游继续高增长。行业维持增持评级。②板块上中期看好机制改善且迎来外部利好的资源商、以及行业整合趋势明确的流量商,长期看好休闲娱乐旅游以及旅游新科技。③标的选择上关注个股业绩向好,推荐云南旅游、宋城演艺、中青旅、西安饮食等。 横向比较:游客出游意愿整体强烈,省市客流普遍增长,休闲度假目的地仍受追捧:重庆、山东、桂林中秋接待客流同增21.4%、18.5%,18.1%,增幅明显。此外,受央视秋晚、郑徐高铁开通助力,中秋陕西旅游呈爆发增长。景区方面,武陵源景区火爆,第一日共接待游客6.6万人/+26.9%;乐山大佛和峨眉山景区游客接待量持续增长,节日期间共接待游客6.69万人次。 纵向比较:中秋景区客流增速较端午回升,重点省份、城市涨跌不一。山东省客流同增18.5%,较端午上升4.7个百分点;重庆市客流同增21.4%,较端午下滑9.0个百分点;陕西省客流同增20.1%,与端午增速持平;湖北省客流同增12.0%,较端午下滑0.6个百分点。成都市客流同增24.6%,较端午下滑11.3个百分点。 出境游保持高速增长,日韩泰线路依旧火爆。驴妈妈大数据显示,不少游客选择周一到周三请假,以形成长达8天的中秋长假进行出境游。其中,预订游轮出境游的游客相比去年上涨超过300%。另一方面,在目的地选择上,泰国、韩国、日本位列出境游选择前三位,印尼、菲律宾等海岛游也获得游客青睐。 风险提示:自然灾害、恐怖袭击、签证政策收紧、不确定政治因素等。

总结:服务外包商业模式核心 定位:服务外包解决了组织或个人处理非核心环节上不专业/不经济的痛点,是社会精细化分工和规模效应的必然结果 盈利模式:佣金/服务费,收入=佣金率*合同金额,其中服务质量、谈判能力决定佣金率,合同金额取决于客户数量 业务系统:发包商(政府/企事业单位/个人)→中介/平台→承包商 关键资源能力:技能密集型行业,专业是最核心竞争力,衍生出的规模效应、客户粘性构建竞争壁垒 现金流结构:轻资产模式,成本主要为人工等可变成本,交易达成的同时收取佣金,资金占用较少