国际方面,美国三大股指集体下跌,上周道指跌3.05%,纳指跌1.08%,标普500跌2.04%,欧洲三大股指均下跌;美国2月密歇根大学消费者信心指数终值99.7,为2004年以来的次高位。国内方面,上周上证综指跌1%,央行公开市场净投放1200亿,本周央行公开市场有2400亿逆回购到期,周三有1055亿MLF到期。 上周券商、保险板块均下跌。券商:上周美股市场、A股市场均有所下跌,券商板块跌幅小于上证综指、沪深300指数,继续推荐关注经营稳健、业绩确定性相对较强的大型券商中信证券、华泰证券、广发证券,原因为:1)主营业务基本面稳健。今年市场交易活跃度明显好于去年,1-2月日均交易量为4821亿元,同比+18%;两融余额企稳回升,目前已连续两周上升。2)市场对于行业严监管反应较为充分,同时长期金融业对外开放的趋势不变,相比中小券商大型券商具有更大的创新业务发展空间。3)板块估值重回低位。目前券商板块PB仅1.52X,为历史低位,中信证券PB为1.44X、广发证券PB为1.48X、华泰证券PB为1.40X,安全边际较高。 保险:短期来看134号文、136号文的实施对险企开门红销售有一定程度的影响,险企寿险新单保费出现同比下滑情况,2018年全年保费承压,同时近期监管对于保险公司资金运用、资产负债管理提出规范要求,保险股短期承压,但我们认为保险股长期投资价值明确。原因为:1)应聚焦险企价值增长而非单纯关注保费。开门红产品多为年金产品,新业务价值率较低,对于全年新业务价值的贡献不及年中销售的保障型产品,无需过度担忧上市险企全年的新业务价值增长。2)长期看,税延型养老保险政策存在预期,每年增加保费增量应超千亿;保险行业国十条发展目标明确、商业养老保险体系建设启动,行业增长具有较强的确定性。 行业重要事件回顾及点评 重要事件回顾:3月2日,证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见。 点评:1、高度概括上市公司违法情形,坚定杜绝违法行为;2、强化交易实施强制退市主体责任,加大退市执行力度。 风险提示:IPO过会率不及预期;保险公司保障型产品销售不及预期。

投资建议: 随着金融去杠杆的深化以及后续资管新规的落地,未来将对行业资产扩张(特别是中小银行)构成较大的压力。鉴于银行板块2018年不良反弹延续趋缓态势,部分银行息差有望改善,基本面企稳回升;当前板块估值处于合理偏低区间,配置价值提升,我们维持对银行板块的买入评级。推荐政策风险较小、资产结构优势明显且估值相对较低的国有大行(工商银行、建设银行、农业银行、中国银行等),继续看好拥有零售护城河的招商银行和小而精兼具成长性的资产质量优异的宁波银行。 风险提示:1、流动性冲击超预期;2、利率波动超预期;3、经济增长超预期下滑;4、资产质量大幅恶化;5、政策调控力度超预期。 本周聚焦: 本周聚焦之一:现金回笼叠加财政支出加快,节后流动性料阶段性改善 春节取现效应造就了流动性先紧后松的季节性规律。春节所在月份的流动性往往偏紧,资金利率一般高于上个月。春节后,流通中现金开始大量回流银行体系,资金面会相对宽松。回笼速度方面,从历史数据来看,通常春节后一个月内会陆续回笼80%左右,节后两个月基本全部回笼。今年春节在2月16日,也就是说3月份大部分现金将陆续回笼,这个因素会使得银行间市场流动性阶段性改善。虽然央行会在公开市场上回笼流动性进行对冲,但预计短期内整体流动性环境将趋于稳定。 此外,从财政周期来看,3月份财政支出将加快,在财政存款确定性释放的背景下,3月中上旬资金面预计相对而言有所改善,但考虑到季末银行面临指标考核等多因素叠加影响,且财政存款释放相对集中,资金供需状况可能面临时点错配,月末资金面有可能会出现暂时紧张。 本周聚焦之二:1月末行业规模增速小幅放缓,中小行负债端仍有压力,其中股份行负债端压力小幅缓解 银监会公布的银行业监管统计指标月度情况表显示,1月末行业总资产、总负债同比增速分别为7.9%、7.6%,增幅较上月末末均下降了0.3pcts。 子板块方面:从增速的绝对值来看,1月末,国有大行、股份行、城商行、农商行的总资产同比增速分别为6.8%、3.4%、12.0%、7.7%;总负债同比增速分别为6.8%、2.8%、11.5%、7.4%。数据显示,除了国有大行外,股份行、城商行和农商行的负债增速均低于同期资产增速,其中股份行资产和负债增速均低于其他子板块。从趋势上来看,国有大行、城商行和农商行资产和负债增速延续下降趋势(其中农商行下降幅度最大),股份行资产和负债增速均小幅反弹。

