近日美国农业部公布了8月全球农产品供需平衡报告,与7月预测相比,全球17/18年度玉米预期产量小幅下调,大豆、小麦则略有增长,而棉花预期产量有较大调增。从库存消费比看,大豆和小麦均处于历史高位水平,玉米和棉花正处于去库存通道中。此次报告中,基于本季度首次作物生产调查的结果,美豆单产水平较7月预测调增,这是最超出市场预期的事件。 玉米:本月全球玉米17/18年度预期产量较7月预测无太大变化,小幅下降0.33个百分点。由于期初库存的小幅上调,全球期末库存继续维持在201百万吨水平,预期库存消费比略有增长。欧盟与加拿大的玉米预期产量较上月有所下调,受益于种植面积增长,俄罗斯预期产量有所上调。此外,基于巴西二季玉米的最新收获情况,USDA上调了巴西2016/17年度的玉米产量预期。美国方面,基于本季度的首次调查结果,USDA将玉米单产水平下调1.2蒲式耳至169.5蒲式耳/英亩。 大豆:17/18年度全球大豆预期产量较上月增长0.66个百分点至347.36百万吨,大豆预期库存消费比达到28.48%,创下新高。本月全球预期产量增长主要来自美国预期产量的提升,同时由于印度政府的最新种植报告显示收获面积或有下降,USDA将印度大豆预期产量下调150万吨。本月,USDA首次基于调查的大豆单产预测将17/18年度美豆单产水平从上月48蒲式耳/英亩上调至49.4蒲式耳/英亩,尽管期初库存略有下调,但本月美国预期大豆供给量仍大幅增长2%。受炎热干燥天气影响,本月加拿大大豆预期产量有所下调。 棉花:本月全球棉花预期产量较上月大幅提升1.69个百分点至117.31百万包,主要来自美国预期产量的增长。17/18年度全球预期期末库存为90.1百万包,较7月预测数增加1.4百万包。中国、贝宁的预期产量也有小幅上调,土耳其预期产量则有所下降。美国方面,美国2017年棉花产量的首次调查显示预期产量将达到20.5百万包,较上月预测数提高1.5百万包,这也是近11年来的最高产量水平。美国棉花期末库存预计将达到5.8百万包,若能实现,将是08/09年度以来的最高值。 小麦:本月USDA预测的17/18年度全球小麦供给较上月预测数大幅提升,主要来自前苏联地区8.6百万吨的产量调增。俄罗斯小麦预期产量达到创纪录的77.5百万吨,加拿大则因为持续恶化的干旱,导致预期小麦产量较上月下调1.9百万吨至26.5百万吨。整体来看,前苏联地区的产量调增远多于加拿大、欧盟和美国的产量下降,最终全球小麦预期产量较上月增加5百万吨至743.2百万吨,库存消费比也达到了创纪录的35.91%。 我们认为:1)全球玉米库存消费比步入中位水平,国际玉米价格预计将缓步走高;国内玉米价格受供给侧改革影响,价格有望逐步回升;2)美豆单产不降反升,全球供应格局进一步宽松,大豆中长期走势应是中性偏空;3)棉花预期产量再次调增,短期价格承压,中长期看全球棉花仍处于去库存阶段,走势应是中性偏多;4)全球小麦供需盈余继续扩大,库存消费比再创新高,国际小麦价格或将继续维持低位运行。 风险提示:自然灾害。

本期投资提示: 农业部公布生猪存栏数据:2017年7月生猪存栏信息出炉,生猪存栏环比下降0.7%,同比下降4.8%;能繁母猪环比下降0.9%,同比下降4.2%。同环比降幅均相对6月扩大。 环保压力仍存散户持续清退,导致存栏下降。环保压力持续使散户清栏退出养殖,禁养县的设立也从最初的广东、浙江、浙江陆续扩大到湖北、山东等多个省份,同时,新四轮环保核查又已在7月开始展开,未来散户清退出量还将加剧。考虑到农业部统计口径以散户为主,预计数据仍将下降。 规模化企业产能加速提升,猪价近多远空。然而由于不再统计口径范围内的规模化养殖企业在15年下半年开始加快在西北、东北等环保压力较低的省份布局新产能,根据投产周期,17年底开始,规模化企业产能将加速、持续、大量释放,新一轮环保核查对存栏的影响不再是单边的,而很可能被规模化的加速扩张抵充,从而导致生猪存栏水平实际上掉头向上。此外,不容忽视进口猪肉持续快速增长对供需边际变化的影响。 