养殖比例提升,方式转变,特种饲料普及率提升 特种水产饲料是特种水产养殖业发展的物质基础。我国水产品总量连年攀升,增量主要来自水产养殖,年养殖产量复合增长率约为5.04%,2016年养殖比例提升至75%。传统水产需求趋于平稳,特种水产需求扩大,消费升级倒逼水产养殖供给侧改革,同时传统冰鲜杂鱼投喂逐步被配合饲料取代,养殖方式转变,特种饲料配合饲料普及率提升。 特种饲料需求预期看涨,产能缺口大 根据《2016年中国渔业经济统计年鉴》数据测算,目前特种水产配合饲料的需求约为1148.76万吨。仅以特种海水鱼为例,按照年平均增速5%和1.2的平均饵料系数测算,特种海水鱼未来三年的饲料需求分别为164.76万吨、万吨、181.65万吨。 过去三年,特种水产配合饲料产量年复合增长率仅为2.45%,按2.45%的增速测算,预计2017到2019年特种水产配合饲料的产能为146.50万吨、150.09万吨和153.77万吨,产能缺口非常大。 特种水产饲料毛利率是普通饲料的两倍 生产企业的原材料成本占主营业务成本的90%以上,鱼粉使用比例高于普通水产饲料,根据原材料价格测算,特种水产配合饲料成本约为8100元/吨。2017年以来豆粕等主要原材料的价格呈下滑趋势,成本有下降的空间。目前特种水产配合饲料毛利率约为普通饲料的两倍,达到了20%。 竞争加剧,市场份额趋于集中,建议关注行业龙头 特种水产配合饲料行业存在技术壁垒,工艺关键点是粉碎细度、调质程度和油脂添加,规模企业依靠提升技术水平获取更多的市场份额,在行业竞争中有望率先脱颖而出,相关标的有天马科技、海大集团和天邦股份。 风险提示:原材料价格波动,气候变化及自然灾害,企业经营风险。

巴西白羽鸡遭反倾销,供给收紧利好价格。2017 年8 月18 日,商务部决定起对原产于巴西的进口白羽肉鸡产品进行反倾销立案调查。巴西是中国进口白羽鸡最大的来源地,年出口至中国的白羽鸡肉约为40-50 万吨,约占国内总需求(约为700 万吨)的5-10%。参考商务部对于美国进口白羽鸡继续征收反倾销税案例,未来巴西进口白羽鸡产品价格约为2 倍完税价格,直接利好国内白羽鸡产业。 环保持续趋严,供给再度收紧。8 月10 日,环保督察组正式进驻山东,山东各县市也表示将积极落实环保工作。我们认为山东作为传统养殖大省,环保整顿将对行业造成系统性影响;山东白羽鸡产量国内占比高与生猪占比,山东环保整顿对白羽鸡市场的影响理应强于生猪市场。据博亚和讯调查,环保因素预计会造成山东省肉鸡9 月份毛鸡出栏量将下降10%-20%,全国肉鸡出栏因环保影响将下降5%左右。 在环保压力下,供给持续收缩将为鸡价继续上行提供动力。 从周数据看,鸡苗和终端价格涨价继续,鸡大胸价格近几天上涨800元/吨左右。供给方面,1-7 月祖代累计引种33.2 万套,预计全年引种仅50-60 万套,引种下降利好鸡价趋势性行情;需求方面,8 月中旬后随着学校开学、工厂开工、H7N9 影响消退,预计下游需求明显提升,涨价行情有望延续到9 月底。总的来讲,供给持续收缩,需求迎来季节性高点,鸡价仍有上行空间。 投资建议: 8 月18 日商务部正式公告立案调查巴西白羽肉鸡产品反倾销,禽板块迎来“巴西调查+旺季效应+环保限产”等三重事件催化。推荐标的:圣农发展,我们预测2017-2018 年公司EPS 为0.21、0.93 元,给予19.6 元目标价,对应2018 年PE 为21 倍,维持增持评级。受益标的:民和股份、益生股份、仙坛股份、华英农业。 风险提示: 白羽鸡换羽不确定带来的供给错判;引种进展超预期。

