当日行业资金流向

养殖比例提升,方式转变,特种饲料普及率提升 特种水产饲料是特种水产养殖业发展的物质基础。我国水产品总量连年攀升,增量主要来自水产养殖,年养殖产量复合增长率约为5.04%,2016年养殖比例提升至75%。传统水产需求趋于平稳,特种水产需求扩大,消费升级倒逼水产养殖供给侧改革,同时传统冰鲜杂鱼投喂逐步被配合饲料取代,养殖方式转变,特种饲料配合饲料普及率提升。 特种饲料需求预期看涨,产能缺口大 根据《2016年中国渔业经济统计年鉴》数据测算,目前特种水产配合饲料的需求约为1148.76万吨。仅以特种海水鱼为例,按照年平均增速5%和1.2的平均饵料系数测算,特种海水鱼未来三年的饲料需求分别为164.76万吨、万吨、181.65万吨。 过去三年,特种水产配合饲料产量年复合增长率仅为2.45%,按2.45%的增速测算,预计2017到2019年特种水产配合饲料的产能为146.50万吨、150.09万吨和153.77万吨,产能缺口非常大。 特种水产饲料毛利率是普通饲料的两倍 生产企业的原材料成本占主营业务成本的90%以上,鱼粉使用比例高于普通水产饲料,根据原材料价格测算,特种水产配合饲料成本约为8100元/吨。2017年以来豆粕等主要原材料的价格呈下滑趋势,成本有下降的空间。目前特种水产配合饲料毛利率约为普通饲料的两倍,达到了20%。 竞争加剧,市场份额趋于集中,建议关注行业龙头 特种水产配合饲料行业存在技术壁垒,工艺关键点是粉碎细度、调质程度和油脂添加,规模企业依靠提升技术水平获取更多的市场份额,在行业竞争中有望率先脱颖而出,相关标的有天马科技、海大集团和天邦股份。 风险提示:原材料价格波动,气候变化及自然灾害,企业经营风险。

