本周建筑装饰板块整体点评： 建筑装饰板块周跌幅-2.87%，跑赢沪深 3000.13个百分点。上周沪深 300环比下跌-3.00%；建筑装饰（申 万）板块整体下跌-2.87%，涨幅在 28个行业中排第 11名。子板块 中，其中园林工程、专业工程、房屋建设、基础建设、装修装饰子板 块分别变动-2.70%、 -2.40%、 -3.15%、 -4.39%、 -2.39%。 建筑装饰板块低估值凸现。 目前建筑装饰板块 PE（TTM）为 10.30， 位居 A 股各板块倒数第三。略高于去年同期水平，接近 2014年 7月 水平。我们认为建筑行业目前的低估值水平后续在政策刺激下，建筑 板块较低估值有望得到修复。子行业层面，房屋建设为 7.17，基础建 设为 7.55，专业工程为 14.78，装修装饰为 31.91，园林工程为 56.73。 8月社融基建相关数据向好，有望支撑后续几个月的基建投资增速。 9月 11日，央行发布 8月社会融资数据和金融统计数据。 8月份社会 融资规模增量为 3.58万亿元，比上年同期多 1.39万亿元。基建相关 指标中，非金融中长期贷款当月同比多增 0.3万亿元，同比增速 69%， 增速较 7月有所回升，委托和信托贷款合计同比少减 440亿元，景气 度较 5-7月有所回升，政府债券净融资额同比多增 0.88万亿元，城 投债净融资额 1157亿元，同比减少 231亿元。在地方政府专项债的 发行规模和进度上，截至 8月底，今年累计发行地方债 49584亿元， 其中，发行新增债券 37499亿元（新增一般债券 8529.91亿元，新 增专项债券 28969.04亿元），再融资债券 12085亿元。 2020年政府 工作报告明确，今年全年新增专项债额度为 37500亿元，即今年还有 约 8500亿元的新增专项债待发行。总体来看，我们认为虽然货币政 策未来或存在边际收紧可能，但全年基建融资受到的影响或有限，当 前资金面有望支撑 8-12月基建投资同比增速继续提升。上周市场持 续调整，装配式相关个股也经过快速下跌，或迎来配置时机，建议继 续关注装配式产业链龙头个股。 风险因素：疫情影响超预期；政策力度不及预期；项目资金落实不到 位等。

8月份社融数据同步，新增社融 3.58万亿元，同比多增 1.39万亿元；广义货币 213.7万亿元，同增 10.4%，增速比去年同比提升 2.2pct。金融数据改善政府投资需求有望增加，基建投资有望先行。 建筑板块表现弱于大盘：本周申万建筑指数收盘 2182.82点，建筑板块周跌幅 2.87%，跑输大盘。板块整体估值 0.950倍 PB，较上周减少 0.030。 细分板块中专业工程跌幅最小，为 2.39%，设计咨询跌幅最大，为 7.55%。 相关概念板块中一带一路跌幅最小，为 2.71%，装配式建筑跌幅最大，为 4.98%。 建筑行业上市公司新签订单数量与上周相比略有减少：除去八大央企的情况，本周建筑行业上市公司新签订单数量与上周相比略有减少。本周上市公司，新签订单 4项，中标 10项。新签订单金额 30.08亿元，中标和新签合计 66.49亿元。其中 PPP 项目 4项，EPC 项目 9项，施工 2项。 7月份基建投资增速保持稳定，房地产开发投资增速小幅提升：7月份建筑行业相关投资数据增速保持稳定：基建投资完成额 1.64万亿元，同增7.7%，单月增速相比 6月份下降 0.7pct，连续两个月增速下滑。电热气水、交运邮储、公用水利三大基建分支行业分别完成投资额 0.26、0.62、0.76万亿元，同比分别增长 16.9%、11.7%、1.9%，电热气水相关投资额增速有所下滑，公用水利投资额增速环比提升 2.7pct。