节后生猪价格超预期下跌。截至3月2日,生猪价格较春节前下跌了21.80%。仔猪和猪肉价格跌幅较小,较节前分别下跌了3.48%和1.52%。主要原因有两个方面,一是节后消费需求低迷普遍出现季节性下跌。二是节后养殖场的集中抛售和屠宰场的集体压价。 环保加严下的猪周期不同。在环保去产能的背景下,大量散户退出,行业集中度提升。能繁母猪存栏量从2014年开始一路下行,并没有因为2015-2016年猪价的上涨而回升。同时,在母猪存栏量低位的情况下猪价从2016年5月开始大幅下行。主要由于养殖规模化水平和养殖效率的提升,以及生猪出栏体重有较大提升后,猪肉的供给并没有因为存栏的减少大幅下滑。因而即使在环保的严厉调控下,生猪产能仍然较为充裕。 2018年猪肉供给相对充足。规模企业出栏增速持续提升。我们认为随着行业养殖水平的提升,预计MSY未来增速会逐步放缓,边际影响递减。由于猪价处于下行通道,压栏现象将逐渐减少,生猪出栏体重趋于稳定,预计生猪18年出栏均重约115公斤。目前养殖户补栏的积极性不高,18年在后备母猪补栏量同比变化不大的情况下,预计能繁母猪的存栏量同比或将呈现先降后升的形势,整体与17年持平或略减。进口方面,预计18年猪肉净进口量比17年略有下降,约136.5万吨。 2018年猪肉需求相对平稳。我国猪肉消费需求将逐步进入“量稳质升”阶段。一方面社会猪肉需求总量下降幅度收窄。另一方面居民消费习惯逐渐改变,猪肉在一些家庭日常肉类消费中的比重正在下降,优质猪肉却供不应求。预计未来猪肉消费总量趋于平稳,18年猪肉消费总量与17年基本持平。 2018年生猪价格将下行。根据测算,当18年MSY增速为3%时,猪肉总供给为5572.80万吨,过剩79.30万吨;当18年MSY增速为5%时,猪肉总供给为5678.36万吨,过剩184.86万吨;当18年MSY增速为7%时,猪肉总供给为5783.92万吨,过剩290.42万吨。综上所述,我们认为,生猪价格2018年整体不太乐观。18年生猪总体供给大于需求,预计18年全年生猪均价在14元/公斤左右。

核心观点:各板块投资机会梳理,继续推荐基本面向好个股。本周中小板、创业板以及部分主板的农业公司陆续发布2017年度业绩快报,我们基本可以看到农业上市公司在2017年的整体经营情况: 1)整体盈利数据符合预期。对照我们之前的《农业上市公司2017年业绩前瞻》上的各家公司盈利与实际披露的盈利数据看,所有的公司都符合我们的预期,绝大多数的公司最终数据与我们的预期数据的差距在6%以内。2)龙头企业表现更佳。无论是猪价大幅波动的畜养殖行业,还是较为稳定的饲料行业,其中的白马龙头凭借着良好的养殖效率和更强的管理能力,比如牧原股份、海大集团都表现了较行业内企业更好的收入和利润增速。着眼未来,市场的竞争格局仍将有利于龙头企业,也依然是我们关注的重点。

农业板块跑赢大盘:本期农林牧渔指数上涨0.63%,同期沪深300指数下跌1.34%,行业跑赢沪深300指数1.97个百分点,在申万28个行业中排名第17位。分子板块看,本期农业综合、粮油加工表现较好,分别上涨8.60%、4.33%,相对沪深300获得9.94%、5.67%的超额收益。行业目前PE(TTM,整体法,剔除负值)是31倍,相对沪深300的估值溢价为120%。分子板块来看,本期PE最高的为农业综合的138倍(上期127倍),最低的为饲料板块的23倍(上期为23倍)。各子版块中农业综合估值提升最快。 行业主要产品价格:本期农产品批发价格200指数为110.93、菜篮子产品批发价格200指数为112.48,环比分别下降3.95%、4.47%。