国家统计局公布7月份发电量数据,7月份,全国平均日最高气温29.3℃,为1961年以来历史同期最高,用电需求旺盛。7月份,发电量6047.4亿千瓦时,月度首次突破六千亿千瓦时,同比增长8.6%,增速比6月份加快3.4个百分点。1-7月份,发电量35697.6亿千瓦时,同比增长6.8%。火电增速大幅加快,7月份,火力发电量4334.3亿千瓦时,同比增长10.5%,增速比6月份加快4.2个百分点。水电增速由负转正,7月份,水力发电量1246.4亿千瓦时,同比增速由6月份下降1.9%转为增长0.2%。由于来水较同期差(全国平均降水量2017年7月份为112.5毫米,2016年7月份为132.8毫米),增速仍较低。核能、风力和太阳能发电保持两位数增长,7月份,核能、风力和太阳能发电继续保持较快增长,同比分别增长16.5%、11.6%和26.7%,核电增速比6月份加快5.6个百分点,风电回落1.7个百分点,太阳能发电回落2.6个百分点。

中国禁止朝鲜铅矿供应,伦锌库存历史8年新低 中美7月CPI不及预期,叠加中钢协《坚定不移维护钢铁行业平稳运行》,基本金属本周略有回调。中国禁止朝鲜铅矿供应。介于国内对东北铅精矿供应保障较高,以及今年俄罗斯、蒙古国铅精矿进口增量显著,禁令或对国内原料供应影响有限。伦锌库存降至25.29万吨,创八年新低。云南个旧地区逐渐复产,市场锡供给释放。印尼放松镍出口政策。核心关注:铜(江西铜业、云南铜业、铜陵有色)、铅锌(兴业矿业、盛达矿业、驰宏锌锗、中金岭南、建新矿业、西藏珠峰、中色股份)、锡(锡业股份)。 铜:宏观不及预期,短期铜价或将震荡整理 报告期内伦铜回调1.43%至6363美元/吨,沪铜回调1.91%至50330元/吨。铜供需矛盾未得到有效缓解。供给端,秘鲁、智利产量不及预期,本周嘉能可关停位于赞比亚的铜矿项目,预计影响铜精矿产能34万吨;需求端,国内电力基建和制造业需求稳定,伴随房地产“金九银十”的到来,铜需求有望进一步改善。短期铜价或将震荡整理。关注标的:江西铜业、云南铜业、铜陵有色。 铅锌:供给多方受限,铅锌价格或将震荡上行 报告期内,伦锌库存降至25.29万吨,创八年新低,年初以来跌幅高达40.9%。中国禁止朝鲜铅矿供应。上半年,朝鲜占中国铅精矿进口量的9.98%,仅次于俄罗斯,但国内对东北铅精矿供应保障较高,以及今年俄罗斯、蒙古国铅精矿进口增量显著,禁令或对国内原料供应影响有限。环保形势持续,第四批环保督察完成进驻;湖南停止自然保护区内所有采矿探矿;环保组将对山东铸造企业进行全面调查。8月10日中钢协发文《坚定不移维护钢铁行业平稳运行》,锌下游镀锌行业可能会受到冲击。预计短期内铅锌价格将震荡上行。关注标的:中金岭南、驰宏锌锗、盛达矿业、建新矿业、西藏珠峰、兴业矿业、中色股份。 锡:个旧复产供给释放,锡价维持偏弱运行 报告期内伦锡震荡下行1.36%至19950元/吨,沪锡价格下跌约1.88%至144,700元/吨。供给端,受云南个旧地区逐渐复产,市场供给释放,现货市场货源增加。需求端,下游畏跌少量接货,交易清淡。锡价维持偏弱运行。关注标的:锡业股份。 镍:镍价回调,供应担忧重燃 报告期内,镍价先升后降,伦镍下降3.95%至10330美元/吨,沪镍下降3.01%至85410元/吨。供应端,印尼放松镍出口政策或压低镍价,下游不锈钢市场成交也因此有所改善。关注标的:新疆新鑫矿业,恒顺众昇。 风险提示:全球经济复苏缓慢、政治风险、金属价格大幅波动。