铁路、公路、市政、水利四大基建二级行业投资额分别为 0. 10、0.44、0.09、0.60万亿元，同比分别增长 17.5%、10.4%、17.5%、0.0%。铁路投资增速相比 6月份回落17.3pct，水利投资增速相比 6月份提升 11.2pct，公路与市政投资增速保持稳定。房地产开发投资完成额 7.53万亿元，同增 11.6%，增速环比上行 3.2pct，地产投资复苏态势良好。总体看，7月份基建投资增速保持稳定，小幅回落，主要是电热气水行业投资增速下降，交运投资和公用水利投资保持稳定。房地产开发投资增速有所提升。 社融与广义货币增速加快，政府债券增长明显，基建投资有望先行：8月份社融增量达到 3.58万亿元，同增 1.39万亿元，其中政府债券同比增8,729亿元，增幅明显提升。社融存量为 276.74万亿元，同增 13.3%，其中企业债券、征服债券余额分别同比增长 21.1%、18.7%。广义货币余额213.68万亿元，同增 10.4%，增速相比上月下降 0.3pct，比上年同期高 2.2pct。 8月份金融数据快速增长，且政府债券增长较快，预示着政府投资需求有望增加，基建投资有望先行。 重点推荐建议关注基建龙头中国铁建，钢结构龙头鸿路钢构，以及质地优良逐步发展钢结构业务的建筑民企龙元建设。 评级面临的主要风险专项债发行不及预期，建筑央企改善不及预期。

建材行业2020年中报公布完毕，包括防水、涂料、瓷砖等泛B端建材上半年在原料价格下滑和行业集中驱动下业绩增速亮眼。玻璃行业上半年受疫情冲击影响较大。水泥和玻纤行业业绩保持稳健，后续业绩复苏可期。新材料中，抗震材料表现亮眼。 上半年建材行业营收增速下滑，但利润水平保持稳定：2020年建材行业55家代表上市公司合计营收2,150.8亿元，同增1.3%；归母净利334.8亿元，同增6.1%。毛利率为32.1%，同减0.3PCT；四项费用率合计12.8%，同增0.1PCT；经营利润率19.3%，同减0.4PCT。疫情冲击下，建材行业利润水平保持稳定。 水泥行业盈利稳健仍处于历史高位，早周期品中防水材料表现突出：疫情冲击和雨水天气冲击下，水泥行业复苏之路较为曲折，行业整体增速有所下滑。但应看到上半年水泥行业尽管利润增速下滑，盈利绝对水平依然处于历史高位。目前雨水天气和疫情冲击渐行渐远，下半年施工需求大概率反弹，叠加传统施工旺季带动下，下半年水泥行业景气度有望迎来新高。防水材料和减水剂同为早周期品，行业均处于加速集中期。但防水行业集中趋势更为明显，且上半年沥青价格下调明显，上市公司毛利率有明显提升，利润水平创历史新高。减水剂主要上市公司上半年发货量同样有较快速增长，但产品价格下降导致营收与利润增速相对较慢。 玻璃受疫情影响冲击较大，B端建材表现亮眼，C端建材表现稳健：玻璃受到疫情冲击影响较大，主要体现在停工停产期原料供应受限，库存压力剧增，4月份玻璃价格快速下滑。对于玻璃上市公司，一季度表现为量减价稳，二季度表现为量增价减。业绩总体下滑幅度较大。随着竣工需求反弹，下半年玻璃将重现2019年涨价行情，下半年玻璃上市公司将迎来爆发。后周期家装建材中，B端建材表现亮眼，一季度传统淡季叠加疫情影响表现一般，二季度相关上市公司营收增速平均在40%以上，精装房逻辑持续生效。C端建材业绩增速有所改善，负债率、现金流、盈利能力等指标仍有优势。 玻纤行业利润同比基本持平，行业复苏可期：玻纤上市公司上半年利润与去年同期基本持平。随着行业供给过剩压力逐步缓解，疫情后下游需求逐步复苏，龙头企业率先涨价，目前行业站在新一轮复苏起点，业绩释放可期。新材料中个别企业表现亮眼，抗震材料受益建筑抗震规范修改预期，业绩有较快增长。 重点推荐 首推水泥行业和玻纤行业。水泥首推景气度高涨的粤东龙头塔牌集团，建议关注行业龙头海螺水泥；玻纤行业建议关注行业龙头中国巨石，长海股份。 评级面临的主要风险 水泥产能下半年集中投放、竣工回升不及预期、精装房渗透率放缓、海外疫情持续蔓延

