八月传媒板块与市场表现整体相当1）8月份传媒（中信指数）上涨2.46%，跑输沪深300指数0.12个百分点，在中信一级30个行业中，传媒板块排名第14位；2）个股表现较为分散，涨幅居前的为焦点科技、联创股份、思美传媒、华谊嘉信、华谊兄弟、分众传媒、联建光电等标的；跌幅靠前的为凯撒文化、深大通、掌阅科技、美盛文化、利欧股份等标的。 上半年业绩回顾：疫情拖累上半年表现，游戏板块表现靓丽1）受疫情影响，2020年上半年A 股传媒板块营业收入、净利润同比分别下滑16.2%、37.6%。2）分行业来看，上半年除互联网外，大部分行业净利润均出现较大幅度下滑；3）从内容板块来看，受疫情影响上半年电视剧及电影板块业绩均出现显著下滑（同比分别下降823%、421%），游戏板块表现优异，上半年净利润同比增长55%；4）分季度来看，Q2营收及净利润增速均持续改善，疫情所带来的负面影响正在逐步消退。 把握景气周期，关注国庆档及游戏新品表现1）新品驱动下游戏板块有望保持高景气，推荐三七互娱、吉比特、掌趣科技、心动公司、祖龙娱乐、世纪华通、电魂网络等标的；视频推荐在线视频龙头芒果超媒、新媒股份；2）关注拐点复苏，电影（光线传媒、万达电影，关注华谊兄弟、北京文化）、电视剧（华策影视）、版权运营（捷成股份）、电梯广告（分众传媒）、网吧娱乐（顺网科技）；3）中长期从新生态、新科技落地角度，推荐IP 运营（阅读行业推荐阅文集团、掌阅科技、中文在线；出版龙头新经典、中信出版；图片视频推荐视觉中国；动漫推荐奥飞娱乐）；营销新生态（天下秀等）、云游戏（顺网科技）等方向；4）国信传媒行业九月推荐组合为芒果超媒、三七互娱、光线传媒、吉比特、掌趣科技、万达电影。 风险提示：商誉风险，宏观经济波动风险，监管风险等

我们重申博彩业及博彩股最坏的时间已经过去，行业已迎来复苏曙光，建议投资者逢低买进，把握周期反转机会作中长线部署。7月博彩收入为13.4亿澳门元(下同)，同比下跌94.5%，但环比大跌87.7%，相信6月已是最差时间。2019年内地旅客占访澳旅客达到70.9%，由于内地旅游签注已分阶段重启，年内影响博彩业最大的负面因素已经消除，有利博彩业的复苏。年初以来，我们首选银河娱乐(27HK)及澳博控股(880HK)，看好新项目带来的潜在贡献及较高的续牌确定性，股价今年以来跑赢同业，看法得以被市场印证。 博彩板块对应21年及22年EV/EBITDA 分别为13.6倍及10.5倍，对长线投资者来说当前的行业前景及估值具性价比，给予行业“推荐”评级。 预测博企可于第四季录得EBITDA 平衡由于内地已分阶段复办个人游及旅行团签注，包括8月12日复办珠海居民来澳旅游签注、8月26日复办广东省旅行签注、9月23日复办全国旅行签注，我们认为行业及业绩已经见底。内地于十一黄金周前夕放宽旅行签注，象征意义极大，证明中央支持澳门经济的决心。目前海外疫情仍未受控，外地对旅客的入境隔离及交通管制仍生效，预期澳门在未来半年至一年会成为疫情阴霾下内地居民出境游首要的目的地。2019年广东省占内地访澳旅客达到45.9%，估计占澳门博彩收入约50%左右，对博彩业的复苏带来积极作用。我们预测20年Q3及Q4赌收同比分别下跌88.5%及54.0%左右，即六大博彩股于Q4将可录得EBITDA 的盈亏平衡甚至盈利。银娱(27HK)及新濠博亚(MLCO US)的盈亏平衡点在30%左右，远低于同业的40-45%，可较快录得盈利，将对股价带来正面提振。 