响应民生诉求与提升城市价值驱动地方政府园林生态投资快速增长,行业空间广阔。随着城镇化进程不断推进、消费水平不断提升,全社会对生活居住环境要求不断提高。地方政府积极响应这一民生诉求,同时为促进城镇价值(包括土地价值)提升,对城市绿化生态投资力度不断加大。2006-2016年园林行业市场规模从720亿元增长至3500亿元,规模扩充近五倍,CAGR 达19.2%。随着“美丽中国”与“国家园林生态城市”等政策提出,以及PPP 模式推进了社会资本对园林项目投入,我们预计到2020年园林行业市场规模可达5000亿元,广阔市场空间蕴含丰富行业投资机会。 PPP 项目需求巨大,落地率不断提升,园林生态行业充分受益。截至2017年6月末,全国入财政部PPP 项目库项目累计投资额达16.3万亿元,已签约落地项目投资额3.3万亿元,落地率达34.2%且不断提升。2017年上半年新入库项目投资额2.86万亿,其中二季度单季入库项目投资额1.8万亿,环比一季度大幅增长近70%,显示PPP 总需求仍在持续快速增加。 入库项目数前三位是市政工程、交通运输、旅游,合计占入库项目总数的54.1%;落地项目数前三位是市政工程、交通运输、生态建设和环境保护,合计占落地项目总数的64.3%,园林生态类PPP 项目需求旺盛。 上市园林公司竞争力显著提升,享受行业景气,有望跨越成长。园林公司核心竞争力主要体现在:1、品牌实力,是跨区域接单与大订单承接能力重要体现;2、融资能力,直接决定了园林公司可承接业务体量及在手订单转化能力;3、PPP 项目操作专业性,在目前PPP 规范化要求日益提升之际,需要公司具有较强的PPP 专业水平,以把控项目全生命周期风险;4、运营能力, PPP 项目后期长达十年以上的运营阶段要求具备优秀的运营管理能力。上市园林公司品牌及融资实力大幅提升,并能依靠资本市场平台扩展配套运营能力,在享受行业高景气的同时,有望实现跨越成长。 龙头公司上半年订单大幅增长,业绩高增长趋势强劲。受益于PPP 模式带来行业集中度快速提升,2017年上半年,东方园林/铁汉生态/岭南园林新签PPP 订单分别同比增长 88%/147%/497%,趋势强劲,全年有望翻倍增长。同时,PPP 模式动态改善园林公司现金流明显,收现比逐年显著提升。 中期业绩方面龙头公司也普遍大幅增长,如东方园林增长57%并预告1-9月份增长50%-80%,铁汉生态中期预增30%-60%,岭南园林中期快报业绩增长91%,蒙草生态预增210%-240%等,全年业绩高增长预期明确。 园林次新股数量众多,上市促能力全面提升,重点看好元成股份。园林次新股受益于上市平台优势,不仅品牌实力大幅提升,且凭借上市公司高信用资质,融资能力大幅提升,可承接较大PPP 项目,而上市后更有资金实力扩展配套运营能力,有望实现加速增长。我们梳理了16年下半年以来已上市和近期将要上市园林次新股,发现园林公司上市后可承接项目能力大幅提升,订单普遍大幅增长。从市值与成长性角度考虑,重点看好订单增长强劲、资产负债率低、未来两年业绩弹性大的元成股份。 投资建议:在当前行业需求旺盛、龙头公司业绩高速增长之际,给予行业“增持”评级。在PPP 模式推广下,行业集中度快速提升,龙头公司订单高速增长,业绩增长强劲,现金流改善,继续重点推荐东方园林、铁汉生态、岳阳林纸、岭南园林。园林次新股受益上市平台优势,品牌、融资及运营能力全面提升,进入业绩高增长通道,重点推荐元成股份,建议关注天域生态。 风险提示:固定资产投资增速下滑风险,PPP 政策变动风险,订单转化率下降风险。