上周市场回顾06. 29-07.03本周沪深300指数上涨6.78%建筑装饰指数上涨4.72%,跑输沪深300指数2.06个百分点;建筑材料指数上涨5.90% ,跑输沪深300指数0.88个纷点。建筑装饰8个细分领域表现如下:设计(5.87%)、房建(4.41%)、基建( 5.74%)、钢结构( 5.80%)、园林( 2.73%)、专业工程(5.22%)、装饰(3.50%)、 国际工程( 3.95%)。建筑材料板块各个细分领域表现如下, 其中:水泥( 5.42%)、玻璃( 10.15%)、管材( 6.39% )、耐材( 5.12%)、其他建材( 5.39% )。 建筑装饰板块过去-周涨幅居前3位的个股:宝鹰股份( 15.77%)华凯创意( 15.23%)全筑股份( 13.43%);过去周跌幅前3位个股:美尚生态(-12.73%)百利科技( -6.30%)亚厦股份( -4.70%)过去周建材涨幅居前3位的个股:嘉寓股份( 34.55%)国统股份( 18.15%)旗滨集团( 17.09%);过去周跌幅前3位个股:ST新亿( -18.60%人华塑控股( -9.52%入 亚玛顿( -8.59% )行业重大新闻1、6月PMI数据出炉从6月建筑业PMI指数来看, 69.8的数值环比回落1.0,同毗研1.1;从分项指标看,新订单指数55.2,环比和同比分别回落2.8和0.8,间投入价格55.2,环比和同比分别回落4.8和1.3;业务活动预期指数67.8,环比和同比分别回升0.3和5.2。 点评: 6月行业景气环比有所回落而同比回升,环比回落主要因进入汛期,部分地区今年降雨较多,影响施工进度,但同比来看,景气度高于往年,经营活动预期也继续攀升, 预计受天影响减小后, 行业景A气度有望进一頻升。6肿间投入价格环比回落明显,主要因部分区域水泥等价格受淡季及外来熟料冲击,有所回落。整体看,行业高景气依然延续,随着部分新项开I ,预计9月份到年底,行业景气度有望进一步提升。 2、上半年全国铁路投资增长1.2%上半年.国铁路固定资产投资完成3258亿元.超去年同期38亿元.同吡增长1.2%。其中.国家铁路基建投资完成2451亿元.同比增长3.7% ;截至7月1日,铁路新线开通1178公里,其中高铁605公里。 点评:半年铁路投资转正.显示在公共卫生事件后. 铁路投资复工情况好. 随着.上半年各项政策的逐步推讲.预计下半年铁路投资增速有望进一步提升,仅如此,我们预计基建投资增速也将进一步提升。 主要产品价格表现:北水泥价格继续上行,玻璃价格继续上行季和高天气来临,本周各区域PO42.5水泥价格涨跌不一,中西北南、北地区PO42.5水泥平均价周涨幅分别为11.40元/吨、0.75元吨、0.33元/吨;周涨幅分别是2.56%、0.19%、 0.11%。 而种南华东、华北区域水泥价格下跌,分别较上周下跌16.33元吨、12.86元/吨、4.20元/吨,周跌幅为3.26%、2.66%、 1.01%。 本周全国主要城市浮法玻璃现货均价1482.45元/吨,较上周上涨10.89元吨,涨幅为0.74% ;目前均价较2019年同期高1.28元/吨,涨幅为0.09%。 纯碱价格与上周持評,数值为1264元吨,较2019年同期价格下跌490元吨,跌幅为27.94%。 