国家质检总局宣布,自6月20日起美国牛肉正式复关。 继5月12日中美联合发布《中美经济合作百日计划早期收获》的十点共识后,6月20日国家质检总局宣布正式允许进口美国牛肉,指30月龄以下剔骨和带骨牛肉,包括心、肾、肝、瓣胃、牛筋,不包括扁桃体、回肠未端、碎肉及机械分离肉,且输华牛肉应来自获得国家认证认可监督管理委员会(CNCA)注册的肉类企业。 中国仅允许来自11个国家的牛肉进口,但需求强劲远超正规进口量。 由于严格的疫病防范,当前中国政府允许生牛肉进口的来源国只有加拿大、阿根廷、巴西、乌拉圭、智利、澳大利亚、新西兰、南非、哥斯达黎加、墨西哥、匈牙利等11个国家。但2016年中国牛肉需求已经增长至780万吨,成为全球第三大牛肉消费国,10年复合增速超过3%,强劲的需求增长无法由正规进口量满足,国内供给则因为良种、规模化养殖等短板受到制约,导致边境牛肉走私猖獗。 中国复关对美国肉牛产业意义重大,有望获得数十亿美元市场份额。 遭2003年疯牛病疫情冲击、贸易份额大幅下滑后,2010年开始美国牛肉国际贸易占比逐渐复苏至12%以上水平。肉牛产业在美国农业中占据较高地位,全美1870亿美元的农业产值中,肉牛占340亿美元或18%左右,直接带动着上万个劳动岗位,更牵动着谷物、饲草等多个上游行业。由于美国牛肉品质上乘、供应规模稳定,根据我们测算,中国对其复关将使得美国肉牛产业重获数十亿美元的市场份额。 美国牛肉产量将达到9年来高点,澳牛供应下滑,美牛复关将冲击澳牛。 据美国农业部预计,由于周期性的存栏提升,2017年美国牛肉产量预计将大幅增长5%至1200万吨的水平,达到近9年来的高点。同时,其牛肉价格也下降至历史低点附近。由于产量增长、进口下降、价格不佳,美国牛肉的出口需求迫切。所以从短期的贸易格局变化来看,美国牛肉重新输华,可能严重打击澳洲牛肉出口。一方面是因为澳洲肉牛存栏量当前处于低位,不具备加大供应抢市场的能力;另一方面,美国肉牛产业无论是从成本、品质还是体量上都具有全面的竞争力。 中国肉牛产业待转型,与进口牛肉差异化竞争,猪肉消费占比将长期下降。 对主要肉牛产出国放开限制后,国内的肉牛产业面临高品质低成本的供给竞争压力,但初步放开仍给国内产业留出转型升级的时间空间,国内肉牛产业应立足良种繁育、品牌渠道建设,在鲜肉和冻肉的差异化消费方面与进口肉展开竞争。另一方面,由于国内居民肉食消费升级和代际肉食消费结构变迁,随着复关带来的供给量提升,我们预计未来数年内牛肉消费的势头仍将会延续较快增长,传统的猪肉消费占比或呈现长期缓慢下降态势。 风险提示:天气、疫情等因素导致贸易恢复受阻。

种业:水稻种子新品种销售良好,玉米种子承压。国家调减籽粒玉米面积的政策加快推进,已对包括东华北和黄淮海等优势玉米产区在内的农户玉米种植积极性产生了明显影响,玉米种子销量大幅下滑,登海种业一季度业绩大幅下滑,水稻种子新品种销售较好,隆平高科一季度业绩大增。长期来看种植面积大幅减少,将加速行业去库存进程,也将直接利好上游种业,行业整合大幕拉开,建议继续关注种业龙头。 畜禽养殖:行业进入下行周期。在经历两年的上升周期后,能繁母猪存栏量止跌,生猪存栏量回升,养殖效率提升,后续生猪供给有望增加,行业逐步进入到下降周期,缺乏整体性机会,建议关注个股超跌反弹的机会以及规模扩张较快,成本控制较好,能做到以量补价的企业。 海产品:行业见底回升。今年以来,海参价格逐步企稳,截止6月9日,海参价格120元/公斤,小幅反弹。水产养殖公司一季度业绩回暖,经过多年的低迷,去年海产品价格有所反弹,再加上低基数,带动相关公司业绩改善明显。 饲料:存栏回升利好养殖后周期。猪料公司2016年业绩实现平稳增长,水产料由于受到洪涝灾害冲击,表现平淡。2017年一季度,存栏见底,在行业产能恢复情况下,猪料公司销售加速,水产饲料也恢复增长。存栏量的止跌回升将积极带动饲料和疫苗行业的需求回升,看好养殖后周期板块的饲料和疫苗行业。 投资策略:存栏量回升利好养殖后周期板块。建议重点关注饲料、疫苗。存栏量回升利好养殖后周期板块,从一季报来看,饲料板块也表现较好,建议持续关注。个股建议关注隆平高科、大北农、海大集团、生物股份、中牧股份、北大荒、禾丰牧业。