价格:产业链6月底开始底部回升,焦炭上涨明显高于焦煤和钢铁。 焦煤:16年供给侧改革以后焦煤价格大幅上涨,17年以来小幅回落但整体仍维持高位。其中,京唐港主焦煤16年、17年均价分别为969元/吨、1520元/吨,近期价格从7月初最低的1380元/吨上涨至1485元/吨。而从全国范围来看,炼焦煤价格近期也陆续上涨,其中山东、山西、河北、贵州、安徽等地焦煤市场价格也陆续上涨30-150元/吨,山西大矿精煤普遍上涨50元/吨以上。上涨的主要原因是产业链回升、焦煤供给较低及海外价格上涨。焦炭:焦炭价格与焦煤价格走势基本一致,但涨幅更为明显。其中山西焦炭价格6月末以来已7次提价,临汾一二级冶金焦底部累计涨幅分别达到500元/吨/32%、440元/31%,而天津港一级焦炭价格较底部涨幅也达到510元/吨29%。目前山西和港口焦炭价格较上半年均价已有18%-20%的上涨。17年底部以来,天津港焦炭、京唐港焦煤和钢价指数相较于6月底部分别上涨30%、8%、28%;而相比16年均价焦炭、焦煤和钢价平均涨幅分别为77%、53%和55%,焦炭价格涨幅远高于焦煤和钢铁。 供需:需求稳定,供给偏紧,预计焦炭供需紧平衡。 供给端:前几年由于行业需求增速整体下滑,焦炭行业受焦煤和钢铁两头价格挤压,企业盈利水平欠佳,产量整体位于低位水平。2015年和2016年焦炭产量分别为4.48亿吨、4.49亿吨,同比下滑6.5%、增长0.6%,低于粗钢-2.3%、1.2%的产量增速(高于焦煤的-14.2%、-9.8%的增速),而2017年以来由于环保因素影响,虽然产业链需求提升,但上半年焦炭产量增速仍只有2.5%,明显低于焦煤3.8%和粗钢4.6%。近期由于焦炭价格上涨,行业盈利大幅提升,中小焦化厂开工率没有明显增长,甚至有所下滑,而大型独立焦化厂也仅有小幅增长。预计未来一方面焦炭行业新增供给不大,另一方面环保要求也在提升,焦炭产量可能继续收缩。 需求端:2017年1-6月焦炭表观消费量2.17亿吨,同比增2.8%,较16年全年同比增速增加2.6个百分点,主要由于下游钢铁行业需求回升(钢铁需求占焦炭需求的约85%)。17年1-7月粗钢产量4.92亿吨,同比增5.1%,增速较16年全年增加3.9个百分点。短期来看,11月钢铁去产能和环保限产一定影响了焦炭需求(不过焦炭产量下降可能更为明显),而中长期根据我们对欧盟、日本、美国、韩国等粗钢产量的历史数据分析,各国GDP 下降至2-5%左右增速后,粗钢产量年复合增长仍维持1-3%,预计焦炭需求也有望维持平稳增长。 结论:焦价上涨焦企业绩弹性较高,按当前价格对应的年化利润测算的动态PE 有望降至15倍以下。 6月以来焦炭价格大幅上涨,平均涨幅达到400元/吨以上,高于钢铁和焦煤价格涨幅。尽管11月以后钢铁限产可能一定程度上影响焦炭需求(焦炭产量可能降幅更高),但中长期看需求总体仍处于平稳增长态势,淘汰落后产能和环保限产使得行业供给端也总体偏紧。 A股主要焦炭上市公司包括:陕西黑猫、山西焦化、宝泰隆、云煤能源、美锦能源、金能科技和安泰集团7家公司。规模方面,美锦能源的焦炭产能最大达570万吨/年,其次为陕西黑猫、山西焦化和云煤能源也均达到300万吨以上;吨焦盈利方面,以焦炭产量计算,17年上半年金能科技、美锦能源吨焦盈利较高,分别为322元/吨、179元/吨;盈利弹性和估值方面,根据测算,当焦炭和焦煤价格处于目前水平时,各公司年化盈利大幅提升,其中山西焦化、陕西黑猫、金能科技、美锦能源等按当前价格对应的年化利润测算的动态PE 将下降至7倍、8倍、14倍和14倍。建议关注测算估值相对较低的山西焦化和山西黑猫。 风险提示:环保限产力度不及预期,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期。

居民收入水平提高,驱动户外高门槛项目发展 受限于居民收入水平和政府相关设施建设水平,过去民众主要参与场地面积不大、无需复杂装备、无高难度系数的中低门槛运动。随着中产阶级的崛起和富裕阶层人口基数的扩大,一批具有挑战性、耗费较高(购买装备或会员费用)的户外体育项目越来越受欢迎,促进了相关户外用品的销售。本文选取次新股比音勒芬与牧高笛两家户外用品公司进行相关研究。 消费疲软户外用品增速放缓,对标欧美仍有发展空间 根据中国纺织品商业协会户外用品分会监测的数据,我国户外用品市场零售总额从2007年的23.8亿元增至2016年的232.8亿元,CAGR高达28.84%;由于受到消费疲软的大环境影响,2014-2016年同比增速下滑至11.25%/10.51%/4.91%,进入产业调整期。根据中国户外品牌联盟的监测数据,我国户外产业已经进入调整期末期,预计在2017年秋冬进入尾声。对标欧美地区,我国在户外运动参与率及人均户外用品消费额上均明显落后;我们认为随着调整期的结束,我国户外用品的销售仍有较大发展空间。 比音勒芬:植根岭南的高尔夫服饰第一股 公司作为高尔夫服饰领军企业,主营自有品牌比音勒芬高尔夫服饰的研发设计、品牌推广、营销网络建设及供应链管理。公司明确“高端化+细分化”战略布局,目前已有四大系列,即高尔夫系列、生活系列、时尚系列、度假旅游系列。公司渠道优势明显,营销重点突出,2014-2017H1营收增速稳健,同比增长14.53%/16%/11.73%/21.03%。近期公司推出第一期员工持股计划,增添公司发展动力。 牧高笛:帐篷出口龙头,自有品牌发力 公司是专业从事露营帐篷、户外服饰及其他户外用品研发、设计、生产和销售的企业,业务可分为OEM/ODM和自主品牌两大类。从OEM/ODM业务来看,公司为全球客户提供帐篷开发设计、生产制造服务,客户资源优质且稳定,2016年前五大客户收入占比41.42%。从自主品牌业务来看,公司拥有牧高笛和MobiGarden两大品牌,通过直营、经销商加盟、专业户外店和电商销售,渠道丰富。未来三年,公司拟在13个城市建设16家“一站式”户外体验店,推动自营渠道发展。 风险提示:1)国内消费复苏不及预期;2)户外用品行业持续低迷;3)汇率波动风险。

