Apple Watch 6支持血氧检测，新推出Apple Watch SE：硬件部分，Apple WatchSeries 6采用了基于A13芯片研发的S6双核处理器，与之前的处理器相比，这次的处理器性能上提升了20%。新功能上，增加了血氧传感器，血氧饱和度是身体参数的重要指标，苹果通过三项健康研究深度利用血氧饱和度参数，用于研究哮喘、心肺功能等。Apple Watch Series 6拥有家人共享使用功能，可以独立让用户使用，可以自动定位，并且和全球运营商进行合作。机身配色上，推出了全新的蓝色和红色铝合金表盘，黑色和金色也同时推出。售价方面，Apple WatchSeries 6官方售价399美元起售（国行版Apple Watch Series 6起售价3199元）。 另外，公司推出新品Apple Watch SE，Apple Watch SE 的屏幕尺寸与AppleWatch Series 6相同，可以看作是新款Apple Watch 6的简约版本。SE 智能手表采用S5芯片采用新的芯片，支持蜂窝网络可以脱离手机使用。售价方面，AppleWatch SE 售价279美元起售（国行版Apple Watch SE 起售价2199元）。另外，苹果推出Apple One 服务，捆绑包括iCloud 在内的所有服务；Apple One 个人版14.95美元/月，家庭版19.95美元/月。 iPad Air 4首发A14处理器：苹果正式推出第八代 iPad，外观保持不变，采用A12仿生芯片，CPU 速度提高40%，图形速度提升2倍。新款iPad 支持全尺寸智能键盘以及现有所有第三方键盘，此外还支持Apple Pencil。售价方面，新款iPad 起价为329美元（国行版新版iPad 起售价2499元），教育用户为299美元。 作为iPad 十周年，苹果发布了iPad Air 4。显示屏：新一代iPad Air 采用10.9英寸Liquid 视网膜显示屏，分辨率为2360*1640。此外新一代iPad Air 新增侧面指纹识别，Touch ID 和电源键二合一。硬件配置上：新iPad Air 4采用目前最新A14仿生芯片，采用的是5nm 制程工艺，图形处理能力提升了30%。神经网络引擎速度大幅提高，是A13的两倍，可以轻松剪辑4K 视频和在高分辨率显示屏上玩特效极高的游戏。摄像头上：iPad Air 4搭载前置700万像素的前置摄像头，支持smart HDR，后置摄像头则是1200万原iPad Pro 所搭载的摄像头。另外，新iPad Air 4也能配合Apple Pencil 使用，且支持WiFi6。售价方面，新iPad Air4售价599美元起（国行版iPad Air 起售价4799元，有64G 和128G 两种存储版本）。 投资建议：手机延后发布，仍然关注5G换机周期。从苹果的发展战略来看，更加重视互联网服务，通过软件应用与硬件的深度结合增加用户的粘性，也通过互联网服务增加收入。此前，苹果发布2020年第三财季数据（对应中国2020第二财季）：服务部门方面(包括iCloud、Apple Music 和Apple Store)的营收为131.56亿美元，同比增速达到14.85%，服务部门的营收规模仅次于手机。iPhone 季度营收264.18亿美元，相比去年同期的259.86亿美元增长1.66%；Mac 季度营收为70.79亿美元，相比去年同期的58.20亿美元增长21.63%；iPad 季度营收为65.82亿美元，相比去年同期的50.23亿美元增长31.04%；来自于可穿戴设备、家用产品及配件的营收为64.50亿美元，相比去年同期的55.25亿美元增长16.74%。在疫情的大背景下，在家办公和学习对平板的需求增长，iPad 也成为单季度营收同比增速最快的细分品类。但从供应商营收和利润贡献来看，手机依然是核心。受到疫情及开发进度的影响，本次9月份的发布会上没有新品手机身影，预计10月份将发布新一代iPhone系列手机。在5G 换机潮和华为被制裁的背景下，中长期我们仍然看好苹果产业链核心供应商的业绩表现，建议关注立讯精密、歌尔股份、信维通信、东山精密、鹏鼎控股和领益智造等。 风险提示：1）5G 进度不及预期：5G 全面商用在有序推进，未来可能出现不及预期的风险；2）疫情蔓延超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，则对部分公司复工产生较大影响，会对产业链公司产生一定影响；3）手机增速下滑的风险：随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓，行业竞争加剧，如果手机销量增速显著低于市场预期将给相关公司业绩带来影响。

