模式+盈利+产品性质+政策推动,四大逻辑拨开在线教育领域迷雾:综合来看,我们看好K12领域传统线下培训向线上延伸的O2O 模式,幼教、早教行业的优质在线品牌企业,K12课后市场教学辅助类产品,同时,我们认为服务于线上教育整体的信息技术服务商迎来较好发展机会,推荐逻辑如下: 从教育产品性质来说,幼儿、少儿应用型教育由于用户在线投放的时间较长、受到线下传统教育的冲击力较小,具备良好发展空间;成人应试教育由于受教育群体本身自我约束力强,应试教育目的性强,因而学习效果好,具备一定发展潜力;K12领域应试教育,由于整体空间大、环节多、链条长,该领域公司具有成长为高市值公司的潜质。 从教育模式来看,在线教育的模式中,有些尚未形成成熟的商业模式,如纯平台、freemium 模式;有些虽然已经形成了商业模式,但是仍然存在实操环节的一些障碍,如一对一在线教育模式下获客成本较高,B2B2C 模式下产品在终端环节使用效果一般,因此我们重点推荐传统线下机构线上化的O2O 模式。 从盈利变现来看,市场整体约7成在线教育公司处于亏损状态,因而我们认为在线教育领域投资一方面要注意收入变现的合理化,另一方面要注意相应成本(教师成本、销售成本)。通过教育内容变现是当前很多在线公司的盈利方式,但内容质量对变现难度影响较大,要仔细甄别,同时还应当分析客户愿意为内容付费的意愿。我们认为在幼教、早教领域当前涌现了一批优质的内容品牌,可以催生后续变现机会;同时在K12领域,课后市场的教育辅助类存在一定的付费需求空间。 从政策推动来看,我们认为幼教行业受益于未来适龄人口增长,将面临较好的发展机会;民办教育在政策推动下,也将迎来又一波发展机遇。K12、幼教早教的民办机构整体进入景气向上的发展轨道。 拥抱产业机遇,挖掘三板明珠:我们对三板公司进行筛选,建议重点关注以下公司: O2O 模式发展的K12民营教育机构:我们看好O2O 模式发展的公司,与纯线上模式相比,传统线下培训公司可以通过品牌背书+资源实力+课程体验打出教育组合拳,赢得发展先机;与纯线下公司相比,可以避免盲目扩张中带来的管理问题,利用互联网实现迅速市场下沉和战略布局。该模式下,我们建议关注刚刚挂牌新三板的新东方网(839896.OC)。 教育内容类公司:按照“时间即使空间”的逻辑,我们看好幼教、早教市场以及K12课后教学辅助市场。随着教育意识增强,以兴趣和综合素质为立脚点的幼教早教市场将诞生在线教育的优质品牌,我们建议关注芝兰玉树(835785.OC)。教育辅助类公司,我们建议关注传统教辅书籍提供商链接互联网模式的北教传媒(831299.OC)。 技术服务类公司:新三板在线教育公司,以技术服务类、平台类、家校互动类为主体。我们认为在线教育逐渐成为资本和资源热衷的方向时,提供技术服务的公司将迎来较好的发展时机。该领域我们建议关注光慧科技(834564.OC)以及艾的教育(835614.OC)。 总览三板市场,寻找高成长低估值标的:通过对新三板在线教育概念股的分布进行梳理,我们发现新三板在线教育企业主要集中在行业信息化、软件产品服务以及在线教育内容三个领域,从低估值(30X 及以下)、高成长(2015年营业收入、净利润增长均在20%以上),并且具备一定规模体量(净利润1000万以上)中寻找优质标的,汇总如下:行业信息化/平台在线教育公司:威科姆(831601.OC)、颂大教育(430244.OC)、星立方(430375.OC)、金智教育(832624.OC)、中诺思(833557.OC)、光慧科技(834564.OC);软件产品、服务+教育工具类:新道科技(833694.OC);线上教育内容、远程教育类:神尔科技(835019.OC)、锐取信息(834901.OC)。 把握跨市场机遇,小而美公司拥抱资本:我们对一级市场、新三板和上市板块的在线明星教育公司进行了整理,可以看出一级市场公司在幼教、早教领域做得比较好,而具有较大发展空间的K12公司在新三板、二级市场登陆较多。从产品服务形态来看,新三板在线教育公司在技术服务、家校互动等领域公司较多,但上市公司中教育内容、教育全产业链公司较多,我们预期新三板市场中提供优质教育内容的幼教(芝兰玉树)、职业教育公司(华图教育)具有更大发展空间。 跨市场来看,上市公司如果面临业务转型,可能投资或并购具有一定体量的全产业链教育公司;如果教育行业类上市公司,可能会投资具有一定业务特色的中小公司。投资热点偏重幼教、技术服务类公司。获得资本注入或者被并购也是在线教育小而美公司的另一出路。 风险提示:政策推进速度慢,盈利兑现不达预期

2008-2010年,我国出国留学人数迎来爆发式增长,同比增速超过20%,随后增速放缓,步入稳定增长期。2014年,出国留学总人数为45.98万人,同比增长11.1%。供给侧,国内优质教育资源稀缺;需求侧,人均可支配收入的提升、高净值人群的增长、教育意识的转型促使出国留学以及国际化服务需求扩张。在供给、需求双重因素的作用下,预计未来出国留学服务行业市场规模将保持两位数增长。未来出国留学服务龙头有望通过横向并购整合、扩展上下游产业链(语言培训、留学后市场等),实现超过行业平均的业绩增速。 主要观点 留学人数步入稳定增长期,低龄化趋势明显:2008-2010年,我国出国留学人数迎来爆发式增长,同比增速超过20%,随后增速放缓,步入稳定增长期。2014年,出国留学总人数为45.98万人,同比增长11.1%。中国赴美国和英国留学人数呈现相似的趋势。 留学行业的消费多发生在境外,留学服务机构扩展产业链引领消费回流:预计2015年中国留学行业市场规模约2,400亿元。从中国留学行业的结构看,学费、生活费等境外消费占比约85%,国内留学服务消费(留学语言培训+留学中介服务)占比仅为15%。 留学服务行业集中度较低,横向整合为大方向:目前,教育部予以资格认定的自费出国留学中介机构(除已注销、已过期)共489家,留学服务行业集中度较低,寡头尚未形成。从国内网点数量和覆盖城市的角度,金吉列、新东方前途出国、新通、启德、澳际排名前五。 新通国际和新通出入境颇具竞争力,优势体现在:(1)打造国际服务产业链闭环,出国留学+国际服务全方位一体化;(2)国内外双向合作网络健全;(3)深耕浙江,辐射全国。 重点推荐关注 保龄宝:拟发行股份+支付现金共16.655亿元收购新通国际100%股权、新通出入境60%股权(其余40%股权由新通国际持有)、杭州夏恩45%股权(其余55%股权由新通国际间接持有)。交易完成后,新通国际、新通出入境和杭州夏恩将成为保龄宝的全资子公司。未来保龄宝功能糖+教育双主业并行发展,建议关注。