建材周观点一重 点推荐旗滨、雨虹及万年青水泥价格表现分化,我们建议关注Q2量价齐升,中报增长确定性高的品种如祁连山、秈股份、年青;玻璃价格继续上行,尽管Q2均价低于去年同期,但因成本端下降幅度更大,而量上去库存明显,我们判断旗滨集团Q2业绩有望实现正增长,而目前玻璃价格E经高于去年同期, Q3价格上行,成本下行,预计利润增长加速,继续重点推荐;消费建材作为地产后周期受益品种 ,有望迎来2-3年的业绩上行期,叠加精装修房渗透率提升利好集中度提升, B端强势企业有望加速成长。重点推荐东方雨虹,二线品种首选中报表现较好的帝欧家居和蒙娜丽莎,鈳关注垒知集团、苏博特、海鸥住工等。 入11三AH户1201守1寸、 1491-寸o .建筑周观点一重 点推荐装配式建筑和基建央企长期来看,依靠技术进步实现人的替代是行业发展的方向,钢结构龙头鸿路钢构通过大规模扩有望最大程度享受行业高景气红利。随着精装修房渗透率提升,装配式内装将迎来快速发展,亚厦股份在产品、材料、制造等均处于领先地位。部品部件企业如海鸥住工等也有机会中短期看,地产竣工周期正在逐步验证,装饰作为房地产后周期品种,有望迎来2年左右的景气周期,关注公装龙头金螳螂,及家装公司如东易日盛和名雕股份。 基建链条,短期来看,政策在基建方面动作频频,从专项债到各地梳理重大项目再到交通强国和资本金下调,向已经非常明确,未来对冲投资下滑的最重要手段就是基建。 长期来看,行业在向龙头集中,而前基建股估值在历史底部,有较高安全边际,基建投资复苏,基本面增长确定,政策的持续加码将成为股价上涨催化剂,我们认为-市场走高,建筑央企有估值修复机会:重点推荐中国中铁、中国铁建、中国交建、葛洲坝。 风险提示环保政策变化;产品价格大幅下跌;基建投资增速回升不及预期;

上周行情回顾:上周大盘下跌1.05%,中小板、创业板分别上涨2.35%、6.18%,万得全A上周上涨0.87%。建筑装饰行业涨跌幅在申万28个行业处于中游,上涨0.89%,跑赢万得全A0.02个百分点。 2017年行业业绩呈现向好趋势,园林工程业绩保持高增长:截至2018年2月28日,申万建筑装饰行业121家企业(仅含A股)中,62家企业发布2017年业绩快报,披露率为51.2%。发布业绩快报的企业中,52家企业预计实现正向增长,占比为83.9%,已发布业绩快报的企业2017年业绩基本符合预期,整体呈现向好趋势。分子行业来看,园林工程业绩保持高增长,装修装饰、专业工程业绩增速相较上年有明显提升。园林板块业绩高增长主要是由于板块内企业积极拓展产业链条,与此同时PPP中园林绿化、水利环境项目占比上升,为园林企业提供了强有力的订单支撑。根据第四批PPP项目来看,PPP项目仍将利好园林民企,预计3月份项目库清理结束后,PPP项目或将加速推进,叠加建设美丽中国的主题催化,园林板块未来或将继续有不错的表现。 重视“一号文”振兴乡村战略之农村路桥建设,同时建议积极关注西部地区路桥建设:“一号文”振兴乡村战略,要求继续把基础设施建设重点放在农村,加快农村公路、供水、供气、环保、电网、物流、信息等基础设施建设。在“四好农村路”建设和交通扶贫工作的支持下,预计振兴乡村战略将为农村路桥建设带来可观的市场增量。2017年公路建设投资高速增长,同比增长19.0%,增速达到2010年以来的最高点,其中,西部地区增速高达31.2%,分别高于东部地区的17.0%以及中部地区的-3.1%。同时受政府换届的影响,2018年路桥建设或将继续超预期,建议积极关注增速较快、市场空间广阔的西部地区及上游设计板块。 基本面向好叠加政策利好,建议近期关注“一带一路”之国际工程:3月2日,上交所、深交所分别发布开展“一带一路”债券业务试点通知,或将积极促成“一带一路”资金融通。