建议关注： 盈峰环境，北控城市资源，中再资环，龙马环卫，玉禾田， 洪城水业，维尔利，瀚蓝环境，深圳燃气，海螺创业，上海环境核心观点 社融增速再超预期，行业供应端改善逻辑不变。 央行公布 8月社融数 据， 8月社会融资规模增量为 3.58万亿元，比上年同期多 1.39亿元， 高于市场平均预期。 8月末社会融资规模存量为 276.74万亿元，同比 增长 13.3%，高于上月增速 0.4pct。 1） 政府债券集中发行是新增社融 的主要支撑； 2） 社融超市场预期主要由信贷和非标融资导致。 展望 后市，信用扩张的拐点或将延后，环保行业供应端改善逻辑不变。 危险废物专项整治三年行动推进会召开。 生态环境部召开全国危险废 物环境管理工作会议暨危险废物专项整治三年行动推进会。 会议要 求， 1） 各级生态环境部门要深入贯彻落实《固体法》，切实强化危 险废物环境监管； 2） 深入开展危险废物专项整治三年行动和专项执 法行动，全面排查整治危险废物环境风险，遏制危险废物非法转移倾 倒违法犯罪行为； 3） 加强各级固体废物环境监管和技术支撑队伍建 设，强化部门信息共享和沟通协调，建立联动工作机制。 持续推荐环卫大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善。 1）市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计 2025年环卫市场化空间 增长 134%： 预计 2025年中国环卫服务市场 4685亿元，市场化率 80%，市场化空间 3748亿元，较 19年增长 134.11%。 2）标准化& 机械化&管理优势促份额集中：标准化驱动大合同增加，机械化率提 升，龙头管理优势 3大因素促进龙头份额提升，预计 2025年 6家环 卫上市龙头营收可扩张至 5.58倍。 3） 建议关注具有差异化管理优势 的传统环卫龙头：玉禾田、侨银环保、北控城市资源。 4） 建议关注 环卫装备龙头市场份额、盈利能力迎来双拐点：盈峰环境、龙马环卫。 中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α： 1）融资环境 改善供给，财政投入加大刺激需求，使得财政支付和环保企业融资能 力带来边际改善，对环保工程类公司显著受益。从行业空间、公司治 理、融资能力恢复 3个角度关注： a)生态工程类新秀东珠生态； b)土 壤修复龙头高能环境； c)有机垃圾处理设备龙头维尔利。 2）寻找“现 金流内生、持续成长”的优质运营资产： a)环卫服务市场化改革红利， 行业龙头集中度提升：关注玉禾田： 差异化管理优势的传统环卫服务 龙头； 盈峰环境、龙马环卫： 环卫装备需求提升具有机械化协同优势 的环卫装备企业。 b)三个角度看水务资产价值重估：关注洪城水业。 c)关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性，关注瀚蓝环境： 优秀整合能 力得到验证，大固废综合园模式扩张可期；伟明环保： 生活垃圾全产 业链协同发展；光大国际：焚烧行业龙头地位稳固。 d)生产者责任制 度完善， 再生资源龙头马太效应提升，关注中再资环：废电拆解行业 龙头。 3） 天然气改革驱动市场化红利释放：关注深圳燃气：海气产 能占比近半叠加城中村改造，促进量利齐升。 最新研究： 北控城市资源深度研究： 背靠龙头聚焦环服&危废，资源 &管理优势助力腾飞； 德林海中报点评： 受益大项目设备集成交付， 中报业绩超预期增长； 中再资环中报点评： 20Q2业绩增速环比提升 52.91pct，治理结构逐步改善经营能力提升可期； 国祯环保中报点评： 收入结构优化运营占比超 50%，央企入主资源整合融资改善可期。 风险提示： 政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期