行业前12月保费收入同比增长18%,寿险单月保费收入环比持平:2017年全年行业累计实现原保费收入36,581亿元,同比增长18.16%;其中寿险公司原保费收入26,040亿元,同比增长20.04%,增速为年内新低;产险公司原保费收入10,541亿元,同比增长13.76%,保持相对较好的增速。从12月单月数据看,2017年12月单月保费总收入较11月环比增长8.69%,其中寿险公司单月保费收入环比略增长0.91%,同比增长0.32%;产险公司单月保费收入环比增长18.40%,同比增长8.80%。寿险总保费收入同比略有上升,保费收入持续处于高位;产险依然保持持续的高增长态势。 万能险保费占比处于低位,但持续增长,预计18年占比将继续提升:2017年1-12月,万能险累计新增交费为5,892亿元,同比减少50.32%,其中12月单月新增的万能险保费收入为356亿元,环比减少22.48%;在寿险中,万能险保费占比为18.19%,比上月略增加0.25个百分点。万能险新规之后,万能险保费占比整体处于低位,行业保费结构不断改善,保障型产品占比上升;预计2018年万能险占比将有提升,主要因为目前万能险已经逐渐长期化,同时在今年开门红中万能险也作为了主推的主险存在。 股基配置持续下降,其他类资产配置突破40%:截止2017年12月,保险资金运用余额149,206亿元,环比增长1.49%。从资产配置情况来看,银行存款、债券、股基以及其他投资占比分别为12.92%,34.59%,12.30%,40.19%,较11月分别变动了-0.21、-0.41、-0.49、1.12个百分点,债券配置和股基配置占比都有明显下降,可能是部分险企在年底对股票浮盈资产进行了出售,而其他类资产依然持续高配。 上市险企市占率继续提升,优势更加凸显:寿险方面,国寿、平安、安邦无论是原保费收入还是规模保费收入均继续保持市场份额前三名。上市险企国寿、平安、太保和新华的原保费市占率分别为19.67%、14.17%、6.68%和4.20%,分别环比变动-0.01、0.41、-0.12和0.03个百分点,平安和新华市占率有所提升,今年来看上市险企在渠道和产品方面的优势将继续保持。产险方面市场前三名依然为人保、平安及太保,市占率合计为63.49%,环比略下降0.07个百分点。根据上市险企披露的1月寿险保费数据,除了国寿同比大幅下降21.34%以外,平安、太保和新华的寿险保费分别实现了20.7%/23.0%/9.9%的增长,但四大上市险企寿险保费总收入同比减少0.79%,同时平安新业务/续期业务分别为391亿元(-11.8%)/769亿元(52.1%)。银保渠道占比较高的公司负增长明显,由于行业银保渠道占比高于上市险企,因此我们预计行业今年1月保费增速很有可能是负增长,今年全年保费收入需要依靠续期业务拉动,同时由于人力提升将变得困难,因此代理人产能提升将会成为未来新单保费的保障。 投资建议:2017年全年收官,行业保费和寿险公司保费分别实现了18%和20%的增长。目前“开门红”靴子落地,上市险企总保费依然整体实现增长;同时市场的关注点将逐渐转移到年报净利润的增长上来,考虑2017E的P/EV估值,上市险企目前预计位于1.05-1.61倍的区间内,处于相对低点,具有配置价值,因此我们继续看好行业未来的发展,维持“强于大市”的评级。 风险提示: 1):宏观经济下滑风险 保险业的成长得益于良好的国民经济环境,如果宏观经济出现下滑,可能会对保险需求带来不确定性,影响保险公司保费收入。 2):行业监管趋严风险 金融行业业务开展受监管影响较为明显,保险业务监管趋严主要会影响保险公司负债端收入。 3):利润或内含价值增速不及预期风险 三月份上市险企将迎来年报披露期,如果年报中保险公司利润或内含价值增长不及预期,可能会出现股价下跌的风险。