本报告导读: 环保压力下的产能去化导致本轮独特猪周期。当前环保边际影响减弱,养殖户具有补栏意愿和能力,预计未来存栏企稳回升。17年全年猪价趋势下行,但仍可维持相对高位,建议增持出栏高增长,有望以量补价、享受行业集中度提升的相关标的。 摘要: 首次覆盖生猪养殖行业的上市公司,给予增持评级。预计17全年猪价趋势下行,但仍可维持相对高位,建议增持出栏高增长,有望以量补价、享受行业集中度提升的相关标的,包括牧原股份、温氏股份、天邦股份、正邦科技、雏鹰农牧。 环保压力下的产能去化导致本轮独特猪周期。猪周期本质是蛛网模型下的产能超调,养殖户在养殖亏损期淘汰产能而在养殖盈利期扩张产能,存栏量在猪价景气周期启动后企稳回升。但本轮猪周期下,母猪、生猪存栏的恢复速度却低于市场预期,原因是环保压力下的行业产能持续去化,规模化养殖户扩张速度相对落后于散户退出速度,因此形成了行业高景气下存栏量并未出现大幅回升的独特现象。 环保边际影响减弱,养殖户具补栏意愿和能力,预计存栏企稳回升。 16年生猪禁养区拆迁导致南方水网地区生猪存栏减少1600万头,全国减少3600万头,草根调研显示目前南方水网地区禁养区内猪场拆迁已完成过半,东北地区土地资源丰富,且为玉米种植主产区,具有明显的环境优势和原料成本优势,正在逐步承接环保禁养拆迁留下的市场缺口,环保因素压制存栏回升影响正在边际减弱。当前生猪养殖利润丰厚,自繁自养盈利处于400元左右高位水平,且养殖户之前负债已经还清,盈利资金开始用于滚动补栏,现阶段养殖户具备补栏意愿和资金支持。此外,玉米、大豆等原料供给宽松背景下,预计饲料成本维持低位,利好养殖盈利。结合农业部存栏同环比数据、二元母猪价格、饲料销量、能繁PSY等相关数据印证,我们认为能繁补栏已于16Q2起加速回升,能繁存栏于17Q1实现企稳,未来生猪存栏回升趋势不可逆,预计存栏小幅爬升将为17全年主基调。 预计17年猪价震荡走低,但维持相对高位,未来猪周期将变平变长。 预计17年生猪价格将呈现震荡走低态势,全年均价维持15.5-16元/公斤相对高位,较16年均价下降15%左右。在环保力度持续加大、养殖成本高位下,未来散养户加速退出,生猪养殖规模化占比将持续提升,参考欧美经验,随着养殖规模化和行业集中度提升,非理性追涨杀跌现象有望减少,预计整个猪周期有望被拉平拉长,波动幅度将由3-4年拉长至5年左右。从温氏和牧原两种养殖模式来看,牧原生猪出栏增速与猪价相关性更强,在行业景气上行期扩张速度更快,两种模式未来都能发挥规模养殖企业保障生猪稳定供给的作用。 核心风险:突发疾病风险、原料价格波动风险。

