当日行业资金流向

种业:水稻种子新品种销售良好,玉米种子承压。国家调减籽粒玉米面积的政策加快推进,已对包括东华北和黄淮海等优势玉米产区在内的农户玉米种植积极性产生了明显影响,玉米种子销量大幅下滑,登海种业一季度业绩大幅下滑,水稻种子新品种销售较好,隆平高科一季度业绩大增。长期来看种植面积大幅减少,将加速行业去库存进程,也将直接利好上游种业,行业整合大幕拉开,建议继续关注种业龙头。 畜禽养殖:行业进入下行周期。在经历两年的上升周期后,能繁母猪存栏量止跌,生猪存栏量回升,养殖效率提升,后续生猪供给有望增加,行业逐步进入到下降周期,缺乏整体性机会,建议关注个股超跌反弹的机会以及规模扩张较快,成本控制较好,能做到以量补价的企业。 海产品:行业见底回升。今年以来,海参价格逐步企稳,截止6月9日,海参价格120元/公斤,小幅反弹。水产养殖公司一季度业绩回暖,经过多年的低迷,去年海产品价格有所反弹,再加上低基数,带动相关公司业绩改善明显。 饲料:存栏回升利好养殖后周期。猪料公司2016年业绩实现平稳增长,水产料由于受到洪涝灾害冲击,表现平淡。2017年一季度,存栏见底,在行业产能恢复情况下,猪料公司销售加速,水产饲料也恢复增长。存栏量的止跌回升将积极带动饲料和疫苗行业的需求回升,看好养殖后周期板块的饲料和疫苗行业。 投资策略:存栏量回升利好养殖后周期板块。建议重点关注饲料、疫苗。存栏量回升利好养殖后周期板块,从一季报来看,饲料板块也表现较好,建议持续关注。个股建议关注隆平高科、大北农、海大集团、生物股份、中牧股份、北大荒、禾丰牧业。

基本面。 动力煤:本周动力煤价格继续上涨,秦皇岛5500大卡动力煤最新报价570元/吨,较上周上涨17元/吨,到达绿色区间顶部。预计短期内煤价仍有上行的动力:1、需求方面,随着7、8月用电高峰的到来,电厂的日耗煤量将继续上升,而目前电厂的库存可用天数仅为18天,低于历史平均水平,电厂补库价格拉动煤炭需求;2、供给方面,受内蒙70周年大庆的影响,煤管票控制严格导致内蒙煤炭产量释放受限,同时,山西晋北环保检查严格、大秦线进行为期40天的管道维修对煤炭的生产和运输造成负面的影响。 炼焦煤:本周炼焦煤价格继续下跌。京唐港山西主焦煤价格下跌20元/吨至1380元/吨,澳洲主焦煤价格下跌50元/吨。下游钢企炼焦煤库存多数仍处于较高水平,采购积极性差;产地方面,山西地区煤矿库存增加明显, 降价减库存压力大。随着钢市传统消费淡季的到来和去产能影响的逐渐减弱,预计钢材供需宽松,钢价面临下行压力,将对焦煤价格形成压制。 国际煤价:国际动力煤价格涨跌不一。6月15日,欧洲ARA 港、理查德RB、纽卡斯尔NEWC 动力煤现货价分别为78.42美元/吨、80.21美元/吨和83.66美元/吨,分别较上周上涨0.15美元/吨、下跌0.89美元/吨、上涨2.87美元/吨。澳洲焦煤价格继续下跌,截至6月16日,京唐港澳大利亚产主焦煤库提价1290元/吨,较上周下跌50元/吨。 投资建议: 自 5月30日我们建议加大煤炭板块的配置力度以来,中信煤炭行业指数上涨3.7%,跑赢沪深300指数3个百分点,重点推荐个股涨幅均在5个点以上,我们推荐的主要的逻辑在于:1、随着季节性消费旺季的到来, 煤价有望企稳回升;2、期货价格处于深度贴水状态,资金面的缓解有助于贴水修复,期货价格上涨对煤炭板块形成支撑;3、煤炭板块部分优质个股如阳泉煤业、潞安环能已经跌至1.1倍PB 附近,估值优势明显;4、山西印发国企改革文件,预计山西各地及重点国企将会出台相应的配套措施及方案,国改步伐有望加快。站在当前时点,我们继续看好煤炭板块的配置价值,建议继续持有,重点关注个股西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、陕西煤业、兖州煤业。 风险分析: 调控升级导致地产投资下降。