特斯拉的欧洲困局。根据Marklines 数据，20年1-7月特斯拉在全球销售新车合计18.5万辆，同比增长21%；其中美国9.8万辆（同比+2%）、欧洲3.8万辆（同比-23%）、中国4.1万辆（据中汽协数据，中国地区实际销量超6万辆）、其他0.86万辆（同比+13%）。欧洲成主要销售市场中唯一下滑的地区。8月特斯拉在欧洲的交付量回暖，其中德国注册量超过2800辆，同比增长超过4倍。 我们认为导致特斯拉在欧洲销量下滑的原因有：1）供给端车型增多，竞争更加激烈；2）需求端小型车和插电车型受到消费者青睐；3）政策端补贴向小型车倾斜，低价车更实惠；4）产能端有效供给不足。我们认为面对欧洲市场的下滑，特斯拉将加快柏林工厂的建设，同时计划向欧洲及亚洲其它市场供应的中国产Model 3即将于年内大规模投产，最快于明年初交付海外市场；在产品方面，特斯拉计划推出更适合欧洲市场的小型车Model 2，售价也有望进一步降低。我们认为欧洲建厂、将上海工厂作为对欧辐射的基地、推出更具竞争力的车型等一系列措施将重振特斯拉在欧洲市场的销量。 行业动态：当升科技向控股股东购买常州当升少数股权；欣旺达子公司入选东风柳汽零件同步开发供应商；比亚迪8月新能源汽车销量同比下降8.6%；乐友新能源一期项目竣工，本月以5000吨产能实现量产；截至8月份全国充电桩保有量138.2万台，同比增长27.9%。 投资建议：20年国内新能源总量难有起色，但结构性变化值得关注；海外疫情对电动车销量的影响基本解除，在政策的扶持下有望恢复高增长。 建议更多着眼于影响成长预期的主题事件催化。整车方面，推荐长城汽车、上汽集团、广汽集团，关注吉利汽车；电池材料方面，推荐宁德时代、当升科技；电机电控方面，建议关注卧龙电驱、汇川技术；锂电设备方面，建议关注先导智能和杭可科技；锂钴方面，建议关注华友钴业和天齐锂业。 风险提示：1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长，维持高增速将愈发困难，面向大众的主流车型的推出成为关键；2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力；3、海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化，海外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对产业格局带来新的冲击。

2020H1基础化工行业总体增速同比下滑。 2020H1基础化工行业整体实现 营业总收入 7187.94亿元，中位数同比下降 6.27% ，归母净利润 388.05亿 元，中位数同比下降 9.11%。 2020H1行业整体毛利率、净利率中位数分别 为 25.31%、 7.76%，分别相比去年同期下降 0.66%、 0.79%。基础化工行 业 2020H1整体经营性现金净流入 701.52亿元，中位数同比下降 17.53%。 2020H1行业整体资产负债率为 50.85%，处于近年资产负债底部水平；上半 年行业整体资产负债率同比增加 0.70%， 2020H1行业整体存货周转天数为 70.87天，同比增加 6.07天，行业应收账款周转天数为 48.44天，同比减少 5.72天。 2020Q2基础化工行业总体盈利回暖。 2020Q2基础化工行业整体实现营业 总收入 4184.06亿元，同比增速为 8.22%，归母净利润 265.06亿元，同比 增速为-3.77%。 