大宗粮食:本期小麦现货价格2542元/吨,环比持平;玉米现货价格1909元/吨,环比上涨1.91%;早籼稻价格2658元/吨,环比持平。油脂油料:本期大豆现货均价3472元/吨,环比下降1.49%;油菜籽4968元/吨,环比持平;豆油5795元/吨,环比上涨2.58%。经济作物:本期棉花15721元/吨,环比下降0.02%;白糖5975元/吨,环比下降0.42%。畜禽养殖:13.43元/公斤,环比持平。水产养殖:本期海参116元/公斤,环比持平。 行业投资机会:2018年“中央一号文件”全面部署乡村振兴战略,明确战略实施的目标任务。乡村振兴的方向总结来说可以归于两个方面,其一引进产业实现多元化发展,其二加快原有产业发展,提升农业生产效率、增强产业竞争力。由此可见我国农业将由增产导向快速向提质增效、绿色发展转变,行业壁垒逐渐筑起,行业集中度和规模化程度不断提升,细分行业龙头资源整合能力较强,或迎来盈利能力和市场份额提升的双利好。禽养殖板块:本期禽链强势反弹,周涨幅由高到低分别为民和(15.72%)、仙坛(15.42%)、益生(12.76%)、圣农(4.89%)。在猪价阶段性走弱以及需求淡季影响的情况下,替代品禽肉价格不降反增释放周期反转信号。中长期来看,引种断档禽链上涨的逻辑未变,白羽肉鸡景气后期将逐步兑现,鸡价景气向上或维持较长时间。建议关注禽链周期上行带来的整体行业性机会。生猪养殖:猪价来看,年后生猪需求疲软猪源充足,供需宽松猪价短期走弱,但目前生猪养殖效益接近成本线屠宰企业收猪难度有所提升,且市场上牛猪前期抛售多当前存量少,猪价跌幅有收窄趋势,向下空间有限且淡季过后有望企稳回升,根据板块估值来看市场预期过于悲观。需要指出的是,影响企业养殖效益的关键因素除猪价外还有粮价,当前猪价与2013年上轮周期底部水平相当,13年养殖企业普遍亏损,猪粮比7以下,当前猪粮比7以上这主要是由于农业供给侧结构性改革导致主要原料成本玉米价格下探,尽管利润空间与猪价周期波动走势一致,也与生猪股价指数拟合度较高,但养殖利润的绝对水平决定公司估值水平,市场对猪价的过度依赖和对成本端的相对忽视造成公司价值的相对低估和相对高估,我们认为当前板块估值存在向上修复空间。标的来看,猪周期下行阶段更能凸显龙头价值,保持规模扩张进度的生猪养殖龙头有望实现以量补价、逆势增长,在周期底部扩张将在周期上行中充分受益,建议关注牧原股份、温氏股份。种植板块:聚焦农村振兴战略,土地确权和流转进程加快,种植业和农垦板块成为政策相关的投资主题,重点推荐亚盛集团、北大荒。海参行业:参价维持高位,行业景气向上,建议关注好当家、东方海洋。饲料板块:受益于下游养殖规模扩张和饲料原料成本下行的双重利好,建议关注业绩高增长同时养殖一体化进展加快的龙头个股,重点推荐大北农、金新农、海大集团。 ?风险因素:疫病风险;极端天气风险;农产品价格波动风险;农业政策变动风险。

三期业绩叠加来临,看好园林PPP 板块业绩表现:当前时点正值上市公司2017年年报、2018年一季报、中报预告三期报告即将发布时期。从目前已公告的业绩预告及快报情况来看,2017年营业收入均同比大幅增长。与此同时,受益于生态文明建设及PPP 政策的大力推行,根据统计2017年板块公司新签订单较上年均呈现爆发式的增长,其中蒙草生态订单同比增长接近10倍,棕榈股份、岭南园林增幅接近4-5倍。 预计园林公司充足的在手订单将为未来业绩高增长提供可持续性的保障,继续看好园林PPP 板块业绩表现。 