日前，国务院发布《关于深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案的批复》，同意北京市按照方案试点服务业开放。在方案中，北京市政府特别提到支持王府井步行街在营造国际化消费环境和优质营商环境、打造国际化消费区域等方面先行先试。并提到优化市内免税店布局，统筹协调在机场隔离区内为市内免税店设置离境提货点。目前国内的市内免税店以归国人员补购及境外人员购买为主，国内人员出境购买政策目前暂未放开。随着时隔30多年后王府井获批新的免税经营资质，我们认为国人出境免税购买政策有望放开，免税市场容量进一步扩大。 随着“十一”黄金周的临近，报复性出行需求明显增长。去哪儿网平台的数据显示，截至9月10日，“十一”假期酒店预订的平均支付价格较去年上涨15%，其中五星级酒店均价上涨13%，间夜量则同比增长3成，在价格上涨的情况下预订量同比增长，一方面显示游客预订周期提前，另一方面显示国人报复性出游情绪高涨。8天的超长假期使得西部长线游成为热门路线，西藏、青海、海南、云南、甘肃等省份酒店预订量同比分别增长约3倍、2倍、1.3倍和1倍，四川、贵州、内蒙、宁夏等省份酒店预订量同比增长也在50-80%，拉萨、西双版纳、大理、丽江等城市酒店预订量同比增幅均已翻倍。机票方面，国庆假期机票预订量已超过去年同期的九成，热门旅游线路10月1日出发航班仅剩全价经济舱或公务舱，黄金周出游客流量不容小觑。我们持续建议重视“中秋+国庆”双节叠加，以及长时期压抑的出行旅游需求释放带来的“十一”黄金周投资机遇，看好对景区和酒店带来的直接受益，推荐关注热门旅游目的地上市公司宋城演艺、西藏旅游、峨眉山、丽江股份，以及全国连锁型酒店龙头首旅酒店、锦江酒店。此外，免税为海南带来旅游新机遇，海南离岛免税政策放宽、出境游受限催生离岛免税销售额大幅增长，“十一”黄金周成为离岛免税购物佳期，免税市场竞争逐步放开带来免税板块景气度持续向上，推荐关注中国中免、王府井、凯撒旅业。 行业评级及本周重点推荐个股：国内疫情趋于平稳有利于以酒店、餐饮、旅游等为代表的可选消费逐步复苏，维持休闲服务行业“推荐”评级，建议关注有望持续受益的宋城演艺、首旅酒店、锦江酒店、中国中免等。 风险提示：疫情反复或加重风险；相关上市公司业绩不达预期风险；大盘系统性风险。

水泥窑协同处置市场如期放量,推荐布局龙头:在 2018年行业高基数成长的基础上,尽管 2019年新增产能规模有所下降,但我们观察到市场上项目申请仍旧活跃,且受制于项目审批节奏放缓而未能投产的项目也将在 2020年集中投产。头部水泥企业跑步入场节奏进入后半场,企业纷纷完成首个项目试水,进入体系内产能全国复制阶段。 行业高景气周期即将进入业绩放量阶段,推荐金圆股份与海螺创业。 水泥窑协同处置产能稳健增长:截至 2019年底,全国累计投产水泥窑协同处置危废产能 95个,合计产能规模 576万吨/年。若剔除经营许可中仅有 HW33/HW18的单一型产能后,综合性水泥窑协同处置产能合计 81个,合计产能规模 464万吨/年。从逐年新能产能规模角度,2019年新增产能 26个,合计产能规模 139万吨/年,同比下降38%,下降原因包括三方面:①企业前期工作启动节奏带来的正常断档期②项目审批周期略有延长③产能批复额度较申请额度有所收缩。 市场格局分析——龙头水泥企业跑步入场:①盘点 2019:截至 2019年底,海螺创业与红狮水泥继续维持领跑行业态势,分别以市占率20%与 18%分别为行业前两位。同时金隅集团市占率 10%、金圆股份市占率 8%分别为行业三、四位。新增产能规模前三名分别为红狮、海创与金圆股份。②展望 2020:预计 2020年新增投产项目 37个,产能规模 257万吨/年。投产规模最大三家企业:金圆、红狮与中联。 头部水泥企业跑步入场节奏进入后半场,企业纷纷完成首个项目试水,进入体系内产能全国复制阶段。根据我们对市场储备产能的分析,目前中联水泥的储备项目规模快速上升,未来有望跻身行业前五。 市场格局分析 ——优势省份包括浙江、广西、山东、四川:①盘点2019:浙江省仍旧遥遥领先全国其他区域,2019年新增产能中,主要分布于广西、山东与陕西,产能覆盖省份提升至 24个。②展望 2020:四川(39万吨/年)、山东(30万吨/年)、广西(30万吨/年,其中 20万吨已于 1月份投产)和福建(29万吨/年)四省储备产能释放节奏最快,并将成为继浙江之后的市占率 2-5名。 风险提示:储备产能投放不及预期、部分省份出现产能阶段性过剩、疫情延后企业开工,或影响危废处置需求。