2020Q2行业整体毛利率、净利率中位数分别为 26.14%、 9.66%，分别环比 Q1提升 0.01%和 2.70%。 2020H1及 2020Q2营收和归 母净利润的整体法增速和中位数法增速的变化方向相一致，反映 2020H1基础化工行业营收及归母净利润有所下降，主要原因为上半年疫情对行业影 响较大。 2020Q2基础化工及下游行业加速复工复产效果显著，拉动行业净 利润增速实现转正。 细分子行业综合来看改性塑料、涂料油墨颜料、碳纤维、合成树脂、涤纶等 板块盈利增长较好。 Q2各子行业收入、利润环比增速环 Q1均有所提升， 其中民爆、氮肥、改性塑料、涂料油墨颜料综合增长较快； 2020Q2同比 2019Q2营收和净利润提升较多子行业的为改性塑料、碳纤维、 涂料油墨颜 料、合成树脂。 Q2毛利率、净利率环比增加较多的为改性塑料、涂料油墨 颜料、涤纶、民爆用品、合成树脂、氮肥等。 上半年具备高壁垒、国产替代空间大以及 5G 产业链相关的子行业关注度和 归母净利润增速较高。 由 2020H1股价及归母净利润跌幅前十个股看出，电 子化学品、膜材料、改性塑料等精细化工细分子行业，在上半年盈利能力较 强、市场关注度较高。氮肥、氯碱、化纤板块由于行业产能过剩叠加疫情期 间需求下滑，行业景气度下行，营收及净利润下滑幅度较大。 投资建议： 整体来看我国经济仍处于缓慢复苏阶段，基建、房地产及制造业 投资皆有改善，“内循环”拉动经济缓慢回升，同时考虑国外疫情的影响也 在逐步减弱，制造业下游需求仍在持续好转。我们建议从以下维度关注化工 投资机会：短期看，建议重点关注涨价可能超预期的 TDI、草甘膦以及染料 品种。中长期看，建议重点关注行业迎来边际拐点并加速向上的成长股以及 国产替代加速的新材料标的，具体如下： 1、受益于农药代工往中国转移的 标的，建议重点关注联化科技、中旗股份； 2、政策推动带来行业需求大幅 增长的标的，建议重点关注车用尿素龙头龙蟠科技以及生物柴油龙头卓越新 能。 风险提示： 疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，中美摩擦加 剧，贸易政策变动影响产业布局。

事件：统计局发布2020年1~8月房地产行业数据。8月单月，全国新建商品住宅销售面积YoY+14.7%，增速创年内新高；单月住宅竣工面积YoY-5.0%，降幅环比明显缩窄。销售与竣工数据均有所改善，将拉动未来家电行业增长。我们也看到，近期终端监测数据显示家电销售情况良好，佐证了地产竣工逻辑，我们继续看好2020Q3~Q4家电行业销售表现。 8月商品住宅销售快速增长：根据统计局数据，8月新建商品住宅销售面积增速环比提高4.8pct。我们认为，住宅销售表现较好的主要原因为：1）当前货币政策较为宽松，居民购房需求释放。根据融360监测数据，2020年7月20日~8月18日，全国首套房贷款平均利率为5.25%，环比下调1bp；二套房贷款平均利率5.56%，环比下降2bp。2）疫情过后，房企推盘意愿较强烈。我们判断，2020Q4地产销售或保持良好增长态势，拉动未来家电需求。 住宅竣工面积降幅有所收窄：8月单月，全国住宅竣工面积YoY-5.0%，降幅环比收窄7.7pct。我们认为，前期受疫情影响，各个地产企业关注年内销售回款，资金优先支持新开工项目，导致竣工有所延期（详见《7月地产数据点评：地产销售向好，提振家电需求》），但目前竣工端正逐步改善、交付节奏恢复正常，未来家电需求也会逐步兑现。需要一提的是，销售数据对于竣工数据有前瞻意义，中长期的竣工上行趋势可期。 线上厨电销售放量：根据奥维云网数据，8月线上厨电套餐（烟灶）、烟机、燃气灶销量YoY+12.4%/+33.6%/+30.6%。我们判断，受益于前期地产的良好表现和疫情过后的需求释放，厨电销售保持快速增长。考虑到部分家电购置需求延后兑现，我们认为，2020H2厨电行业及龙头公司的经营表现可期（详见2020中期策略报告《变局之年，适者生存》）。 投资建议：2020年是变局之年，家电投资也需要结合行业变化，顺势而为。我们认为，2020H2地产销售有望保持增长态势，拉动未来家电需求，建议重点关注厨电板块（老板电器、浙江美大、华帝股份）。结合当前市场估值，除了厨电板块，我们也建议关注以下投资机会：渠道改革（格力电器、海尔智家、美的集团）、国企改革（海信视像、海信家电、澳柯玛）、需求质变（海容冷链、石头科技、小熊电器、九阳股份、新宝股份、苏泊尔）。 风险提示：外贸环境的恶化，地产政策收紧。