本周WTI原油期货结算价较上周下降0.31美元/桶;甲醇期货结算价、乙烯CFR东北亚现货中间价、乙烯CFR东南亚现货中间价、丙烯CFR中国中间价、纯苯华东地区市场平均价、轻质纯碱全国市场中间价、烧碱(32%离子膜)全国市场中间价、PX CFR中国主港价、涤纶长丝华东地区市场价均较上周出现不同程度地上涨; PVC期货结算价、PTA期货结算价和天然橡胶期货结算价较上周出现不同程度地下降;尿素FOB中国现货中间价、磷酸一铵(57%粉状)华东地区市场平均价、磷酸二铵(64%颗粒)华东地区市场平均价、盐湖钾肥出厂价、粘胶短纤国内市场平均价、重质纯碱全国市场中间价、烧碱(99%片碱)华东市场价和R22浙江中龙经销价均保持不变。

智能手机消费升级推进,继续推荐国产手机供应链 根据第一手机界数据,17Q2中国线下销售的千元机品牌为35个,环比Q1减少5个品牌,有一定销售的手机型号为67款,环比Q1减少28款,预计17Q4中国千元机份额将持续减少,目前以“金华OV”为代表的国产品牌的主力机型基本定位于2000元以上,OV两家均在收窄中低端手机战线,并仍在通过强有力的营销手段引导消费。我们认为,基于与日常生活的深度融合,手机已建立起消费者依赖,必需消费品属性增强,今年随着iPhone 8的售价进一步上行,国产手机的价格空间将被打开,外观、功能升级的消费承受力被释放,重点推荐:闻泰科技、合力泰、长盈精密、深天马、欧菲光。 苹果领衔可穿戴产品销售,全球销售额年增17% Gartner发布报告称,今年全球可穿戴设备销量将达到3.104亿部,同比增长16.7%。这3亿部可穿戴设备将带来305亿美元的营收,其中93亿美元将来自智能手表。当前,苹果公司在智能手表市场领先于三星等竞争对手。Gartner预计,今年全球智能手表销量预计为4150万块,而2021年销量将达到8100万块,占整体可穿戴设备市场16%的份额。除了智能手表,其他智能可穿戴设备还包括头显、穿戴相机、蓝牙耳机、智能腕带和运动手表等。其中,蓝牙耳机今年的销量预计为1.50亿部,而2021年将达到2.06亿部。推荐关注环旭电子等。 17Q1中国OLED面板出货下滑,静待大厂产能释放 根据IHS数据,17Q1中国面板厂的OLED面板出货为130万片,环比16Q4下滑58.4%,一方面由于全面屏创新加剧Q1淡季效应,另一方面由于三星扩产造成竞争加剧,华为部分5寸HD AMOLED订单由和辉转单三星便是例证。为弥补手机端需求不足,本土厂商积极提升智能手表面板的出货量,17Q1在智能手表市场的市占率环比提升5.4pct,达到29.2%。17Q1本土面板厂OLED出货前四名分别为和辉光电、维信诺、京东方和深天马,其中和辉光电市场份额达到66.8%,下半年京东方成都线及深天马武汉线产能释放将大幅提升本土OLED面板出货能力并直接响应全面屏需求。 无人驾驶公交客车亮相株洲,美预测中国电池在20年内达2400亿美元 8月24日,由中车时代自主研发、生产的全球首款12米智能驾驶客车上路试运行。这辆智能驾驶汽车周身有8个传感器,包含摄像头、激光雷达、毫米波雷达、超声波雷达、高精度组合等设施,用于识别周边车辆、行人等障碍物,车的雷达可以探测到前方200米范围内的障碍物。近日美国媒体报道,中国电动车电池产业将在20年内达到2400亿美元,并且成为全球电动车的龙头。目前国内已有超过140家电池生产商,原因是市场对于电动车大量的需求,根据2016年的电动车销售数据,其全年销售量便达到55万辆,位居全球第一。建议关注得润电子、法拉电子、欣旺达等。 风险提示:经济下行中业绩兑现风险,电子产品渗透率不及预期的风险。