国内零售市场企稳回升。根据中华全国商业信息中心6月12日发布的监测数据,2017年5月份,全国百家重点大型零售企业零售额同比增长5.3%,增速高于上年同期11.4个百分点。各主要品类商品零售额均实现同比正增长,增速均明显高于上年同期水平:服装类零售额同比增长8.4%,增速较上月略有回落,但相比上年同期加快了15.6个百分点。整体来看,实体零售市场企稳回升态势已经基本确定。 H&M母公司Hennes&MauritzAB(HMb.ST)第二季销售数据不及预期。6月15日,Hennes&MauritzAB(HMb.ST)公布其5月及二季度销售数据。该集团旗下拥有H&M、COS、Monki和&OtherStories等品牌。按当地汇率计算,Hennes&MauritzAB5月含税销售按年增长4%,增速为去年同期的一半。在3-5月的二季度,含税销售按当地汇率计算增长5%,兑换成瑞典克朗后同比上涨10%至515.38亿瑞典克朗,不及预期。由于集团销售表现不佳,2017年至今,Hennes&MauritzAB(HMb.ST)的股价已经累计下挫逾19%,集团市值从2015年3月超过6000亿瑞典克朗的峰值腰斩至目前2,900亿瑞典克朗。 Gucci第一季度业绩大幅度增长。根据Gucci的母公司、奢侈品行业巨头开云集团发布的2017年第一季度财报,Gucci表现十分抢眼,2017年第一季度销售额为13.54亿欧元,同比增长51.4%,该品牌旗下的所有商品种类销售均实现了两位数的增长,全价商品的销售也非常出色,直营门店的销售额同比增长了51.4%。其中,西欧和亚太地区增长最为突出,分别同比增长了66.4%、63.1%。Gucci业绩的飙升很大程度上得益于创意总监AlessandroMichele的才华与创意,他的设计创造了新的潮流。从强大的产品设计、男女合并大秀,到邀请黑人拍摄广告形象大片、使用外星人形象作为秋冬大片模特,AlessandroMichele的新奇创意使Gucci的品牌特色深入人心、独具一格。

OLED行业处于爆发前夕,国内外OLED面板扩产蓄势待发。目前OLED核心市场是手机和电视,随着三星、苹果等智能手机巨头相继推出OLED屏幕,手机产业进入OLED时代;LCD技术遭遇瓶颈,电视也将从LCD时代向OLED时代过渡,手机和电视产业的替换潮分别为中小尺寸和大尺寸OLED屏幕的需求增长提供强大保障。此外VR设备、可穿戴设备、OLED高端照明等新兴市场也将进一步推动OLED的行业爆发。2016年,国外三星显示投资100亿美元,国内面板厂积极布局,投资额近2000亿元,国内外OLED面板快速扩产,OLED市场有望快速增长。 OLED自发光、轻薄化,同时能够实现柔性显示,有望成为显示主流。OLED显示技术不需要背景光源、对比度高、厚度薄、视角广、低能耗、响应速度快、可用于柔性显示屏、适用温度范围广、构造简单,被普遍认为是继CRT、LCD之后的下一代革命性显示技术,这些结构特点助力OLED显示应用加速渗透。 上游材料企业将受益于OLED市场的发展。从OLED产业链的角度看,我国上游原材料相关的材料企业主要供应OLED发光材料的中间体和单体粗品,受益于OLED产业的爆发,中间体及单体粗品市场份额有望快速扩大。柔性显示开启OLED膜材料新兴市场,DisplayResearch预计未来三年将平均保持60%的高速增长,相关OLED膜材料上市企业将从中受益。 相关标的:(1)、万润股份:公司的主要产品是OLED中间体,是全国主要的OLED中间体生产商之一,目前已经进入三星和LG生产供应链中,下游客户稳定,有望最先享受OLED行业爆发红利。(2)、濮阳惠成:公司结合自身优势开发出多种OLED中间体材料,其中OLED蓝光功能材料——芴类衍生物的生产和销售已初具规模,并实现跨越式发展,未来公司还将继续开发其他OLED相关材料如空穴传输材料、空穴注入材料、空穴阻挡材料、电子传输材料、电子注入材料、电子阻挡材料等,实现公司在OLED领域的多元化发展。(3)、康得新:公司主要产品光学膜、柔性电子、碳纤维和涂布材料,自2017年起公司光学膜二期项目新增纳米多层层叠膜、多层特种隔热膜、多层高档装饰膜、水汽阻隔膜、隔热膜等高端高分子膜材料产品,柔性材料以及一系列世界前沿的高端材料储备,将持续推动公司业绩增长。(4)、新纶科技:公司主要生产光学胶带等触摸屏用功能材料,OLED显示模组中使用的超薄双面胶带目前已通过终端客户认证;OLED触控模组中使用的OCA胶带,公司通过自主研发,已经成为了目前国内首家具备该款OCA胶带生产能力的厂商,相关产品正在客户测试认证;公司还布局OLED偏光片中使用的光学膜。(5)、永太科技:公司是行业内产品链最完善、产能最大的苯系列氟精细化学品的生产商之一,投资建设60吨OLED电子材料项目,主要利用现有车间,新增反应釜、真空泵、DCS自控系统等先进设备,项目建成后可形成年产20吨BrPNB、20吨CPBN-1、10吨CPBN、10吨DPBN共60吨OLED电子材料。(6)、万顺股份:公司的主要产品之一ITO导电膜是实现触摸控制的关键性原材料之一,可用于柔性OLED电极,此外公司新开发出OLED用水汽阻隔膜,目前正处于客户试样阶段,随着柔性显示的爆发,水汽阻隔膜将成为公司未来业绩增长的突破点。 风险提示:原材料价格波动,下游市场拓展不及预期。