产量、出口强势复苏，制造业景气度持续支撑工业机器人需求。8月工业机器人产量同比+32.5%，增速达两年内峰值，1-8月累计产量13.7万套，同比+13.9%。7月工业机器人出口交货值12.9亿元，同比+87.1%，1-7月累计同比+9.5%，海外需求强势复苏。8月PMI指数51%，制造业持续向好；我国工业机器人主要服务于汽车、3C等制造领域，8月汽车产销量持续增长态势，产量同比+6.3%、销量同比+11.6%，1-8月汽车固定资产投资累计同比降幅持续收窄至19.3%，3C累计同比扩大至+11.7%，自动化升级需求随下游行业复苏而增强。 日本工业机器人先行回暖，我国机器人行业乘势而起。日本工业机器人订单一般领先我国产量6个月左右，日本订单金额从19年3月起降幅缩窄、11月起增速转正，20年7月结束疫情导致的负增速，同比+3.3%，延续此前复苏态势；我国工业机器人乘势而起，从19年9月起逐渐复苏，20年以来工业机器人虽受疫情影响、但产量月平均增速仍达22.9%，8月实现强势复苏（同比+32.5%）。此外，20H日本机器人出口销售额同比+17.4%，其中，出口中国的销售额同比+37.7%，侧面佐证我国机器人行业复苏趋势，需求正处旺盛期。 预计19-24年机器人本体复合增速18.5%，国产替代进程加速。据我们测算，2018年我国工业机器人密度实际仅为64台/万人，低于全球均值81台/万人，更远落后于发达国家。复盘我国及日本工业机器人发展历史可见，2018年以前我国机器人销量增速中枢和机器人密度以及人口结构都与日本20世纪80年代中期水平相似。参考日本经验，我们预计未来5年工业机器人仍将保持中速发展，预计2019-2024年本体销量复合增速18.5%，本体与系统集成市场复合增速约12.6%。近年优质的国内机器人厂商开始崛起，份额逐渐提升、替代进程不断加速，有望借助行业东风、实现市场规模的进一步扩张。 投资建议：随着2020年工业机器人行业复苏，国产机器人有望凭此实现规模快速扩张，国产替代弹性较大。我们看好掌握运控核心技术的本体龙头埃斯顿、具快速扩张能力的系统集成龙头拓斯达。 风险提示：下游行业固定资产投资不及预期；全球疫情控制不及预期；行业竞争加剧，进口替代不及预期。

社零方面：8月社会消费品零售延续回暖态势，单月零售总额首次超过去年同期，累计降幅持续缩窄。 家用电器和音像器材市场：8月零售额同比上升4.3%，较7月上升6.5个pct，增速恢复明显。 家具类零售额：8月单月同比下降4.2%。1-8月家具类累计零售额同比下降11.4%至929亿元，降幅收窄1.1个pct。 日用品：8月日用品社零继续维持较高增长，累计同比增长6.3%。 文化办公用品：8月文化办公用品零售额单月恢复较高增长。 化妆品：8月化妆品单月高增长，累计同比增速扩大。 投资建议长期仍看好小家电板块的需求提升及新消费带来的行业焕新高增，提示关注该阶段短期回调带来的买入机会，后续看好Q4的国庆节、双 11、双12等旺季增长。此外，竣工在四季度迎来释放，维持全年地产竣工修复的判断，持续推荐地产后周期产业链。持续建议关注具备较强产品优势和发展潜力的集成灶细分领域龙头浙江美大，和随着地产转暖，预计将有明显边际改善精装修渠道厨电龙头老板电器。新消费时代，持续建议关注充满活力的小家电板块。各新兴企业和大单品龙头均加速上新，致力于扩品类和拓宽价位段。建议关注具备较强爆款复制能力的新宝股份和能够顺应时代变迁迅速调整的九阳股份。 家居零售订单持续修复，中小品牌出清，推荐索菲亚，建议关注欧派家居。 上半年家居零售市场的复苏是低线城市快于高线城市，Q3全国大部分地区家居零售已恢复至常态，下半年C 端业务占比较高的家居零售龙头业绩有望边际转暖。同时，疫情加速了中小家居品牌的出清，头部家居企业的市占率提升。 风险提示竣工回暖不及预期，疫情反复导致居民购买力下降。