8月16日,中国兵器工业集团公司继成功举办2014年“装甲日”和2015年“火炮与智能弹药日”活动之后,在内蒙古包头隆重举办“装甲与反装甲日” 主题营销活动。活动当天,VT4、VT5等“明星”主战坦克和VN17步兵战车等新装备首次亮相。此次演示还公开展示了新型主动防护系统,代表了中国兵器工业出口型号的最高水平。近年来,我国装甲装备出口不断扩大,VT4主战坦克已获得泰国订单,VN1装甲车出口泰国、阿根廷、委内瑞拉等国。本次展示的新型装备拓展了我国装甲装备出口产品下,可以有效满足不同客户需求。随着国际防务装备市场逐步进入更新高峰期,我国装备凭借性价比和出口不附带政治条件的优势,将占据更大市场份额,巩固我国世界第三防务装备出口国的地位。可关注内蒙一机、中兵红箭等。 据美国《防务新闻》网站18日报道,印度政府本周批准了采购6架波音公司“阿帕奇”武装直升机和乌克兰两台燃气轮机(供进口俄罗斯11356M 型护卫舰使用)的军火交易。据报道,由国防部长贾特里领衔的国防采购委员会批准了上述两个采购项目,并称这两项采购的装备将在未来4到6个月内交付。 按照计划,印度陆军将以6.5亿美元价格购买6架“阿帕奇”武装直升机, 这些直升机将装备“海尔法”和“毒刺”导弹。印度近年来频频大举采购军事装备,已计划购买俄罗斯研制的T-90MS 坦克、美国研制的M777榴弹炮、韩国研制的K-9自行火炮和以色列研制的“长钉”导弹。虽然上述军购合同均出现交货严重拖延的问题,但印度加强军事现代化水平的意愿十分强烈。为应对印度加强军备的行动,我国军事装备更新进程也必将加速。可关注中直股份、国睿科技、航天长峰等。 据阿尔及利亚国家通讯社报道,阿尔及利亚新型国产护卫舰“瑞斯·哈桑·巴比尔”(Ra?s Hassan Barbière)号已经入役阿尔及利亚国家人民军海军。该舰的电子设备和武器装备基本是中国制造的,舰体和船厂也是中国援建下建设的。随着中国军工的发展,世界各国海军中的“中国标准”正在逐渐扩散。随着我国海军装备技术水平提升,未来海军装备出口有望继续取得全新突破。考虑到国际航运市场持续低迷,海工装备市场也受到原油价格走低冲击,海军装备出口将为我国船舶制造业提供增长点,支撑我国船舶制造业走出低迷。可关注中国动力、中船防务、中船科技等。