短期贵宾厅复苏较快，中期中场大厅更具持续性短期内贵宾厅及高端中场的复苏速度会较快，主要由于1) 赌场内的防疫措施包括赌枱距离、数目、站立人数仍有限制，对客人较多的中场大厅较为不利、2) 持商务签证的客人出游较有弹性、3) 海外贵宾厅客人回流。中期而言，中场大厅的复苏更具可持续性，成为支撑博彩业增长的最大动力，主要是1) 于疫情下，未来一段时间澳门也是内地旅客出境游相对安全的主要目的地、2) 新交通基建的启用，如可容纳日均客流量达22万人次的横琴新口岸已于8月18日开通，而珠机城轨亦同步通车，大大缩减大湾区旅客前往澳门的时间；明年青茂口岸及澳门机场扩建工程亦陆续竣工、3) “伦敦人”、“上葡京”、“银河三期”等新项目陆续开业，增加澳门对旅客的承接能力，预计未来一年将有多达4,880间全新客房推出，供给端成为博彩业复苏助力。 国家文化和旅游部“黑名单”或加强引导资金回流澳门国家文化和旅游部网站公布将与有关部门建立了跨境赌博旅游目的地“黑名单”制度，将对中国公民前往“黑名单”中的境外城市和景区采取相关旅游限制措施。我们认为此措施并非针对澳门，而是针对近年海外及网上博彩火热的东南亚地区。事实上内地于19年起已加强打击跨境网络博彩，相信中央政府原意不鼓励资金外流，希望引导旅客回流澳门。 我们相信此举将令前往东南亚博彩的高端客有所顾忌，短期倾向回流澳门博彩。 微调估值倍数以反映较低的风险溢价，上调博彩股目标价博彩板块自8月以来明显跑赢指数大盘，相信主要受到内地与澳门通关及签注重启带来的估值修复，并非来自市场对博彩收入预测的提升。我们暂时维持盈利预测不变，但考虑到不明朗因素及风险溢价减少，故上调博彩股的估值倍数及目标价。总体上，行业即将踏入传统旺季，在签注重启及十一黄金周的刺激下，相信博彩板块倾向继续跑赢大市。另一方面，香港疫情明显缓和，预计香港“健康码”最早于10月推出，便利居民往返粤港澳三地。由于香港旅客占访澳旅客达20%，粤港澳“健康码”将提升博彩板块的投资气氛。

【B站递交赴美IPO申请,拟融资4亿美元】美国东部时间3月2日,哔哩哔哩(B站)向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO申请(FORM F-1),计划在美国上市,融资金额4亿美元,股票交易代码为“BILI”。承销商为摩根史丹利、美银美林和摩根大通。招股书中暂未透露发行价区间以及股票发行数量。招股书显示,哔哩哔哩2017年总收入为24.68亿元人民币,基于非美国通用会计准则(Non-GAAP)的年净亏损为1.01亿元人民币。公司收入实现快速增长,2017年同比上年增长372%,2016年同比上年增长299.5%。(DoNews) 【索尼互娱4月1日开始重组,加强管理重视开发者关系】3月2日消息,索尼互动娱乐公司(SIE)宣布将于2018年4月1日起进行重组,其中亚洲和日本分公司负责人Atsushi Morita将直接向公司总裁兼CEO John Kodera直接汇报工作。关于公司旗下第一方工作室Worldwide Studios方面,公告显示负责人Shawn Layden(同时也是SIEA总裁)将继续专注于开发平台作品并推动公司成长。SIE表示,目前互动娱乐的价值越来越被玩家的体验所区分,所以公司最重要的是创造和发展最有吸引力的和强大的第一方游戏。不过截止记者发稿前,索尼互动娱乐(上海)有限公司员工仍表示尚未接到具体通知。