本周轻工制造行业指数下跌4.22%，跑输大盘1.23pct；造纸子板块下跌4.44%，跑输大盘1.45pct。本周沪深300指数下跌3.00%，轻工制造(申万)指数下跌4.22%，跑输沪深300指数1.23pct，在28个申万一级行业中位列第16位，排名靠后；二级行业中，造纸Ⅱ(申万)指数下跌4.44%，跑输沪深300指数1.45pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大到小排名依次为：家具、文娱用品、造纸和包装印刷，其中家具、文娱用品、造纸和包装印刷板块分别下跌3.27%、4.19%、4.44%、4.47%。 产业链数据跟踪原材料方面，进口废纸持续减量；美废到岸价下跌5美元/吨，欧废、日废到岸价维稳；本周国废到厂价（不含税）小幅上涨；阔叶木浆、针叶木浆外盘价维稳，现货价格分别下降55元/吨、91元/吨。 （1）2020年前十一批进口废纸许可已公布，共66家企业获批，进口许可数量合计594万吨，与2019年相比下滑45%；2020年1-7月废纸进口量336万吨，与2019年同期相比减少48%； （2）本周美废到岸价下跌5美元/吨，欧废、日废到岸价维稳；本周国废到厂价（不含税）小幅上涨； （3）本周阔叶木浆、针叶木浆外盘价维稳； 阔叶木浆现货价格下降55元/吨，针叶木浆现货价格下降91元/吨；2020年8月下旬中国三大港口木浆库存合计176万吨，环比小幅增加0.4%。 本周成品纸价格普遍提涨；溶解浆价格维稳。根据卓创资讯统计的成品纸含税出厂均价，本周双胶纸价格维稳，铜版纸、白卡纸价格分别上涨26元/吨、91元/吨；箱板纸价格小幅上涨，瓦楞纸价格上涨18元/吨；溶解浆价格维稳。 本周木浆系纸品盈利有所增加，废纸系纸品盈利小幅下降。以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平，本周双胶纸盈利基本维稳，铜版纸、白卡纸盈利与上周相比分别增加约25-26元/吨、82-84元/吨；废纸系纸品盈利与上周相比下降约11-14元/吨。 机制纸及纸板2020年1-7月累计产量同比下降3.2%。 （1）机制纸及纸板2020年7月当月产量1107万吨，同比增长6.0%；2020年1-7月累计产量6844万吨，同比下降3.2%。 （2）经剔除价格因素影响，2020年7月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增加0.8%，环比下降3.7%。 （3）纸及纸板进口量方面，2020年1-7月累计同比增加85.5%；出口量方面，1-7月累计同比下降29.7%。 风险提示宏观经济增速放缓的风险海外项目推进不达预期的风险

行情回顾：上周（9月7日-9月11日）申万纺织服装指数下跌1.95%，跑赢上证综指0.88个百分点，在申万28个一级行业指数涨跌幅排第5。年初至今申万纺织服装指数下跌0.60%，跑输上证综指7.49个百分点，在申万28个一级子行业中涨幅排名第24。二级子板块方面，上周纺织制造-1.68%，服装家纺-2.10%。板块的PE估值为纺织制造27.63、服装家纺43.25。三级子板块方面，上周纺织制造中，毛纺-3.38%，棉纺-1.76%，丝绸-4.67%，印染-1.94%，辅料-0.73%，其他纺织-0.72%；服装家纺中，男装2.29%，女装-5.88%，休闲服饰-1.42%，鞋帽-3.87%，家纺-6.23%，其他服饰-2.74%。 行业重要事件：国外：德国时尚女装品牌 Escada第二度申请破产；Burberry 获得57.3万英镑的政府合同，为英国国家卫生局生产口罩和防护服。国内：太平鸟拟发8亿可转债推进数字化转型；七匹狼新品订货会聚焦茄克品类。 上市公司重要公告：柏堡龙质押冻结；三房巷、森马服饰收购兼并；红蜻蜓、台华新材股份减持；三夫户外公布增发预案；开润股份股权激励；比音勒芬公布资金投向；七匹狼、水星家纺回购股权。 风险因素：1、疫情反复风险。2、存货上升与跌价风险。3、现金流紧张风险。