主要观点 发电量:火电快速增长,水电当月正增长 1-7月份,全国规模以上电厂发电量35698亿千瓦时,同比增长6.8%,增速比上年同期提高4.8个百分点。其中:火电发电量26581亿千瓦时,同比增长7.8%,增速比上年同期提高9.7个百分点;水电发电量5857亿千瓦时,同比下降3.4%,增速比上年同期回落16.6个百分点。累计数据看,水电发电量持续负增长,火电发电量快速增长;当月数据显示火电快速增长,水电当月正增长。 1-7月份,全国发电设备累计平均利用小时2148小时,比上年同期降低1小时;1-7月份,全国基建新增发电生产能力6884万千瓦,比上年同期多投产409万千瓦。新增发电生产能力同比增加。 用电量:累计增速同比提高 1-7月份,全国全社会用电量35578亿千瓦时,同比增长6.9%,增速比上年同期提高3.3个百分点。 1-7月份,第一产业用电量655亿千瓦时,同比增长7.7%,占全社会用电量的比重为1.8%;第二产业用电量25317亿千瓦时,同比增长6.7%,增速比上年同期提高5.1个百分点,占全社会用电量的比重为71.2%,对全社会用电量增长的贡献率为69.1%;第三产业用电量4893亿千瓦时,同比增长9.9%,增速比上年同期回落0.3个百分点,占全社会用电量的比重为13.8%,对全社会用电量增长的贡献率为19.2%;城乡居民生活用电量4713亿千瓦时,同比增长4.9%,增速比上年同期回落3.0个百分点,占全社会用电量的比重为13.2%,对全社会用电量增长的贡献率为9.6%。 行业评级:维持“中性”的行业投资评级 目前,火电在占总发电量的74.46%,考虑到煤炭价格高位,因此,维持电力行业评级“中性”。可适当关注电力改革的进展情况以及具有国企改革概念的公司。 7月1日,多地上调燃煤发电标杆上网电价,燃煤发电标杆上网电价上调有望提升火电度电利润,缓解煤电企业经营困局,可关注火电业绩环比改善情况。

建筑: 本周建筑板块上涨3.32%,跑赢大盘,细分子板块而言:房屋建设上涨1.89%; 装修装饰上涨2.74%; 基础建设上涨3.57%; 专业工程上涨4.17%; 园林工程上涨3.76%。 本周建筑领域个股,上涨78只,下跌8只,持平9只。 本周建筑板块跑赢大盘,细分板块房屋建设和基础建设有所上升;概念板块方面,海外工程和雄安概念股均小幅上涨,雄安新区建设进程的加快,使雄安概念股再次受到热捧。随着雄安新区投资资金和高新产业的进入,雄安概念股有望继续上扬。 投资标的方面,主要看好钢结构建设、PPP业务、海外工程等板块,推荐关注新商业模式进展良好的杭萧钢构,建议关注在海外市场扩张的北方国际,扎根华南布局北方的铁汉生态。 建材: 本周建材板块上涨1.38%,跑输大盘,细分子板块而言:水泥制造下跌0.88%; 玻璃制造上涨3.66%; 其他建材上涨2.88%。 本周建材领域个股,上涨53只,下跌12只,持平8只。 玻璃 本周全国重点城市平均浮法玻璃价格上升1.43%,其中:济南上升3.08%; 北京上升1.62%; 上海上升2.01%; 广州上升1.20%; 成都下降1.34%; 沈阳上升1.77%; 武汉上升1.81%; 西安上升0.99%; 秦皇岛上升1.83%。 生产线方面,本周浮法生产线冷修一条: 河北永年县耀威玻璃的450吨产能白玻线点火复产。