钴:mb价格大涨,国内钴盐价格止跌回升。本周mb钴价格大涨,高等级金属钴价格维持在28.9(+1.55)-30.3(+1.35),低等级金属钴价格维持在26.75(+1.35)-27.75(+1)。近期mb钴价格大幅上涨,或有以下两方面原因:每年7-8月淡季前的集中采购;5月底cdi会议对市场情绪的提振。全年行业供需紧平衡的观点不变,在此背景下,钴价受贸易商行为驱动,呈现易涨难跌趋势。由于国内原料进口成本以mb价格为基准,mb价格上涨后,国内钴盐报价已止跌回升。下游正极材料厂商去库存已接近尾声,钴盐提价有望顺利被下游接受。维持对板块的推荐评级,推荐标的:华友钴业、洛阳钼业。 锂:双积分执行时间超预期,锂价有望维持强势。征求意见稿提出,2018年度至2020年度,乘用车企业的新能源汽车积分比例要求分别为8%、10%、12%,考核开始时间为2018年,此外,2018-2020年新能源汽车(乘用车)满足积分要求的产量仍然分别为95万、132万、181万辆。积分制于18年开始执行,时间上远超市场预期,有利于消除市场对新能源汽车补贴退坡的担忧。本周smm显示,碳酸锂价格仍继续小幅上涨。近期碳酸锂生产厂家陆续出现检修迹象,短期供需维持紧平衡状态,碳酸锂涨价周期有望继续维持。维持对锂板块的推荐评级,推荐标的:天齐锂业、赣锋锂业。 稀土:轻稀土价格继续小幅上涨。本周稀土价格有所分化。百川资讯报价,氧化镨钕上涨至31(+0.5)。稀土下游需求好转,叠加补库效应,价格上涨预计仍将持续。维持稀土板块的中性评级,关注标的:盛和资源、北方稀土。 基本金属:流动性继续收紧,价格承压。本周流动性继续收紧(shibor隔夜上行0.0253%至2.8528%),加上宏观经济未现好转迹象,悲观需求预期下,基本金属价格继续承压。维持基本金属板块的卖出评级,关注标的:江西铜业、西藏珠峰。

俄罗斯国防部网站6 月16 日公布,当天俄罗斯空天防御部队进行了一次莫斯科反导防御系统试验。俄罗斯国防部称,拦截试验取得了成功,这次实验的目的在于验证新型反导拦截弹的性能水平,是俄罗斯增强莫斯科反导拦截系统工作的一部分。此前,美国成功进行了反导试验,俄罗斯此次试验有媒体认为是与美国针锋相对的举动。随着美国大张旗鼓建设其战略导弹防御系统, 追求打破现有核战略平衡的能力,俄罗斯和中国为维持战略平衡,将不得不加大力度建设类似的战略导弹防御体系。预计美国挑起的反导技术竞赛将长期刺激军工行业相关需求,可关注航天动力、中国卫星、航天电子、航天通信等。 据中央电视台《军事报道》6 月14 日报道,新疆军区某陆航旅展开跨昼夜、多机型、实战化训练,其中出现了直10 武装直升机,这标志着新装备该部的直10 武装直升机已经开始形成战斗力。至此,我军陆航各部队都有至少1 个直10 武装直升机大队,已经在全军范围内普及了这款先进的专用武装直升机。据美国詹姆斯敦基金会6 月13 日发表文章称,中国陆航现有直升机总数已经超过1000 架,还将进一步扩编。在本轮编制体制改革前,我军有7 个陆航旅又5 个陆航团,而根据公开信息,到今年5 月,已扩编为11 个陆航旅又1 个陆航团。大幅提升陆军航空兵规模和作战能力是本轮军改的重要成果之一, 据美方预测,中国陆军直升机总量将会突破1500 架,带动对我国直升机工业的需求。可关注中直股份、航发动力、航发控制等。 上周二,一架此前从未露面的使用缅甸空军标志和蓝色涂装“枭龙”战机首次亮相。该涂装是缅甸空军典型涂装,说明“枭龙”战机已进入交付给缅甸空军的最后阶段。随着苏联解体的红利消耗殆尽和现代战机技术水平提升, 现代军机价格快速上升。如美国出口主力F-16 战斗机价格已从本世纪初的约4000 万美元攀升至8000 万美元以上。中国的“枭龙”轻型战斗机作为现有市场上仅有的两种轻型战斗机之一,报价大约在2900 万美元,性价比优势明显。随着在发展中国家空军中占据主力位置的F-5、米格-21 等机型老旧不堪急需替换,苏联解体后大量出口的米格-29 等机型性能逐步落伍,市场空间已经打开。“枭龙”作为使用新一代有源相控阵雷达的轻型三代半战机,市场前景广阔。可关注中航机电、国睿科技、成飞集成、洪都航空等。