近期光伏玻璃价格保持强势。根据全国能源信息平台的报道，自9月份起，光伏玻璃价格上调了3~4元/平方米，市场主流的3.2毫米光伏玻璃价格目前已涨至人民币30元/平方米，接近2019年年末高点。最新市场信息显示，从7月份三季度开始到8月上旬，光伏3.2mm 玻璃从24元涨至26元，涨幅8.3%，2.2mm 玻璃从20元涨至22.5元，涨幅12.5%。而在2019年光伏玻璃已有过3轮上涨，至当年末光伏3.2mm 镀膜光伏玻璃均价报价在29元/平方米，已回升到2017年的水平。据不完全统计，自9月份起，光伏玻璃价格上调了3~4元/平方米，市场主流的3.2毫米光伏玻璃价格目前已涨至人民币30元/平方米，而2.5/2.0毫米产品亦分别上涨至人民币27/24元。价格调整对应8月份3.2毫米产品涨幅约15％，远高于纯碱价格上涨（纯碱价格在8月份上涨20~30％）带来的3~4.5％的成本上升。7月以来的光伏玻璃价格走强，源于下游需求向好以及玻璃、纯碱等原材料价格上升。 下游光伏组件保持较快增长，双面组件占比提升，光伏玻璃需求向好2019年国内光伏新增装机30.1GW，同比下降33%；今年上半年新增11.5GW，同比增长1.1%。2019年我国新增光伏并网装机容量30.1GW，同比下降33%；累计并网装机容量206.1GW，同比增长17%；全年光伏发电量2242.6亿千瓦时，同比增长26.4%，占全年总发电量的3.1%，同比提高0.5个百分点。7月21日，国家发改委能源研究所可再生能源发展中心陶冶副主任在中国光伏行业协会主办的2020年光伏产业链供应论坛上表示，2020年上半年新增11.5GW，与去年同期相当，预期占全年的29%；下半年预期新增近30GW，全年光伏新增装机达到40GW。 2019年，全球新增装机量约115GW，同比增长8.5%。据中国光伏行业协会测算，今年中国、全球光伏并网规模分别为35~45GW、110~135GW，平均数40、122.5GW，平均数增速为25%、7%。对于光伏发电项目的管理模式仍将采用平价项目优先、对需要国家补贴的项目实施竞价的管理模式。因为是有国家补贴的最后一年，企业项目建设积极性会明显提高，还有可能出现抢装。 光伏发电成本快速下降，2019年光伏电站LCOE 加权平均值为0.068美元，同比下降13.9%，达到新低。光伏电站总安装成本同步下降。2019年单位总安装成本为995美元，相较于2010年的4702美元下降了3707美元，同比下降17.6%，复合增长率-15.85%。 2020年光伏补贴总额10亿元，平均补贴强度从2019年的0.065元/千瓦时降低到0.033元/千瓦时。2021年我国光伏发电实现全面平价应该是一个大概率事件。在4月11日~12日举行的“2020年平价光伏电站开发及技术方案线上研讨会”上，中国光伏行业协会副理事长兼秘书长王勃华表示，“2021年我国光伏发电实现全面平价应该是一个大概率事件，今年是实现全面平价上网的承上启下之年，项目的有序申报、合理设计及按时开工，将对实现行业从竞价到平价的平稳过渡，健康和可持续发展起到至关重要的作用。 根据双面组件的户外实证基地数据，双面组件经济性优良，平均发电增益10%，IRR 提升2.5%。华为智慧光伏报道，根据双面组件在户外实证基地数据，在地表环境为草地、水泥地、沙地以及银色反光膜时，双面组件背面的发电增益分别为5%、14%、16%以及32%，平均增益达10%，IRR 提升2.5%。 2019年双面组件占比为14%，中国光伏行业协会预计2025年可能接近60%。根据中国光伏行业协会发布的《中国光伏产业发展路线图（2019年版）》，2019年，单面组件仍是市场主流，市场占比为86%。随着下游应用端对于双面组件发电增益的认可，以及安装方式的逐步优化，双面发电组件的应用规模将会不断扩大。 光伏玻璃供需平衡偏紧，有望维持景气参考《南玻A 非公开发行A 股股票申请文件反馈意见之回复报告》的测算，光伏玻璃供需缺口平衡偏紧。 需求测算：全球光伏玻璃2020年-2023年预期需求合计分别为1,080.08万吨/年、1,262.70万吨/年、1,457.72万吨/年和1,542.11万吨/年，增速分别为25%、17%、15%、6%。