观点总结: (1)由于A股大部分燃气企业还具有其他业务,因此各家燃气企业的ROA和ROE并不能简单的类似等同于配气/管输的收益率,三者可比性也不强。 (2)对比新规和《湖北省天然气价格管理办法(试行)》条例,讨论各地管输/配气的有效资产如何确定,并对条例可能的影响进行了分析。 (3)对部分A股燃气企业(百川能源、深圳燃气、重庆燃气、金鸿能源、国新能源和陕天然气)以及部分H股燃气公司(香港中华煤气、华润燃气、新奥能源、昆仑能源、港华燃气)进行了燃气分销业务/管输业务单项业务的收入、成本、税后利润和资产回报率测算。得到的计算结果显示:若不考虑管道利用率是否达到60%(配气)和75%(管输)的水平,除很少的公司外,配气资产回报率7%和管输资产回报率8%将会使各家燃气公司面临利好,燃气分销价差和管输价格或许还有一定上升空间。 (4)长输管道中,以陕天然气为例,测算75%管道利用率下的理论价格,以及采用理论价格时2016年业绩的变化情况。测算结果显示,若按照理论价格执行,则2016公司管输业务的资产回报率会从6.4%降低至0.8%左右,影响极为显著和负面。对燃气配气公司,由于管道多呈现为网状,很难计算管网的配气能力。 (5)目前管道利用率较低,与前几年气源不充足+天然气经济性不及煤炭+天然气消费量季节性波动较大密切相关。若假设2016年12月最高日用量为该月平均日用量的120%,管道存在10%的运销差,按照最高用气日达到100%管道利用率计算,则2016年12月的管道利用率为75%,全年管道利用率则为44%。 (6)近期达到60%~75%的管道负荷率较为困难,然而降低工业气价的改革方向较为明确,因此部分省份可能酌情小幅降低工业气的天然气价格,从而可能同时出现降价量增的情况。为了衡量降价和量增对于燃气公司业绩的具体影响, 我们对部分A股燃气公司进行业绩弹性测算。测算结果表明,无论对于管输还是下游配气业务,价格变动对于业绩的影响,显著大于管输量/销量同比例变动对于业绩的影响。2016年冬季门站价提高已经极大影响了燃气公司业绩,若进一步大幅降价,则十分不利于促进国有和社会资本进入天然气中下游领域,不利于实现我国2020年天然气占一次能源比例10%的整体目标。因此我们认为,今年天然气价格于稳,或即便再有价格降低,幅度应该也不会过大,近1、2年各燃气公司的业绩还应主要根据各自的管输/销气量来变动,而区位优势明显、辖区内生需求强劲的百川能源是目前的最好标的。 风险提示:天然气各地调价风险,政策变动风险,大盘风险。

川财周观点。 关注电解铝回调后的投资机会。1、宏观经济回暖。国家统计局公布数据显示,二季度GDP 同比增长6.9%,6月份的制造业投资和基建投资增速均有所回升,经济持续复苏。2、违规违法产能清理在路上。山东清理产能超预期之后,其他地区的清理进程将提速进行,违规产能将逐渐浮出水面,违规产能数字有望超预期。相关标的: 中国铝业、云铝股份、南山铝业等。 市场表现。 本周,中证有色指数下跌5.81%,沪深300指数下跌2.29%;中证有色指数相对沪深300指数下跌3.52%。在共28个行业指数中,有色金属指数排名第15位。涨幅排名前三的个股: 江粉磁材(33.27%)、盛和资源(23.96%)、广晟有色(21.99);跌幅排名前三的个股:洛阳钼业(-11.41%)、西部矿业(-11.20%)、翔鹭钨业(-10.93%)。 基本金属价格及库存。 基本金属以涨为主。镍上涨5.57%,锡下降1.48%,其他金属普涨。 在宏观经济回暖背景下,预计工业金属价格震荡上行。 锡库存大幅下降。铅库存增0.93%,锡库存下降17.62%。