基建投资增速大幅超预期,“稳增长”及PPP加速释放逻辑未改变,超11万亿存量PPP项目待落地。2017年1~2月,全国固定资产投资增速8.9%,基建投资增速27.3%。基建是对冲经济下行的稳定器,本次基建增速超预期继续验证了2017年“稳增长”逻辑,以及PPP加速释放逻辑没有改变。2017年1月底,全国入库PPP项目总投资13.77万亿元,超11万亿存量项目有待落地,市场空间巨大。 特色小镇及美丽中国给园林板块再添新动力,叠加高毛利、宽边界、强活力的特点,PPP模式撬动效应助力园林板块业绩非线性加速增长。园林行业持续受益特色小镇建设以及美丽中国带来的生态修复广阔市场空间,行业再添新增长动能。此外,园林行业具备高毛利(大部分上市公司毛利率在20~40%左右)、宽边界(越来越多的园林企业从市政园林和地产园林业务向旅游、生态修复等方向延伸)、活力强(板块内上市公司以民企为主),在PPP模式强大的撬动效应(PPP模式自带杠杆)下,板块企业业绩将呈现非线性加速增长趋势。 园林企业在手订单饱满,高订单收入比锁定2017年业绩高增长,叠加板块估值底部盘整较久待爆发,布局正当时。我们梳理统计了2016年以来新签订单(不含协议)及订单收入比:东方园林551.17亿元/6.55;云投生态26.28亿元/2.67;铁汉生态117.9亿元/2.57;美尚生态24.24亿元/2.27;棕榈股份84.16亿元/2.15;普邦股份51.69亿元/1.90;美晨科技55亿元/1.83;蒙草生态49.68亿元/1.75;文科园林21.45亿元/1.41。经历2015~2016年摸索之后,园林PPP订单今年将加速落地并锁定2017年业绩高增长。考虑到园林PPP板块估值从2016年三季度以来盘整较久待爆发,估值切换空间大,布局正当时。 重点推荐铁汉生态(首推)、云投生态、美晨科技、文科园林、美尚生态。①铁汉生态:园林PPP龙头+中植系入股并深度合作+9亿元员工持股彰显信心+生态旅游布局。②云投生态:国企改革(大集团小公司)+转型生态环保+收入小弹性大;③美晨科技:园林PPP先行者(赛石园林)+向生态/旅游转型延伸+汽车后市场空间广阔+外延并购预期。④文科园林:收入小弹性大+股权激励(2017/18业绩增速)+转型生态/文旅空间大。⑤美尚生态:外延并购完善产业链(金点&绿之源)+实际控制人增持(总股本2%或总金额2亿)+PPP模式优(无锡古庄PPP模式复制)+战略合作华夏幸福。 风险提示:PPP项目落地不及预期、PPP订单拓展不及预期等。

摘要:胶合板是我国人造板行业发展最早的板种,已有百年历史,随着原木直径日益减小,国有林区采伐量递减,业内均不看好胶合板生产的发展,但劳动密集型的胶合板生产却日益壮大,加上我国速生杨人工林的快速发展,奠定了胶合板生产发展的基础;速生桉人工林的发展,又使得胶合板生产更上一个台阶。目前,我同胶合板生产企业遍地开花。我国胶合板生产的发展,一方面在满足国内外市场需求的同时,解决了我国农村大量剩余劳动力的就业。促进了人工林的发展,有利于改善和发展农村经济;另一方面庞大数量的胶合板企业,规模小、技术落后、装备简陋、同质化严重、市场竞争无序、产品质量总体水平不高。 1、中国胶合板产量增长迅速 二十世纪二三十年代我国胶合板产业开始初步发展,由于受到技术条件的限制,到九十年代末我国胶合板产业的发展一直都比较缓慢,九十年代后期我国胶合板产业迅速崛起:从1991年的156.8万立方米(占世界总产量的比重为3.37%),急剧增加到1995年的810.4万立方米;尤其是1995年产量增长特别明显,在1994年的基础上翻了1.59倍,占世界总产量的比重也提高到14.70%;而后的三年全国产量虽有所波动,但总体还足呈现上升趋势,2000年全国胶合板产量己经增加到1076.4万立方米,同比1991年增长5.86倍,年均增速达21.24%,占世界总产量的比重达18.44%,竞争优势十分明显。 二十一世纪初前十年我国胶合板总产量一直保持上涨的趋势,2001年产量为988.5万立方米,2003年我国胶合板生产2183.9万立方米,占世界总产量的比重为31.72%,首次超越美国跃居世界第一位,成为世界上胶合板产量最多的国家。