需求合计转化日熔量分别为29,591.18吨/天、34,594.53吨/天、39,937.45吨/天和42,249.73吨/天，光伏玻璃需求增长明显。 供给测算：2019年光伏玻璃全球日熔量合计达26,930吨/天，国内光伏玻璃市场目前是双龙头格局，信义光能和福莱特在国内的市占率合计为46%，分别达24%和22%。根据在建产线情况，全球光伏玻璃2020年-2023年日熔量分别为31,880吨/天、39,280吨/天、39,280吨/天与39,280吨/天。 行业内资金实力雄厚，技术实力突出的同行业公司近年来纷纷提出扩产计划，包括信义、福莱特及亚玛顿。 供需缺口：根据光伏玻璃市场需求及供给测算情况，全球光伏玻璃2020年至2023年供需过剩估算分别为2,289吨/天、4,685吨/天、-657吨/天、-2,970吨/天，光伏玻璃供需平衡偏紧，有望维持景气。上述测算未考虑南玻A目前增发募资拟建设的四条熔化能力为1200吨/天的光伏窑及配套深加工生产线；若2023年供给计入南玻A 投产的4800吨/天产能，则当年供需过剩1830吨/天。 光伏行业相关公司介绍（相关标的均未覆盖）主要公司光伏玻璃业务体量和毛利率对比：国内光伏玻璃行业中，福莱特和信义光能的光伏玻璃毛利率较高，今年上半年接近40%左右。其次为洛 阳玻璃（26%）和亚玛顿（17%）。2019年，业内主要上市公司光伏玻璃收入排序为信义光能（68亿元）、福莱特（37亿元）、洛阳玻璃（15亿元）、亚玛顿（8亿元）；2020年上半年排序为信义光能（35亿元）、福莱特（21亿元）、洛阳玻璃（8亿元）、亚玛顿（6亿元）。 信义光能：全球最大的太阳能光伏玻璃制造商，在建项目充足。公司拥有总计日熔化量7800吨/天的太阳能光伏玻璃生产线（其中国内生产线共计5900吨/天），占有全球超过30%的市场份额。2019年公司太阳能玻璃收入达61亿元，同比增长24%，毛利率从2018年的26%增长至32%。 2020-2021年，公司预计新增6条太阳能玻璃生产线，合计达6000吨/天，2020年-2021年的太阳能熔量增速分别达25%和37%。2020年上半年，公司太阳能光伏电站合计发电2920MW，较2019年年底增长11%。随着公司新产线的投产以及光伏电站发电量的提升，公司将进一步打开成长和盈利空间。 福莱特：在建越南2000吨/天、凤阳2400吨/天光伏玻璃项目。公司是目前国内领先的玻璃制造企业，2017、2018年和2019年光伏玻璃的收入贡献分别为68.15%、68.96%和78.80%。2019年公司光伏玻璃板块收入增速达79%，毛利率水平增加至32.87%。公司生产光伏玻璃的原片主要靠自产满足，2019年公司原片产能利用率达82%，光伏玻璃产量为15738万平方米，产销率高达100%。凤阳年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目的投建将突破现有的产能瓶颈，增加光伏玻璃产量，创造利润新的增长点。该项目达成后预计每年实现营业收入181,381.98万元（不含税价），净利润26,619.41万元。 亚玛顿：增发募投10亿元用于光伏玻璃深加工项目，兄弟公司凤阳硅谷计划建设3座日融650吨窑炉。公司专注于光伏减反玻璃、超薄双玻组件、电子玻璃及显示器系列产品的研发、生产和销售，2019年公司太阳能光伏减反玻璃业务收入占比达60%以上。2019年公司太阳能光伏减反玻璃收入达7.57亿元，同比增加29%，毛利率提升至9.64%。2019年，公司太阳能玻璃产销量分别同比增长2.9%和20%，产销率也由2018年的82%增长至96%。公司凤阳县项目可年产1亿平方米特种光电玻璃用于生产≤2.0mm 超薄超白光伏玻璃，玻璃原片供应紧张问题逐步得到缓解。2020年8月，公司非公开发行股票募集资金总额不超过100,000.00万元拟用于四大项目的建设，将进一步加大光伏玻璃的产能规模，提高市占率。其中大尺寸、高功率超薄光伏玻璃智能化深加工和技改项目在达产后预计合计达到年均收入36亿元、年均利润1.8亿元。 南玻A：增发募投4条1200吨/天凤阳光伏玻璃项目。南玻玻璃加工能力和规模位居亚洲前列乃至世界前列，经过近三十年的整合发展，已拥有三大支柱产业、三条完整产业链。