(DoNews) 【全球1月份游戏市场报告:主机游戏市场同比暴增57%】3月1日消息,知名的游戏市场调研机构SuperDate公布了全球游戏市场在2018年1月份的表现:在1月份,全球的游戏电子消费同比增长11%,玩家们在全游戏平台总共花费了89亿美元;社交和付费多人网游市场的收入则持续降低,分别同比下滑了5%和9%;付费PC游戏市场表现出不错的成绩,增长了24%;数字主机游戏市场则更是同比暴增57%,这主要得益于《怪物猎人:世界》的大热以及在假期期间的各个3A大作;手机和免费多人网游市场的增长则相对来说速度较缓慢,分别增长了11%和1%。(上方网) 【停业整顿三个月,TapTap创始人表示即日起接受处罚】2月28日,新华社发布消息称,由于平台上存在着大量未经总局审批的境外网络游戏作品并提供下载,新闻出版广电总局和全国“扫黄打非”工作小组办公室,依法给予TapTap停业整顿3个月,罚款31.86万元的行政处罚。该消息明确指出了TapTap是因为提供了包括涉嫌含有教唆犯罪、宣扬淫秽色情和血腥暴力等违法违规内容的《铁血刺客―中世纪传奇RPG》《孤胆车神:维加斯》《僵尸危机:生死之战》等游戏作品,以及大量根据日本漫画改编、格调低俗的游戏作品的下载链接而受到行政处罚。(手游那点事) 【《英雄联盟》2018总决赛重回韩国 亚洲洲际赛落户中国】2月28日消息,英雄联盟公布2018年联赛赛程,其中全球总决赛将会在韩国举行,而中国将成为2018亚洲洲际系列赛的主办赛区之一。2018洲际系列赛方面,官方表示将会秉承对抗精神,轮换5大对抗赛的主办赛区。2018季中冠军赛方面则会在欧洲举办,其中入围赛和小组赛阶段将会于5月3日至5月6日、5月8日至5月9日,以及5月11日至5月15日在德国柏林的欧洲LCS演播室举行。淘汰赛阶段将会于 5月18日至5月20日在法国巴黎维莱特公园的巴黎天顶体育馆举行。(DoNews)

全民看电影习惯养成,三四线市场进一步扩容 根据猫眼《初一电影市场消费大数据报告》显示,春节档首日35岁以上观众群体为29%,比2017年全年(20%)提升9个百分点,观影年龄更加均衡,合家欢属性明显,同时更多的中年观众走进电影院。同时受春节返乡潮及三四线城市影院建设提速的带动下,三四线城市观众进一步成为春节档的观影主力军。2018年春节档三四线城市占比为55%,同比提升2个百分点。春节首日票房三四线城市贡献52%比2017年全年(40%)提升12个百分点。春节档已然形成全民看电影的新时尚,全民参与、合家欢观影推动春节市场容量的整体升级,同时进一步撬动中年观众和三四线城市潜在市场,推动中国电影市场增长。 影片质量大幅提升,好口碑助推三部电影破十亿 《捉妖记2》、《唐人街探案2》、《红海行动》相继突破10亿元,相应的豆瓣评分为5.2分,7.2分和8.5分。而17年票房收入前三的电影豆瓣评分分别为《西游伏妖篇》5.5分,《功夫瑜伽》5.1分,《大闹天竺》3.8。18年春节档电影质量大幅提升,口碑与票房的正向关系更加明显。口碑的长线效应助使《红海行动》其排片占比从16号的上升11.4%逆势上升到20号的23.1%(数据来源:猫眼)。同时人口回流带来电影口碑对票房的影响下沉扩散,口碑对三四线城市的票房影响越来越重大。我们认为,今年春节档增长最大程度是得益于影片的质量提升及影院扩张、渠道下沉的持续影响。 18年电影行业整体维持高增长,重点推荐关注电影内容龙头和院线板块 17年电影行业头部内容弹性超预期,票房集中度显著提升。《战狼2》刷新国内电影市场票房纪录,头部吸金能力超预期。国产影片TOP3和TOP10票房占国产电影总票房比例达到31.7%(16年为21.9%)和51.6%(16年为47.1%),二八效应凸显(数据来源:猫眼)。18年春节档电影情况再度印证头部内容的吸金能力,同时渠道对优质内容的需求将进一步利好头部内容公司。我们再次强调应长期关注头部内容生产公司,如光线传媒、华谊兄弟,同时在票房高增长的趋势下,重点关注院线龙头,再次建议关注万达电影、横店影视、上海电影等。