近期猪价小幅震荡走高,另外牧原股份完成员工持股计划,成本29.97元。8月16日,全国生猪均价14.58元,环比6月低点上涨12%,同比则仍有超过10%的下滑。我们认为9月中旬前仍维持季节性上涨。此外,牧原股份公告完成第三期员工持股计划,已通过二级市场购买本公司股票2669万股,成交均价约29.97元/股。我们认为,在未来1-1.5年猪价下行通道中,牧原股份的市值除了和猪价外,也与出栏规模有重大关系。 投资建议:近期价格在14.5元/公斤震荡,9月中旬前价格还有上涨动力。从趋势看,尽管禁养县设立仍然持续,且新一轮环保审查已经开始(持续一个月),散户还会退出,但规模化企业上量速度不断加快,猪价明年仍会承压,盈利将明显收缩,我们对该板块比较谨慎。在不考虑炒作因素的情况下,仅可关注有机会以量补价实现增长的牧原股份。 特殊情况:供需层面因素不支持猪价上涨,但需关注货币流动性变化对物价整体的影响及对猪价的反作用力。

响应民生诉求与提升城市价值驱动地方政府园林生态投资快速增长,行业空间广阔。随着城镇化进程不断推进、消费水平不断提升,全社会对生活居住环境要求不断提高。地方政府积极响应这一民生诉求,同时为促进城镇价值(包括土地价值)提升,对城市绿化生态投资力度不断加大。2006-2016年园林行业市场规模从720亿元增长至3500亿元,规模扩充近五倍,CAGR 达19.2%。随着“美丽中国”与“国家园林生态城市”等政策提出,以及PPP 模式推进了社会资本对园林项目投入,我们预计到2020年园林行业市场规模可达5000亿元,广阔市场空间蕴含丰富行业投资机会。 PPP 项目需求巨大,落地率不断提升,园林生态行业充分受益。截至2017年6月末,全国入财政部PPP 项目库项目累计投资额达16.3万亿元,已签约落地项目投资额3.3万亿元,落地率达34.2%且不断提升。2017年上半年新入库项目投资额2.86万亿,其中二季度单季入库项目投资额1.8万亿,环比一季度大幅增长近70%,显示PPP 总需求仍在持续快速增加。 入库项目数前三位是市政工程、交通运输、旅游,合计占入库项目总数的54.1%;落地项目数前三位是市政工程、交通运输、生态建设和环境保护,合计占落地项目总数的64.3%,园林生态类PPP 项目需求旺盛。 上市园林公司竞争力显著提升,享受行业景气,有望跨越成长。园林公司核心竞争力主要体现在:1、品牌实力,是跨区域接单与大订单承接能力重要体现;2、融资能力,直接决定了园林公司可承接业务体量及在手订单转化能力;3、PPP 项目操作专业性,在目前PPP 规范化要求日益提升之际,需要公司具有较强的PPP 专业水平,以把控项目全生命周期风险;4、运营能力, PPP 项目后期长达十年以上的运营阶段要求具备优秀的运营管理能力。上市园林公司品牌及融资实力大幅提升,并能依靠资本市场平台扩展配套运营能力,在享受行业高景气的同时,有望实现跨越成长。 龙头公司上半年订单大幅增长,业绩高增长趋势强劲。受益于PPP 模式带来行业集中度快速提升,2017年上半年,东方园林/铁汉生态/岭南园林新签PPP 订单分别同比增长 88%/147%/497%,趋势强劲,全年有望翻倍增长。同时,PPP 模式动态改善园林公司现金流明显,收现比逐年显著提升。 中期业绩方面龙头公司也普遍大幅增长,如东方园林增长57%并预告1-9月份增长50%-80%,铁汉生态中期预增30%-60%,岭南园林中期快报业绩增长91%,蒙草生态预增210%-240%等,全年业绩高增长预期明确。 园林次新股数量众多,上市促能力全面提升,重点看好元成股份。园林次新股受益于上市平台优势,不仅品牌实力大幅提升,且凭借上市公司高信用资质,融资能力大幅提升,可承接较大PPP 项目,而上市后更有资金实力扩展配套运营能力,有望实现加速增长。我们梳理了16年下半年以来已上市和近期将要上市园林次新股,发现园林公司上市后可承接项目能力大幅提升,订单普遍大幅增长。从市值与成长性角度考虑,重点看好订单增长强劲、资产负债率低、未来两年业绩弹性大的元成股份。 投资建议:在当前行业需求旺盛、龙头公司业绩高速增长之际,给予行业“增持”评级。在PPP 模式推广下,行业集中度快速提升,龙头公司订单高速增长,业绩增长强劲,现金流改善,继续重点推荐东方园林、铁汉生态、岳阳林纸、岭南园林。园林次新股受益上市平台优势,品牌、融资及运营能力全面提升,进入业绩高增长通道,重点推荐元成股份,建议关注天域生态。 风险提示:固定资产投资增速下滑风险,PPP 政策变动风险,订单转化率下降风险。

