经济数据向好,金属价格或将持续上涨(7 月12 日-18 日)。 报告期内,中国经济数据向好提振金属价格或将继续上涨。中国二季度GDP 超预期,同比增长6.9%。伦铜突破6000 美元,短期铜价或将高位运行。铅锌库存紧张,需求稳中趋缓,预计铅锌价格短期或将维持高位震荡。锡本周维持高位震荡,由于环保压力加强,供给收缩,继续看涨。 不锈钢消费上升带动镍价强势反弹。关注标的:铜(江西铜业、云南铜业、铜陵有色)、铅锌(兴业矿业、盛达矿业、驰宏锌锗、中金岭南、建新矿业、西藏珠峰、中色股份)、锡(锡业股份)。 铜:中国经济数据乐观,伦铜突破6000 美元。 报告期内,沪铜伦铜连续上涨,伦铜突破6000 美元,沪铜收于47690元,均为4 个月以来最高。供给端,智利和秘鲁铜矿罢工日期临近,对铜价构成一定支撑;需求端,中国经济数据向好带动下游消费,空调、洗衣机、冰柜消费均较去年同期有所提升,电动汽车对铜箔需求旺盛,短期铜价或将高位运行。相关标的:江西铜业、云南铜业。 铅锌:库存紧张,锌价或呈高位震荡。 报告期内,LME 铅锌库存持续走低,SHFE 库存回升,但仍处于低位。 据ILZSG 报告数据显示,全球1-5 月份铅供应短缺9.1 万吨,5 月供应缺口较4 月扩大2.3 万吨。锌市供应短缺17.8 万吨,缺口同比扩大25.3%。 需求端,锌下游需求稳中趋缓,铅下游仍处消费旺季,加之环保检查再启,铅锌价或将维持高位震荡。相关标的:中金岭南、驰宏锌锗、盛达矿业、建新矿业、西藏珠峰、兴业矿业、中色股份。 锡:锡价维持震荡,看涨情绪加剧。 报告期内,沪锡库存增加3.2%至1930 吨,伦锡库存增加3.4%。沪锡价格小幅上涨85 元/吨,而伦锡略有下降约0.05%,市场报价暂稳,本周维持高位震荡。由于厂家环保压力加强,市场继续看涨。相关标的:锡业股份。 镍:不锈钢消费向好,镍价强势反弹。 报告期内,镍价整体重心上移。LME 镍上涨4.74%至9,610 美元/吨,SHFE 镍上涨6.16%至78,970 元/吨。SHFE 镍库存减少2.91%至6.20 万吨。镍下游不锈钢低库存状态叠加叠加终端需求推涨不锈钢价格。供给端,前期产能未完全释放,镍价强势反弹。 风险提示。 全球经济复苏缓慢、政治风险、金属价格大幅波动。

原油需求增长,EIA下调2018年美国油产预期。 本周,受全球原油需求增长预期上调、美国油产预期下调、中国原油需求急升、EIA原油库存锐减等利好因素影响,布伦特原油价格和WTI原油价格连续上涨,收于48.91美元/桶和46.54美元/桶。美元指数交投于95.13附近。 美国石油钻井机数增加2座,商业原油库存减少756.4万桶。 美国石油活跃钻井数增加2座至765座,油气钻机总数与上周持平为952台。美国原油及石油制品总库存减少704.1万桶至20.14亿桶,美国商业原油库存减少756.4万桶至4.95亿桶。美国国内原油产量增加5.9万桶/天,至939.7万桶/天。 6月OPEC产量上升,较上月增加至3261万桶/日。 OPEC6月原油产量为3261万桶/日,较上月增加39万桶/日,主要受减产豁免国利比亚、尼日利亚增产影响。沙特产量995万桶/日,较上月增加5万桶/日;利比亚产量85万桶/日,较上月增加13万桶/日;尼日利亚产量173万桶/日,较上月增加10万桶/日。 石脑油裂解价差较上周增大,PDH价差与MTO价差较上周减小。 乙烯、甲醇、丙烷价格上升,丁二烯价格持平,石脑油、纯苯、丙烯价格下滑。相比上周,石脑油裂解价差增大,PDH价差与MTO价差减小。 利比亚尼日利亚增产和OPEC减产率降低影响去库存进展。 本周,三大能源组织发布月报数据,总的来看,我们认为原油市场依然在去库存的道路上,但是总体来看还是慢于预期。需求方面还是比较乐观的,IEA上调了2017年全球原油需求增长预期0.1百万桶/日,至增长1.4百万桶/日。OECD国家,5月份商业库存下降了13百万桶,主要因为原油和成品油进口下降,初步数据显示,6月份库存温和下降。美国上周,EIA原油、汽油库存数据均下降超预期。另外,EIA也下调了美国2018年产量预期。而在需求端,两个问题拖累了供需平衡的时间:利比亚和尼日利亚的石油产量急剧复苏,在过去几个月已经增长超过70万桶/日。6月份OPEC减产履行率创年内新低,从5月份的95%下滑到78%。另据官员透露,OPEC或于7月17日在维也纳召开临时大会,为尼日利亚和利比亚等减产豁免国设置上限的市场猜想加剧。OPEC秘书长Barkindo表示,希望美国页岩油产商也参与减产。如果成行,有望加速去库存的进展。 投资建议:我们认为原油价格呈区间波动的格局,主要在45-65美元/桶之间。建议重点关注如下标的:一是海外资产油气收购,我们首选二叠纪盆地有资产并购的新潮能源,其次是新奥股份、中天能源和洲际油气;二是大型炼化企业中国石化、华锦股份和上海石化,以及即将进入的大型炼化企业,如恒力股份、荣盛石化和恒逸股份;三是涤纶长丝企业的桐昆股份,以及丙烷脱氢企业卫星石化和东华能源等。