过去五年环保工作成效显著,未来方向不变。过去五年,重点地区细颗粒物(PM2.5)平均浓度下降30%以上,71%的煤电机组实现超低排放。能源结构优化,煤炭消费比重下降8.1%,清洁能源消费比重提高6.3%。提高燃油品质,淘汰黄标车和老旧车2000多万辆。加强重点流域海域水污染防治和重大生态保护和修复工程,河长制、湖长制相继出台。 2018年专项债大幅增加,财政倾斜利好环保领域投资。报告提出,健全规范地方政府举债融资机制,2018年安排地方专项债券1.35万亿元,比去年增加5500亿元,同比增加69%。专项债增加有利于地方政府规范融资渠道,开正门堵偏门,降低地方举债成本,同时有利于支持环保、民生及新兴产业投资。此外,目前无论从财政支出、还从项目推介情况看,也在向环保倾斜。1月25日,财政部公布2017年财政情况,全国一般财政支出20.33万亿,节能环保支出5672亿元,增速19.8%,占比2.8%。2月6日,财政部公布了第四批PPP示范项目名单,项目实际属性共有多达153个项目属于环保类项目,项目金额达1387亿元,分别占项目总数量和总金额的39%和18%。 巩固蓝天保卫战成果,非电领域大气治理再度升级。2018大气治理工作仍为重中之重,提出推动钢铁等行业超低排放改造,提高污染排放标准,实行限期达标。继京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值、河南宣布全面实施特别排放、试点实施超低排放后,已有河南、河北、上海、山东、浙江、天津等六个省市将超低排放写入地方标准。与特别排放限制相比,超低排放标准更加严格,有望进一步提升非电领域大气治理热度,扩大市场总量。 大力实施乡村振兴战略,农村人居环境整治继续加码。报告提出稳步开展农村人居环境整治三年行动,推进“厕所革命”。PPP模式有望成为解决农村水环境治理的主要路径,未来该领域存在巨大的市场刚需,资金方面也有望对此倾斜。第四批PPP示范项目中共有农村水环境相关项目35个,城乡环卫一体化项目共7个。以“厕所革命”为核心,兼顾农村环卫与农村生活污水,农村人居环境整治持续推进。 投资建议:短期环保政策、重点行业事件及市场情绪转好利好整体板块;长期关注具有一定成长性的细分领域以及提标带来行业新空间释放。建议关注水环境领域:碧水源、国祯环保、博世科;环卫再生资源及危废领域:启迪桑德、东江环保。大气治理领域:清新环境、龙净环保。 风险分析:政策执行与项目推进不能有效协调,导致项目落地进度低于预期。

2018年3月5日的政府工作报告会议上,李克强总理表示要增强消费对经济发展的基础性作用,推动消费升级和发展消费新业态新模式,重点提及创建全域旅游示范区并降低重点国有景区门票价格。我们认为此处所指的重点国有景区为国务院颁布的《风景名胜区条例》中所涉及的244处风景名胜区内,而其他著名景区(特别是一些人工建设的,如乌镇、古北水镇)其价格体系本不在相关监管条例以内,我们认为不会影响其票价。 门票价格下降推动景区公司摆脱对门票经济的依赖。由于传统自然景区依托自然资源的稀缺性,其门票价格处于较高水平而维持了门票业务的高利润率。门票收入是对自然资源保护性开发的重要支撑,不应完全取消,但较高的定价使得公司盈利过于依赖门票。如果降低门票价格的政策得到落实,势必将迫使很多景区经营方转变经营思路,加强对非门票业务的运作,非门票收入的提升是改善结构、优化业态的重要指标。 下调价格并不影响现有景区经营业绩,不必担心短期波动。杭州市政府陆续试点西湖等著名景区的免费开放后,整个杭州市的旅游人次和收入就得到了极大促进。