事件:24家券商公布了2018年2月经营业绩,其中21家可比公司合计实现营业收入57亿元,同比下降40.9%/环比下降56.9%,净利润15亿元,同比下降62.3%/环比下降71.2%;2月底净资产合计为9027亿元,环比增长0.07%;1-2月实现营业收入合计189亿元,同比下降0.7%,实现净利润合计67亿元,同比下降8.5%。 点评: 市场回调叠加春节假期,业绩环比下滑明显21家可比公司合计实现营业收入57亿元,同比下降40.9%/环比下降56.9%,净利润15亿元,同比下降62.3%/环比下降71.2%。净资产环比增幅11月VS10月为0.19%vs0.94%。券商业绩出现如此大的回落主要系股票市场大幅回调:上证综指2月VS1月为-6.36%vs+5.25%;沪深300指数2月VS1月为-5.90%vs+6.08%;此外节假因素也导致交易业务与投行业务环比大幅下降,2月总交易额环比下降44%,IPO环比下降52%,核心债券发行环比下降14%。 惨淡业绩已有预期,极端环境凸显资产抗压性二月券商指数(中信)下跌11.14%,跑输大盘5.24个百分点,因此市场对于二月惨淡业绩已有预期。从净资产的角度出发,2月底24家券商净资产合计为9027亿元,环比增长0.07%。针对这一点,我们认为是超预期的。此前市场一度担心信用风险的暴露以及市场回调会伤及券商净资产,但从结果来看券商资产的抗压性是超预期的。 大券商经营稳健性进一步突出24家券商中13家券商净资产没有回撤,其中前五大券商均实现了净资产的正增长,进一步凸显了大券商经营的稳健性。 投资建议:推荐中信证券、光大证券、东方财富风险提示:行业经营环境不及预期(包括交易量,投行业务量,资管规模等不及预期)、政策监管不达预期

时隔多年,银信合作再次成为监管风口。近期一系列金融监管政策直指银信合作业务,银信合作已渗透到信托大部分业务领域,监管政策对信托行业影响重大。故本文从银信合作业务模式切入,分析过往十年监管政策对银信合作模式演进的影响,探究目前监管新政对信托行业业绩的影响。 银信合作业务模式演进:1)2006年-2008年:监管真空期,银行理财资金直接投资信托贷款。2)2009年-2012年:监管政策密集出台,银信理财合作业务占比大幅下降。3)2013年-2015年:银证合作接替了银信合作,成为理财资金投资非标的新通道;“8号文”下,银行资金端从银行理财转向表内同业。4)2016-2017年:信贷ABS和类ABS业务快速发展,“非标转标”受到青睐;证监体系监管趋严,通道业务回流信托。 银信通道类业务将逐步压缩。1)资管新规和55号文进一步封堵银信通道业务,预计银信通道业务将逐渐缩减,而ABS等合规被动管理业务不受影响。2)在谨慎/中性/乐观三种假设下,预计银信通道业务缩减对信托行业2018年营业收入影响-6.1%/-3.7%/-2.3%,而随着主动管理和合规的被动管理业务占比的提升,去通道对业绩的边际影响将逐年减弱。3)银信通道类业务规模占比小于行业平均的公司,实际影响也将小于上述测算。 禁止期限错配对行业业绩影响有限,议价能力长期上行。1)禁止期限错配或造成短期理财资金无法对接信托,融资成本或将提升,实际影响有限,中性假设对营业收入影响-3.2%。2)从长期动态角度看,信托公司议价能力提升,主动业务报酬率大概率走高,而资金缺口下短期项目落地率或受到影响,监管力度和主动管理业务规模增速应是下阶段关注焦点。 龙头公司投资价值凸显。1)不考虑后续报酬率扩张或资金端出现缺口的影响,监管新政对信托行业2018年营收影响在-3.6%至-11.9%。2)新监管格局下,信托公司在非标融资领域的议价能力有望长期上行,行业分化加剧,龙头信托公司有望在资金端获得更多资源,上市信托公司业绩表现将好于行业平均。维持信托行业“增持”评级。3)标的方面:推荐主动管理业务占比较高的中航资本、经纬纺机和安信信托,同时推荐业绩有望实现较快增长且估值性价比较高的五矿资本和爱建集团。