需求超预期,煤价高位盘整,煤炭销量大增。根据国家统计局发布最新数据显示1-6月份,全国原煤产量17.1亿吨,同比增长5.0%;其中6月份,原煤产量3.1亿吨,环比5月份增长3.33%。供给端煤炭产量稳步增加。需求方面,据统计局数据显示,2017年1-6月,全社会用电量累计29508亿千瓦时,同比增长6.3%;2017年1-6月份我国粗钢41975万吨,同比增长4.6%。整体17年二季度供给端受发改委供给偏宽松的政策导向影响,新建产能、核增产能不断获批,煤炭产量稳步增加,但是于此同时受内蒙古、山西等部分地区安全监察和环保督查应,部分煤矿停产检修,冲抵了新增产能的释放,是的煤炭产量增幅不达预期,加之需求在6月份超预期上升,从而使得国内动力煤价格在6月初触底反弹。 2017年中报预计整体表现符合前期判断,动力煤煤价反弹使龙头公司中报业绩大幅上涨。 根据我们预计的2017年中报业绩数据看: (1)受二季度动力煤和焦煤价格均价略低于一季度影响,大多数公司二季度业绩略低于一季度,尤其是焦煤类上市公司。 (2)但是受需求好于预期影响,主要动力煤生产企业因销售量环比大幅上升,从而导致二季度业绩出现超预期上涨。 (3)因16年上半年国内煤炭价格处于底部,经过16年供给侧改革,煤价大幅上涨,17年中报业绩均同比16年同期大幅增长。 我们预计煤炭行业重点公司2017年中报业绩情况如下: (1)业绩超预期的公司有2个:陕西煤业(0.56,同比增长21倍,主要受益于二季度煤炭销量大幅增长所致)、蓝焰控股(0.25,受益于煤气管道的建成和新增了瓦斯治理服务收入)。 (2)同比扭亏为盈的公司有4个:兰花科创(0.44,受益于煤价、尿素价格上涨,公司扭亏为盈)、*ST平能(0.11,煤价上涨导致公司扭亏为盈),昊华能源(0.54,受益煤价上涨,和内蒙资源扩张)、山煤国际(0.02,公司扭亏为盈;主要受益于供给改革以来煤价上涨) (3)业绩基本符合预期的公司有13个:中煤能源(0.17,公司今年以来通过优化结构,降低成本,加之煤价上涨带来盈利改善)、盘江股份(0.07;公司受益于煤炭价格回升);大同煤业(0.02,去年同期大同出售资产导致17年中报业绩同比下滑)、新集能源(0.05,受益于煤价持续上涨,公司实现扭亏为盈)、平煤股份(0.27,17年二季度公司完成集团优质资产注入,煤价上涨盈利大幅增加。)、潞安环能(0.33,1829%;公司受益于二季度喷吹煤价格高位盘整)、西山煤电(0.29,754%;受益于煤价上涨);开滦股份(0.18,419%;虽然二季度焦煤、焦炭价格有所下跌,但是同比盈利大幅改善)、上海能源(0.45,13.35%;受益于煤价上涨)、阳泉煤业(0.34,866%,受益于煤价上涨)、永泰能源(0.02,-12%,煤价上涨公司电力资产亏损)、冀中能源(0.16,5904%)、兖州煤业(0.7,479%)投资建议:动力煤供需格局完全取决于内蒙地区变量,内蒙古安264个“体检”煤矿预计7月10日后陆续复产,8月8日内蒙古大庆后大部分复产,煤炭供需格局将会改变,价格回调。近期主要焦煤企业自发联合限产,使得焦煤价格企稳且小幅反弹,但是蒙古炼焦煤进口持续增加的影响,其限产效果堪忧。山西国企改革预计具体方案将会在10月份以后出台。重点推荐煤价稳定业绩较好的标的陕西煤业,A股唯一煤层气标的蓝焰控股和国改龙头西山煤电、山煤国际、潞安环能。