板块表现: 上期(20170612-20170616)燃气指数下跌0.59%,水务指数上涨1.65%,沪深300指数下跌1.61%,燃气指数跑赢沪深300指数1.02个百分点,水务指数跑赢沪深300指数3.26个百分点。 个股方面,股价表现为涨跌互现。其中表现较好的有创业环保(12.11%)、大通燃气(3.75%)、皖天然气(3.62%),表现较差的个股为百川能源(-3.53%)、郭鑫能源(-2.98%)、巴安水务(-2.03%)。 投资建议: 未来十二个月内,维持燃气、水务行业“增持”评级。 随着能源结构的调整和环境保护的加强,对行业形成长期利好。 维持燃气行业“增持”的投资评级。关注天然气供需变化情况以及价改进展情况。 水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源,受水资源限制,未来供水新增产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长,污水处理业务受政策推动,发展空间较大。水务行业受益于PPP 项目加速落地,未来经营和业绩均有较大提升可能。给予水务行业“增持”投资评级。

事件:6月19日,财政部、中国人民银行、中国证监会发布了《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》。 PPP资产证券化迎重大突破,有望进入全面发展期。《通知》的推出体现了政府对PPP资产证券化的大力支持态度,坚定了产业资本信心,PPP资产证券化迎重大利好。相比发改委与证监会去年12月推出的2698号文,此次《通知》有以下的突破:1.明确拓展了PPP可证券化基础资产,提及了PPP相关未来收益权、股权、PPPreits等创新方向。2.放宽了对PPP项目运营期限的要求,仅对股权证券化有运营期满2年的要求,对债权等证券化无运营期限要求,甚至鼓励探索在建设期进行资产证券化。3.明确了使用者付费、政府付费、可行性缺口补助等不同类型的PPP项目都可进行资产证券化,可证券化PPP项目大为丰富。4本次财政部联手央行、证监会共同推动资产证券化,央行负责监管资产支持票据(ABN),证监会负责监管资产支持证券(ABS),PPP资产证券化进入双引擎驱动时代。我们认为此次《通知》极大的拓宽了PPP资产证券化的可操作性空间,有望促PPP资产证券化进入全面推广期。 PPP可证券化资产大增,明确基础资产包括项目公司股权。本次《通知》中首次全面将PPP项目全产业链的主体及基础资产纳入到PPP证券化推进范围,实现多渠道、多环节筹集资金,支持PPP项目建设、投资及运营,提及了PPP相关未来收益权、股权、PPPreits等创新方向。本次PPP证券化范围不仅包括PPP项目公司,还将给PPP项目公司股东,提供融资的商业银行、租赁公司、其他非银行金融机构,以及提供工程承包、设备、运营等服务商的供应链均纳入到PPP整体证券化框架中。 大幅放宽运营期限要求,覆盖所有付费类型PPP项目。此次《通知》放宽了对PPP项目运营期限的要求,仅对股权证券化有运营期满2年的要求,对债权等证券化无运营期限要求,甚至鼓励积极探索项目公司在项目建设期进行资产证券化,为后期PPP证券化的金融产品创新留下广阔空间。另一方面,发改委2698号文没有提及可资产证券化项目类别,而《通知》明确了使用者付费、政府付费、可行性缺口补助等不同类型的PPP项目都可进行资产证券化,可证券化PPP项目大为丰富。 丰富了PPP资产证券化可交易市场,ABN与ABS双引擎驱动。本次财政部联手央行、证监会共同推动资产证券化,央行负责监管资产支持票据(ABN),证监会负责监管资产支持证券(ABS)。ABN在中国银行间市场发行,ABS主要在证券交易所等证券交易场所发行。ABS和ABN具有基本相同的本质和功能属性,可有效盘活存量资产,交易市场的再度扩大,极大的提高了证券化PPP资产的流动性。 重点支持龙头企业开展资产证券化,PPP经营优质公司持续受益。《通知》鼓励作为项目公司控股股东的行业龙头企业开展资产证券化,盘活存量项目资产,提高公共服务供给能力。我们认为行业龙头企业是PPP专业化程度高、前期运作规范的公司,其更能体现出相对能力、实现跨越成长。通常通过考察一个公司是否具有PPP专业团队和专家、入财政部库项目比例等指标来衡量其PPP行业地位,入库项目比例高的公司合规性越好,在当前政策环境下其PPP项目越容易快速通关、贷款落地动工。 短期利率波动影响有限,5月PPP落地率及成交额持续新高。根据龙元明城统计数据,1-5月全国PPP累计成交(即公开中标项目)金额11174亿元,同比增长52.7%,较1-4月增速提升3.2个pct,其中5月单月成交2616亿元,同比增长64.3%。即便在50号文出台及资金价格上涨背景下,5月PPP订单仍在加速。我们认为近期PPP系列规范化政策利好PPP行业长远发展,而资金价格将逐渐向政府转嫁,双边浮动利率条款将是大趋势,今年PPP行业高增长趋势强劲。 投资建议:继续看好专业化程度高、入库项目比例高、前期运作规范合规性好的PPP优质龙头公司。重点推荐:龙元建设(一季度增长73%十分强劲,目前估值仅17年20倍)、东方园林(PPP园林龙头,战略布局全域旅游,业绩高增长趋势明确,现金流改善明显,15亿员工持计划正在执行,当前17年仅21倍PE)、铁汉生态(23倍PE,二期员工持股在执行)。同时,建筑央企在国内PPP、海外一带一路浪潮之下,行业地位和市场份额显著提升,平台化趋势显著,自去年以来订单保持20-30%快速增长,在市场风格拥抱蓝筹低估值之际,建筑央企低估值、流动性好的优势持续彰显,我们认为建筑央企处在估值提升的大周期中,估值最具吸引力的公司当属中国建筑、葛洲坝、中国铁建,持续重点推荐!