我们的核心逻辑是降价能够带动景区客流量的提升,所以门票收入的下滑少于票价的降幅。另一方面,景区内的索道、酒店、客运等服务的价格完全自主,直接受益于客流的提升,完全可以弥补门票收入的下滑。我们对现阶段的黄山旅游进行测算,门票下调13-35%的范围内,以索道业务为发力点,公司整体利润仍能有2%-8%的提升。同样类推到其他景区,我们认为仍能得到相似的结论。市场短期可能调低业绩预期,但我们认为不必担心短期波动,景区的核心运营能力并未受影响。 继续推进全域旅游布局,休闲度假旅游时代已来临。服务业增加值占国内生产总值比重上升到51.6%,强调消费在经济发展中的重要作用已得到共识。旅游产业低碳环保且能够带动大量就业,政府已将国内旅游业作为经济支柱产业而日益重视。而全域旅游是伴随休闲游时代的新业态,有望解决传统景区客单价难以提升的问题。我们认为全域旅游和配套的信息化建设的投资机会值得关注;同时,休闲游业态中的优秀景区已具有一定的区位、口碑、经营方面的竞争优势,更加值得投资关注。 投资建议:我们认为现阶段国家重点支持国内旅游产业的升级发展,全域旅游相关的基础建设值得重点关注,投资机会可能来自于传统旅游产业以外的领域。下调重点国有景区的门票价格这一提案造成的影响有限,一方面是推动现有门票经济向休闲度假经济的转型,另一方面是游客人次的增长和非门票收入提升能够完全对冲门票收入的减少。从长期角度看,景区经营者的业务结构得到改善,短期业绩也不会受到影响。继续看好相关标的:黄山旅游(维持盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.53/0.58/0.66元,对应18/19年PE分别为23/20倍)、峨眉山A(维持盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.44/0.53/0.62元,对应PE为23/19/16倍)。

市场表现 近5个交易日内,沪深300指数下跌0.09%;环保工程及服务指数、水务指数和环保设备指数分别上涨5.31%、2.71%和5.74%,环保板块整体表现强于大盘。细分子行业方面,渤海节能环保行业子行业全部以上涨报收,其中大气治理上涨9.85%,涨幅居首。个股方面,涨多跌少,三维丝、科融环境等涨幅居前,其中三维丝以35%的涨幅位居首位;巴安水务等则跌幅居前。估值方面,渤海节能环保板块市盈率(TTM,剔除负值)为28.74倍,与上周相比上涨3.42%,相对沪深300的估值溢价率则上升至101.97%。 行业动态 1、环保部2月例行新闻发布会:正在抓紧研究蓝天保卫战三年作战计划 2、环保部召开部常务会议,审议并原则通过黑臭水体整治等专项行动方案 3、京津冀及周边地区大气污染治理行动首起量化问责案件公布 4、河北将据空气质量排名实施奖惩l公司信息 5、碧水源:中标48.45亿元水环境综合整治工程PPP项目 6、铁汉生态:与河北卢龙签署50亿元战略合作协议 7、先河环保:与建行河北省分行营业部签署战略合作协议 8、维尔利等发布2017年度业绩快报 投资策略 近5个交易日内,受中小创板块反弹影响,环保板块总体持续走高。经过春节前的大幅调整,环保板块当前估值已经处于历史底部,部分个股配置价值凸显。行业层面,在此前召开的地方两会上,多个地方18年政府工作报告中均明确,要打好污染防治攻坚战、落实生态文明体制改革各项任务等,环境保护再成地方两会重点议题。我们认为,经过地方两会的前期预热,预计在本周末即将召开的全国两会上,环境治理有望再成热点议题,环保主题或将进一步升温,建议关注环保板块阶段性投资机会。另外,目前正值板块年度业绩快报密集披露期,建议重点关注业绩确定性强、估值合理、且有望迎来政策利好的优质个股。维持行业“看好”投资评级。本周股票池推荐:国祯环保(300388.SZ)、万邦达(300055.SZ)、先河环保(300137.SZ)和碧水源(300070.SZ)。 风险提示 1)政策落实不及预期;2)行业竞争加剧致毛利率下滑。