零售行业情况回顾 过去一周(5个交易日),上证综合指数、深证成份指数涨跌幅分别为1.88%和3.14%,申万商业贸易指数涨跌幅为3.58%,跑赢上证综指和深证成指。 过去一周的主要新闻有:1)8月14日,国家统计局发布社消数据:2017年7月社会消费品零售总额为2.96万亿元,同比增长10.4%,增速比6月下降0.6个百分点。7月份,限额以上企业商品零售额为1.20万亿元,同比增长8.6%,增速比6月下降1.6个百分点。2)8月17日,阿里巴巴集团公布2017年第二季度的财报,营业收入为人民币501.84亿元,同比增长56%。其中核心电商业务收入为人民币430.27亿元,同比增长58%。截至2017年6月底,阿里巴巴中国零售平台的活跃消费者为4.66亿。3)8月18日,天虹股份公布2017年半年报,1H2017实现营业收入89.83亿元,同比增长5.14%,实现归母净利润3.75亿元,折合成全面摊薄EPS为0.47元,同比增长31.36%,实现扣非归母净利润3.45亿元,同比增长45.81%。1H2017公司新开厦门君尚购物中心和苏州石路CC.Mall,以及14家便利店。 过去一周(5个交易日),申万商业贸易指数涨跌幅为3.58%,涨跌幅位列申万一级28个行业的第5位。过去一周28个申万一级行业中28个行业上涨。过去一周涨跌幅排名前三位的行业分别是计算机、通信和电子,涨跌幅分别为8.58%、4.80%和4.61%。过去一周涨跌幅排名后三位的行业分别是有色金属、家用电器和钢铁,涨跌幅分别为0.24%、0.57%和0.85%。过去一周主要零售个股中,68家公司上涨,1家公司持平,8家公司下跌,6家公司停牌。过去一周涨跌幅排名前三位的公司分别是人人乐、海航基础和三江购物,涨跌幅分别为13.56%、12.84%和12.03%。过去一周涨跌幅排名后三位的公司分别是萃华珠宝、天音控股和潮宏基,涨跌幅分别为-2.41%、-1.65%和-1.29%。 零售行业投资策略 展望下周,随着中期业绩逐渐拉开帷幕,市场对于零售企业的中期表现有如下两个现实要求:1)不踩雷,回避业绩低于预期的个股,2)不扎堆,回避题材炒作而没有后续业绩兑现的公司。因此我们认为未来一个阶段,零售行业选择个股的策略应该是业绩优先,精选估值合理的公司。当前龙头企业估值相对合理,且业绩有保证,因此我们更倾向于建议投资者关注细分市场的龙头。我们不认为创业板和次新股有大行情,反弹可期,但反转仍较难实现,主要原因仍然是估值和业绩不匹配。我们建议关注:老凤祥、天虹股份、永辉超市、首商股份、友阿股份和友好集团。 风险提示 宏观经济增速未达预期,居民消费需求增速未达预期。

遥想当年:存亡之秋,堪当重任 诚通集团属于大型中央直属企业,伴随着中国国改进程发展起来。主营业务包括资产经营管理、物流服务、商品贸易和林浆纸业务,其中物流服务为集团传统优势业务。2005年起,集团多次成功受托重组央企,为推进国有资本调整和国有企业重组做出了应有贡献。 静观当下:国改攻坚,高歌猛进 去年初,集团成为国有资本运营公司试点企业,陆续接收上市公司国有股权无偿划转;牵头成立国有企业结构调整基金,频频参与央企混改项目;全面受托管理中国铁物助其化解债务危机,实现扭亏增利。 畅谈未来:控股华贸,创新发展 2017年5月,华贸物流公告称公司控股股东中国旅游集团将间接持有的公司46.1%股权无偿划转至诚通集团,后者成为公司控股股东。诚通集团前身由物资部所属企业构成,物流资源丰沛,划转后物流领域拥有两大上市公司:中储股份、华贸物流。中储于2015年引入战投普洛斯,以物流地产为未来方向的战略路径逐步清晰。华贸物流主营国际货代,以轻资产模式运营,具备市场化的运作机制、市场化的激励机制、市场化的用人机制,从主营业务到管理理念都十分契合诚通集团未来发展战略。此外,据中国企业报报道,中国铁物以大幅扭亏增利为基础,业务重组上市工作已启动。 投资建议: 近期国有企业改革进程提速,在刚刚结束的全国国有企业改革经验交流会上,诚通集团被多次提及,其改革试点效应及工作成果被充分肯定。重点推荐集团旗下物流板块上市公司:华贸物流、中储股份。华贸物流作为诚通集团成为国有资本运营平台试点后,第一家控股权划入的优质上市公司,坚持轻资产运营,激励机制到位,上市以来内涵式增长和跨越式发展互动并进,是国企市场化运作的标杆。其业务模式与诚通集团旗下传统物流资产,以及托管的中国铁物具有资源整合、优势互补的基础,存在做强做优做大的可行性,其估值具备提升潜力。中储股份土地资源丰富、战投实力雄厚,转型发展路径明晰。随着混改步伐加快,有望持续迸发经营活力,释放稀缺土地资源利润。 风险提示 宏观经济持续低迷,国改进程不及预期等。