本周观点。 根据国家统计局发布的数据,5月社会消费品零售总额达到29,459亿元,同比增长10.7%、增速与4月持平,环比增长0.86%、较4月提升0.07个百分点。其中,乡村社会消费品零售额为4,099亿元,同比增长12.7%,高于城镇的10.4%,我们认为农村消费市场或具有较大的发展潜力。同时,部分消费升级类商品销售增长较快,5月份限额以上单位体育娱乐类、家电类和化妆品类分别增长11.4%、13.6%和12.9%,比4月分别加快了2.8、3.4和5.2个百分点。此外,1-5月全国实物商品网上零售额同比增长26.5%,增速较1-4月提高0.6个百分点,占社零总额的比例为13.2%,比去年同期提高了1.9个百分点,保持了较好的发展势头。我们认为,随着居民消费需求不断扩大和消费结构持续转型升级,商贸零售行业有望迎来长期性的投资机会。 另一方面,上周商贸零售板块上涨0.72%,行业跑赢沪深300指数2.33个百分点。我们认为,经过前期的调整,板块近期或有回暖趋势,建议关注行业内成长性较强的龙头公司,同时关注经营稳健的绩优个股,以及成功推进业务转型,未来业绩有望迎来高增长的标的: 永辉超市:超市行业龙头,毛利率有望继续提升,生鲜实力强劲,打造“超级物种”新零售业态,迎合消费升级趋势; 苏宁云商:线上线下全渠道发力,深耕物流、金融领域,阿里入股成为第二大股东、未来有望深入探索新零售模式; 跨境通:深耕跨境电商全产业链,出口业务持续高增长,拟定增收购优壹电商100%股权,深化布局进口板块; 江苏国泰:供应链服务、化工新能源双主业蓬勃发展,已注入集团旗下优质资产,员工持股比例较高,经营活力有望持续提升; 豫金刚石:工业、消费双轮驱动,业绩持续提升,深耕消费级人造钻石蓝海,定增45.88亿扩产能,抢占大单晶市场; 小商品城:租金市场化、地产项目交付助业绩高增长,拓展金融领域,推进市场新零售化,布局“一带一路”,打造“世界小商品之都”; 青岛金王:打通化妆品全产业链、整合行业优质资源,中植系溢价收购股份成为公司第二大股东; 东百集团:房地产销售大幅提升业绩,深化布局物流仓储领域、拿地能力持续得到验证,推出员工持股计划、增强员工凝聚力。 风险提示。 宏观经济下行导致消费市场低迷;终端需求不达;新业务拓展不及预期。

干散货市场:供需差减小,新压水公约有望带来短期投资机会。需求方面,受经济低迷影响,2017年下半年铁矿石运量继续向上空间有限;煤炭受能源结构调整运量可能小幅下跌;谷物虽受供给量减少有望迎来短期运价上涨,但由于占比仅10%对散货市场向上拉动空间有限,因此预计2017年散货需求依旧较弱,据Clarkson预测,2017年全球干散货海运量增速将稳定在2%的水平。船舶供给方面,2016年散货船未交货率高达46%,考虑需求较弱,按照2017年船舶交货率60%测算,拆解受新压水公约影响下半年可能大幅增加,我们预计2017年散货市场运力增速约在0.63%~1.01%,供需差减小,市场波动中枢将上移。但另一方面,目前散货船运力较2007年底增幅达103%,但同期海运需求增幅仅为42%,存量供需失衡依然严重,若运力供给在之后不维持负增长态势,存量供需可能在3-5年内都无法达到平衡,加之巴拿马运河拓宽、超大型矿砂船效率提高,市场的动态波动可能会延长达到供需平衡的时间。但值得注意的是,由于受新的压载水公约影响,2017年船舶拆解可能会在四季度加剧,短期运力大幅减少可能会造成BDI指数出现大幅增加。 集运市场:运力供给预计收窄后小幅回升,供需失衡下关注整合效果。2016年,集运市场运力增长、交付、拆解等多项指标不佳,市场持续遭受产能过剩的影响,预计到2017年底全球集装箱船总运力增速约2.66%,增幅较2016年扩大1.12pct,市场运力供给并未出现收窄现象。2016年集运市场进入了破产和重组整合阶段,目前全球前四大航运巨头运力合计占比为52.13%,考虑新船交付量依然较大,随着下半年传统货量上升期与新船交付期的同步来临,班轮公司对未来新增运力的投放力度及船舶调配的方向,将成为影响集运市场行情走向的重要因素。需求方面,考虑到世界经济的复苏基础依然薄弱,运输需求大幅回升的可能性不大,参考Clarkson和德鲁里的预测数据,我们预计2017年全球集装箱运输需求增幅在3.0%左右,集装箱市场新增运力增速有望小于需求增速。但考虑到存量供需依旧过剩,预计2017年班轮公司可能会继续采取并购整合、加强联盟等方式,在协调运力、共享船舶和航线网点等方面加大力度,从而降低航线经营成本。 油运市场:2017年运力供给恐大幅增加,供需失衡进一步恶化。2017年国际原油市场继续在“低价位”“高供给”“高库存”和“低需求”状态下挣扎需求方面,据OPEC统计,2017年全球原油需求为97.5百万桶/天,YoY+1.35%,低于2016年的2.34%。由于在环境问题下,新能源利用效率不断提高,国际能源运输格局有所改变,油价下跌对油运市场带来的刺激作用正在减退,未来五年全球原油需求增速将呈现放缓态势。供给方面,2017年虽新增船舶订单大幅减少,但面对油船集中交付和原油船拆解速度放缓,整体运力严重过剩,预计在不考虑拆解的情况下,2017年油运市场运力增速将高达10.75%。同时,由于中国原油购买力接近极限,而以印度为代表的东南亚国家成为未来石油消费重心尚需时日,因此近两年油轮新运力的加速投入将给市场供需关系带来了极大压力。此外,受OPEC减产协议和卡塔尔事件影响,2017年上半年WTI原油均价为50.68美元/桶,预计今年可能反弹至50-60美元左右,届时油价的回升将给油轮运输市场双重打击,油运市场供需严重失衡的危机很难在短期内结束。 行业评级及投资策略:维持“中性”评级。截至2017年4月全球船舶手持订单量1.92亿载重吨,同比下降31.76%;新增订单量1081万载重吨,同比下降23.77%;但受2016年大量船舶延期交付,导致目前造船完工量为3933万载重吨,同比增长6.38%,占2016年底手持订单量的17.61%。按照目前2016年仍未交付的船舶数量和新增订单量的情况来看,未来全球船舶交付压力依旧较大。但由于受新的压水公约影响,下半年船舶拆解力度可能加大,因此建议重点关注因运力和需求变动带来的短线投资机会。