其他基本金属库存小幅增减。 行业动态。 1、环保部:第八环境保护督察组进入新疆(WIND 资讯);2、中国打击非法采矿,氧化镝价格飙升至RMB1,500.00/公斤(百川资讯)。 公司动态。 1、明泰铝业(601677)向控股子公司增资 2,000万元,公司持股比例达 80.56%;2、厦门钨业(600549)2017年半年度实现合并营业收入 61.81亿元,同比增长76.62%,实现归属于上市公司股东的净利润 4.53亿元,同比增长562.12%。 风险提示:上游矿业复产或增产节奏超预期;环保力度的可持续性; 下游需求低于预期。

本周油价小幅回落,市场观望下一步减产行动。本周市场表现的关键点在最新一期的OPEC月报和IEA月报数据。7月OPEC产量不出意外继续增长,但与此同时,IEA和OPEC双双上调了今明两年的国际原油需求预期。截至周末,布油收52.05美元/桶,跌0.71%;WTI收于48.79美元/桶,跌1.59%。 减产执行率新低,后市关键在于实际行动。OPEC原油产量连涨三月,达3287万桶/天,环比增17万桶/天。其中,沙特产量1006.7万桶/天,创年内新高;利比亚产量增长15.4万桶/天,超100万桶/天;尼日利亚产量增长3万桶/天;伊拉克产量略下降4万桶/天,但依然高于减产目标。虽然沙特在7月24日会议上已经明确表态从8月起减产、减出口,并督促相关国家严格执行协议,但从随后阿布扎比会议上的各方表态来看,“雷声大、雨点小”的可能性依然存在。当前OPEC内部诉求各异,沙特之底线在于阿美IPO,核心是价格;其他国家意在维持原油收入,两者在市场策略方面存在冲突。一如此前预期,当前沙特除自我牺牲之外,供需基本面方面几乎已经无牌可打,已经完全承担起供给量机动调节者的角色。我们认为8月市场数据非常关键,这将关系到沙特在18Q1以前的减产行动的置信力。 美国原油日产量站稳940万桶。8月11日当周,美国石油钻机数增加3台至768台,续创新高;产量再次小幅回落至942万桶/天,已基本站稳940万桶关口,美国本土48州油产已超过900万桶/天。 库存下降的夏季旺季效应已近尾声。8月4日当周,EIA的美国总库存继续下降越450万桶。相对而言,汽油库存变化较有规律,总体来看Q3依然处于下行通道,但下行幅度趋缓,考虑到美国行车英里数一般在7月见顶,故我们认为年内库存下降最快的时期已近尾声。库存短期超预期下降的夏季旺季需求效应,足以支撑反弹,但不能支撑反转。美国原油库存近期下降的另一主要原因是OPEC国家特别是沙特原油出口地结构的变化,沙特对美国的原油出口出现下降、但对亚洲特别是东亚的出口出现大幅上升,而OPEC国家总体的原油出口与产量端减产的情况并不一致。 维持去年下半年以来的Brent“中油价”45-60美元的观点,重点关注PDH、天然气和涤纶长丝三条主线。未来1年油价波动的主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增长速度之间的动态博弈。减产只是封杀下跌的下限区间,油价仍将在“上有顶、下有底”的“中油价”区间里面运行,不盲目乐观、也不必要过分悲观。 基于此判断,应持续关注3条主线:第1条线是丙烷脱氢制丙烯(PDH)高景气,继续推荐龙头东华能源及卫星石化;第2条是涤纶长丝的中期复苏,继续推荐龙头桐昆股份;第3条线继续中长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源。 风险提示:页岩油产量持续超预期;地缘政治风险。