祖代鸡引种受限,长期产能指标持续下降。截止目前,新西兰成为我国进口祖代肉种鸡的唯一来源,年供种能力在40万套左右(2017年4月因材料不足面临短期的技术封关,持续时间4个月以上)。在不考虑其他国家复关的情况下,我们预计2017年我国的祖代种鸡引种共计约60万套(市场缺口在20-40万套左右),相比2016年仍有5万套左右的下降。理论上讲,祖代鸡彻底反应到市场需要15-24个月时间,自2015年至今,引种量在不断下降,因此,2017/2018年大概率会是白羽肉鸡的行业大周期。 父母代在产存栏实质性下降,行业供需大幅改善。根据中国畜牧业协会监测数据,在产父母代鸡存栏已经连续3个月下降,2017年6月,在产父母代鸡存栏量不足1300万套,相比2016年大幅下滑了6.5%左右,而该指标的实质性下滑也反映了行业供给端的改善。随着强制换羽种鸡第二产蛋期的结束,大批换羽后的种鸡进入淘汰期。由于在产父母代鸡存栏量将决定约2个月之后的商品代鸡供应量,因此随着过剩产能的逐步出清,再加上上半年引种量不足,下半年供给下滑趋势较为明确。同时,受9月份学校开学消费的刺激、禽流感影响的逐渐消退,下游鸡肉消费逐渐好转,叠加上游供给收缩,我们预计后期鸡肉价格将大概率向上。 投资建议。随着行业供需端的大幅改善,我们预计白羽鸡行业将迎来复苏行情,而上涨的关键在于上游产能收缩、库存消耗以及下游消费需求的回升,最先受益的当是下游产品鸡肉和商品代鸡苗,标的上,民和股份弹性最好,其次是圣农发展、益生股份。

事件 7月20日,为进一步深化集体林权制度改革,鼓励和引导社会资本积极参与林业建设,推进集体林业适度规模经营,释放农村发展新动能,国家林业局印发《关于加快培育新型林业经营主体的指导意见》。指导意见提出,到2020年,形成较为完备的新型林业经营体系,集体林业生产组织化水平、专业化程度和劳动生产率明显提升,大力培育适度规模经营主体,着力打造一批创新能力强、管理水平高、处于行业领先地位的林业龙头企业。未来将会加大财税支持力度,鼓励地方扩大对各类新型林业经营主体的财政扶持范围和扶持资金规模。 点评 林权流转加速,有利于盘活林业资产。《林业局关于加快培育新型林业经营主体的指导意见》明确提出加快林权制度改革,主要集中于四个方面,分别是明晰产权、放活经营权、落实处置权、保障收益权。我们认为,承包、出租、拍卖、入股等常见的林权流转形式将被广泛运用,随着《指导意见》的出台,我国林权改革有望加速,对于盘活僵化的林业产权机制,改善林地经营体系将会起到极大的促进作用。 林地资源价值继续凸显。林地作为一种资产,在使用权可以顺畅流转的情况下,其价值会被放大。产权的自由流通为交易带来了可能性,林地资源的拥有者可以通过产权交易来获取资金或者其他资产,而对林业资产存在需求的市场主体则可以通过交易获得林地进行再生产。随着更多优质林业资源走向市场,机制灵活的新型林业主体会脱颖而出。 国有林业上市公司有望率先受益。林权改革赋予林业资产更多的金融属性,拥有林权的公司等于拥有一种潜在的融资方式,因此拥有林业资产的上市公司将率先受益。《指导意见》明确提出了未来将打造林业龙头企业,我们认为,国有林业企业有望利用其资源禀赋、行业地位等先发优势,获得更多的政府支持,进一步确立其行业龙头地位。此外,国有林业企业也有望受益于国企改革,在林权制度改革方面获得更多的制度红利。建议关注岳阳林纸,吉林森工。 风险提示:行业政策变化;林业病虫害;公司经营管理变化。