供需格局持续改善,锆产品价格上涨并有望持续。国际龙头ILUKA停产去库存致锆英砂供给收缩,在需求稳定增长的情况下行业供需格局持续改善并将可能呈现紧平衡状态,2017年以来锆英砂及下游产品价格全面上涨并有望持续。据百川资讯,国内锆英砂价格自年初0.71万元/吨上涨27%至0.9万元/吨,二氧化锆和氯氧化锆涨幅超30%。东方锆业因其完整锆产业链受益下游产品价格提升,盛和资源因其15万吨/年锆英砂产能受益最大。 锆矿供给持续紧缩。全球三大锆矿巨头掌控全球61.2%的锆矿供给(ILUKA占24.6%、TRONOX占18.8%、Rio Tinto占17.8%),其产能变动直接影响全球锆矿供给。据公司年报,2016年ILUKA停产去库存,致使全球锆矿供给紧缩,2016年全球锆英砂产量141万吨,同比减少8%。考虑到TRONOX和Rio Tinto等厂商无扩产减产计划,结合ILUKA的停产计划,保守预计2017年产量继续减少5%至133.6万吨,供给持续紧缩。 锆需求端平稳增长。2016年全球锆英砂需求量约115万吨,考虑到消费占比53%的陶瓷产量稳定增长,其他消费领域需求亦稳定,结合行业协会网站等相关信息,保守按照5%的需求增幅,预计2017年锆英砂需求总量约为121.3万吨。此外,氧化锆陶瓷手机背板及核级海绵锆市场前景良好,有望带动锆需求增长。 国内锆英砂港口库存处2014年以来低位。受ILUKA减产影响,我国锆英砂港口库存持续下降,目前已接近于2014年以来的最低水平。 重点关注东方锆业和盛和资源。东方锆业为国内锆产业链最为完整的龙头企业,产品产能优势明显,拥有7000吨二氧化锆、3.5万吨氯氧化锆、5000吨复合氧化锆、2万吨硅酸锆、450吨海绵锆和500吨核级锆年产能,受益下游产品价格提升,公司利润有望改善。盛和资源旗下文盛新材为国内最大锆英砂选矿厂,拥有锆英砂产能约15万吨/年,预计2017年贡献净利润约2.5亿元;公司全年可实现净利6.1亿元。 风险提示 锆矿企业产能快速释放;锆行业需求不及预期;其他材料替代风险。

国际油价表现:OPEC今年5月底的减产延长会议达成了将减产协议延长9个月至18Q1,减产力度维持不变。同样的减产力度,同样的OPEC减产延长“满月”,同样的减产作嫁衣裳,油价却回到半年前没有减产时的水平。 国内外“被打脸者”纷纷调低油价预期,我们仍维持“中油价”观点不变。同样的减产力度,截然相反的油价表现,让16年底以来盲目看多油价者频频打脸并无奈被迫纷纷调低油价预期;瑞银UBS对今年布油预期从60下调至56美元/桶,摩根大通甚至将18年布油预期从55.5下调至45美元;国际大行的预测上蹿下跳,置信度可见一斑,以此为“指挥棒”是“东施效颦”。 我们在去年底对减产只看好2017Q1的油价,并认为60美元水平能触碰但站不上去,并于3月初独家明确指出油价正相关投资机会已结束。在一致看多气氛的当时我们的观点是孤独的,而现在我们不用下调很淡定,因为这符合我们预期,我们继续维持去年下半年以来“中油价”Brent45-60美元的独立判断。 未来1年油价核心因素依然是OPEC减产与美国页岩油增产速度动态博弈。影响油价因素分为供需商品因素、金融属性和地缘政治因素3大类,不同阶段分清主导因素才是重点。2014-2015年大跌时是供需失衡和大国博弈因素占主导,2016年初超跌时成本支撑成为主因,而2016年下半年以来的主要矛盾则是OPEC减产与美国页岩油增速间的动态博弈,核心是页岩油的增产速度。 没有把握页岩油增长速度这个核心因素,而只纠结于OPEC的减产执行力度、又过度期待季节性旺季需求,是抓不住主要矛盾,结果只能是被一直打脸。 静态外推原油供需平衡是“刻舟求剑”。EIA、IEA等国际组织近2年来对原油供需平衡时间表的预估从2016年中一再往后推到2018年,大部分市场观点盲目跟随。我们认为,一是静态的页岩油产量数据来外推供需平衡时间表不靠谱;二是不排除有“忽悠”OPEC减产“老乡别走”的嫌疑。EIA去年底以来一直低估并上调页岩油产量预测,而我们从16年底就判断“美国原油日产量将以每月超过10万桶的速度增长、2017年夏天日产量将超960万桶的历史高点”,国内独家明确量化如此判断。美国原油日产量去年10月至今增长约90万桶,完全符合我们预期,“2017年夏天挑战历史高点”的判断近在迟尺。 看美国短期原油库存数据是“一叶障目”,石油类总库存才更能全面反应需求。库存是影响油价中期表现的重要观测指标,但不是驱动指标。OECD国家的原油库存自2015年开始攀升,2016年至今维持高位,目前库存水平约30亿桶较5年(12-16年)平均高出近3亿桶,去库存之路比大部分人想象的要漫长。原油和汽油库存的“跷跷板”游戏说明美国石油整体库存还没出现实质性下降。 基于此判断,应持续关注3条主线:PDH高景气推荐龙头东华能源及卫星石化;涤纶长丝持续复苏推荐龙头桐昆股份;天然气一体化产业链推荐中天能源。 风险提示:页岩油产出持续超预期,地缘政治风险加剧。