本周观点: 混改将成为 2017年重头戏,后续还会有其他领域的央企以及地方国企宣布混改计划,市场热点具有一定持续性。虽然上周大盘大幅反弹,但成交量并未有效放大。建议投资者谨慎参与反弹行情,今年可进一步关注汇率变化对出境游的影响。 投资建议:建议重点关注行业龙头,可重点关注业绩稳定增长股、有定增需求、力求打造当地投融资平台的相关个股,重点关注国企混改概念,酒店行业数据显示需求复苏景气度有所回暖可重点关注行业内相关上市公司。 风险提示: 灾害气候、疫情等非可控因素会对旅游行业造成重大负面影响。

A股上周传媒板块上涨3.07%,板块表现强于上证综指(上涨1.88%),弱于创业板指(上涨4.57%)。电影票房方面,《战狼2》电影票房突破50亿元,成功进入全球历史电影票房前100,对国产电影有着极大的鼓舞作用;产业方面,阿里巴巴、腾讯分别公布季度财报,其中阿里巴巴2018财年第一季度营收502亿人民币,同比增长56%;腾讯2017年上半年总收入1,062亿人民币,同比增长57%;一线互联网企业的市场竞争力正在进一步扩大。 个股方面,我们认为中报行情依旧是下半月的投资重点,推荐业绩表现出色的游戏板块个股;此外受中国联通混改获批影响,传媒板块国改概念有望再次受到关注。

证券: 上周,券商板块继续强势,多家券商发布2017年中报,在上半年二级市场出现明显结构性行情,市场指数涨幅较小的情况下,依靠多元化的业务布局综合性券商具有明显优势,自营、资管业务对业绩贡献度增加。建议关注综合型券商华泰证券、广发证券、招商证券和业绩改善明显、弹性较大的东方证券。 保险: 上周,上市保险公司2017年半年报陆续发布。目前,中国平安、中国人寿交出了颇为靓丽的成绩单,在整体盈利情况超预期的利好刺激下,上市险企股价在上周显著上扬。 值得注意的是,上市险企保险资金投资收益率出现较大增加,对以利差为主要利润来源的险企来说,下半年的利润值得期待。新单业务中,中长期期缴业务占比较大,带动整体新业务价值和新业务价值率的提升。无论从资产端投资还是业务结构来说,险企的经营都持续向好,我们对险企下半年的成绩继续保持乐观的态度。维持保险公司“增持”的评级,重点关注新业务价值大幅度增长、市场份额保持稳定的中国平安,以及转型期初见端倪的新华保险。

核心观点 川财周观点:此前九部委联合下发《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》,12个城市被列为试点城市。随后广州、杭州、成都、郑州、沈阳、成都等9个试点城市已发布方案或介绍了方案的主要内容,各地均着力加强承租人权益保障,并纷纷推出租赁住房性质用地。统计显示,北京、上海和广州未来五年租赁用地计划供应面积将达3825公顷,占同期住宅供地面积比例超26%,深圳也已明确未来五年人才住房和保障性住房用地面积不少于总用地面积的60%。地产行业“轻租重售”模式将会逐步改变,长租公寓主题值得关注。相关标的为万科A、世联行和金地集团。 市场表现:本周上证综指整体上涨,房地产板块震荡上行,周跌幅为0.53%。个股出现分化,广宇发展、世联行和粤泰股份周涨幅居前,分别为10.02%、9.88%和4.72%。与之相比,市北高新、天房发展和南国置业周跌幅居前,分别为8.13%、5.15%和4.63%。 关键指标:30大中城市本周商品房成交套数为2208625083套,环比下降了2997套,降幅为11.95%。其中一线城市商品房成交4029套,环比增加了480套;二线城市商品房成交12462套,环比下降了1761套;三线城市商品房成交5595套,环比下降了1716套。 行业动态: 1、广东省住建厅、发改委联合印发的《广东省新型城镇化规划(2016-2020)》正式挂网,规划明确了珠三角城市升级行动等十一项重点行动实施指引。在完善城镇化住房制度方面,提出探索建立共有产权住房制度。(广州日报) 2、融360报告显示,从全国首套房贷款平均利率走势来看,7月全国首套房平均利率为4.99%,相当于基准利率1.02倍,环比上升了2.25%。超九成的银行已无利率优惠。(北京商报) 公司动态: 万科A(000002):2017年上半年公司实现营业收入698.10亿元,同比下降6.66%;归属于上市公司股东的净利润73.03亿元,同比增长36.47%。 风险提示:经济数据不及预期;政策出现收紧。