公司的太阳能超白压延玻璃各项性能和指标均达到或超过了国外同类产品的先进水平。太阳能压延玻璃为光伏电池和组件的上游产品，公司太阳能压延玻璃产量稳定，2019年产能利用率达107%。2020年6月，公司非公开发行A 股股票募集资金投入太阳能装备用轻质高透面板制造基地项目，把握光伏行业快速发展的机遇创造利润增长点。项目建设周期24个月，项目建设完成并完全达产后，预计可实 现年均销售收入42.83亿元，年均净利润4.36亿元。 洛阳玻璃：中建材旗下老牌玻璃企业。公司2016年启动了第二次重大资产重组后，成为中国重要的光热玻璃生产基地和光伏玻璃生产基地。公司近三年来盈利能力不断提升。2015-2019年，公司毛利率由4.3%增加到了24.29%.光伏玻璃板块贡献2019年收入、毛利的83%、84%，是公司的主要业务。公司于2018年4月13日完成重大资产重组有关合肥新能源100%股权、桐城新能源100%股权、宜兴新能源70.99%股权的过户交割手续及相关工商登记变更手续。公司光伏玻璃生产线日熔化能力达到1530t/d，其中合肥、桐城、宜兴子公司分别达到650、320、560t/d。2019年宜兴新能源、桐城新能源完成技改，今年产能有望进一步释放。公司全资子公司濮阳光电材料白光热材料项目生产线主体工程已全部完工，2020年5月28日投产。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游光伏需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；双面组件推广进度或低于预期；光伏玻璃价格出现超预期下降等

1．事件 近期中航高科、光威复材、中简科技先后发布半年报，上半年三家公司营收分别增长22.26%、20.17%和46.51%，归母净利润分别增长28.93%、13.42%和77.53%。 2．我们的分析与判断 （一）三家公司碳纤维主营业务大幅增长 中航高科主要产品是复合材料原材料（预浸料、蜂窝等）及民机复合材料构件，是碳纤维产业链中下游企业。上半年航空复材整体经营状况良好，实现营业收入16.9忆元，同比增长50.55%，说明航空碳纤维复合材料产业需求旺盛。光威复材和中简科技是碳纤维及织物重要生产企业，位于碳纤维产业链中上游。上半年，光威复材碳纤维及织物业务实现收入5.78亿元，同比增长36.47%；中简科技的ZT7系列高性能碳纤维及碳纤维织物，上半年销量为50.48吨，同比增长47.4%，表明碳纤维复合材料全产业链实现同比大幅增长，今年上半年碳纤维行业景气度明显提高。 （二）国内客机复合材料含量低，提升空间广阔 碳纤维复合材料在飞机上的使用比例不断提升。碳纤维复合材料使用部位逐步由受力较小的前缘、扰流板等构件，向机翼、机身等飞机主要受力部件发展。早期的空客A300、波音B757复合材料含量不足10%，目前波音B787的使用比例达到50%，空客A350的复合材料用量更是高达52%。与国外客机相比，当前国产飞机复合材料应用比例偏低。据网易新闻报道，ARJ21复合材料占比为2%，C919复合材料占比为12%，C929有望达到51%。因此，当前国产客机复合材料用量与国际水平仍有明显差距，未来国产飞机复合材料含量的提升空间广阔。 （三）国产客机需求量大，为复材行业带来机遇 根据航空工业集团发布的《2019~2038年民用飞机中国市场预测年报》，预计2019～2038年间，中国民用航空市场需要补充7630架客机，总价值将超过1万亿美元。类似C919的150座级单通道飞机市场需求预计为3970架，总值接近4000亿美元，类似ARJ21的支线客机交付量也有望突破1000架。当前，C919飞机已经获得28家客户的815架订单。随着我国民用大型客机项目稳步推进，未来随着更多国产机型的量产，碳纤维复合材料行业将迎来更大发展空间。 3．投资建议 建议持续关注军工碳纤维复合材料产业链中的中航高科（600862.SH）、光威复材（300699.SZ）、中简科技（300777.SZ）等标的。 风险提示：军品交付不及预期，国产客机研制进度延后的风险。