园林PPP 板块估值经充分调整,具备吸引力:回顾2017年以来园林PPP 板块指数走势,2017年至今园林PPP 板指下跌10.63%,相对上证综指相对收益为-15.61%。板块分别在2017年2-4月以及8-10月经历了两轮较大的上涨行情, 2017年2-4月板块最大涨幅高达33.12%,相对收益高达28.53%;8-10月板块最大涨幅21.67%,相对收益15.80%。另一方面,由于受到PPP 监管逐步趋严、利率上行导致PPP项目收益降低以及A 股市场偏好向大盘蓝筹股等因素的影响,园林PPP 板块由2017年11月份开始一路下挫。从估值角度来看,园林PPP 板块目前已调整充分,估值具备吸引力。 投资风格或将切换,三月首选超配PPP:2016年以来园林PPP 板块指数走势的回顾验证了板块上涨依靠业绩驱动的逻辑主线,随着2018年报季的临近,相信在2017年报、2018年一季报及中报业绩高增长预期的带动下,板块又将迎来一轮三业绩叠加行情的上涨行情,建议3月起再次超配园林PPP。另外,去年以来的PPP 监管并未改变由绿水青山、美丽中国引领的生态文明建设大潮,园林PPP 根本逻辑并未发生变化;同时注册制推后两年实施,将提升市场流动性改善预期,利好多为中小创的园林板块优质成长类公司。因此,在当前这个关键时点,我们认为3月份市场或将迎来投资风格的切换,将更加青睐园林PPP 这类具备高成长的优质标的。 重点标的:美晨生态,蒙草生态,东方园林,岭南园林,棕榈股份,海南瑞泽,文科园林,铁汉生态。 风险提示:固定资产投资下滑,PPP 项目落地不及预期等。

事件 7月20日,为进一步深化集体林权制度改革,鼓励和引导社会资本积极参与林业建设,推进集体林业适度规模经营,释放农村发展新动能,国家林业局印发《关于加快培育新型林业经营主体的指导意见》。指导意见提出,到2020年,形成较为完备的新型林业经营体系,集体林业生产组织化水平、专业化程度和劳动生产率明显提升,大力培育适度规模经营主体,着力打造一批创新能力强、管理水平高、处于行业领先地位的林业龙头企业。未来将会加大财税支持力度,鼓励地方扩大对各类新型林业经营主体的财政扶持范围和扶持资金规模。 点评 林权流转加速,有利于盘活林业资产。《林业局关于加快培育新型林业经营主体的指导意见》明确提出加快林权制度改革,主要集中于四个方面,分别是明晰产权、放活经营权、落实处置权、保障收益权。我们认为,承包、出租、拍卖、入股等常见的林权流转形式将被广泛运用,随着《指导意见》的出台,我国林权改革有望加速,对于盘活僵化的林业产权机制,改善林地经营体系将会起到极大的促进作用。 林地资源价值继续凸显。林地作为一种资产,在使用权可以顺畅流转的情况下,其价值会被放大。产权的自由流通为交易带来了可能性,林地资源的拥有者可以通过产权交易来获取资金或者其他资产,而对林业资产存在需求的市场主体则可以通过交易获得林地进行再生产。随着更多优质林业资源走向市场,机制灵活的新型林业主体会脱颖而出。 国有林业上市公司有望率先受益。林权改革赋予林业资产更多的金融属性,拥有林权的公司等于拥有一种潜在的融资方式,因此拥有林业资产的上市公司将率先受益。《指导意见》明确提出了未来将打造林业龙头企业,我们认为,国有林业企业有望利用其资源禀赋、行业地位等先发优势,获得更多的政府支持,进一步确立其行业龙头地位。此外,国有林业企业也有望受益于国企改革,在林权制度改革方面获得更多的制度红利。建议关注岳阳林纸,吉林森工。 风险提示:行业政策变化;林业病虫害;公司经营管理变化。