2018年是“一带一路”倡议提出的第五周年,预计“一带一路”仍将是两会的热点话题之一。2017年我国企业在“一带一路”沿线取得显著成效,新签对外承包工程合同额/完成营业额同比增长14.5%/12.6%。“一带一路”为国内建筑业带来了巨大的增量市场空间,随着国内信贷的支持以及国际环境的利好,我国企业在“一带一路”沿线国家的市场份额有望持续提升。2017年主要国际工程企业订单大幅增长,将对未来业绩形成有效的支撑,另外叠加国企改革预期,建议关注央企及国际工程板块相关企业。 投资建议:我们推荐中国建筑(601668)、四川路桥(600039)、东珠景观(603359),近期建议关注山东路桥(000498)、中设集团(603018)。 风险提示:政策及项目推进不及预期,利率上行风险。

政府工作报告强调“推进污染防治取得更大成效”、“大力实施乡村振兴战略”,生态治理及美丽乡村成为2018年政府重点工作。1)与十九大报告/中央经济工作会议一脉相承,本次政府工作报告提出“实施重点流域和海域综合治理,全面整治黑臭水体”、“加强生态系统保护和修复”,2018年生态治理领域有望继续维持高景气度;2)政府工作报告强调“稳步开展农村人居环境整治三年行动”,美丽乡村类项目需求将持续增长;3)推荐东方园林/铁汉生态/龙元建设/文科园林等。 园林PPP龙头2017年业绩靓丽、2018年开局订单爆发,目前估值处于历史低位投资价值凸显。1)根据业绩快报,文科园林/东方园林/铁汉生态2017年业绩增速75/68/47%、龙元建设业绩增速70~80%均表现优异;2)2018年1~2月,上市园林公司合计中标订单482.21亿元/增速91%,其中东方园林/铁汉生态分别中标订单101/114亿元,彰显强劲龙头实力;3)东方园林/铁汉生态/龙元建设2018/19年业绩增速预计为52/35%、47/36%、62/38%,当前股价对应PE仅为16/12、15/11、13/9倍,估值偏低与优异业绩背离凸显投资价值。 疑问一:PPP政策趋严是否意味着园林PPP将被压制?我们认为,1)PPP模式具备一定适用范围,现阶段政策规范是正常纠偏而非打压,PPP整体规模增速放缓是正常态;2)PPP模式可以提升财政资金使用效率和资源配置效率,在政策支持的重点领域中PPP模式作为一种高效率工具将继续被推广使用,比如精准扶贫/生态环保等;3)2018年财政预算支出约21万亿/增速3.2%,而2016年来财政投入生态环保支出增速显著快于整体增速,园林PPP项目需求及回款较有保障。 疑问二:PPP政策清理是否会影响园林PPP龙头业绩?我们认为,1)根据财政部92号文要求,清理出库的PPP项目主要是运作不规范、不适宜采用PPP模式、信息不透明等类型的项目,对于合规的PPP项目不会有负面影响;2)园林PPP龙头涉足PPP项目较规范,东方园林/铁汉生态/龙元建设项目入库率74/66/84%(未包含处于申请入库流程中项目),分别有7/8/4个项目入选第四批PPP示范项目,受政策清理影响较小,待PPP清理结束靴子落地后园林PPP龙头估值或底部反弹。 疑问三:目前环境下融资难是否会导致园林PPP项目落地放慢且业绩不及预期?我们认为,1)政府工作报告定调2018年保持稳健中性货币政策/流动性合理稳定,预计资金面不会继续收紧,市场流动性恐慌边际改善助推融资成本边际降低(2018年来国债收益率较2017年底明显降低);2)PPP清库结束消除了PPP项目贷政策风险,银行放贷积极性将提升,园林PPP龙头的合规PPP项目融资有望加快。 风险提示:PPP项目落地不及预期、利率持续快速上行等。