17年四季度,澳门博彩业的毛收入同比增长19.8%至澳门币724亿元,其中贵宾博彩同比增长21.9%,中场博彩同比增长17.1%,是中场博彩自14年三季度以来的最快增速,同时也是中场博彩自16年下半年行业复苏以来第一次实现双位数增长。今年一月份月度博彩毛收入同比增长36.4%至澳门币263亿元,远超市场预期,是市场自16年恢复之后的最高增速。我们认为2018年贵宾博彩将延续强劲势头,随着中场博彩的复苏,18年行业整体博彩毛收入将同比增长12%-15%。 是什么支撑了中场博彩的增长?17年四季度以来,中场博彩显示了强劲的增长势头,我们认为主要受益于大陆居民赴港澳签注政策的变化。内地居民赴香港澳门的签注类型分为:L签注(团队旅游签注),G签注(个人旅游签注),S签注(商务签注),和T签注(探亲签注)。自香港和澳门的签注政策制定以来,G签注即自由行签注只涵盖了内地的49个城市,我们认为如果该范围没有增加,短期内要想增加游客总人数是比较困难的。然而,通过我们的渠道分析和查阅相关资料,我们注意到自17年8月5日起,持L签注的游客不再需要经旅行社团过关入境,49个城市之外的居民持L签注在申请、过关以及停留时间上,已经和自由行拥有相似的便利性。港澳旅游业从16年底开始复苏,同时我们认为跟团游持团签游客数量的增加(L签注)是受益于新政策,去年9月至12月以来持团签游客数量同比增加超24%。我们认为增加的趋势将持续,考虑到逐渐有更多的游客将了解新政策,以及目前内地游客赴澳门的渗透率还很低,我们认为这个逻辑是偏长期的,也将帮助中场博彩超过之前的预期。 贵宾博彩延续强劲势头。跟贵宾博彩高度相关的包括大宗产品价格,房地产价格,以及高端白酒价格在今年依然乐观。尽管经过一年的反弹,17年四季度贵宾博彩毛收入是14年同期的62%的水平,与14年顶峰年份还有一定的距离,我们认为2018年贵宾博彩毛收入将延续超20%的同比增速。此外,我们注意到17年四季度以来中场博彩增长提速,我们认为是受益于签注便利拉动了49个城市之外的游客。 竞争缓解。今年1月底以来,美高梅宣布新项目延期开业,且拿到125张赌桌,永利澳门母公司管理层方面的负面消息等,导致行业小幅波动。我们认为这些消息对澳门博彩业的基本面影响有限,主要是带来短期的担忧。此外,市场过度担忧了内地进入博彩业的可能性。因此,我们认为近期的波动给行业带来买点。除了中场博彩和贵宾博彩保持增长趋势,相对于15和16年(每年两个新项目开业),17和18年(两年内只有一个新项目开业)的市场竞争缓解了很多。 超配博彩行业。考虑到宏观经济的改善和港澳签注的变化,我们看好博彩行业的长期增长前景。目前博彩行业对应14.5倍的18年EV/EBITDA。我们长期看好银河娱乐(27HK:买入),因为银河娱乐是唯一有土地储备储备的博彩经营者。我们认为美高梅中国(2282HK:增持)短期内有较好增长潜力,因为公司是今年有唯一有新项目的博彩公司,我们认为新项目将帮助公司增加市场份额。同时,我们预计金沙中国(1928HK:增持)将受益于游客人数的增长。