祖代鸡引种受限,长期产能指标持续下降。截止目前,新西兰成为我国进口祖代肉种鸡的唯一来源,年供种能力在40万套左右(2017年4月因材料不足面临短期的技术封关,持续时间4个月以上)。在不考虑其他国家复关的情况下,我们预计2017年我国的祖代种鸡引种共计约60万套(市场缺口在20-40万套左右),相比2016年仍有5万套左右的下降。理论上讲,祖代鸡彻底反应到市场需要15-24个月时间,自2015年至今,引种量在不断下降,因此,2017/2018年大概率会是白羽肉鸡的行业大周期。 父母代在产存栏实质性下降,行业供需大幅改善。根据中国畜牧业协会监测数据,在产父母代鸡存栏已经连续3个月下降,2017年6月,在产父母代鸡存栏量不足1300万套,相比2016年大幅下滑了6.5%左右,而该指标的实质性下滑也反映了行业供给端的改善。随着强制换羽种鸡第二产蛋期的结束,大批换羽后的种鸡进入淘汰期。由于在产父母代鸡存栏量将决定约2个月之后的商品代鸡供应量,因此随着过剩产能的逐步出清,再加上上半年引种量不足,下半年供给下滑趋势较为明确。同时,受9月份学校开学消费的刺激、禽流感影响的逐渐消退,下游鸡肉消费逐渐好转,叠加上游供给收缩,我们预计后期鸡肉价格将大概率向上。 投资建议。随着行业供需端的大幅改善,我们预计白羽鸡行业将迎来复苏行情,而上涨的关键在于上游产能收缩、库存消耗以及下游消费需求的回升,最先受益的当是下游产品鸡肉和商品代鸡苗,标的上,民和股份弹性最好,其次是圣农发展、益生股份。

事件 7月20日,为进一步深化集体林权制度改革,鼓励和引导社会资本积极参与林业建设,推进集体林业适度规模经营,释放农村发展新动能,国家林业局印发《关于加快培育新型林业经营主体的指导意见》。指导意见提出,到2020年,形成较为完备的新型林业经营体系,集体林业生产组织化水平、专业化程度和劳动生产率明显提升,大力培育适度规模经营主体,着力打造一批创新能力强、管理水平高、处于行业领先地位的林业龙头企业。未来将会加大财税支持力度,鼓励地方扩大对各类新型林业经营主体的财政扶持范围和扶持资金规模。 点评 林权流转加速,有利于盘活林业资产。《林业局关于加快培育新型林业经营主体的指导意见》明确提出加快林权制度改革,主要集中于四个方面,分别是明晰产权、放活经营权、落实处置权、保障收益权。我们认为,承包、出租、拍卖、入股等常见的林权流转形式将被广泛运用,随着《指导意见》的出台,我国林权改革有望加速,对于盘活僵化的林业产权机制,改善林地经营体系将会起到极大的促进作用。 林地资源价值继续凸显。林地作为一种资产,在使用权可以顺畅流转的情况下,其价值会被放大。产权的自由流通为交易带来了可能性,林地资源的拥有者可以通过产权交易来获取资金或者其他资产,而对林业资产存在需求的市场主体则可以通过交易获得林地进行再生产。随着更多优质林业资源走向市场,机制灵活的新型林业主体会脱颖而出。 国有林业上市公司有望率先受益。林权改革赋予林业资产更多的金融属性,拥有林权的公司等于拥有一种潜在的融资方式,因此拥有林业资产的上市公司将率先受益。《指导意见》明确提出了未来将打造林业龙头企业,我们认为,国有林业企业有望利用其资源禀赋、行业地位等先发优势,获得更多的政府支持,进一步确立其行业龙头地位。此外,国有林业企业也有望受益于国企改革,在林权制度改革方面获得更多的制度红利。建议关注岳阳林纸,吉林森工。 风险提示:行业政策变化;林业病虫害;公司经营管理变化。