本周行情回顾。 沪深300指数下跌1.61%,餐饮旅游板块下跌0.86%,行业跑赢市场0.75个百分点。按照本周板块涨跌幅来看,餐饮旅游板块位列中信29个一级行业的第19位。其中,景区下跌1.19%、旅行社下跌0.03%、酒店下跌1.72%、餐饮上涨2.89%。个股涨跌方面,除停牌股票外,号百控股涨幅最大(+8.65%),位列涨幅榜首位,排名居前的包括西安饮食(+6.89%)、长白山(+6.75%)、九华旅游(+6.02%)及凯撒旅游(+3.57%)。本周板块排名后五位的个股分别为曲江文旅(-5.38%)、宋城演艺(-3.80%)、中国国旅(-3.76%)、三湘印象(-3.02%)以及锦江股份(-2.92%)。 本周观点。 伴随二季度常规性旺季的到来,旅游出行将迎来高峰期。周边游、自驾游、休闲游已经成为居民短期度假首选;具有稀缺属性或文化IP的景区更能满足消费升级下居民的出游需求;高铁网络布局的逐步完善进一步扩大了周边休闲游的出行半径,交通改善将持续带来量变。此外,我们预计在消费升级、政策扶持及供给侧改革多方面利好叠加下,旅游行业将延续高景气。我们维持两条投资主线:1)、短期看混改主题、估值低业绩超预期的景区股;2)、中长期看好业绩稳健、具有资源及行业整合能力的龙头企业。重点推荐:中国国旅、中青旅、峨眉山A及黄山旅游。 行业新闻。 行业动态。 1、中国驻泰国曼谷旅游办事处揭牌成立,有望促进两国旅游服务质量提升;2、国家旅游局发布《全域旅游示范区创建工作导则》;3、中国与巴拿马正式建交;4.第二届中俄蒙三国旅游部长会议将在俄举行;5.中国与中东欧国家签约800亿元国际化旅游项目。 重点数据。 1、《2016年度中国游客出境旅游消费趋势》发布,国人休闲度假需求越趋强烈;2、毕业季成小镇游高峰期,消费主力仍以一二线城市游客为主;3、毕业出游玩法多样,毕业生更偏好2-5人小团体出游;4、亚洲主题公园市场发展不均,中国主题公园游客量2020年将超越美国。 公司新闻。 1、摩拜单车完成超6亿美元E轮融资;2、飞猪上线在线签证,掀起“互联网+签证”的新革命;3、马上游拟600万元收购洛阳智旅30%股权;4、万达拟800亿在惠州建最贵万达城。