2011年我国胶合板年产量为4529.8万立方米,占世界总产量的比重为53.77%,11年间产量增加了3.58倍,年均增速较前十年却放缓了6.4个百分点,竞争优势开始减弱。 根据中商产业研究院数据库,2012年中国胶合板产量为1.4242亿立方米,2013年胶合板产量为1.5740亿立方米,2014年中国胶合板产量达到1.7412亿立方米,同比增长11%。 2、中国为世界胶合板生产大国 世界胶合板的生产主要集中在美洲、亚洲和欧洲等地区。亚洲胶合板产量占世界总产量的比重约为72%,已经成为世界第一大胶合板主产区,其中中国、印尼和马来西亚和日本为胶合板主要生产国;美洲占比约为18%,是世界第二大胶合板生产区,其中美国为胶合板主要生产国;欧洲总产量占比约为8%,是世界第三大产区;非洲和大洋洲所占比重较少。 我国胶合板生产区域相对集中,山东、河北、江苏、浙江、广西、广东取得胶合板生产许可证企业1167家,占取证企业总数的78.8%。各胶合板生产大省(区),又相继形成了一些大的胶合板生产聚集区。从20世纪80年代起,按照时间顺序先后被认为是胶合板生产集群的有邢台中国胶合板城,曾有胶合板企业约200家;正定胶合板生产聚集区,曾有胶合板企业约800家;左各庄胶合板生产聚集区,曾有胶合板企业约1850家;最大的临的临沂胶合板基地,曾有胶合板企业约2000家;嘉善胶合板生产基地,曾有胶合板企业约550家;邳州胶合板生产基地,曾有胶合板企业约350家;漳州松木胶合板生产基地,曾有胶合板企业约500家;菏泽胶合板生产基地,曾有胶合板企业约150家;泗阳一宿迁杨木胶合板产区,曾有胶合板企业约200家;南宁周边桉木胶合板生产聚集区,现有胶合板企业约950家。以上胶合板生产聚集区的规模均在百家以上,有的乃至有千家以上胶合板生产企业,但取得生产许可证企业不到其企业总数的30%,其绝大部分企业规模小、设备简陋、管理粗放、总体水平不高,大部分注册的胶合板企业并不生产胶合板,只是生产单板。(数据来源:《中国人造板》2015年2月) 3、人工林的发展带动胶合板产业规模增长 从胶合板生产原料看,昔日利用国产椴木、桦木、水曲柳生产胶合板的时代,随着计划经济的转型已经终结多年;利用进口材生产胶合板曾一度成为淘金行业,从20世纪80年代到90年代初,吸引了一批投资者涌入并快速致富;只有人工林杨木和桉木在胶合板行业得到利用后,才带动了我国千家万户农民致富,民营胶合板企业如雨后春笋,星罗棋布。目前,我国杨木胶合板产量占总产量的%,桉木胶合板占30%左右,杨树人工林建设的良性发展,杨木蓄积量迅速增长,为杨木胶合板生产蓬勃发展提供了充足的原料。杨木胶合板和杨木单板层积材出口扩大,缓解了由于世界木材供应紧张而造成胶合板市场供应不足的程度,为国内外家具行业、轻型木结构行业做出巨大贡献。胶合板生产用原木的价格,地区不同,原木和单板的价格也不同,江苏、山东、河北杨木原木价格相差不大,其差价主要是来自运输费用。2008年下半年,受金融危机影响,我国胶合板出现了量价齐跌的现象,原料价格也随之降低,全年原料平均价格呈下降趋势。2010年,由于受运费、人工价格上涨的影响,木材的价格一路升高。因木材需求量巨大,未来几年,这样的走高局面依然会保持,但增幅会逐渐减小。 4、金融危机影响胶合板企业劳动生产率 我国胶合板企业属于劳动密集型企业,这也是中国胶合板在国际市场上能占据优势的原因之一,下表为2005-2013年我国胶合板企业的平均劳动生产率。可以看出,我国胶合板企业的劳动生产率相对较低,并且2006-2008年呈现逐年上升的趋势;2008年后受金融危机影响,部份工厂开工率不足,误工现象严重,造成企业个人劳动生产率降至最低。