摘要: 直接影响:重大危机事件对出入境客流影响不对称,国际事件对国内游影响小。①国内政治事件若伴随限制出境将带来42.4%的出境客流损失,影响最大;自然及人为灾害对出境客流影响20.2%,国际关系紧张14%,恐怖袭击10.3%,金融危机3%;②目的地发生重大灾害平均导致20%入境客流损失,而对该国出境客流影响较小;目的地发生金融危机不影响入境客流,影响出境客流;③国际关系及重大事件对国内游影响较小,但政治事件及SARS 对国内游影响大。 替代效应:同品类旅游路线相互替代,跨品类向下替代。①中国居民出境游目的地正呈现由近及远“自亚入欧”趋势,在大洲之间正自东向西从短线向长线游升级;在亚洲内部正自东北亚向东南亚从观光游向休闲度假游升级;②在预算约束下不同品类旅游路线间存在替代效应,大洲之间:长线游欧洲与北美、欧洲与澳洲之间相互替代,长短线游欧洲与亚洲、亚洲与澳洲之间向下替代;亚洲内部:东亚与东南亚相互替代、东亚四地(日本、韩国、香港、台湾)之间相互替代、东南亚各国相互替代;欧洲内部:东欧与欧洲其他地区替代效应明显,西欧与南欧、北欧表现为同步性。 影响周期:危机事件对客流量的影响周期约为6-12个月。①危机事件发展分为五阶段:潜伏期、生成期、爆发期、衰退期、消亡期;②以客流量相比理想情况之差为标准衡量事件的影响周期,绝大多数危机事件的影响时间在12个月内;少数事件需两年左右,主要为国际关系事件和重大金融危机;国内政治事件影响时间较长达4年。 酒店及旅行社受危机事件冲击最大,旅行社业绩及估值修复周期小于12个月。①911袭击事件致万豪营收增速下滑36.9pct,金融危机致日本和欧洲旅行社营收增速下滑12pct;OTA 高速发展期,危机事件中营收保持增长;②旅行社业绩需6-12个月恢复增速,餐饮所需时间较长为1-2年;③金融危机致HIS 跑输大盘42.1%,恐怖袭击致TUI 跑输大盘23.8%,袭击后3-4个月内股价恢复危机前水平Priceine 和Expedia 在危机中仍取得超额收益,但幅度收窄;金融危机对酒店板块相对收益冲击最为明显,对股价影响时间为6-12个月。④关注酒店、旅行社、景区及三亚免税店。建议关注国内游(酒店、景区、免税等)以及出境游旅行社估值修复机会。推荐标的:首旅酒店、中国国旅、凯撒旅游、众信旅游等。 风险因素:宏观经济恶化、战争、自然灾害致客流不及预期风险。

总结:服务外包商业模式核心 定位:服务外包解决了组织或个人处理非核心环节上不专业/不经济的痛点,是社会精细化分工和规模效应的必然结果 盈利模式:佣金/服务费,收入=佣金率*合同金额,其中服务质量、谈判能力决定佣金率,合同金额取决于客户数量 业务系统:发包商(政府/企事业单位/个人)→中介/平台→承包商 关键资源能力:技能密集型行业,专业是最核心竞争力,衍生出的规模效应、客户粘性构建竞争壁垒 现金流结构:轻资产模式,成本主要为人工等可变成本,交易达成的同时收取佣金,资金占用较少