AI+投资正在来临,优劣势明显。5月19日,微软人工智能首席科学家邓力加入美国基金公司Citadel担任首席人工智能官;5月15日,李开复表示采用智能投资算法获得了比他私人理财顾问高八倍的收益;3月,贝莱德拟大幅削减依靠人工主动选股的部门并引进相关量化人才,可见智能投资已悄然来临。较于传统投资,AI+投资优势明显,1、复制推广和运营成本极低。2、情绪控制和逻辑推理更胜一筹。其最大缺陷在于:1、无法解决开放性问题;2、不能自动形成新的因果关系判断,从而缺乏前瞻性。 人工智能大幅提高传统投研效率,知识图谱促智能投研腾飞。按投资者需求,AI+投资可分为智能投顾和智能投研。智能投研的终极目标是实现数据到投资观点的一步自动完成,现阶段在交互体验、数据动态关联、自我学习能力方面已经与传统投研工具有本质飞跃,利用知识图谱、动态智能搜索、语义识别等已经可以自动实现上下游产业链分析、智能财务模型、热点事件影响分析等。目前智能投研还未成规模,但创业公司、基金公司、数据服务商纷纷试水。智能投研和智能投顾具有天然协同,随着投资专业化、个人与机构的界限逐步模糊,有望加强合作实现优势互补。 Kensho:智能投研最具想象力先行者。两位创始人因禅结缘,创立Kensho,团队成员人才济济。自2013年起,公司累计融资超1亿美元,2017年4月获标普国际领投的B轮5000万美元融资,估值达5亿美元,目前已实现盈利。公司产品Warren试图通过构建事件数据库及知识图谱的综合图表模型,解决投资分析中“速度、规模、自动化”三大挑战。公司客户包括金融机构和商业媒体,未来有望拓展至美国政府部门。 核心产品Warren:低门槛获高专业服务。功能:寻找事件和资产之间的相关性、预测事件对资产未来价格走势。特点:快速的计算能力、良好的人机交互性、强大的深度学习能力。影响:削弱信息不对称性、加快信息传导速度,现代金融投机行为性质有望再次发生改变。缺陷:无法自我形成新因果关系,无法区分因果性/相关性。未来:完善构建全球事件数据库是Warren下一步目标。 短期颠覆传统金融数据提供商可能性不大,未来金融数据服务市场创新空间巨大。短期智能投研颠覆传统数据服务提供商可能性不大,与金融数据提供商合作开发新产品和新商业模式或许是更好的途径。目前金融数据提供商的商业模式以卖终端或者卖数据库为主,未来有望拓展至:1、2B向2C/2B2C拓展;2、加强金融数据终端垂直应用模块:3、开发共享式投资策略。我们建议关注国内在智能投研和投顾方面领先的公司:恒生电子(发布智能投顾和智能投研产品)、同花顺(智能投顾龙头)、赢时胜(参股子公司布局智能投顾)、创业公司数库科技(深耕智能投研多年)。 风险提示:智能投研的技术研发进展不及预期,推广不及预期

一季度行业营收同比持平,利润总额增长11%。 一季度信托行业实现营收216.8 亿元,同比增加1%,其中信托业务收入160.2 亿元,同比增加2%,信托收入占总营收回升至74%;实现利润总额155.4亿元,同比增加11%。年化信托报酬率0.52%,同比提升0.02 个百分点。 信托资产规模保持高增速,业务回流影响持续。 截至2017 年3 月末,信托行业资产管理规模达到21.97 万亿元,较年初增加9%,在去年末达20 万亿元庞大体量后仍保持较高增速。通道业务回流影响下事务管理类信托比重从2015 年末38%、2016 年末50%进一步提升至52%,反映主动管理规模的投资类信托规模为6.1 亿元,较年初增长2%,但通道业务回流冲击下规模占比收缩至28%。 信托资产来源优化,资产投向“脱虚入实”。 从信托资产来源看,单一资金类信托规模占比首次低于50%;管理财产类信托占比上升至15%,反映信托资产来源的优化。从信托资产投向看,前五大类型分别为工商企业、金融机构、基础产业、证券市场和房地产,其中,投向工商企业、基础产业和房地产的比例均有提升,合计提升1 个百分点,金融机构和证券市场下滑1.5%,资产配置“脱虚入实”成效初显。 不良率再下降,行业风险可控。 从“风险”角度看,一季末行业不良率持续回落至0.56%。从“防护”角度看,当前行业资本较为充足:得益增资潮延续,一季末实收资本2184 亿元较去年末增加近150 亿元。年初至今已有包括安信信托、中融信托等公司完成增资,目前上市公司中,五矿资本、中航资本、江苏国信增资旗下信托事宜均在推进。此外,一季度末信托赔偿准备增至195 亿元,加上协会披露2016 年末信托业保障基金达千亿元,已基本覆盖风险项目规模。 严监管下二季度增速或放缓,转型是既定的发展方向。 从社会融资数据看,4、5 月份信托贷款增量虽然在社会融资增量中占比稳增至17%,但绝对数额上仅占1-3 月合计增量约44%。监管严压下,券商资管及基金子公司业务开展受约束,业务转移或造好短期信托资管体量相对亮眼增长。但去通道去杠杆监管目标不变下,传统通道业务长期仍将面临收缩,预计信托资管规模扩张速度将放缓。而中信登试运行、信托公司评级、八项业务分类试点等工作陆续开展,行业规范化构建与发展进程正在加速。业务结构良好主动化程度高、转型积极的信托公司将突围。持续推荐经纬纺机,爱建集团。 风险提示。 资管新规严厉超预期;风险事件大规模爆发等。

