主要观点 “重点国有景区”尚需明确,我们认为,该指引主要针对国有资源型景区,结合上下文看,出发点是增强消费、刺激旅游,落实大众旅游、全域旅游的举措,同时推动国有资源型景区回归公益属性;若实施价格管控,应主要针对门票价格虚高、景区内容及服务质量与门票价格不匹配的景区,保障消费者权益。 我们认为,目前政策尚不明确,不宜过度解读,预计主要影响具有全民所有性质的“公共资源”,对于国企投资建设的景区(如中青旅旗下的乌镇和古北水镇)料影响较小;即使单独分析自然景区,摆脱对门票经济的依赖、探索多渠道的收入来源也早已是各景区公司的重要课题;施行调价政策长期可以促进景区积极摸索转型升级道路,增加留客环节和二次消费,从而提高长期经营效率和运营能力,优化收入结构,是观光游向休闲游过度的必经之路。 风险提示:旅游市场增速不及预期,自然及气候灾害风险。

酒店行业复苏持续向好,加盟助力龙头加速扩张。酒店行业供需呈现缺口(供给增速约为3%,需求增速约为8%+),景气度攀升至近五年来的最高位。酒店龙头加速扩张布局:1)并购频繁,三大酒店集团成绝对龙头;2)门店扩张加速,增速持续提升。16年Q4开始,三大龙头净开业门店在100-200家/季左右;截至17Q3,锦江/首旅/华住已签约未开业门店数分别达到2448/550/606家。加盟模式助力龙头战略性卡位:17年末(首旅17Q3),锦江/首旅/华住加盟店占比分别为85.7%、72.6%、82.1%。 渠道分布:一线加密,二线精选。中端需求呈现地区差异性:商旅活跃、GDP较高的一线和核心二线城市中端酒店需求爆发,拉动ADR增幅超过5%。北上广深中高端酒店占比领先(34.9%/40.5%/33.6%/36.2%);核心二线城市格局调整带来的布局空间仍较大。三大酒店龙头的一二线城市门店在集团内占比均超过60%。 品牌战略上,经济型标杆品牌+中高端多元化战略。经济型酒店满足基本住宿需求,差异度较低,酒店龙头均着重打造核心品牌,发挥规模优势,经济连锁酒店品牌CR3达38%(如家/汉庭/七天);中高端酒店针对消费者多元化的升级需求,采取多品牌战略。锦江旗下维也纳系列通过四大品牌共同布局,市占率24%(中端连锁中),第二大品牌全季市占率13%。 三大龙头大力拓展中端酒店,受益于低连锁率和高需求增速。龙头集团中端酒店呈现高增速、高占比:1)17年开始,中端酒店布局加速,Q3锦江/首旅/华住中端酒店净开业数分别达到159/35/68家。2)截至17Q3,中高端酒店数量占各自集团总数分别达到22.9%/11.4%/19.6%,17年前三季度分别提升5.20/1.82/5.66pct。低连锁率高集中度的格局为龙头提供机会:16年底,连锁中端酒店CR3高达62%,锦江并购维也纳后具有领先地位;全部中端酒店CR3不足9%,整合单体酒店的空间尚大。 三大集团效益提升,中高端增速率先提升。受提价驱动,15年底起三大集团三大指标同比增速均触底反弹并持续上扬,如家RevPAR增速率先出现拐点;17年Q3,锦江/如家/华住RevPAR单季度同比增速分别达到7.32%/7.69%/17.34%,并显继续上升态势,印证景气趋势。中高端酒店效益提升明显,17年Q1,如家和华住中高端酒店同店单季RevPAR的同比增速分别达到12.1%和9.20%,高于经济型。 核心标的: 1、华住酒店:优质酒店集团,盈利能力领先,门店稳步扩张 2、锦江股份:中端布局领先,具有提价空间 3、首旅酒店:经营效益领先,酒店布局拓展有望加速 风险提示:可能存在宏观经济波动、酒店行业竞争激烈、扩张低于预期的风险。