上周端午假期后首周集中备案等因素致本周成交有一定回落,预计未来月内成交维持震荡、短期成交同比仍维持低位。 本周统计局公布1-5月房地产开发投资和销售数据,投资增幅如期回落。5月各地响应前期住建部、国土部“合理安排住宅用地供应”要求逐渐扩大供给,在此趋势及预期下,结合近两月销售端去化速度放缓,行业供给端房企拿地热情适度消退,土地成交量价齐跌加之中部投资见顶共同致开发投资17年首现回落。1-5月销售累计值仍维持增速收窄趋势但单月销售量价均较4月有回升,不排除政策继续加码,预计下半年销售端仍将持续维持较低水平。资金面房企到位资金增幅持续大幅收窄,单月国内贷款、按揭贷款等直接受政策影响类资金同比下降明显,按揭贷款累计增幅受折扣陆续取消影响大幅回落,考虑政策面对房企融资不断收紧,预计房企资金面将不断承压,考验其融资及回款水平。预计未来严厉调控政策将持续在销售端显现,并开始传递至新开工、施工、拿地等环节,预计个贷利率提升和规模的压缩将持续在下半年的投资中显现。

5月市场走势。5月份,申万休闲服务业跑输沪深300指数7.29个百分点(-5.89% vs 1.40%),涨幅在所有28个申万一级行业中排名第15。四个子板块中,按涨跌幅高低排序依次是景点(-1.21%)>旅游综合(-4.82%)>餐饮(-10.16%)>酒店(-13.56%)。行业内涨幅前五的个股依次是宋城演艺(5.61%)、中国国旅(2.05%)、*ST东海A(0%)、曲江文旅(-0.61%)和锦江股份(-1.24%);跌幅前五的个股依次是*ST新都(-34.42%)、凯撒旅游(-19.50%)、众信旅游(-17.02%)、三特索道(-15.47%)和桂林旅游(-15.11%)。5月份,休闲服务业的平均动态市盈率是40.83倍,较4月份的45.72倍明显下降;行业相对于沪深300指数的平均动态市盈率为3.28倍,低于上月的3.53倍。 最新行业数据跟踪。入境游:4月份,海南省、重庆市接待的入境游客同比快速增长,增速均为两位数;丽江市、张家界市各景点接待入境游客人数同比明显下滑。国内游:4月份,黄山风景区、张家界市景点、昆明市接待游客数的同比增速超过20%。出境游:无论是4月份单月还是1-4月份的累计数据,上海市、浙江省的出境游人数均出现同比下降。酒店:1-5月份,北京市星级酒店整体的RevPAR值同比有所下滑,北京市五星级酒店的RevPAR值同比实现较快提升;1-4月份,上海市的星级酒店整体和五星级酒店的RevPAR值均实现平稳增长。免税:4月份,海南离岛免税商品销售额是5.51亿元,同比快速增长42.75%;1-4月份,海南离岛免税商品销售额为31.76亿元,同比增长20.44%,增速同比加快16.62个百分点。 5月行业观点。在过去的12年中,休闲服务业在6月份的股价表现只有3年强于沪深300指数。2017年端午节期间,全国共接待游客8260万人次,实现旅游总收入337亿元。重点景区方面,三亚千古情接待游客同比增长43.32%,南山景区接待游客同比增长34.46%,三亚七大景区接待游客同比增长26.15%,三亚市免税店接待游客同比增长17.54%,乐山大佛景区接待游客同比增长13.55%,黄山风景区接待游客同比增长7.64%,峨眉山风景区接待游客同比增长5.99%。总的来看,今年端午节假期的旅游市场保持高景气度。行业即将进入三季度旅游旺季,在去年客流低基数的基础上,今年有望迎来恢复性增长,建议关注相关优质个股:峨眉山A (2017年恢复性增长确定性较强、多元化经营和外延扩张持续推进)、宋城演艺(轻资产输出不断,公司进入新一轮扩张周期)、张家界(大庸古城项目值得期待,控股股东增持彰显发展信心)、丽江旅游(业绩有望平稳增长,估值合理,股东多次举牌显示发展信心)、中青旅(古北水镇客流有望继续大幅增长,乌镇门票提价有望增厚业绩,轻资产输出模式有望开启)、中国国旅(外延内生增长颇具看点)和首旅酒店(大力发展中端酒店业务,业绩有望进一步释放)。 风险提示。行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

总结:服务外包商业模式核心 定位:服务外包解决了组织或个人处理非核心环节上不专业/不经济的痛点,是社会精细化分工和规模效应的必然结果 盈利模式:佣金/服务费,收入=佣金率*合同金额,其中服务质量、谈判能力决定佣金率,合同金额取决于客户数量 业务系统:发包商(政府/企事业单位/个人)→中介/平台→承包商 关键资源能力:技能密集型行业,专业是最核心竞争力,衍生出的规模效应、客户粘性构建竞争壁垒 现金流结构:轻资产模式,成本主要为人工等可变成本,交易达成的同时收取佣金,资金占用较少